Uniswap V3做市策略

作者：foresight Ventures

Uniswap V3版本已于5月5日正式登录以太坊主网，本文将介绍V3版本的功能，探讨做市的优缺点以及如何解决问题，最后通过实际操作层面进行分析。

1、 Uniswap V3
的功能2.Uniswap V3
的优点3.LP做市商
面临的问题4.解决方案
5.实用水平分析
6.总结

Uniswap V3 功能 聚合流动性

在Uniswap V2中，LP注入资金相当于提供从0到正无穷大的流动性。然而，价格总是在一定范围内波动，剩余的大部分流动性很难被利用，造成资金利用的浪费。与Uniswap V2相比，V3相当于人为地将注入的资金控制在一定的区间内，为特定区间提供流动性，将资金中心化在交易频繁的区间内，获得更多的佣金收入。

V2收入=LP资金/V2资金池总资金× 佣金收入

V3收入=LP/V3资金领域的总资金× 佣金收入

假设V2和V3的手续费相同，可以看出，在资金相同的情况下，v3lp的收益将远高于v2lp。

理论上，V3可以自由选择量程的上下限。但是，由于流动性聚合功能，计算量比v2大大增加。因此，为了减少交易中的计算过程和交易者需要支付的GAS FEE，V3人为地将整个价格区间划分为不同的价格点。

以0.3%利率的基金池为例，价格点附近的最小价格变化单位为0.6%。例如，价格点2000USDT后，为2012USDT（2000USDT）×（ 1+0.6%）=2012），不同费率的资金池对应不同的最小变动比例。如费率为0.05%的基金池，价格变动比例最小为0.1%，费率为1%的基金池，价格变动比例最小为2%。

多级费率

Uniswap V2的基金池是标准的0.3%交易费，而Uniswap V3提供了三种不同服务费率的基金池，分别为0.05%、0.3%和1%。也就是说，任何交易对都可以放入三种不同服务费率的基金池中。然而，由于交易对的波动性不同，有限合伙人面临的无常损失风险也不同，因此不同费用池的交易对象也不同。

从上图可以看出，资金池的0.05%主要用于稳定币之间的兑换，0.3%用于ETH/Dai等其他标准货币对，1%用于一些新货币或假币。由于价格波动较大，做市的LP需要较高的处理率来弥补做市带来的不稳定损失。

范围订单

Uniswap V3提供了一个新的功能：范围订单，以补充目前的市场价格表。这个功能有点像交易所限价单的升级。

您可以设置高于或低于市场价格的范围。你只需要抵押单一货币。当市场价格达到设定的价格区间时，您将继续交易另一种货币。当市场价格超过设定的价格区间时，所有交易都将被成功置换，您将获得该价格区间的佣金收入。它适用于底部阅读或航运。

预言机更新

与V2相比，V3可以在一次链式调用中计算出过去9天内所有最新的twap，这意味着V3的预言机更新成本降低了50%左右。

Uniswap V3 优点 1. 提高资金利用率

与V2相比，V3能够在一定范围内提供流动性，这无疑将提高资本利用效率。在价格能够在设定的区间内保持不变的情况下，理论上，区间越小，杠杆率越高。官方数据显示，资金利用率最高可达4000倍，目前资金实际利用率约为4倍。

上图中紫色线为价格的20%，约为资金利用率的10倍；蓝线占价格区间的50%，约为资本利用率的4倍。

2. 优化投资组合

目前常用的套利模，无论是基差套利、资本利率套利还是跨汇套利，本质上都是长线波动。只有当市场大幅波动或单边波动时，才更容易获得更高的回报。V3的本质是短期波动，即失去了对价格波动的抵抗力，获得了资本使用效率。当市场相对稳定时，市场是短线波动，只有当价格在一定范围内波动时，利润才能最大化。

LP 做市所面临问题 1. 无常损失问题

无常损失是在Uniswap上挖矿流动性时遇到的一种损失。这种损失是由于代币价格的偏离造成的。当价格回升时，就不会有这样的损失了。我们这里说的是损失，不是损失。当我们在Uniswap中存储一对代币时，如果一个代币的价格高于另一个代币的价格，那么你在价格上涨后取出，总价格低于这两个代币的价格。下半部分是损失。价格偏差越大，损失就越大。由于V3版本价格区间的设置，当价格区间超出价格区间时，所有资产都会转换成相对便宜的资产以增加损失（价格回归后，会转换回原来的资产）。

2. 区间设置问题

如果人们认为未来价格只会在相对固定的价格区间波动，那么从理性决策出发，每个LP都会将自己的流动性放在固定的价格区间，区间内流动性供给越多，获得的佣金收入就越少。

上图显示了0.3%利率基金池中USDC/ETH交易对LP的价格区间分布。可以看出，流动性最中心化在2018年至2998年的范围内，这表明如果在这个范围内提供流动性，单位收入将减少。

3. 重置成本问题（Gas 成本、冲击成本）

当市场价格偏离设定的价格区间或认为有必要调整时，注入资金的提取和再补充将面临GAS FEE、流动性注入对dex价格的滑移以及对冲CEX头寸的期货订单成本。

解决办法 如何对无常损失进行对冲

在LP做市中，最大的问题是手续费收入可能无法弥补价格波动带来的波动性损失。本文旨在提出不需过度分析的套期保值方法。

要对冲波动性损失，首先要了解波动性损失的损失率曲线。

V2损耗计算公式：

V2损失率曲线：

V3损耗率曲线：

为了更好地与V2进行比较，V3数据采用了当前1000的汇率，下限为0，上限为2000，可见V3的曲线波动性较强。

通过计算或有损失的大小，我们可以分配相应的期权或合约进行对冲。考虑到或有损失是非线性的，期权收益曲线也是非线性的，期权套期保值方法可以较好地弥补或有损失，但需要承担部分特许权使用费的固定费用，增加了成本，同时锁定了成本；合约套期保值可能面临市场波动的影响，需要不断调整仓位。如果不小心，很容易造成合约头寸的大幅亏损，但好处是不需要支付提成等固定费用。

如何设置区间

尽可能在市场相对稳定时，根据流动性分布情况选择一定的区间。虽然窄区间可以获得比宽区间更高的资本利用率，但并不意味着窄区间可以获得更高的佣金收入。

一方面，范围狭窄必然导致频繁的复位区间，而每次复位区间都会带来不可忽视的燃气成本问题。或许一次调整的成本可以在整体收益面前抵消，但从概率角度看，幅度越窄，波动越大，重置频率越高。此外，一旦汇率在窄范围内偏离，收益递减效应就会增强，迫使LP不断调整，不仅会增加套期保值成本，还会增加重置成本。

另一方面，在单边市场中，窄幅波动会导致持有的资产向单边市场倾斜。例如，在ETH下跌的市场中，窄幅区间必然会使我们注入的资产迅速转为ETH，而区间的调整需要不断加大USDT的投入，更容易受到ETH价格波动带来的损失。

实操层面分析

在Uniswap V3中，由于其机制的改变，与V2相比，会带来不同的操作模式。

流动资金注入方式

由于我们可以选择只注入所选选区内的流动性，相当于将函数曲线左右移动，因此注入资金不仅是V2版本中放置两个等价资产的方式，而且是由上限决定的，所选选区的下限和当前汇率。

公式为：

LP token 换成 LP token NFT

V2版是注入流动性换取LP代币，V3版由于不同的选区、不同时点的汇率、注入金额等因素，不能再使用简单的ERC20代币形式来表示流动性注入，而LP token NFT表格只能用来代表Uniswap和LP之间的投资合同，可以理解为银行的大额存单。但是，代币LP代币可以连续计算基金池的比例，并以再投资的形式为LP创造超额利润，而LP代币NFT只能在收回资产时一并提出佣金收入，手工再投资。

总结

Uniswap V3提供了更高的自由度和选择空间。对于LP做市而言，V3不仅提高了资本利用率，而且加大了收益和波动损失的风险。无论是如何对冲震荡损失，还是根据流动性调整区间，都对LP提出了更高的要求，这无疑更有利于专业投资者和机构做市。

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