国际货币多元化格局的稳定正在酝酿变化
冠状病毒肺炎的新情况并没有改变国际货币头寸分布的格局。美元和欧元“双头”垄断格局没有改变。资料显示，截至去年12月底，国际支付领域格局为美元和欧元居第一梯队，分别占市场份额的42.2%和31.7%；英镑和日元分别占中间梯队的7.0%和3.5%；剩下的是包括中国在内的第三梯队，争夺这一罕见的剩余份额。从国际支付安排来看，中间梯队以下的支付安排是双边和区域性的，因此各种货币的涨跌都是在各自的梯队之间发生的。国际支付份额的最大变化发生在美元和欧元之间。2020年的疫情并没有改变美元作为主要国际货币的地位。根据最近的数据，美元在国际收支中的比重有所上升，主要是欧元和英镑的减少。即使未来美元指数下行，美元在国际支付领域的主导国际货币地位也不会改变。国际货币梯队多元化格局将保持稳定。目前，主权货币在国际支付市场仍没有实现阶梯式攀升的迹象。各种货币在国际支付中的稳定格局，实际上反映了以下事实：主要国际货币发行国凭借其在国际支付安排中的主导地位，抑制了经济发展对其他主权货币自然需求的实现，以增强其国际化程度。
美国股市牛市走势结束，疫情对经济的影响直接导致美国金融市场动荡。美联储大力推行超级量化宽松政策，使国际金融界美元再度泛滥；国际大宗商品市场和投资资本的变化共同维持美元的强势，使美元在国际支付格局中的地位不降反升。从货币乘数变化对金融体系功能的影响来看，美国虽然对金融体系功能的影响小于预期，但却是世界上最大的；英国次之；欧洲和日本基本不受影响；中国和其他许多新兴经济体保持稳定。金融体系在不同金融体系中的功能差异较大，对市场波动的影响较大。显然，尽管美国金融市场规模庞大，但其抗波动能力持续下降。尽管中国凭借其第一经济大国的地位，在国际金融竞争中保持了对国际资本的强大吸引力，但其地位也有所下降。欧债危机后，欧洲金融市场的抗波动性逐渐恢复。2020年，该流行病对欧洲金融市场的影响相对有限。由于有效的防疫措施和经济状况的改善，2020年中国金融市场因疫情引发的波动在世界主要经济体中是最有限的。如果中国金融资产国际化、多元化的趋势不占据主流，后疫病时代国际资本流入中国市场的现象将成为国际金融领域的一大亮点。
这一流行病极大地促进了互联网技术在经济社会生活中的普及和渗透。颠覆性国际支付安排的技术进步正在悄然发生变化。与使用本国主权货币相比，国际支付安排本身更依赖于互联网信息技术的进步。因此，数字货币技术在国际支付领域的应用，实际上是一个更为友好和合适的场景——数字货币本身离不开监管（数字货币的监管更像是金属货币，它只是构成数字货币信用基础的“金属”是基于区块链技术的算法和算力。数字货币成为法定货币的前提是发行银行的阀门控制权移交给政府，发行权的控制使数字货币具有主权货币的特征，但不依赖主权信用。
在西方现行的信用货币体系下，货币背后的国家信用依赖于国债，因此当代主权货币总是受到一国金融波动的影响。在国际支付安排中使用数字货币使结算货币与主权货币发行国现行的国内政策相分离。同时，数字货币技术支撑体系与国际支付安排的技术体系进步需求具有内在的一致性。疫情进一步完善互联网技术，5g、IDC等新基础设施取得进展，信息技术和物联网技术基础设施日益完善，区块链技术的应用场景将更加贴近现实。爆发后，数字货币凭借其技术优势和独立性有望得到优先发展，并将对未来现有的国际货币格局产生颠覆性的影响。
中外利率差距可能长期存在
虽然各国都以货币扩张来应对疫情的冲击，但各国货币扩张的差异越来越大。在主要经济体中，美国和巴西的扩张最为暴力，其次是英国和南非，日本最为和平。同一货币扩张，不同国家的国内利率市场受到的影响也不同。各国利率市场走势呈现出明显的分化趋势：欧洲债券市场利率上升，美、英、中等国不同程度下降。各国利率走向的差异反映了以下事实：实行负利率的欧洲正在努力实现货币政策正常化，而美国则有滑向负利率的趋势，而中国等新兴市场有充足的空间进行正常的货币政策操作。
除了政策利率超低、经济前景不佳外，美国等西方经济体市场利率偏低的原因，还受到海外信贷和货币体系对央行基本货币创造安排的影响，这需要与主权信用挂钩。这种安排不仅提高了货币的稳定性，而且增加了中央银行对政府债券的需求，这是政府获得货币发行收入的关键。在现代信用货币制度安排下，未来政府赤字不再以通货膨胀的形式解决，而是以国债和发行货币的形式直接补偿。因此，偿还的债务越多，社会就越幸福（因为它得到了钱）；央行的扩张报告也直接压低了利率。国际影响是，中国与美国和欧洲等主要西方经济体之间的利差持续存在。
2008年金融危机后，美联储的量化宽松政策直接扭转了中美利差。2010年之后，中美之间的利率差距将继续扩大。中外利差的存在，将对我国国际金融环境产生重大影响，为我国当前金融改革开放创造有利条件。
但是，由中外利差引起的国际资本流入不能期望过高。由于基于利差的资金流入基本上是风险偏好较低的资金，因此大部分资金会流向固定收益市场，特别是主权债券市场。然而，中国主权债券市场规模不够大，评级受到国际评级机构的歧视。因此，未来爆发式增长的概率不大，但近两年快速增长的势头仍将持续。数据显示，截至2020年5月，中国债券海外持有规模为2.4万亿（人民币），较2019年底增加2000亿，较2018年底增加7000亿。
来源：金融时报-中国财经新闻网
文章标题：在后流行时代，数字货币凭借其技术优势有望得到优先发展
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更新时间：2020年08月04日
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