深入分析以太坊投资是否由于DeFi的盈利能力

Glassnode分析师评估了主动和被动DeFi策略以及现货购买和持有ETH的风险调整回报。

随着DeFi的爆炸式增长，出现了无数新项目、工具和新方法来创造新的金融产品。创新给增长带来了挑战和风险，正如名字所暗示的，DeFi工具通常需要更多的关注和积极参与。这与许多加密货币投资者使用的“置其于不顾”方法完全不同。

在本文中，当我们探讨持有现货ETH（一篮子DeFi治理代币）和主动DeFi挖矿之间的盈利能力差异时，我们将分享一些关于积极参与DeFi市场的独特考虑。我们将分享想法和工具：

• 管理盈利能力、风险和市场敞口；
• 衡量被动战略与主动战略的盈利能力差异；
• 衡量参与积极战略的成本。

盈利能力、风险和市场敞口的管理

仅仅因为加密货币是一个实验性的高风险市场并不意味着风险管理可以被遗忘。相反，投资者可以根据既定的基准和可比的策略来理解自己的风险。

了解传统金融中使用的指标通常有助于清晰地了解风险/回报状况。接下来，我们研究了一组交易员常用于衡量投资风险和回报的指标，并展示了这些指标在DeFi和ETH上的表现。

我们将在六个月内比较四种投资策略的表现：

• 购买并持有ETH
• 购买并持有DeFi脉冲指数（DPI），这是一篮子蓝筹股DeFi代币
• 在 Sushiswap (SUSHI-WETH) 流行的 DeFi 的流动性挖矿；
• Yearn Finance 上的稳定币挖矿。

策略说明

在我们开始比较策略之前，让我们更详细地描述每个策略。每个策略代表2021年1月1日至6月14日期间10000美元的模拟头寸。

买入并持有ETH

该策略通常被DeFi市场参与者用作基准。我们将在本报告中与it部门比较其他战略的盈利能力。

买入并持有 DeFi Pulse Index (DPI)

DPI是一种市值加权DFI治理代币。这是反映DeFi代币总体盈利能力的被动指数。DeFi代币篮子是众多可用DeFi市场指数之一。新闻部在每个月的第一天重新平衡。

用 Sushiswap 上的治理代币进行挖矿

有许多不同的回报池。我们将使用sushi/wETH池，这是第三大Sushis掉期池（约4亿美元锁定资本）。这是2020年（2021年初）的矿池，因为它的回报高于其他交换池。年初，以寿司为基础的奖励是数百%，到2021年6月，每年的奖励大约是20%。

除了寿司奖励外，流动性提供者还可以使用流动性抵押期权从池中获得佣金。商人可以保留他们收到的寿司作为他们策略或索赔的一部分，并立即出售。作为分析的一部分，我们将根据代币的实时销售计算收入。

用 Yearn Finance 上的稳定币挖矿

把稳定币放在一年中为储户提供盈利能力。战略提供者为投资者制定创收战略。作为回报，该平台收取2%的管理费和20%的利润佣金。

交易员愿意为年度策略师创造的附加值支付这些佣金。尽管市场普遍低迷，但今年冻结的基金数量飙升至历史最高水平。

该战略的盈利能力仅以存储系统年度盈利能力的百分比进行估算，包括贡献者所赚取的利润。

让我们对年初以来所有四项战略的指标进行比较，并提出一套主要指标来衡量战略的有效性。

Alpha 系数估计

当投资者提到alpha时，他们通常指的是与某些特定基准相比策略的超额回报。这不是风险调整后的阿尔法。

首先，让我们计算购买和持有ETH以及购买和持有DeFi治理代币（基于DeFi脉冲指数，DPI）的回报。简单的收益率比较表明，从年初到6月中旬，DFI治理代币的性能在大多数情况下都明显优于ETH。

3月至6月中旬，DPI和ETH头寸的盈利能力比率最差：DPI为-18%，ETH为+30%。自2021年初以来，DPI增加了2.8倍，ETH增加了3.6倍。在研究期间，DPIα与ETH的比率为负值。

2021年被动参与DeFi市场的总体盈利能力明显低于单纯购买和持有ETH的盈利能力。现在，让我们比较一下购买和持有ETH和稳定币的盈利能力。

今年以来，ETH的增长达到了历史性的规模。因此，稳定币挖矿策略的利润低于购买和持有ETH的利润也就不足为奇了。全年，yvdai仓库的年平均收益率（apy）约为15%。这在图表上似乎是一条直线，因为在研究期间，策略低于现货ETH。

同时，需要注意的是，在不同时期，稳定币策略的收益率超过了现货策略的收益率。例如，自5月初以来，ETH现货头寸的盈利能力一直为负，而稳定币的盈利能力每年波动约8-12%。这显然相当于只持有现金，但通过每年存入现金，交易者基本上可以获得无风险回报。

因此，在某些时期，yvdai策略的阿尔法系数与ETH的点首村相比是最好的。一些交易员永久性地将其投资组合的一部分锁定在yvdai或其他年度稳定池中，以产生收入，同时保留稳定币用于盈利的向下购买或参与受欢迎的高收益池。

最后，让我们比较一下sushi wETH的嫁接盈利能力（sushi wETH是sushi Swap的高收益池）和ETH的现货头寸。这种分析有点复杂，因为自动做市商（AMM）的选择和行为是呈现给用户的。

在这个模拟中，我们忽略了sushi wETH的理发，假设收到的奖励立即售出，并忽略了6个月的锁定期。我们在Croco finance中进行了一个简单的模拟，发现我们的资本池规模最初相当于10000美元。在支付佣金和考虑非永久性损失后，到研究期结束时约为32000美元。

在32000美元的基础上，我们还额外支付了一笔资金。考虑到所有佣金、波动性损失和寿司流动性激励，我们获得了该时期的最终投资组合价值。对于sushi wETH在六个月期间的营运资金提供者，期限为六个月，以sushi的薪酬形式计算，平均每年140%。

盈利能力根据可能出现的最坏情况进行建模。不存在复利、最低年利率以及标的资产持仓不成功的时间。

如上所示，在研究期间，购买和持有DeFi治理代币的简单策略在ETH现货头寸的盈利能力方面明显较差。积极参与寿司wETH pool比购买和持有ETH表现更好。

DeFi挖矿中的许多重大风险和机遇也是如此。在大多数时间范围内，这些稳定策略的表现优于ETH，现金策略也是如此。显然，总回报率并不是唯一的重要指标。接下来，我们将研究波动率和风险调整指标。

波动性

波动性反映了回报随时间的变化。衡量该值最常用的标准差是历史回报方差的平方根。较高的标准差意味着较高的波动性。

在其他条件相同的情况下，交易员希望看到更温和的波动。当交易者在不增加基准值波动性的情况下创造额外回报时，他们可以得到风险调整后的阿尔法值。

加密资产以其波动性而闻名。但加密策略不一定是反复无常的。让我们看看这四种策略的波动性。值得注意的是，尽管年度财务策略的总体回报率非常低，但其波动性可以忽略不计。对稳定回报和低波动感兴趣的交易员可能会发现yvdai存储非常有吸引力。

类似地，在奖励寿司的同时，寿司wETH策略通过暴露于ETH吸收了一些DeFi波动性。无论sushi wETH套期保值的波动性如何，它都会遭受波动性损失。以下波动率仅反映标的资产的波动率。事实上，委员会吸收了部分波动。

在DeFi市场中，风险不仅反映在价格波动上，还体现在智能合约的使用上。

交易员还喜欢分析下跌的持续时间和程度。损失周期和损失图对于该分析非常有用。让我们以ETH和DPI之间的差异为例。

上图显示了下降的持续时间，下图显示了其幅度。可以得出两个主要结论：

• dpi组下降时间明显长于ETH组；
• DPI的平均下降幅度略高于ETH；
• ETH最大下降约为-49%，DPI最大下降约为-52%。

风险调整指标

夏普比率是衡量资产回报率在多大程度上弥补了投资者承担的风险的常用指标。传统金融总是考虑风险调整收益，因为他们总是考虑保留资本。

夏普比率的计算方法是收益率减去无风险收益率除以收益率的标准差。此计算同时考虑上行链路和下行链路波动。

在这种情况下，10年期美国国债的利率被用作无风险利率。请注意稳定币政策的结果值。由于我们在这种情况下使用10年期债券利率（1.5%），因此该策略中的利差率非常高。原因是头寸的波动可以忽略不计，资产的增长完全与无风险利率相关。

具有这种盈利能力的无风险战略极为罕见。寿司威思的高比例也由寿司奖励和佣金产生的超额利润补贴；任何向下的波动都将受到轻微抑制，而向上的波动将进一步加速。夏普比率1通常被认为是一个好的比率，这意味着任何超过2的东西都是好的或优秀的。

Sharpe或Calmar等纯定价风险/回报率在任何情况下都不会考虑DeFi特有的智能合约漏洞或协议失败的独特风险。交易员需要考虑由于漏洞开发而导致的资金泄漏风险。

应用指标

通过理解和应用这些指标，我们可以了解战略在不同市场条件下的运作方式。例如，在市场低迷期间，高风险战略遭受损失，“稳定”嫁接池继续盈利。一些交易者更愿意在任何时候和任何市场趋势下以稳定币持有其投资组合的一部分，以便在池中产生收入，同时保留潜在购买的资本下降。

过去的盈利能力并不能保证未来的盈利能力，因为过去的盈利能力并不能保证未来的盈利能力。

积极策略上的支出

参与积极战略的成本主要有几种类。它们不在上述分析中。当它们足够大时，一些变得无关紧要，而另一些仍然很重要。我们会考虑：

• 煤气费；
• 间歇性损失；
• 投标对价格、交易成本等的影响。

GAS费

天然气成本越敏感，位置越低，这是使用DeFi时需要考虑的一个重要因素。有了一定的资本和参与度，投资者购买和持有贝塔资产的利润会更高。

在DeFi中，与标的资产相关的任何运营将以某种方式与天然气成本相关：

• 基本代币的传输；
• 交易确认；
• 沟通；
• 将代币存入池中；
• 流动性抵押；
• 作为回报

这些关键措施的总耗气量gt;；400 Gwei–截至2021年6月中旬，价格超过50美元。天然气价格比牛市涨势的峰值便宜90%。在高峰期，它们很少低于75-120美元的范围，也就是说，这些关键行动的成本通常超过1500gwei；在这样的油价下，交易、收款、抵押和奖励很容易超过200美元。

在一个月内管理多个职位时，用户的存款和取款成本很容易达到数百美元。对于许多DeFi市场参与者而言，从池中存入/取出代币的天然气成本通常是最大的支出。此外，我们还必须考虑到天然气价格的波动性。从历史上看，天然气价格已经达到了一个更高的水平，并在很长一段时间内保持不变。

无常损失

我们已经讨论了上面提到的无常损失问题。由于波动性损失，资产去中心化的资本池可能遭受重大损失。基本池是另一个代币的50/50治理代币对。

治理代币具有很大的波动性。这种间歇性损失源于自动做市商（AMM）的操作模式。套利者努力确保这些50/50的资本池平衡且定价合理，以便从汇率套利中获利。

这种汇率套利会导致存款后的价差造成间歇性损失。差异越大，波动损失越大。在DeFi市场，几乎所有高风险矿业交易者都将面临巨大的波动损失。挑战在于确保流动性开采激励和交易佣金能够弥补这些损失并产生收入。

在下面的模拟中，由于波动性损失，uni的1.15倍利润和ETH的0.83倍利润导致头寸损失1.31%。我们的模显示了从佣金中收回这笔钱所需的天数。恢复资本原价的另一种方法是恢复资本原价。

其他费用

许多平台以交易费的形式收取使用协议的费用。这些是协议资金和代币持有人的利润机制。例如，DEX的标准佣金约为0.30%。

滑差是交易者的预期和交易价格之间的差额。预计交易规模为1000美元，仓位价值为990美元，减少1%。

对于大贸易商来说，投标对价格的影响尤为重要。由于自动做市商和订单日志缺乏流动性，交易员使用聚合器和特殊算法将订单对价格的影响降至最低。

对于小交易者来说，这种损失可能很小——在流动性较低的环境中，损失只有几个基点。较大的订单可能对汇率产生更严重的影响，在流动性较低的情况下创造有吸引力的套利机会。

生态系统中的其他成本包括提款费、利润和提款费。这些都是基本费用，其中的资金被转移给战略开发者、保险库，有时还有代币持有人。本年度采用基本的2/20结构：2%的管理费和20%的利润佣金。

战略成本

在我们所有的策略中，购买和持有ETH显然是最便宜的。这里发生的唯一额外费用是交易费用。

购买和持有DPI意味着低成本；这就是使用像DPI这样的索引的优点。额外费用包括0.95%的流媒体费用，可视为管理费。

在掉期交易中，挖矿是指与交换资产以获取资产、将资产储存在池中以及持有流动性相关的天然气成本。在一年内，sushi wETH没有遭受重大波动损失，但获得了6%的年初利润和额外的sushi流动性回报。

结论

从2021年初到6月中旬，被动买入持有策略的表现非常低。在大多数时间范围内，购买和持有治理代币的策略通常不如ETH现货头寸那样有利可图。然而，许多积极策略表现出更好的表现，在大幅向下波动期间，稳定币开采的积极循环也超过了购买和持有ETH的收入。