算法稳定货币费在网上四天内一路跌至0.77美元，怎么了？

4月4日，该项目的创维集团（bonding curve sales period）结束。根据该项目的官方网站，在为期三天的筹款活动中，共筹集了价值9.6亿美元的ETH（PCV，可以简单地理解为Fei协议的储备基金或TVL），金额惊人。

同时，该项目获得了CoinBase等明星机构高达1900万美元的融资，加上“任意抵押额度+智能协议控制价格”的机制，自Fei推出Uniswap以来，本该有一个不错的开局，但剧本并没有投资者预期的那么好。

据coingecko称，自4月4日上市以来，Fei的价格已从0.95美元跌至目前的0.77美元，而不是固定的1美元价格。连续四天的下跌意味着政府在初期制定的PCV价格稳定机制没有发挥作用。此外，为安抚投资者，港府今日宣布，将关闭销毁激励机制，以应对此前的激励漏洞，降低抛售压力，意在将汇市价格推回到1元的锚定目标。

1、 PCV可能存在不确定性

PCV可能是这个项目的最大亮点。《星空日报》曾发表备受期待的算法稳币飞，创造财富的效果如何？》提到评价投资收益率最重要的指标是PCV的总量。当整体市场稳定时，PCV总量越高，政府为稳定Fei可以投放的资金就越多，Fei持有人对资产价值也比较乐观，可以形成一个正周期。此外，在项目开始时，PCV的总金额已经达到10亿美元。

然而，最大的变数之一是，用户将PCV作为抵押品存入ETH。在市场波动剧烈的牛市或熊市中，PCV的总价值会发生波动，这很容易导致Fei的价格稳定。宇驰f2pool联合创始人沈宇认为，由于飞航协议PCV的资产价值与ETH直接挂钩，一旦熊市来临，协议控制的资产可能大幅缩水，给货币价格稳定留下潜在风险。除了理性分析，投资飞项目的沈宝还不忘对朋友圈里的朋友抱怨：他忍不住带着钱跑了。

当然，在飞度上市的前三天，即4月4日至4月7日，ETH价格一度从60988美元涨到64372美元，涨幅达5.5%。一方面是主流货币大幅上涨，另一方面是稳定币菲+充满未知的平台货币部落。当然，在这种情况下，用户选择用脚投票，这或许可以解释4月7日之后费氏的落选。该项目从一开始就以USDT担保，这可能是另一种情况。当然，由于大盘失利，菲的价格持续下跌。

2、 用算法协议支持价格是否为时过早？

稳定币赛道最近吸引了许多玩家。这些项目的基本逻辑是过度抵押主流货币，以增加稳定币的价值。例如，在makerdao上，用户可以抵押他们的资产，并将根据美元市场计算的稳定币Dai的三分之二借给他们。还本付息后，抵押资产可以调回，取得相应的Dai。这一逻辑从本质上说明，用户抵押资产的所有权仍归用户本人所有，平台与用户的关系直接是债务人与债权人的关系。在货币价格下跌的情况下，用户的心理预期仍然是积极的。然而，在费，稳定币价格策略的主要算法，它已经完全改变。

在Fei设定的机制中，项目方将等价的Fei兑换成用户存入的ETH，并在Uniswaps上建立Fei/ETH资金池供用户交易，相当于创造了套利空间。当然，这一切的前提是用户不能用Fei回购ETH。实质上，这部分ETH的所有权属于项目方。虽然ETH的这部分已经准备好作为稳定币价格的PCV时刻，但从散户投资者的角度来看，一旦Fei价格下跌，其自身的损失就无法挽回。

虽然从项目方的角度来看，实时投放一定数量的PCV资金，向Fei注入流动性，以稳定币价格在技术上是可行的，但人性的变化往往远远超出了技术的可控范围：在集体恐慌情绪释放下，算法干预机制实际上很难工作。

对此，coinfund创始人兼首席执行官杰克•布鲁赫曼（Jake brukhman）表示：“基于算法的稳定币很难与美元挂钩，这一机制仍处于初始和实验阶段。”

3、 早期的投机用户需要面对这样一个现实：Fei目前的应用场景是有限的

《星空日报》也刊登了备受期待的算法稳币飞，创造财富的效果如何？》文中提到，在项目创建阶段采用联合曲线销售方式，即以低于1美元的折扣价吸引用户购买易趣，起到了显著的引流效果。这从创作阶段结束后的最终募资金额就可以看出。

低价会引起投资者的冲动，这在加密货币市场中更容易理解，但冲动背后是投资者对投资品种的非理性认知。或许大多数用户在购买Fei之前都没有遇到过一个问题：如果短期内无法在Uniswap上套利，那么Fei真正的应用场景是什么，这与市场上美元兑美元、美元兑美元等主流稳定币的认可程度相差甚远？

对此，IDEO colab ventures的投资者Dan elitzer也评论道：Fei的持有人之所以出售代币，是因为他们中的许多人进入了一个他们不了解的系统，认为存在纯粹的套利机会。鉴于初期供应量巨大，目前对飞的自然需求不足，因此存在销售压力。”

正如Dan elitzer分析的那样，Uniswap中10亿美元的Fei实际上相当于PCV中的总Fei。换句话说，Fei的总额实际上是20亿美元：10亿锁定量（PVC）+10亿流通量（Uniswap交易所内）。在巨大的通胀压力下，创始人乔伊·桑托罗（Joey Santoro）提出了五项迫切的改进建议（允许大规模销售Fei、增加激励、加快重组、变更合同、控制燃烧比），平台多次使用PVC进行重组（再平衡），这对于美元价格的回归来说是九牛一毛。

费氏最初倡导的是去中心化稳定币协议，受到市场的高度期待。但由于受到市场价值管理、应用场景、机制设计和整体环境等因素的影响，最终失败。当然，这也暴露出稳定轨道的种种困难。