复合治理令牌会打开defi的潘多拉魔盒吗？

Compound无疑是DeFi项目的明星，DeFi目前是加密货币行业最热门的领域。最近，compound通过引入一个治理系统和治理代币comp开始了它的去中心化过程。作为这个过程的最后一步，compound最近发布了一个comp代币的分发计划。

尽管comp的效用是为治理而设计的，但它绝对是一种激励设计。有了comp代币，即使是复合借款人也能盈利！如此强劲的动力无疑将推动巨大的增长。不幸的是，这种激励设计将不可避免地导致虚幻的增长，就像fcoin的“交易就是挖矿”而且这很可能导致中心化治理，这违背了compound最初的愿景或去中心化协议的理念。

此外，DFI生态系统交织在一起，复合物正成为许多其他DFI产品的基础。这一巨大变化将打开潘多拉的魔盒，并大大改变整个DFI市场的格局。很难预测这种复杂的经济博弈将如何在市场上展开。不过，观察comp代币的发行情况会很有趣。

借贷者真的也能盈利吗？

Compound的业务是加密货币贷款，正确的牵引力衡量标准是平台产生的总利息。因此，如上图所示，comp代币按利息比例分配并不奇怪。该设计还正确地为贷款提供者和借款人提供了激励。

为了使任何基于代币的激励有效，代币需要建立市场价值。目前，还没有合理的方法来评估comp等治理代币。然而，Compound通过向其股票投资者分发代币，为其comp代币创造了隐含价值。据悉，公司通过两轮融资（种子轮融资820万美元，a轮融资2500万美元）共募集资金3320万美元，向投资者发放了2396307枚代币，代币总额定为10000000枚。

按取得投资机构货币的成本计算，公司市值=3320万美元/2396307*10000000=13933万美元。为了进行分析，我们使用1.5亿美元作为市场价值，每个comp代币的价格约为15美元。

请注意，尽管大院官员已经明确表示，“在分权进程完成之前，comp不会对公众开放”，但它不能阻止私人场外市场甚至公共交易所进行借据交易。鉴于compound的高人气，上述计算出的comp代币值是一个很好的参考值，市场在分配comp代币时可能会依赖于这个参考值。

根据COMP的分配计划，贷款供应方和借款人，每1个以太坊区块会获得0.5 COMP（或每天分配2880 COMP）。以每COMP代币 15美元的价格计算，分配给Compound用户的价值是15*2880 = 43200美元 （每天）。

每天4.32万美元似乎不算多。然而，根据comp dashboard的数据，compound在所有市场的每日利息总额仅为1727.5美元（以上截图为2020年5月31日）。这是正常利息激励的25倍（43200美元/1727.5美元=25）！那这是什么意思？

对于借款人来说，这意味着他们每天支付1727.5美元的利息，但每天可以赚取21600美元（43200美元的50%）。对供应商来说，这意味着他们的贷款利率将上升12.5倍。以美元为例，贷款利率可能高达25%，而当前利率约为2%（2%*12.5x=25%）。有没有其他的借贷平台可以与这个回报率相媲美？也就是说，通过comp代币的发行计划，compound将有效提升其加密放贷平台。

虚幻的成长

有了这样疯狂而强大的激励设计，复合协议的使用无疑会经历增长和快速增长，至少在初始阶段是这样。这是因为强大的激励将改变用户使用复合协议的行为，这将吸引包括投机者和套利者在内的新用户。

对于许多借款人来说，复地正在转为一个具有comp代币激励机制的投资平台，最初提供12.5倍的高回报。参与者将借入他们实际上并不需要的资产，但只支付利息来赚取红利代币。只要回报率为正，借款人就会源源不断地涌入。

在当前美联储利率接近于零、美元兑美元利率将高达25%的宏观环境下，套利者将法国货币兑换成美元兑美元，然后通过复利获得回报，这是不需要思考的。这些大复合资产持有人现在有一个强大的动机，即供应其未使用的资产，并将其用作抵押，以便他们既可以作为贷款提供者，也可以作为借款人赚取补偿代币。

激励设计最初也会产生积极的放大效应。强有力的激励将吸引更多的借款人和供应商使用复合协议，这将产生更多的利息，从而促进comp的价值，然后创造更多的激励。

音乐会停了吗？什么时候停止？很难预测何时，但有一点是肯定的：comp的市场价值将增长远远高于其内在价值。在某个时候，comp的市场价值将开始下降。然后，它会触发一个负作用力。较低的comp价值将减少激励，这将导致借款人和供应商的离开，这将产生较少的利息，进一步压低comp代币的价值。

有点熟悉吗？这听起来很像fcoi的“贸易是我的”设计。上述情况会在市场上上演吗？怎么上演？

没有人能真正准确地预测。但让我们看看。这将是另一个很好的案例研究。

传奇的

comp代币分发计划的潜在影响将不限于复合协议本身。随着“金钱乐高”叙事的可视化，DeFi市场已经交织在一起，复合物正成为许多DeFi产品的基石。comp代币的发行将开启潘多拉的魔盒，其对整个DFI生态系统的影响将是一个非常复杂的经济博弈，值得我们深入研究。

Compound的目标是完全去中心化其协议，但事实上Compound不太可能实现这一目标，因为comp代币的发行有利于拥有大量资产的用户。一些拥有大量资源的大玩家将获得最多的红利代币。这会导致中央集权吗？对于bat、Rep、Zrx和ETH项目，相关持有人将把他们的备用代币转移到Compound中，以获得最多的代币，并投票反对任何新市场，以便继续获得更多的代币？USDC和USDC是否会创造新的硬币，并在复合物中存入大量新的代币，以赚取更多的红利，并投票反对任何新的市场，以便他们可以继续赚取更多的代币？

请注意，与许多其他治理代币设计一样，复合团队和投资者控制了大多数代币，因此他们在早期阶段拥有投票权，这可能会改变市场动态。

许多DFI产品都是基于复合物而开发的，更重要的是，它们的商业模式取决于从复合物中获得的利息。例如，Dharma V2产品为消费者提供固定利率，将稳定币资本以复合形式存入以赚取利息，并捕捉利率之间的差异。

Comp奖励对达摩有好处，因为它不需要将Comp代币转让给用户，而是可以获得Comp代币的全部价值，只需通过提高固定利率将部分价值转让给用户。但对达摩来说，这也意味着巨大的风险，因为大公司可以淹没供应商一方，这将降低达摩的利率和公司收入。这样一来，达摩对客户的固定利率会更高，但利率和复合收益会更低。佛法会崩溃吗？

这种设计有助于复合材料杀死竞争对手吗？例如，用户是否会继续在makerdao中存入ETH来铸造Dai并支付借款费用，或者他们是否会将ETH以Compound的形式存入USDC并实际赚钱？为了与Compound竞争，其他项目方是否会发行自己的代币来提供类似的奖励？由于戴是DFI市场的基础，会减少DAI的供应，导致整个DFI市场崩溃吗？

结论

comp代币的发布是一种有效的激励设计，可以促进复合协议的快速发展。事实上，通过comp token，compound通过超高激励来驱动其加密贷款平台，这将不可避免地导致虚幻的增长。

Compound的计划将打开潘多拉的魔盒，并影响整个DFI生态系统。很难预测经济博弈如何在市场中发挥作用，但值得观察。

作者注意：本文中的数字和计算不准确。然而，它们足以说明这些观点。这项分析的关键假设是，公司必须已经确定了市场价值。

感谢：分析始于compound联合创始人罗伯特莱什纳（Robert Leshner）的鼓励，他也对本文发表了评论。还感谢杰西·瓦尔登、哈西布·库雷希和尼克·卡特的评论和讨论。