深度丨3天之内增加400％，开始分配化合物

作者| Matteo Leibowitz

要点总结

DeFi贷款协议Compound于6月15日开始分发其管理代币COMP

市场价格约为200美元，COMP每天为借款人和贷方提供近60万美元的补贴。

由于投机者寻求参与此次发行，未偿债务和债务的供应分别增长了210％和470％以上

尽管协议的关键绩效指标已得到全面改善，但尚不清楚随着竞争性协议开始提供类似补贴，这种势头能否继续下去

通往COMP之路

Compound成立于2018年，并得到著名风险投资基金Andreessen Horowitz和Paradigm的支持。复利基于以太坊货币市场协议，其中利率由基于特定时刻的供求的算法设置。

从项目开始，Compound的创始人罗伯特·莱什纳（Robert Leshner）表示，他打算通过从Compound实验室的核心开发中删除管理控制的特权，逐步鼓励该协议的“去中心化”鼓励个人和实体社区设置市场清单，定价曲线，风险参数和其他功能。

这种结构转换有两个主要目的。首先，它消除了关键人员的风险，同时为深入的操作和各种人员的积极参与开辟了渠道。其次，在没有明确的KYC / AML程序的情况下，开放业务涉众的范围，提供一定程度的监管保护，并允许通过协议促进的金融活动货币化。

Compound的新推出的治理代币COMP可以实现这两个目的，并且既可以用作表决机制，也可以用作类似于权益的金融工具。 Compound Labs团队已发布了1000万份COMP，其中57.71％将分发给或已经分发给团队成员，创始人，投资者和合作伙伴。遵循合成资产发行平台Synthetix的足迹，剩余的42.29％将在四年期间以每天约2,880 COMP的速度分配给协议流动性提供者和用户。这种分配方法将50％留给供应商，其余50％留给借款人。分配是基于应计市场利息的比例。例如：如果USDT市场在某一天产生了协议利息的95％，则1,368 COMP将按比例分配给USDT借方和贷方（2880/2 * 0.95）。

COMP市场

COMP的推出对6月15日的Compound协议活动产生了重大影响，这可能是由于Uniswap立即启动了COMP / ETH市场。在Uniswap 2池中，以$ 18.50（0.08 ETH ）的价格存入25,000 COMP和2,000 ETH 。此后仅三天，COMP的价格已升至145.10美元，这可能是由于Coinbase Pro宣布其计划于6月22日上市的原因。

与Uniswap上的其他市场相比，COMP交易量非常大：相比之下，过去24小时内第二大ETH / USDC交易量不到$ 800,000。

正如IUO（初始Uniswap产品）的趋势一样，少数投资者可以通过早期购买COMP代币来获得不成比例的高回报。但是，购买COMP的人中有60％拥有图书收入。

很高的利率

尽管它仅占总供应量的0.25％，但初始流动性准备和由此产生的价格行为已为COMP分配设定了明确的市场价格，以便目标贷方和借方可以量化补贴对其收益的影响。

从毛额上看，我们发现分配的前四天的平均每日COMP收入超过了250,000美元。 COMPT的分布越来越偏向于USDT市场（96.44％），它将在6月18日带来价值超过325,000美元的COMPT。

这种趋势归因于USDT利率曲线的形状，该曲线相对于其他资产设置得很高（出于未知原因）。每笔USDT借入或借出的USDT都会比其他资产产生更多的利息，从而为USDT在COMP分配竞赛中提供系统优势。随后，向复合协议的利益相关者提出了一项建议。如果实施该建议，USDT市场参与者的10％权益和奖励将转移到保险基金中，从而减少曲线形状的影响。

下面我们看到了每个市场每天供应商的年度回报。截至6月18日，USDT的年化贷款利率高达58.43％，在6月15日达到峰值170.18％。在当前MakerDAO Dai储蓄率为0.00％的情况下，DAI在Compound上的利率为也值得注意的是，这是5.22％。

相反，由于COMP在市场的两侧平均分配，并且根据定义，在任何给定时间借出的美元都比所提供的美元要少，因此证明借贷资产比单纯借贷更有利可图。

下面我们看到每天每个市场上借款人的年化收益。自6月15日以来，利率已经下降。当时，USDC和USDT的年化收益率都在200％以上，但是USDT的年化收益率仍然超过50％。

协议活动

这些空前的奖励刺激了空前的活动。复合市场中唯一供应商的数量环比增加200％，唯一借款人的数量增加238％。

自6月15日以来，未偿还的累计债务增加了470％，达到1.37亿美元，其中84.80％以美元计价。

同样，自6月15日以来，未偿还的供应量增长了212％，达到4.8亿美元。但是，供应市场份额在USDT（35.64％），USDC（26.26％）和ETH （28.08％）之间相对均匀地分布。这种供应方分配可能是由于多种因素造成的。 USDT的贷款利率最具竞争力，但是用户无法使用USDT抵押品进行借款，因此他们不能使用这些资金进行大风险投资。 ETH仍然是所有平台上最受欢迎的抵押品类，许多开放式金融用户自然会选择它作为长期使用的抵押品，同时保持风险敞口。对于规避风险的投资者，USDC可能是首选的抵押品：通过从USDC抵押品中借入USDT，用户可以避免清算风险（减去应计利息），并通过继续出售其借入的USDT来使用资产来获得更多USDC。

初步数据表明，在竞争激烈的流动资金池中，人们已经感受到了Compound的COMP分布的影响。贷款协议Aae连续两天从贷方流出100万美元或更多的USDT，然后在启动COMP发行计划后连续两天大量USDC流出。

同样，Aae的净资产来源在4月份缓慢之后反弹，这也可能是由于需要将资产存入大院。

即使是上个月刚刚推出自己的治理代币的Balancer，也没有幸免于资本外流。 6月15日，超过100万美元的ETH离开了协议。但是，自那时以来，由于复合贷方寻求获得由这两个协议分配的治理代币，因此，平衡器经历了这两个cDAI（746,000美元）和cUSDT（195万美元）的净流入。

Compound可以保持这种势头吗？

从表面上看，COMP的引入是开放金融短期历史上的重大战略成功之一。关键性能指标（包括唯一身份用户，未偿债务和应计利息）在发布前不到100小时内均增长了数百％。在完全摊薄的基础上，COMP本身的市值达到14.5亿美元，是MakerDAO的MKR的三倍多。

但是，要确定COMP的中长期结果仍然非常困难。 Compound有两个预期目标：一是产生并增加收入，这总是需要增加未偿债务。第二是公平分配COMP，以建立不受监管干预的“去中心化”治理结构。

尽管关键指标有所改善，但由于杠杆的广泛使用，实际交易量可能会低得多。此外，很难说最近的协议活动纯粹是面向市场的：现在，资本显然正在追逐那些异常高的风险调整后收益。之后，问题就变成了在分发周期结束后，Compound是否可以保留这组用户。为此，大院精心制定了四年的统一发行安排。

但是，该协议仍以机会成本为主导：随着治理代币的分发变得越来越普遍（Cure，Ren，Synthetix，Balancer和Futureswap都宣布了类似的举措），流动资产将在协议之间实现无缝流动性可能会导致利率上升。异常波动。在这种情况下，Compound可能会意识到套利者已经用光了客户的收购预算（相当于协议价值的42％）。

此外，Compound的流动性现在与COMP的市场价格成比例的联系。当前，市场不仅在定价未来现金流量，而且还在对应计费用部分的实施定价，这将使COMP产生可量化的货币价值。尚不清楚这些费用来自何处：目前，仅基于过去12个月清算基金应计费用的市盈率是3600倍。

到目前为止，COMP已从反射性中受益：随着COMP市场的价格上涨，补贴的价值也增加了。迄今为止，COMP得益于积极的反身性：随着COMP市场价格的上涨，补贴的价值有所增加，驱使更多的流动资金流入最终将增加协议收入。同时，Compound也面临负反射性：如果COMP的价格下跌，则补贴的价值下降，导致流动性流出，并进一步推低COMP的价格。由于Uniswap目前是主要的二级市场，流通中总供应量的比例很小，因此这种情况似乎并非不可能，尤其是当贷方和借方开始意识到获得的COMP时。

公平分配从来不是加密货币行业的优势，尽管尽了最大努力，COMP也不例外：USDT市场上排名前10位的借款人占USDT债务总额的61％以上。

资本在现实生活中并不是平均分配的，因此我们应该期望某种程度的权力定律分配，并且有合理的论据认为，那些对协议做出最大贡献的人应该在治理中拥有更高的发言权。话虽这么说，有意义且广泛的COMP分发可能是不现实的，并且将代币中心化在少数实体的手中可能会使该协议处于监管压力之下。

无论如何，COMP代币分配实验是一项宏伟而令人兴奋的实验，它很可能为将来的治理代币分配树立标准。此外，通过将利率补贴到如此高的水平，COMP可能对资本产生强大的拉动效应，这在历史上避免了与加密货币生态系统的相互作用，尤其是在低利率的宏观环境中。