自动做市商（AMM）是一个相对较新的概念，主要由Uniswap推广。关于AMM权衡的大多数讨论通常有两种形式：第一种来自经验丰富的交易员，他们无法跳过AMM池交易造成的低效率；第二种来自于加密本地人，他们说服其他人采用去中心化的金融应用程序，并鼓吹懒惰的流动性将吞噬整个世界。作为一个前算法交易员，我当然同意第一个观点，并且一直在这个话题上摇摆不定。然而，答案自然在这两者之间，这是关于核心策略的可伸缩性权衡的讨论。
AMM与订单
想象一下，你有一些交易方面的专业知识，你决定启动一个做市机器人。做市商的目标很简单——低买高卖，然后赚取差价。听起来很简单。发布最佳订单，然后发布最佳销售订单。你方订单已关闭，价格波动。然后有人结束了你的订单，你就得到了差价。现实更是惨淡。首先，你需要考虑做市的成本。你一定会用较小的交易量来支付。此外，在某种程度上，你留下了大量的资产存货，这些资产应该被购买和出售。现在存货的价值已经下降了10%，这将导致你从价差中获得的利润损失。库存是这里的关键。任何做市活动的中心都是库存管理。你们的存货要保存多久？要做到这一点，我们需要将强大的建模和需要管理的先进技术结合起来。所谓做市机器人，不是那种“只打开，然后不监控就发布”的类。这样做会使你的钱处于危险之中，后续事件也会发生，而且代价会很高。做市商对做市商的严格要求体现在做市商的交易量上，成交量呈陡峭的幂律分布。在加密货币中心化交易和传统金融领域，最大的做市商相对较少，在市场上占据主导地位。
成功的做市商有两个独特的特点。首先，它们的夏普比率很高。诸如Sharpe或Sortino比率之类的指标通常不会在加密货币中突出显示，这主要是因为持有加密货币可以消除任何夏普比率，而不管捕获了多少个10倍的目标。然而，尽管有潜在的模假设，高夏普比率的策略是好的，因为它们可以利用几乎所有的风险阈值。在传统金融中，我们在上一篇文章中描述的风险基础设施类为优秀的做市商提供了难以置信的信贷额度和杠杆作用，正是因为他们执行的策略具有回报特性。
这些战略的第二个关键特征是规模有限。这些公司大多只管理自己的基金，因为募集资金实际上并没有带来任何收益，只会稀释投资回报。许多人认为，数量金融学的一个基本规律是，战略的尖锐程度与规模密切负相关。值得注意的是，numerai是一个激进的尝试，试图打破这一规律，但到目前为止，这一规律在资本市场上基本上是正确的。简而言之，Citadel的高利率是Uniswap的一个机会。
换句话说，AMM的取舍是策略可伸缩性的问题。AMM永远无法与造市机器人的活力和数据优势相竞争，但可伸缩性的好处是不可否认的。通过将流动性提供者锁定在完全相同的策略中，AMM为流动性提供者提供了一个更加平等的竞争环境。做市商面临的最大风险就是所谓的逆向选择，也就是说，当买家知道一些你不知道的事情时，不管是对CoinBase的高出价还是协议入侵攻击。一个好的AMM可以有效地按比例稀释所有的LP逆向选择。
Uniswap在这方面做得很好，但LP有几种避免毒性的方法。考虑一个经验丰富的Uniswap LP，他正在模拟价格行为，同时也是一个套利玩家。有了基础设施，他们可以预测和识别可能导致价格大幅变化（这意味着价格不会很快“恢复”）并给LP带来一些损失。在这种情况下，经验丰富的LP可以简单地移除其流动性，执行ARB，然后重新添加流动性。一些研究人员在审计中简要讨论了这种可能性，但这并不意味着Uniswap在这一方面特别薄弱（事实上，恰恰相反）。关键是有限合伙人需要加以限制，因为如果某些有限合伙人比其他有限合伙人具有实质性的优势，那么大多数有限合伙人的回报将受到抑制，而且该战略的可扩展性也将受到限制。
我们应该依靠自身优势，严格限制Maker，而不是为Maker提供使AMM越来越像订单的选择。约束Maker的一种方法是根据Tarun和Monet supply的建议对LP取款进行时间惩罚，这样可以过滤出时间范围更大的LP，并通过将Block 0存款的取款费用设置为100%来消除LP夹心攻击。由于限制了Maker，这种策略实际上是可以替代的。考虑一个新的AMM，它允许任意曲线相互映射，甚至可以混合离散极限阶。
在这种环境下，所有的Maker都在不同的条件下运作，所以他们的独特策略不能被标记化。标记和Maker约束几乎是重复的。带LP exit的AMM无法提供安全的代币化表示。早期对LP代币的研究很有希望，通过使高盛的结构化产品平台民主化，可以成为真正独特的dic原始工具。但在实践中，回报率的确定有点困难，而且它一直被批评与基准（波动性损失）而不是现金进行比较。理想的LP收益率曲线具有较高的容积/流动比率和较高的尖峰比率。在这种情况下，AMM不能限制资产管理的规模，必须接受新的LP，从而使收益率趋平，达到流入和流出相匹配的程度，从而导致流动性过剩。
这种权衡通常是有把握地讨论的，但在实践中，结果将是概率性和路径依赖性的。毫无疑问，以太坊的气体成本和延迟语义使Uniswap在订单交换方面具有优势，这可能是实现AMM的指导机制。新的、高度可扩展的订单解决方案（如serum）具有传统的市场结构，可以分割Uniswap的交易流。毫无疑问，只有在解放后，AMM才提供了一个独特的冒险机会。
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更新时间：2020年10月09日
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