加密金融机构应该如何在DeFi浪潮下把握财富机会

Defi源于英语中的去中心化金融和汉语中的“去中心化金融”。广义上，DeFi指的是基于区块链的金融。它不依赖传统金融机构，如经纪人、交易所或银行，而是基于区块链上的智能合约开展金融活动。从狭义上讲，DeFi是指去中心化市场中的流动性挖矿（也称为DeFi Yield farming或DeFi挖矿）。作为通过其数字货币赚取更多数字货币的一种方式，它通过基于区块链的“智能合约”向市场提供数字货币作为流动性，从而实现向他人借贷和交易，同时作为提供流动性的回报，存款人（即流动性提供者，缩写为LP）将获得利息或手续费等福利。

流动性挖矿本身并不是什么新鲜事。在以前的中心化交易平台（如Fcoin）中，对订单簿进行了流动性挖矿，并向在开盘时挂起订单的用户提供一定的代币奖励，以鼓励他们提供流动性。近来 DeFi 的大规模爆发始于 2020 年 Compound 的借贷流动性激励项目——存币的借出方和借币的借入方双方均可获得 COMP 代币奖励。

在初始阶段，代币奖励的价值超过了贷款差额。用户可以同时存入和借入大量资金以获得代币奖励，因此吸引了大量专业用户参与，这是早期的DeFi耕作/DeFi挖矿。此后，其他后续的DeFi项目也提出了创新计划，以改善其生态系统的流动性，比如现在大家所熟知的 YFI、Uniswap、Sushiswap 以及后来在其他链上兴起的 Pancakeswap、MDEX 等。

如前一篇文章“解读加密货币机构的市场结构和资产类”所述，本基金希望投资于优质资产并实现完全增值；资产需要更多的资金来实现他们想要实现的目标。目前，DEFI矿业已成为币圈的主流资产之一。由于它通常提供高回报率，许多贷款项目和流动挖矿项目相继出现。在初始阶段，它将提供年化率超过1000%的挖矿激励，到期后，它也将以10%-50%的年化率提供，远远超过传统资产。项目从以太坊原生链、以太坊 L2，发展到 BSC、HECO 链；协议有借贷方向的 COMP、AAVE，聚合方向的 Yearn，交易方向有 Uniswap、Sushiswap、MDEX 等。

目前，十大DeFi智能合约的总锁定金额（TVL）已超过500亿美元，并在不断增长。这些项目为币圈金融机构提供了非常好的生息资产，这些金融机构对收入极为敏感，经营方式极为灵活。

DeFi挖矿的基本分类

市场上常见的DeFi挖矿主要分为单币种贷款挖矿、双币种AMM挖矿、“单币种”杠杆挖矿和机关枪池挖矿。其他类包括合成资产：Synthetix、永续合约上的 MCDEX 及后续预期会出现的订单簿交易流动性挖矿等等，下面是 4 种主要类的介绍。

借贷挖矿（单币挖矿）

挖矿借款类似于在银行存钱以获得当期/定期利息，这被视为无风险挖矿。此处无风险意味着除挖矿智能合同本身的技术风险外，没有其他风险（合同被黑客入侵），因为合同技术风险不可避免地存在于所有DeFi协议中。

借款、储蓄和挖矿的生息模式来自借款，资金提供者收取利息，借款人支付利息，LP的收入来自借款和贷款的利息。

显然，挖矿借款的优势在于风险相对较低，但也存在低收益的劣势。因此，一些平台将奖励平台货币作为LP激励，如复合贷款和其他贷款协议。

同时，用户可以反复获得“多利”操作的借款和挖矿收入。一般来说，借款和挖矿是将货币存入相应的合同中，然后持续获得收入。而部分借贷协议会自行铸造代币，用来代表用户在系统中存入的数字货币。例如将 DAI 存入 Compound，可以获得 cDAI （即 Compound DAI）；将以太坊存入 Compound，可以获得 cETH。继续“套娃”式操作，可以将 cDAI 存入另一个协议，该协议会铸造第三种代币来代表用来代表 DAI 的 cDAI ，以此类推。

这种操作在贷款协议（curve、compound和AAVE）中尤其常见。其目的是继续交换锁定部分的流动性。同时巧妙地获得多笔到期存款和贷款，并鼓励多个玩家同时使用。

AMM挖矿

基于自动做市商（AMM）模式的流动性挖矿。挖矿方法是将两种不同的数字货币基金存入去中心化式交易所（DEX）的流动性池，成为流动性提供者。资本池为交易平台提供资本/流动性支持。其他交易用户可以使用资金池交换/交易代币并支付手续费。LP可根据其份额获得手续费报酬和/或平台货币奖励。

这是自动做市商（AMM）的运营基础。有几种不同的做市商功能（如Uniswap V2、Uniswap V3、BlancerV2、CurveV2等），本文将不详细介绍。

此处应提及非永久性损失的概念，这意味着当AMM进行流动性挖矿时，由于代币价格偏离初始价格，AMM LP资产的两种货币分别发生变化（通常，两种货币的数量增加或减少），如果使用混合标准计算流动资产和初始投入（即将AMM的LP总资产与简单hodl的原始两种货币进行比较），则会发现流动资产无法完全转换回初始投入，且差额为非永久性损失；价格偏差越大，无常损失越大。如果价格回到初始价格，流动资产和初始投入完全相同，暂时性损失将不再存在。

当然，考虑到AMM最终拥有挖矿收入（手续费等）；Defi挖矿利润是挖矿收入减去非永久性损失后的盈余。通常，短期损失较小的货币对是美元稳定币对之间的矿池，例如Uniswap的USDC dai矿池，因为它们的理论值为1usd。经验性（不构成投资建议）非永久性损失，稳定币-稳定币主流货币-主流货币（具有一定的相关系数）主流货币-稳定币非主流货币-稳定币/主流货币（甚至是反相关货币）。

例如，Uniswap V3，现在有大量玩家进入Uniswap V3，它可以在一定的价格范围内提供流动性。由于资金的中心化，矿工的收入预期较高，这是目前DEFI矿业的热点。

杠杆挖矿（“单一货币”挖矿）

此处引用单一货币的原因是，杠杆挖矿的运营模式是将单一货币存入杠杆挖矿协议a，但该协议通过外部借贷协议B借入更多资产，挖矿协议c的单一货币或双货币矿池以获取收入。这本质上类似于中央交易所的杠杆交易逻辑，即协议通过抵押货币借入更多资产用于挖矿或投资。

例如，从市场上的其他优先贷款协议B贷款另一种货币，匹配两种货币的金额，并将其存入AMM交易协议C。收入来源于贷款协议B的利息补贴和协议c的AMM手续费收入，以获得更高的收入。

理论收益率=（协议c费用收入-贷款协议B利息费用+贷款B利息补贴）/初始无杠杆本金。

杠杆挖矿具有方便、一站式服务和收入翻倍的优势。缺点是用户需要承担多重风险。一是合同风险：一旦上述a/B/C 火币交易所合同出现问题，杠杆开采将受到影响。其次，杠杆式挖矿还存在贷款协议B中的债务比率过高并将被清算的风险。第三，如果协议c是AMM流动性挖矿，杠杆效应将进一步放大其非永久性损失。因此，投资者在投资基金之前必须了解各种协议的清算规则，避免资产大幅波动造成的损失，并适当对冲波动性损失。总之，杠杆挖矿的管理成本高，综合效益不如大基金。

例如：Booster，Alpaca 等。

聚合器/机关枪池（“单一货币”挖矿）

最经典的是2020年推出的year finance（绰号大叔）。作为DeFi生息服务的聚合器，它可以在市场上搜索各种协议，获得利率最佳的资产（不一定是简单的协议，而是一系列的操作组合）。即使这些资产的利率发生变化，智能合约也会自动更新当前的最高利率。其他聚合器项目包括出现在其他链中的coinwind聚合器。

在高收益的背后，自然存在着比“存款银行”更高的风险。此类项目的主要风险是DeFi项目本身的合同被攻击/窃取的风险，包括聚合器协议本身和聚合协议。

DeFi挖矿的风险及应对策略

所有协议都有技术协议风险。您可以在媒体上搜索“DeFi被盗/被攻击”和其他关键字以查看相关风险。根据过去的经验，运行时间长、锁定量大的协议通常具有较低的技术风险。

除了协议风险，我们主要讨论的DeFi风险是仓库爆炸清算和非永久性损失的风险。下表列出了不同挖矿协议的风险源：

头寸爆炸的清算风险：不同的协议具有不同的头寸爆炸清算风险，通常出现在质押贷款或杠杆协议中。例如，compound将抵押品系数定义为75%，即如果质押率低于1.33（即LTV高于75%），复合物将把抵押品放在拍卖架上，并转让债权。在另一项贷款协议中，AAVE机制的头寸爆炸清算风险根据不同货币进行区分。

应注意的是，DeFi协议的头寸爆炸清算可能产生高达清算价值10%的手续费。因此，用户应主动防范风险，尽量留出足够的质押率保证金，并实时监控各贷款协议中的质押率，及时补充保险，避免被清算。

无常损失：无常损失是DFI AMM农业的公敌，上面简要介绍了这一点。在不考虑手续费收入的情况下，让我们进行定量分析，并将Uniswap V2（经典常数公式）与最流行的Uniswap V3进行比较。Uniswap V3意味着，通过将价格范围保持在一个小的区间内，中心化流动性可以产生更大的回报，并带来更高的非永久性损失风险。

假设当前ETH价格为2000美元，则存入10 ETH和2万美元。当ETH价格下跌至1000美元或上涨至3000美元时，假设该计算基于初始资产净值10 ETH和20K USDC的混合基础：

从上面的例子可以看出，提供一定价格范围内流动性的双货币AMM矿石池的非永久性损失水平将与无限范围相比成倍增加。因此，必须同时使用中心化交易所进行套期保值，并监控整体损益和风险敞口。

对于波动性损失的风险控制，市场上的主流方式是使用中心化交易所（如币安）永续/期货/现货对冲Delta。套期保值策略的原理是设置风险敞口、货币价格涨跌等风险控制参数阈值，并根据在DEX中的头寸在中心化交易所自动运行套期保值策略。套期保值策略通常分为三个步骤：

1.预测未来市场趋势（在下一个挖矿周期，货币价格在哪个范围内波动，最高点和最低点是什么）；

2.根据预期市场趋势的回测设置自动套期保值策略参数；

3.当市场趋势超出预期时，设计相应的措施；

在市场上，有定量团队为非永久性风险对冲提供服务。他们通常收取固定的年化利息或挖矿净收入的份额。例如，它们提供定量套期保值服务（无论是期权还是期货永久现货套期保值），以换取10-25%的年度化资产管理成本作为收入。

DEFI矿业机构投资者的运作模式

机构投资者具有以下特点：

资本量大，来源多样，资本需求可分为不同的风险偏好或时间周期灵活性；

该基金是分批募集的，只能以单一货币募集资金（如一期U标准基金或单一货币标准基金）。进入双币种挖矿时，需要平衡头寸；

资产方面的投资是多样化的。根据资本属性，投资于不同的挖矿场地，包括单币种/双币种、流动/固定币种、大币种/小币种、u本位/货币本位等不同类的资产：

*簿记具有资产方面的全局视图

*风险控制，确保整体风险可控

*结算、应收账款、应付账款和利润分配

总体风险偏好是保守的。它希望承担几乎没有合同风险和可控的非永久性损失，不想承担任何头寸爆炸清算损失。因此，它将：

*在成熟矿藏（如复合矿藏和混合矿藏）中开采，以最大限度地降低合同技术风险

*对冲波动性损失并减少风险敞口

*超质押实时监控，避免仓位爆炸清算

例如，第一阶段DeFi矿业基金团队筹集了500万美元（假设当时1 ETH=2500美元），目标公司进入了ETH USDT矿业资金池进行流动性开采。基金分为以下几部分：

这里也可以使用抵押贷款。由于期货溢价较高，USDT通常用于货币兑换和期货套期保值。如果您使用货币兑换USDT，则更推荐使用抵押贷款。如果您只募集ETH，您可以到makerdao或中心化抵押贷款平台交换Dai，然后使用ETH+Dai在Uniswap中进行挖矿。

日常需要：

1.监控资产净值、风险敞口和杠杆率

2.风险敞口达到一定阈值后的套期保值损失

3.杠杆比率达到一定阈值后补仓或减仓

4、农耕的已实现收益和未实现收益按照基金标准资产计入净值，并向投资者反映

Defi挖矿工具

市场上有一个DeFi的聚合工具，它通过市场公共数据提供挖矿建议，或者读取区块链地址中的钱包。列出几个常见的网站：

Defipulse和apy999Rollups市场利率水平，指导资产配置；

Debank and DefboxRollups市场基本分析，提供基于地址的DeFi的资产读取；

MESARI，一个综合性网站，包括链上的研究和数据聚合；

对于机构投资者来说，这是一个不够有用的工具。1 Token为组织提供了更全面的解决方案。在资产方面，DeFi挖矿组织的功能可总结如下：

1.资金端到资产端全面记账、灵活结算

资金端

不同投资者在不同时期的资本份额；

分级基金（优先/次）；

各种成本项目的记录和计算；

实时损益分析和分时结算收入。

资产端

您只需绑定DeFi地址（公钥）即可实时监控DeFi上的资产状态和非永久性损失，以及中心化交易所的套期保值头寸和资产；

联利DeFi和中心化交换资产，甚至外部配置或抵押贷款，结合初始资本投资计算损益，最后根据复杂的结算条款计算收益份额。

2.各种资产的风险控制，特别是DeFi资产的风险控制

*期货现货对冲账户头寸爆炸的风险；

*单一货币矿池质押率风险及预警；

*AMM矿业由于货币价格波动导致非永久性损失和货币风险敞口；

*考虑或有损失对冲后的风险敞口；

*实时和预期退出的损益和净值基于实时货币价格和头寸；

3.交易执行/智能算法对冲工具

*在触发风险控制阈值上，会发出警报，让经理手动对冲，或设置对冲条件/阈值，以便在中心化交易所的合同或现场进行智能对冲（参数可调，自动/半自动操作）。例如，货币的增量风险敞口阈值。达到阈值后，对冲所有增量敞口，或对冲部分增量敞口，或延迟X分钟/小时（以避免在“pin”市场下不必要的重复对冲）；

*1 Token还提供基于历史数据的回溯测试服务，根据对未来市场趋势的预期，对不同参数进行回溯测试，以确保在各种市场条件下，能够建议客户选择最合适的参数；

简言之，1token涵盖了从资本端到资产端的前、中、后台，全面服务于以DeFi mining为资产端的金融机构，让投资者实时看到投资份额和未实现损益。经理清楚所有资产组合的状态和风险，能够完全控制非永久性损失和头寸爆炸清算损失。

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1 Token cam系统为世界各地的大中金融机构提供前台、中台和后台软件系统支持币圈。目前，国内领先的金融机构，如慈欣fof/mom基金、matrixport fof/mom基金、fbgone资产管理业务、bitlink量化交易基金、多策略基金、fof/mom或欧美领先经纪Pb等，都是1token cam系统的客户。

CAM 系统有三个覆盖：

涵盖各类机构，包括币圈买方、卖方和托管银行。具体业务线，如财富管理/资产管理、DeFi miner、fof/mom、Pb、结构化产品卖家、贷款平台、矿池、机构miner、手动/定量基金、OTC流动性提供商等；

涵盖所有主要模块，包括交易、清算、风险控制、报价、转账/钱包、权限模块等；

涵盖币圈的所有主要资产类别，包括基金、（结构化）衍生品、贷款/资本分配、DeFi挖矿、算力/挖矿机器，以及传统证券和衍生品资产。

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1 Token团队在传统市场的贷款、资本配置、衍生品和其他系统开发方面具有丰富经验，并在币圈的定量基金、机构证券公司、机构矿工和其他系统方面具有丰富经验。1 scivantage（由refinitiv收购），该公司之前由token的核心团队服务，是美国传统市场上著名的金融系统提供商。其服务包括美国银行、德意志银行、vanguard、Scottrade和其他服务于传统市场的知名卖方机构。经过近10年的积累，1 Token系统模块涵盖了各种资产的前端、中间和后台模块，能够快速支持需求定制。

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考虑到1token cam的客户基本上都是大中金融机构，并且非常关注数据安全，系统支持本地化部署以保护数据隐私，并使用单独的模块存储敏感信息，如API密钥。