统一vs平台货币，谁是交易价值的最佳捕捉者？

自从Uniswap于9月17日宣布其在线治理代币以来，关于uni的争议从未消失。

Uniswap向近5万个地址空投了1.5亿uni，这些地址曾是uniwap V1或V2合同，按目前的价格计算，这是一个“币圈历史奇迹”的好故事。

根据其声誉，统一在短短两天内上涨了125%。Uni的支持者是加密领域罕见的生产性资产，他们称Uni为“下一个BNB”甚至“下一个比特币”

也有人说uni是最好的坑，埋的人最多。统一的总市值为350亿元。”支付红利要多少年才能恢复原状？况且，它连分红的权利都没有。它是否依靠虚拟大脑的治理力量来作弊？大部分代币都在项目方和投资股东手中。你要付多少钱才能买到这样的声音？”博主“硬币圈为手蓝色起来”说。

很难判断哪个是对是错。但如果把Uniswap放在三大交易所的竞争序列中，uni将是一个怎样的存在？

谁比统一和台币更好？

根据Multicin capital发布的交换代币方程，交换代币网络价值=交易所产生的价值*捕获代币价值的效率。

“交换创造价值”的评价指标包括：收入、日用户数、网站流量、产品供应广度、社区公信力、数量、流动性、管理团队能力等。

价值捕获效率是指代币价格随交易所市场份额的增加而增加的能力。例如，回购和销毁、现金流、下沉速度、贸易折扣、投票权、破坏/价格比率、通货膨胀/分配比率。

根据上述公式，uni显然不是优势。无论是交易所创造价值还是价值捕获效率，现行的uni都无法与以人头为中心的平台货币相媲美。

过去两年中，Uniswap的交易额超过200亿美元，拥有超过25万个独立地址。人头交易所日交易量可达10亿美元，2018年底，迁安拥有900万用户。

相比之下，uni具有以下优势：

Uni是加密领域为数不多的生产性资产之一。

效率高，成本低。Uniswap团队只有不到20人，几乎没有服务器成本。不过，换头的工作人员动辄几十万，维护和运营成本也很高。

平台货币持有者在代币经济发展中没有发言权，而统一持有人可以参与交易所治理。

同时，UNI背后存在 6 点隐患：

Uniswap代币的发行没有门槛，导致代币质量参差不齐。Uniswap只能交易ERC-20代币，而传统交易所可以交易来自不同公链的代币。

Uniswap采用AMM（自动做市商系统）。AMM只能生成交易价格，不能找到市场价格。因此，必须引入套利经营者来填写AMM价格，直到市场价格接近为止。也就是说，Uniswap暂时不能单独存在，必须依靠CEX给出的市场价格。

Uniswap上的交易需要支付GAS FEE，GAS FEE流出后被以太坊矿工拦截。但平台币的交易不需要额外的服务费。这是一个封闭的系统。比如9月17日，统一汽车正式上市后，以太坊网气价格持续上涨，一度突破700gwei。

治理问题值得怀疑。根据规定，Uniswap需要1000万uni才能发起一项提案。okex首席研究员William说：“目前uni的主要功能是治理投票，但从持有货币的地址来看，排名前五的地址占使用量的一半。对于中小用户来说，治理投票只是一种虚幻的权力，所以目前uni的实际价值非常低。”

统一货币是一种通货膨胀货币。四年后，统一的年通胀率将保持在2%左右，而由于回购的破坏，平台货币将继续紧缩。

对统一持有人激励不足。

OKEx表示每季度30%手续费用来回购二级市场的OKB，火币则称火币全球站和火币DM每季度收入的20%用于HT回购，而BNB此前宣布的销毁金额是每季度净利润的20%，直至BNB数量减少至1亿，后来不再公开BNB销毁比例。

除了代币的涨跌，持有uni还有什么好处？据报道，Uniswap的0.3%交易费此前用于奖励流动性供应商（LP）。现在，统一持有人对每笔交易收取0.05%的手续费，而对流动性提供者的奖励则减至0.25%。统一在分红方面没有优势。

随着DeFi的迅速崛起，link、yfi、lend、uni等DeFi代币已跻身加密市值前100名甚至前10名，但无法与uni相提并论。或许，uni之所以声势浩大、凶猛，可能是因为它对加密世界的食物链顶端发起了冲击：一旦uni成功，加密世界的格局将被重构。

与平台货币成熟的金融逻辑不同，统一150亿市值的一部分来自于想象中的潜在价值，这说明投资者对统一背后的轨迹给予了希望，这与证券市场科技股的极高估值类似。

与蓬勃发展的uni相比，平台货币的前景显得黯淡。

平台货币的困境？

从价值捕获的角度来看，与德银的治理代币相比，中心化交易平台货币基于完善的财务逻辑，具有“扣手续费”、“参与IEO”等实际用途。它有利润支持。股息或回购使其具有长期增值，而持续的通货紧缩则给了它更大的想象空间。

然而，客观事实是，在DeFi的冲击下，平台货币似乎出现了“衰落”，缺乏财富效应，不受投资者追捧。

平台货币为何陷入价格困境？

（1） 内部矛盾

如前所述，目前大多数交易所对平台货币确立的升值逻辑，在于回购被破坏所导致的通货紧缩。这里有内部冲突。交易所的收入大部分是代币，需要出售才能获得利润，这将导致货币价格下跌。此外，回购或股息可能会提高货币价格。所以问题是，哪项行动影响更大？

在具体的回购策略中，交易所将实施对交易所有利的策略，而不是投资者的策略。这是交易所和用户之间固有的矛盾。

（2） 筹码越来越去中心化

在动荡的市场周期中，平台货币被冠以“抗跌”、“价值连城”、“长期上涨”的标签，受到越来越多投资者的青睐，但也正是因为如此，平台货币的筹码分布越来越去中心化。

过于去中心化的筹码必然会导致投资者交易行为的相互制约，最终的结果是平台货币往往会在一定范围内上下波动，而不会产生大的市场。

因此，如果货币价格能够上涨，就必须有一种力量来控制和锁定一定比例的筹码，从而在市场上形成一定的稀缺效应，同时，愿意以更高的价格买入，从而促进货币价格的上涨，引发fomo情绪。

随着平台货币筹码越来越去中心化，交易所对平台货币筹码的控制能力将越来越弱。也就是说，平台币的价格会越来越市场化。

（3） 老鼠屋很严重

由于信息不对称，平台货币往往成为交易所员工的“提款机”它依靠事先重要的积极好事件的信息，能够准确地埋伏，等待好消息的发出。因此，不少人头交易平台货币尚未发酵，货币价格一下子被砸了，也就不足为奇了。

（4） 连续压降

在交易系统中，平台货币不仅是交易所的“脸面”，还承担着一定的金融功能。比如，作为对普通员工和高管的激励，而一些交易所会用平台货币支付工资，这必然导致持续的抛售压力和价格压制。

最后一个原因，如果你想说的话，就是在零散芯片的情况下，外汇管制不足，拉闸成本也在增加。如今，交易所越来越缺乏主动拉市的动力。拉动的动力更多来自于竞争对手平台货币的“卓越表现”和相应的竞争KPI。

“为什么要把交易所的钱给韭菜呢？”一位交易所负责人曾表示。

当交易所的平台货币筹码越来越去中心化，交易所也不再愿意主动拉板，越来越市场化的平台币还值得投资吗？

“我的回答是，平台货币还是值得长期投资的。”深圳潮人分析师李峰表示：“从发展趋势来看，长期以来，中心化交易所仍然是交易的主流。它在价格发现、匹配效率、综合服务等方面有很大优势，平台货币的价值有真正的利润支撑。”

只要交易所业务增长，平台币价值增长的逻辑不变。在持续回购和破坏的影响下，平台货币价格将每年保持稳定增长。

即使受到DEX的冲击，中央交易所也将依靠交易所公链积极参与到DeFi生态中，模糊了DEX与CEX的界限。

“如果非要给交易所一个建议，那么我们建议交易所应该给平台货币更多的治理功能”，“平台货币不一定能让你致富，但至少不会让你亏损破产。”