Axie Infinity的价格暴跌是因为它被高估了吗？

我们在7月5日发布的“前景投资周简报”中提到了Axie NFT销量的大幅增长。Axie Infinity在随后的一周点燃了元宇宙电路，在加密市场持续低迷的7月份，它产生了一些“DeFi summer”的味道。

阐述了“玩地球”的模式、存在的合理性及其带来的全新产业。这种模式已经建立了很长时间。P2E游戏甚至颠覆的不是传统游戏产业，而是Uber司机等低收入群体的主要职业。

最后，通过对Axie Infinity实际数据的分析，我们认为，即使当前货币价格过热，其业务基本面仍然非常强劲，从长远来看，它将搅动包括挖矿DeFi在内的加密生态格局。

什么是Play-to-Earn？

地球计划的商业模式在传统游戏中由来已久。在魔兽世界、阴阳师等游戏中，不少玩家通过出售装备或装备赚钱。在区块链游戏中，这种模式已经升级。玩家可以通过玩NFT赚取真正的钱。通过积极参与这些虚拟经济，玩家可以赚取奖励，比如游戏内资产和代币，然后可以在公开市场上进行交易或出售。

这是游戏世界的一个重要变化，因为传统上，游戏内资产交易只是在游戏生态中进行，玩家很难在平台外交易或出售自己的数字资产。

在发展中国家，大多数人的收入来源有限，现在他们可以通过数字设备和互联网赚取更多的收入。区块链游戏Axie Infinity的菲律宾玩家每月可在游戏中赚取500美元，相当于当地最低工资的2-3倍。

从 Free-to-play 到 Play-to-Earn

一开始，玩家需要支付游戏许可证的费用。进入互联网时代后，免费游戏模式逐渐发展起来。所谓免费游戏，是指玩家可以零成本获得基本的游戏体验，同时需要额外支付高级游戏体验或个性化物品的费用。目前，世界上收入最高的游戏大多是所谓的免费游戏。2021年6月，腾讯《王者荣耀》手机游戏在全球应用商店和Google play吸引了近2.77亿美元（约17.9亿元人民币）的收入，与2020年6月相比增长了21%，这些免费游戏每年都有数十亿美元的收入，这正好说明免费游戏的商业模式已经成熟，开发者已经学会了免费游戏的货币化艺术。

我们认为P2E是免费游戏的进化版本。区块链技术赋予玩家游戏内资产的所有权，并允许他们通过积极玩游戏来增加价值，这是游戏到P2E模式的关键组成部分。P2E游戏的大部分收入不再属于大中心化游戏公司，而是属于优秀玩家。通过参与游戏经济，玩家正在为其他玩家和开发者创造价值。反过来，他们在游戏中获得了资产回报。这些数字资产可以是区块链上授权的任何加密资产。这就是P2E模式和区块链游戏；这是完美的搭配。

事实上，P2E游戏可能不是免费游戏。以Axie Infinity为例，玩家至少需要购买3个Axie才能开始游戏，目前可能要花费数百美元。我们认为这是合理的。第一，投入产出匹配是一种长期健康的经济模式；第二，游戏开发成本。因为玩家可以通过出售加密资产获得价值，所以玩家支付一些启动成本是可以接受的。相反，如果游戏完全是一个妓女游戏，我们认为这样的经济模式是不可持续的。

P2E激发了全新的产业

区块链技术驱动的P2E模式正在为新的人群打开数字初级经济机会。玩游戏不仅仅是一种消磨时间的消费行为。通过日复一日地玩游戏，玩家更像是工作，付出时间和劳动为家人赚取收入。Axie infinity就是一个很好的例子。最重要的是，特别是在新皇冠大流行期间，需要辅助收入的贫困群体往往受益最多。由于加密货币从一开始的使命就是金融包容性和数字经济的开源性，因此把最需要的人带来是非常重要的——P2E2.0终于做到了这一点。Axie的经济模阐释了加密货币的概念，从可证明的稀缺性到货币政策如何在游戏收益的背景下应用。

P2E的商业模式启发了游戏开发者、玩家、公会等生态组织。

P2E游戏中有一些强大的公会，它们将在未来的游戏产业中扮演重要的角色。以东南亚产量帮会游戏为例。他们有四个主要目标：

• 投资于元宇宙中产生最佳收益的 NFT；
• 建立一个全球游戏玩家经济体；
• 通过经营和租赁 NFT 产生收入；
• 鼓励社区参与公会。

YGG设立了奖学金项目，设计了一个社团管理者奖学金的结构。公会负责在游戏中培养和租赁NFT，降低玩家进入游戏的门槛。社区经理负责招募、培训和指导新玩家，这是该行会在东南亚复制、扩张和成功的关键。

通过社区经理，收益行会不需要直接管理任何学者，只需要找到合适的社区经理进行合作。学者只能得到游戏收入的70%，公会收入的10%，社区经理收入的20%。

事实上，这是一种非常传统的商业模式。资本家为无产阶级提供生产资料。无产阶级获得劳动收入，资本家获得剩余劳动价值。只要游戏的经济生态足够大，公会就会获得巨大的经济价值。

Amy Wu说，P2E创建了Guild 2.0，这是一个创收组织，除了社区之外，还购买、培育、租赁资产并提供就业机会。他们可以解决新NFT游戏的冷启动挑战，成为新资产（如Axes）的主要买家。Axie Infinity的50万DAU中的大多数都是奖学金获得者。对于这些玩家来说，他们的替代者并不是福奈特那样的游戏，Axie是Uber或grab那样的工作。

Play-to-Earn 是否是伪命题

其实，当我第一次接触到Axie Infinity模时，我首先想到了瞿头条。作为中国下沉市场的三大巨头之一，瞿头条实际上采取了“读赚”的补贴模式。通过注册、阅读、分享、创新，曲头条用户可以获得现金奖励。这种模式曾经给群头条带来了快速的用户增长，使得群头条在短短两年内就登陆纳斯达克。然而，从曲头跳的股价和财务数据来看，这种模式几乎是失败的。曲头跳的股价已经从最高的18美元跌至不到2美元。

对搞笑头条的主要批评是，它的低质量用户很难吸引高质量的广告商。几乎所有的用户都是羊毛党。这类用户对新闻内容的要求较低，导致平台上充斥着垃圾信息。而这种用户对平台的忠诚度不高，很难实现广告转的目标。因此，新闻业务很难形成健康的收支平衡。

乍一看，P2E模式与搞笑标题模式非常相似，但我们认为P2E模式是可以建立的。是广告商为有趣的标题付费，但由于转化率低，广告商的付费热情不高。在P2E中，经济模是内生的。本质上，玩家分享游戏生态成长的好处。随着游戏玩家越来越多，游戏中对加密资产的需求也越来越大。玩家相互出售资产，形成了元宇宙经济的雏形。在这个世界上，有农民、商人和消费者。关键是这些玩家的利益是密切相关的，而不是像有趣的头条新闻中用户和广告商之间的关系。

为什么我们说 Play-to-Earn 是下一个 pquidity Mining？

2020年，“WiFi之夏”点燃了WiFi产业，借记数量一年内增长了100多倍。目前，uni、PNK和AAVE已进入加密货币市值前30名。DeFi的发展离不开获得性挖矿的产生。可以说，采掘业是保护矿业的最大贡献者。

在Pquidity Mining发布之初，我们可以听到很多疑问，因为它与之前的ICO非常相似。一开始，用户提供自己的ETH和稳定币来获得平台货币的奖励，被怀疑者视为新池塘的骗局和泡沫。但一年后，收购挖矿模式得到了市场的证明。成功的主要原因是这些DeFi协议实际上创造了价值，Pqudity提供商的收入实际上是协议收入增长的一部分。

如前所述，P2E的模式也是游戏玩家在游戏生态增长中所占的份额。只要游戏生态继续发展，这套经济飞轮就可以继续下去。尽管该项目存在资产过剩、价格下跌等资产，但我们认为该模是成立的。

从市场参与角色的角度看，公益采掘的参与者是“机构用户挖卖农户”，公益采掘的参与者是“行会玩家羊毛党”。整个经济的循环逻辑是一致的。

乐观地说，P2E的市场比收购挖矿的市场要大得多。收入方面，7月16日，Axie Infinity的日均收入为880万元，而6月份King glory的日均收入为920万元。

从用户数量来看，Axie Infinity的dau已经超过50万，而7月17日，DEX协议的前十大24小时用户总数还不到30万，令人惊讶的是，三个月前Axie Infinity的dau还不到3万。同时，Axie Infinity的大部分玩家之前并不了解区块链技术，甚至直到现在都不了解区块链。与DeFi相比，区块链游戏的门槛非常低，特别是在打通了合法资金转化为黄金的渠道，使用了低成本的侧链之后，游戏体验几乎与传统互联网游戏无异。这就是为什么Axie Infinity的播放器增长如此之快。也可以预测，区块链游戏将以更快的速度走出圈子，获得比DeFi更大的用户群，而DeFi是一个比DeFi更大的市场。

NFT Play a Core Role

NFT在游戏的经济生态中起着至关重要的作用，NTF影响着游戏的玩法和收益。它们都采用不同的稀有性来保证一些稀有的非金融资产的有限供给，而不是随着博弈的进行非金融资产的无序增长（恶性通货膨胀）。NFT的增长率算法是由crypto kitties提出的，在Axie无穷大和zed-run中发展得比较成熟。

游戏使 NFT 产生收益

玩家可以从Axie Infinity中的战斗和zed run中的赛车中获益，这是通过与NFT的交互生成的。这些产生现金流的非金融工具可用于租赁或贷款，正如YGG所做的那样。与艺术类和收藏类的NFT相比，游戏为NFT创造了使用场景和效用，提高了NFT的基本价值（使用价值）。

NFT的应用对于虚拟物品的不动产化更为重要。在中心化式游戏中，物品的所有权实际上是由平台控制的。在区块链游戏中，由于智能合约的透明性和不可修改性，玩家持有加密资产的所有权，你从自己拥有的资产中培育出来的资产也属于你。

财产民主化，不是通过废除财产，而是通过普及财产，这样每个公民都无一例外地可以成为所有者，这比人们想象的要容易得多：用两个字来说，学会创造财富，学会分配财富，你应当把物质的宏伟和道德的宏伟结合起来。

——Victor Hugo, Les Misérables, 1862

让我们以Axie Infinity为例来分析P2E区块链游戏作为第一把火的当前表现。

入场成本不断抬高

Axie infinity Marketplace是玩家购买Axie的主要渠道。游戏机制的设计就是买三把斧子组成一个团队参与游戏，开始赚钱。

目前，市场价格变化很快。7月8日前后，axes的价格在250美元左右，7月12日在350美元左右，7月14日基本涨到450美元，根据玩家数量的快速增长和SLP上涨的影响，这个周期Axes的价格会快速下降，进而影响Axes的价格。目前，入场费约1300元。

繁殖成本不断上升

据观察，今年5月1日前后，中轴线单日成交量开始飙升。这是因为平台在4月28日左右正式完成了技术升级，游戏由ETH转为自主研发的侧链ronin（通过这一改变，玩游戏时不需要额外支付加油费，任何收入都可以在几秒钟内实现）。

总复制成本=固定成本（与复制次数无关，支付ETH或AXS）+可变成本（与复制次数有关，支付SLP）

从4月份到现在，固定养殖成本经历了三个阶段。

第一阶段：今年4月，Axie Infinity在ETH网络上运行，只需支付汽油费，不需要支付AXS。

就4月底的ETH价格和GAS FEE而言，养殖GAS FEE成本如下：

2500*0.005=12.5美元

第二阶段：5月初转入ronin chain后，不需要支付加油费，但需要支付2台AXS：

10*2=20美元

第三阶段：7月上旬，育种成本调整为4ax，AXS价格上涨

20*4=80美元

从玩家的角度来看，从ETH主链到浪人链的迁移并没有降低复制成本。相反，随着AXS价格的提高，复制成本进一步增加。然而，随着斧头价格的提高，再生产成本所占的比重逐渐降低。

在游戏中，SLP支付的金额根据繁殖的数量而变化。根据SLP的价格（0.3美元），每种养殖的SLP成本从30美元到510美元不等。

回报率仍保持在极高水平

游戏内收入有三个来源，其中每日收入SLP（爱情药剂）和Axies育种销售是主要收入来源，另一个是通过每月资格赛获得AXS token（平台治理token）。

每日任务奖励50个SLP。按照50%的胜率，每天战斗可获得80个SLP。此外，通过故事模式每天最多可以获得100个SLP。如果你对宠物和技能足够熟悉，你可以每天玩2个小时。如果您稍微慢一点，可能需要三个小时才能获得大约130-230 SLPs（浮动）。

建立赛季制度，通过每个月一个赛季，赛季奖励发斧，鼓励球员多投入。相应的游戏奖励是（1000个WAXS=1ax）

每个赛季总共发行9350台ax，相当于18.7万美元。由于只有前300名球员才能获得ax，大多数球员无法获得这部分收入。

通过对市场中斧子交易行为的分析，大多数玩家是以出售为目的进行繁殖的，由于繁殖次数超过4次的斧子繁殖成本较高，因此出售数量较少。因此，我们可以推测，大多数玩家选择的繁殖次数不超过4次。所以我们假设玩家选择每五天繁殖一次，三次之后停止繁殖。之后，SLP增益仅通过战斗和任务获得，假设每日SLP增益为150，并计算玩家的回报率。

首次收入：450-100*0.3-4*20=340美元

第二次再生产收入：450-200*0.3-4*20=310美元

第三次再生产收入：450-300*0.3-4*20=280美元

15天SLP收入：150*15*0.3=675美元

15天内，累计收入1605元，基本上超过了投入成本。

15天后，它不会默认复制，只通过SLP产生收入。

结合axes的销售和SLP收入，我们可以得到年化收入：

（（（340+310+280）+（365-15）*150*0.3)/1400-1）100%=1091%

随着SLP和axes价格的波动，收益率会有较大的波动。不过，按照目前11倍的年化收益率计算，无论是实体矿机矿还是Defi流动性矿，都具有明显的吸引力。因此，我们认为，玩地模式将吸引部分原有的矿业资金。

金库经济（保护 AXS 价格的方式）

市场营业额的4.25%和所有养殖费用将包括在社区财政中，并由AXS持有人分担。

按照目前社区金库的增量速度，未来AXS持有人将有权配置巨额资金。此外，叠加激励措施实施后，他们将存入更多的AXS，这将有效地支撑AXS的货币价格。即使未来的dau达到一定的瓶颈，导致SLP超发，AXS也会得到一定的缓冲空间。

土地经济（游戏未来发展潜力）

除了斧子，游戏中还有90601个其他土地的NFT。和Axes一样，玩家可以直接在市场上与ETH进行交易。土地所有者还可以获得土地中现有的奖励，例如AXS代币。此外，未来玩家可以通过SDK（地图编辑器）在自己拥有的土地上建造自己的家园，还可以在marketplace购买材料升级或装饰，这也是Axie Infinity未来有机会成为元宇宙的方式。

Axies 是否供大于求

轴心供求关系的好坏直接关系到整个博弈经济系统的健全与否。如果axes传播过度，没有新玩家购买，axes的价格就会下降，进而影响SLP和axes的需求。然而，由于SLP的无限发行以及除了再生产之外缺乏相应的通货紧缩机制，SLP将经历严重的通货膨胀，最终导致SLP价格的暴跌。

因为游戏中的每个人都有三个轴来设计游戏的机制，所以更合适的是考虑到整个轴与DAU的比率应该在4到5之间。下面将回顾过去两周的数据。

我们取过去两周的平均数据来计算未来的轴增长。6月28日轴数115万根，7月5日轴数150万根，增长30.4%；截至7月12日，完成196万人，增长30.6%；以30.5%为近期增速，7月19日（一周后）轴数约255万个，7月26日（两周后）轴数约333.8万个。

根据dau的数据表现，6月28日dau为25万，7月5日为35万，增长率为40%；7月12日，达乌尔50万人，增长42.8%；如果我们以41%作为最近的增长率，7月19日（一周后）的dau约为70.5万，7月26日的dau约为99.4万。

根据以上数据，我们可以得出以下结论：

如果近期axes和dau数量增加，未来axes与dau的比值将继续下降，这将导致axes价格进一步上涨，与axes和SLP价格形成正周期，进一步推高整体价格。从目前的数据来看，中轴的供需关系还是比较健康的。

但我们认为，随着准入门槛的逐步提高，dau的成长很难一直保持如此高的增长速度，玩家会寻找门槛较低的同类游戏。这些因素都会抑制dau的生长，但生殖轴会保持一定的惯性，会继续保持指数增长，最终导致供过于求。为了保持轴心经济系统的稳定，开发团队需要不断增加用户数量，创造新的需求，保持经济系统的吸纳能力。

竞争力分析：

根据bafi的护城河理论，企业的护城河主要来自四个方面：无形资产（品牌、专利、团队）、网络效应、转换成本（用户使用后更换产品的高成本）和成本优势。

品牌：Axie Infinity是一款非凡的产品，包括其背后的投资者animoca和YGG，他们在竞争对手中形成了一定的品牌。

团队：游戏的可玩性、经济模式的设计和操作能力体现了团队的强大实力。

网络效应：Axie Infinity拥有50万dau，在帮会的帮助下，一直保持着非常强劲的传播势头。公会采用的“公会经理-玩家”三层架构，具有病毒式扩张的潜力，有助于提升网络效果。

转换成本：传统网络游戏的转换成本相对较低。考虑到斧子具有一定的培育属性，玩家可能会对斧子形成一定的情感，因此转换需要付出一定的情感代价。行会是把双刃剑。行会具有很强的社会属性。社交网络的交换成本最高。如果公会过度依赖他们来引进新玩家，那么公会在转战其他游戏时将面临强大的流失玩家的压力。Axie Infinity还可以通过经济体系的扩张增加玩家的转换成本。

行业中心化度：

按照传统行业，我们预测中心化度：DEXgt;LENDgt; 游戏。游戏行业将形成众多项目共存的行业格局。

总结：Play-to-Earn 的飞轮是否能一直转下去

P2E模式在传统游戏产业中长期生存，区块链游戏赋予了它更大的力量。以Axie无穷大为例。目前，Axie Infinity的超高回报率吸引了众多羊毛派对玩家。如果回报率下降，它将失去这些参与者，并降低Axis、AXS和SLP对二级市场买家的吸引力。快速的再生产速度和货币价格的上涨，让人们担心到底谁来支撑这些虚拟资产的价值。其实，答案很简单。当然，是玩家在游戏中消费。在传统游戏中，5%的高消费玩家支持游戏的开发和运营成本。即使在短期内，停机、减少进入、过度再生产等问题也会导致泡沫破裂，这只是短期问题。如果游戏能吸引足够多的消费玩家，就可以支撑它的长期运营。我们预测，随着区块链游戏的发展，将会出现低收益、高可玩性的趋势，最终形成健康的平衡。