2021-02-23 18:09

达里奥：判断泡沫的六个标准

A660202华尔街新闻

本文来自微信公众号：ID:wallstreetcn，作者：大刘，编辑：曾欣怡，头像来自：华尔街官方账号visual China。

美股升至历史高位，美债收益率飙升，通胀压力飙升，美国市场“泡沫论”再次盛行。

现在有泡沫吗？如果是，泡沫会破灭吗？全球最大对冲基金金桥水务创始人达里奥给出了最新答案。

在2月初的一篇专栏文章中，该公司的整体泡沫指数约为77%，2000年和1929年的综合指数读数分别为100%。

这意味着，根据判断泡沫的六大标准——股价相对于传统标准的位置、企业利润增长和价格走势、新股东数量、市场情绪、杠杆交易数量和企业资本支出，美国股市尚未达到严重的泡沫水平。

然而，美国股市有一些股票，特别是新兴科技企业，处于极度泡沫之中，还有一些没有泡沫。

在美国股市前1000强中，约有5%是“泡沫股”，约为互联网泡沫峰值的一半，标普500指数公司的“泡沫股”数量较少。

基本上，除了大量的零售和市场情绪，还有一些泡沫的迹象。其余指标仍处于稳定区间。

以下是达里奥文章的完整译文：

在我的时代，我见过很多泡沫，历史上的泡沫研究得更多。我知道泡沫的含义，并将其系统化为我监测的“泡沫指标”，这有助于我为每个市场提供一个视角。我们现在用这个指标来观察我们的大部分市场。我想向大家展示一下它是如何运作的，以及美国股市是什么样的。

我认为泡沫是不可持续的高价格。我用以下六个指标来衡量：

1与传统标准相比，价格有多高？

2价格是否考虑了不可持续的情况？

3有多少新投资者（即以前没有入市的买家）入市？

4乐观有多普遍？

5买股票是靠高杠杆融资吗？

6投资者是否过度提前购买（如建立库存、远期合约等）进行投机或保护自己免受价格上涨的影响。

这六种影响中的每一种都是通过一系列统计数据组合成一个量表来衡量的。在美国股市，我们衡量我们关注的每只股票。这些指标被组合成综合指数，然后应用于整个市场。下表显示了这些指标相对于整个美国股市的当前读数，然后是综合这些指标得出的总体读数。回想起来，它可以追溯到1910年。下表显示了美股目前的状况与过去相比是如何累积的。

简言之，目前美国股市泡沫指数约为77%。在2000年和1929年的泡沫时期，综合指数的读数是100%。

每只股票的读数之间有很大的差距。根据这些标准，一些股票处于极度泡沫之中（尤其是新兴科技公司），而一些股票则没有泡沫。下表显示了美国公司在泡沫中的比例。在美国前1000强股票中，这一比例为5%，约为互联网泡沫峰值的一半。标普500指数的泡沫比率较小，因为几家泡沫最严重的公司不属于该指数。

我们选择了泡沫中的股票，并创建了一篮子“泡沫股票”来密切监测它们。下表显示了这些股票的表现以及我们选定的美国500家公司的业绩比较。这种市场行为让我想起了上世纪70年代初的“美女50强”和90年代末科技网的泡沫，读起来像20世纪20年代末的泡沫股，但我记不清了。毕竟，我还没出生。

这个指标是我们独有的，所以我不会给你看施工过程，但我可以给你看一些分项数据和指标。

1、 与传统措施相比，价格有多高？

目前，美国股票价格指数约为82%，低于1929年和2000年的泡沫水平。

2、 价格是否考虑了不可持续的条件？

这种方法计算的是产生股票收益率超过债券收益率所需的企业利润增长率。这是观察个股并将其读数相加的结果。

目前，这一指数在整个市场的77%左右，这表明尽管相对于美股带来的绝对回报率，美股的股价相对较高，但相对于债市来说并不是特别高。在1929年和2000年，读数达到100%。

3、 有多少新的投资者加入？

在物价上涨的吸引下，以前没有入市的新投资者蜂拥而至，这往往预示着泡沫。这是因为他们通常进入市场，因为市场是热的，他们不够成熟。在1929年和2000年的泡沫时期，情况就是这样。

随着新的散户投资者涌向最受欢迎的股票，该指数最近已达到95%。从其他指标来看，似乎处于泡沫之中。

4、 乐观有多普遍？

市场情绪越乐观，投资的人就越多，因此他们进行更多投资的可能性就越小，卖出的可能性就越大。目前，我们的整体市场情绪指数约为85%。市场情绪再次严重中心化在“泡沫股”而不是大多数股票上。

如下图所示，IPO市场异常火爆，这是自2000年泡沫开始以来最热的一年。

目前的IPO速度是由上述市场情绪和特殊目的收购公司（SPAC）热潮所带来的。SPAC公司的监管门槛较低，灵活性较强，可以让更多的投机公司进入公开市场。

市场的情绪和整体泡沫水平都比我们在泡沫时期看到的要低，这并不是因为所有的游戏玩家都同样繁荣。

例如，专业股票经纪人的情绪最近有所缓和，达到了一个更为平均的水平；而企业金融工程（以回购和并购的形式）仍然平庸，因为它仍在应对流行病的影响。

5、 买股票是靠高杠杆融资吗？

杠杆购买使得购买基础变弱，更容易在经济低迷时被迫抛售。我们的杠杆指标关注所有关键参与者的杠杆动态，并将期权头寸视为杠杆的一种形式。现在的读数略低于第80百分位。

像我们的其他一些泡沫衡量指标一样，散户投资者（通过期权）在“泡沫股”中使用了高杠杆率，而其他投资者和非泡沫股使用的杠杆率要少得多。

如图所示，单只股票看涨期权的交易量处于历史高位。零售期权购买是导致交易量激增的主要因素。除了散户投资者，我们看不到过度的杠杆收购。

6、 投资者是否有过多的预购（如建立库存、远期合约等）来投机或保护自己不受价格上涨的影响？

判断市场预期是否变得过于乐观的一个方法是关注预购。我们将这一指标应用于所有市场，发现它特别适用于大宗商品和房地产市场。

在美国股市，我们需要看资本支出等指标，即企业或政府对基础设施、工厂等的投资规模，这反映了企业是否将当前需求计算为未来强劲的需求增长。

这个指标是我们所有泡沫指标中最弱的，因此降低了整体指数。通过资本支出和并购，企业是推动这一指标的最重要实体。如今，美国股票公司的整体资本支出与受疫情影响的需求下降趋势一致。与此同时，数字经济的一些参与者设法保持了他们的投资水平。到目前为止，类似水平的并购活动仍然很少。

对投资者来说，研究这些泡沫指标是一个战略性的决定。即使这个指标可以准确地称为顶部或底部（事实并非如此），仍然存在很大的不确定性。毕竟，这些指标只显示了这些股票的区间，其他的都是不确定的。因此，很难在此基础上选择顶层或底层和时机。

话虽如此，我们发现这是一个相当好的指标，预测股票在未来三至五年的相对表现。因此，尽管这一指数将帮助我们对非泡沫股票越来越感兴趣，但我们需要将它们与时间指标结合起来。我认为这些东西很有用。我也认为你可以开始考虑一下市场的现状，然后告诉你。