德克斯没有护城河

德克斯没有护城河。

这个春天是DeFi的亮点时刻，仿佛一夜之间就被发现了，各种DeFi项目的价值开始飙升。6月5日，DeFi的锁定期在三个月内第二次突破了10亿美元。

在这波浪潮中，DEX的领跑者做得很好，Uniswap、Synthetix、Kyber、Bancor等公司占据了大部分头条。

DEX正在蓬勃发展，并将成为未来DeFi世界的核心，但就投资选择而言，DEX真的是一个好的跟踪工具吗?

本文试图对现货交易轨迹做一个简要的探讨。

I. DEX的分类

DeFi的一个显著特性是可组合性。不同协议之间的调用可能导致ldQuo;乐高积木;通过bZx Flash贷款，许多人看到了DeFi可组合性的魔力。

在DEX领域，不同DEX的组合趋势越来越明显，可以简单地根据其是否具有可组合性进行分类。

可组合性意味着流动性可以共享。Uniswap、0X、Oasis、Kyber和Bancor通过可组合性实现流动性共享已成为现实。

但loopring。IO、IDEX等去中心化的交换器不具备可组合性，目前还没有办法实现组合。

第二，流动性没有界限

随着不同DEX协议组合的深入，一个明显的结果是流动性不再有边界，所有DEX可以共享整个网络的流动性。无论你使用哪种应用程序来启动交易，你都将享受到最好的流动性。

作为CEX(中心化交换)的护城河，流动性不再是可组合DEX的护城河属性，但流动性对于价值获取仍然很重要。

但loopring。IO和IDEX在逻辑和中心化交换方面更相似。良好的流动性仍然是他们的护城河，他们必须有良好的流动性才能更好地发展。

从护城河的角度看，IDEX和环。IO比0x和Kyber更深。

3客户端的价格战

用户对DEX的三大需求是:最优的价格;快速交易;最低成本。

最优价格，结合DEX股票流动性，人人都能实现;

DEX依赖的快速交易基础设施是以太坊链，这是没有人能做到的。

用户使用DEX的成本包括费用和汽油费用。

GAS FEE用取决于以太坊底部的复杂程度和DEX内部交易的复杂程度。DEX气交易流程复杂，成本较高，对用户更加不利。这对于小事务很重要。

用1INCH做个测试。对于小交易，交易的金额并没有太大的不同，但是如果你看看0x和均衡器，你就会觉得它太贵了。

图1:https://1inch.exchange

对于大交易，滑移点(下单点与最后完成交易点之间的差异)比汽油费更重要。对于小额交易来说，燃油费比积分更重要。

除了GAS FEE用之外，竞争的另一个重要方面是费用，这是DEX价值获取的关键一步。手续费的竞争，很简单粗暴，简单地说就是价格战。此时，获取价值变得非常困难，而且没有人能够轻松地获取价值。

四、谁聚得多谁就有优势

总资产正在成为DEX的标准，谁能聚集更多的流动性，谁就会有暂时的竞争优势，但最终总流动性将达到类似的水平。

已实现的部分聚合案例:

Kyber聚合了Uniswap、Oasis和Bancor;

0X桥Kyber, Uniswap, Oasis, Cure;

1inch聚合了绝大多数可组合DEX、Uniswap、Oasis、Kyber、0x、MultiSplit、Mooniswap、平衡器、Cure等。

敏捷。AG还可聚合最常见的可组合DEX，如Uniswap、Oasis、0X、Kyber、Cure等。

流动性最强的1INCH债券最容易在短期内聚集起来，但随着其他协议的出现，这种优势最终会消失。

从流动性共享的角度来看，DEX就像连锁企业的门店一样，每个门店的商品价格不同，各门店之间的商品交换权也不同。有些网点只能调整部分网点商品，如0x、Kyber，有些网点可以调整大部分网点商品，如1inch、DEX.AG。

但是每个outlet的成本不一样，需要用户自己承担。有的仓库复杂，中转需要转几手，中转成本(气)高，如0X;有的仓库简单，可以直接找到，中转成本(气)低，如Uniswap。

在1INCH处调整商品，可以一目了然的看到每个网络的调整成本，用户可以选择成本最低的网络购买;如果采购量大，也会给你不同网点的价格最佳组合。目前货物转移是不收费的。

1INCH收取一定金额的调整费是可以接受的，但显然不是太高，会面临免费竞争对手的竞争。

五、典模式的比较

Kyber和0x可以说是DEX领域中唯一建立了生态系统的公司，而Uniswap则声名鹊起。

0x是一些协议使用的点对点交易协议。

0X在V3之前是自由的。使用0X协议的钱包和DAPP可以分开收费。对于钱包和DAPP来说，使用0X协议有更多的自主权，最著名的就是imToken下的记号龙。

但是对于0X协议本身，没有办法获取值。所以0X决定对V3的每笔交易收取0.3%的费用，这些费用将被分配到0X的代币系统中，由注册的做市商共享，并由团队提供补贴。

但是，根据数据，自V3版本发布以来，采用率并不高，只有接近20%。

图2:0X头等舱学习报告

0X协议的应用端可以单独计费，0X协议本身需要重新计费。另外，0X协议本身的交易结构并不简单，而且气费也很高(见图1)，显然升级后用户的交易成本会更高，用户体验会更差，应用不应该升级协议。

2019年底，DYdX宣布将停止从0X订单中获取流动性，离开0X生态系统，原因正是0X V3版本收取的协议费。

应用也可以不升级就使用V2，但不可能通过升级来获得新特性，这将损害应用的竞争力，旧协议能否维持和持续可用值得怀疑。

0x的V3版本在应用程序价值捕获和协议价值捕获之间产生了矛盾。

如果升级到V3，协议将产生费用收入，但应用程序端的用户体验将很差(费用将很高)，您将失去用户。或者它可以降低自己的税率，损害用户的利益，但是0x V3版本的0.3%税率让应用程序很难下降，比如Tokenlon设定的最高税率0.3%。

如果应用程序没有升级V3，协议就不会收到费用收入。

应用程序和协议值捕获问题在V3中是不可调和的。

因此，可以合理推测0X可能会放弃生态建设，专注于扩大做市商市场，扩大自身流动性，等待其他协议调用自身流动性来获取费用收入。

0X在吸引做市商，将其作为核心用户运营方面具有优势。

本次设立

Kyber是一个提供闪电银行服务的连锁流动性聚合协议。

Kyber对用户免费，对做市商收费。部分费用分配给产生交易量的钱包和DAPP，部分费用分配给KNC，后者负责回购和销毁代币。

Kyber的模式对用户非常友好，甚至比0x的多重充电模式更讨人喜欢。

Kyber Token部分是项目方自己的做市，所以向他们收取货币费是有道理的，就像中央交易所向他们收取货币费一样。因为有如此多的应用程序可以集成Kyber，所以对项目方来说，在多个前端实现曝光是划算的。

但是，从直观感受的角度来看，向做市商收费是不可能长期实现的。资本是逐利的，不难想象合适的收入应该流向哪里。从长远来看，Kyber在吸引做市商方面没有优势。

Uniswap

Uniswap是一个基于交易所池的交易协议，代表自动做市商。Uniswap还实现了做市的去中心化，普通用户也可以参与做市。只要代币被注入流动性池，他们就可以参与做市并获得佣金红利。

Uniswap的做市模式与Kyber相似。Uniswap的流动性不是由普通用户来完成的，而是由项目方面来填补，或者由项目方面提供鼓励用户提供流动性的措施。

争夺做市商就是争夺市场份额和价值，但竞争对手可以通过更多的费用分享和补贴，轻松获得流动性优势。结合上述用户费用的价格战，可以发现，无论是在用户方面还是在流动性方面，DEX都将面临极其激烈的竞争，并且很难实现价值捕获。

DEX也在寻求在交易之外提高流动性提供商回报的方法，因为Bancor计划整合其贷款协议，并允许用户存入DAI，而这个池实际上可能变成cDAI(复合)或yDAI (Iearn)，以提高流动性提供商的回报。

但是Bancor可以做到，0X聚合器也可以做到，但是这种方法不能提供长期的竞争力。事实上，0X已经在做了。

六、总结

融合交易成为标准后，具有流动性的协议将等待呼叫获取收益，前端应用将通过各种手段获取流量，这将极大地考验前端应用的产品设计和操作能力。拥有流量可以为你自己的业务或外部产品带来价值获取，1Inch已经在努力做到这一点。

总结:

DEX在信息技术领域非常重要;

合并后的DEX没有护城河，DEX之间的竞争会非常激烈，很难获取价值。

用户将能够享受到更好的流动性深度和更优惠的利率;

前端DEX不太可能通过交易获取价值，产品体验好、操作能力强的应用可以通过流量获取价值。

组合DEX应该横向发展，通过利用流量实现更好的价值获取。

感谢:本文的一些细节已经在Hongbo @Debank, Xu Yong @Debank, So Lao Zao @Zhenben Cong, Rebecca@ First Class的帮助下确认。本文仅代表作者个人意见，不构成任何投资意见或建议。

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