Ti研究报告：集中式永续合约交易所YFx

前言

YFx采用了qic-amm交易机制，并在市场上比较成熟的amm协议基础上进行了一些创新：qic-amm的价格供给体系介于分权与集权之间；永续合约产品支持ETH、Tron、BSC、heco、okex-chain、Polkadot等多种公链；没有直通仓库的设计机制；基于上述机制，与市场上其他项目相比，YFx在产品生态布局上更为丰富，其报价效率和资金利用率也相对占优。然而，在交易效率和用户位置管理方面存在一定的制约因素。另外，V1版本中缺少资金利率算法，会导致平台的LP裸仓管理存在一定的不足，但未来推出的平台币将在很大程度上弥补这一空缺，或将其作为LP裸仓管理的解决方案。

TokenInsight公司

1去中心化永续合约市场概况

“在德孚生态快速扩张的过程中，德孚的绝对领先地位依然难以撼动。

2020年继续“灰色牛”，“DEFI牛”将再接再厉。据tokeninsight统计，截至2021年4月20日，DeFi锁的金额已达730.4亿美元，较2020年底的锁金额（197.6亿美元）增长269.64%，其中DEX段轨的锁金额占35.16%。在DeFi生态快速扩张的过程中，DEX赛段赛道的绝对领先地位仍难以撼动。

比特币DEFI近三个月锁定情况，来源：token insight

与此同时，在2021年第一季度的数字资产衍生品市场，token insight追踪的51家交易所的永续合约交易额已达13.4万亿美元。仅永续合约的交易量就远远超过去年衍生品的总交易量（12314万亿美元）。永续合约在衍生品市场也处于绝对主流地位。DeFi生态系统中增长最快的DEX细分市场和加密资产衍生品投资者中最受欢迎的永续合约可以说是一个“强大的联盟”。目前去中心化的永续合约交易所虽然已初步形成格局，但未来仍有很大的发展潜力。

A62002年2021年第一季度数字资产市场的即期和永久合约交易，来源：token insight

2交易机制

“德克斯是DeFi最拥挤的赛道。新的DEX交易机制主要中心化在价格供给体系、流动性供给、资金利用、交易效率、交易滑点和风险管理等方面的创新和完善。

YFx采用qic-amm（基于指数报价和常数积分的自动做市商）做市商池交易机制，是一种基于指数报价和常数积分的动态深度金融衍生品交易协议。除了报价方式与Uniswap的区别外，其内部交易机制基本上遵循了经市场验证的AMM协议，无直通头寸的设计是其主要创新点（第四章将详细介绍）。

“qic amm的报价系统介于集权和分权之间，旨在保持价格即时性和区块滞后性之间的平衡。

在qic-amm的报价系统中，通过自行设计的中心化式预言机获得多个中心化交易所的现货指数报价，然后对每个指数分量赋予不同的权重，得到综合指数价格。根据YFx官方网站公布的信息，YFx的指数价格取自CoinBase、bitstamp、Kraken、binance、hoobi和okex六大中心化交易所。为了更公正地反映市场的实时价格，YFx根据价格偏离程度设置了两个指数分量参与的风险阈值。如果差价超过0.3%，重量将减少。如果差价超过1%，重量将在一段时间内消除。报价系统介于中心化和去中心化之间，旨在保持实时价格和区块滞后之间的平衡。

基于“先扣钱后上链”的交易模式，交易效率存在一些弊端。用户可以在事务界面的高级设置中调整允许容差和截止时间。

在上述定价模的基础上，交易用户以YFx指数的价格作为链上交易信息的价格基础，直接根据报价自动完成长短交易。在交易前阶段，需要注意的是，交易平台会根据用户的开盘值冻结做市商池相应的用户保证金和流动性，然后查询用户在链上交易的封杀时间价格，并在链上公布价格。因此，从用户的角度来看，是“先扣，后上链”。这种模式主要是基于顺序“链下无序”，基于顺序链的逻辑设计，在滑动点上存在一些弊端，造成交易效率和上链时差。在此基础上，用户可以在交易订单页面的高级设置中调整自己的容差和截止时间。

“YFx永续合约的流动性由做市商资金池提供，资金利用率相对较高，但在用户头寸管理上受到限制。

YFx永续合约的流动性由做市商的资金池提供。虽然用户的订单是根据链上交易的价格直接与做市商池进行交易，而且在交易阶段没有滑动点，但开盘仓位是有限制的。限制取决于LP（流动性做市商用户）的质押金额，这意味着qic amm协议的交易深度不是由内部市场博弈决定的，它就像一个没有滑动点的黑池。一般来说，用户的杠杆率是做市商的5倍，这意味着系统的最大开盘量是LP基金池的5倍。与未来平台系统最大开放量是LP池的3倍相比，资金利用率相对较高。然而，在用户职位管理方面，存在很大的限制。单笔交易限制用户最高总头寸不超过30万美元，即用户杠杆100倍的最大保证金限额为3000美元。

YFx fire coin生态链流动性池接口，来源：YFx.com，tokeninsight

三款经典交易模式对比，图片来源：token insight

做市流动性参与流程，来源：yfx.com，tokeninsight

3产品设计

3.1交叉链

“YFx目前或计划支持ETH、Tron、BSC、heco、okex chain和Polkadot六家公共公链。未来可能会支持更多适合交易、兼容性好的公链。

YFx支持在多个公链上进行交易。经过多次尝试和测试，最终确定计划支持以太坊、波场创、币安智能链BSC、火币生态链heco、okchain、Polkadot共6条公链。未来有可能支持更多交易合适、兼容性好的公链平台。

早在2021年1月，YFx就开始在波场网络上测试实施去中心化永续合约交易方案，初步证明了交易方案设计的可行性；随后，在1月底，先后实施了heco和BSC的智能合约设计，并于3月初举行了第一阶段挖矿活动，论证了heco和BSC方案的可行性。但随着BNB价格的快速上涨，BSC的交易费用远高于heco；3月底，YFx选择了经过市场验证且相对成熟的layer2解决方案xdai作为以太坊链上交易的解决方案。其优点是使用方便，资产映射可以在过去使用，并且没有致命缺陷，因此资产不会在链上丢失，之后，xdai的layer2在线交易解决方案在4月初的第二轮初始挖矿活动中得到验证。未来还将推出okchain和Polkadot的链上永续合约交易产品。

YFx在各公链网络中的布局顺序，来源：token insight，数据截至2021年4月20日，蓝色是未来要布局的网络

3.2产品体验

“YFx支持高达100倍的杠杆率，涵盖远期、反向和混合合约。目前，用户可以使用8种货币进行交易，即USDT、USDC、TRX、BTC、ETH、HT、HPT和BNB作为保证金。

YFx永续合约交易界面，来源：YFx.com，tokeninsight

上图为YFx火币生态链中永续合约的交易界面。一般来说，视觉效果类似于中交所订购的瘦身交易产品的K线量价界面。据项目方介绍，这是为了满足用户的交易体验和视觉习惯。不过，与中央交易所不同的是，YFx交易数据完全在区块链上运行，用户的资金也完全由智能合约托管。

如上图右侧所示，YFx可以提供杠杆率为1-100倍的永续合约的多空交易。当用户使用100倍杠杆进行合约交易时，用户持仓保证金率为0.5%；受各交易对资金池规模等风险因素的限制，平台设定用户单笔保证金金额上限为1万美元；基于用户的交易先上链，然后反馈价格的交易模式，当用户开仓/平仓时，可以设置交易滑动点的容差。四个等级分别为0.1%/0.5%/1.0%/1.5%。用户可以根据自己的交易量和交易需求设置自己的参数。

用户可以使用远期合约、反向合约和混合合约参与长短100倍杠杆交易。不过，目前支持的四大公链并非都有三类合约产品。BSC和heco连锁交易所拥有最丰富的交易产品生态，涵盖远期/方向/混合合约，很大程度上是因为两家交易所用户基数大，手续费相对较低；wave field链不支持混合合约产品，而以太坊链只有供用户交易的远期合约。

3.3手续费及保证金费率

“采用开盘预扣、结盘结算的服务收费机制，目前单笔开盘/结盘服务费率为0.05%；采用静态保证金率，最低保证金率为0.5%。

用户在YFx平台上开仓的服务费通常包括两部分，一部分是区块链网格服务费，另一部分是交易服务费。根据YFx白皮书，平台交易费用收入最终将分为以下三部分：

YFx平台费用分配，来源：token insight，YFx白皮书

YFx平台采用静态维护余量率。在交易对中，维持保证金率最初是确定的。一般来说，在100倍杠杆的情况下，利润率保持在0.5%；当最大杠杆率为50倍时，维持利润率为1%。

YFx采用期初预扣、期末结算的手续费处理机制，根据用户的期初值计算出全部手续费。目前，预设的手续费为开盘价的0.1%（开盘和收盘价为0.05%）。今后可以通过平台货币管理适当调整服务收费标准。

3.4资本率和持仓期

“yfxv1版尚未设定资本率，同时永续合约失去一定的“完备性”，持仓时间可维持30天左右。

为了降低区块链上的计算复杂度，YFx在V1版本中没有设置资本率，因此在一定程度上失去了永续合约的完备性。为了平衡整个交易系统，系统设计了一个基于区块数的最大持有时间限制。例如，在波场公链中，仓位限制为100万块；在以太坊的公链上，等待时间是200000个街区，大约30天。

3.5产品比较

Tokeninsight选择了五家去中心化交易所的永续合约产品进行横向比较。在交易模式上，AMM协议仍然是主流。新DEX多支持BSC和heco公链，短期用户普及率高，手续费低，支持以太坊的平台多采用二层方案；从可持续产品生态的角度来看，YFx最为丰富，但其V1版资本率算法尚未上线，在LP裸仓管理方面存在一定的不足。未来平台货币在线将平衡流动性资金池的净头寸，降低其风险敞口，可以在一定程度上弥补资本率的作用，也是裸仓管理的解决方案。

5种DEX永续合约产品的比较，来源：token insight，截至2021年4月20日的数据

4风险控制机制

4.1无直通仓库设计

“无通仓”设计机制源于做市商与用户之间的零和博弈。用户或做市商的最大利润是被对手冻结的保证金，但他们承担的风险不同。用户的杠杆率通常是做市商的5倍。

YFx的无通仓设计机制主要基于平台的做市商模式。用户的交易和损益直接与做市商池结算，做市商池的资金也来自用户增加的做市流动性。本质上是用户与用户之间的零和博弈，所以用户或做市商的最大利润就是对手的冻结保证金。然而，用户和做市商承担的风险是不同的。这是因为在YFx平台中，用户和做市商的杠杆率是不同的。一般来说，用户的杠杆率是做市商的5倍。此参数不是固定的。后续平台还可以根据需要配置新参数。

“无交叉设计机制通过限制双方的最大盈亏来防止系统交叉，但在一定程度上，用户头寸将受制于做市流动性池的规模。

YFx的无通位设计机制通过限制双方的最大盈亏来防止系统通位。但在平台运营初期，当交易资金池不足时，对资金量大的用户头寸可能会有一定的限制。台币上线后，做市流动资金池的年化收益将在二级市场得到体现，可能会大大改善操作初期的不足。通过初始挖矿阶段，可以证明该机制不会出现极端市场下的仓位清仓情况，能够抵御区块链的延迟性和不确定性。

4.2风险控制机制

“Certik code安全审计采用了链上和链下风险控制的并行机制。

YFx交易平台采用链上风险控制和链下风险控制两种风险控制方式，确保用户的资金安全。同时，certik分别于2021年1月14日和3月23日对YFx交易平台V1版本代码进行了两次审核。最终解决了初始审计中的9个问题，达到了代码安全审计标准。

5代币经济模式

5.1代币分发

“治理代币计划在ETH、Tron、BSC、heco、okchain和Polkadot六个公链上公布，占社区分配的一半；超过77.5%的代币将在两年内发行。

YFx是跨链去中心化永续合约交易所YFx的平台货币，总金额为100000000。它将在ETH、Tron、BSC、heco、okchain和Polkadot六个公链中发行，计划在两周内上线。YFx代币将50%的代币分配给创始团队、战略投资者和基金会，计划2年内线性解锁；此外，50%的代币通过分期奖励支付的方式分发给社区用户，即通过挖矿或做市流动性贡献奖励的方式。

各公链代币具体分布及预发行量如下图所示：

YFx代币分配模，来源：tokeninsight，YFx.com

各公链YFx代币预发行量，来源：token insight，YFx白皮书

5.2代币功能

“生态治理YFx代币通交易平台，作为LP裸仓管理的解决方案，未来持有人有权投票治理道具等权利。

YFx token用于整个去中心化交易平台的生态治理，具体功能如下：

·平台收取的服务费的50%直接用于主要去中心化货币交易所的不定期回购和销毁，公开透明；

·不超过50%的风险资金可用于回购和销毁平台货币；

·平台代币可以作为合约交易的保证金，扩大代币的流动性；

·激励做市商流动性做市商，质押LP代币奖励YFx；

·平台货币可以平衡流动性池的净头寸，降低流动性池的风险敞口；

·时机成熟后，yfx.com将交由社区共同治理。如果您持有YFx，您将有权在治理平台上提出建议和投票。如果您承诺一定数量的YFx，您可以打开和配置交易市场，享受优惠。

6运行数据

“共有3万多个地址参与了初期挖矿，期间最高TVL达到1500万美元，累计交易额超过53亿美元；两轮挖矿共发放YFx平台币60万枚，占代币总量的6%，且无锁。

在平台运营初期，YFx交易所分别于3月2日和4月6日举行两轮挖矿活动，涉及钱包地址3万多个，其中1万多个参与YFx永续合约交易；期间最高TVL达到1500多万美元，创世矿业两轮累计交易额超过53亿美元，基本证明YFx去中心化永续合约交易系统能够有效运行。

在创世纪挖矿阶段，用户通过交易挖矿、做市流动性挖矿、邀请挖矿和交易竞争四种方式参与挖矿。两轮挖矿共发行60万枚YFx平台币（ETH（xdai）、heco、Tron、BSC），占代币总量的6%。从这部分挖矿中获得的平台治理代币一次100%释放，没有锁定。预计该平台将于4月下旬推出，平台货币为YFx，可在二级市场获得价格发现。

YFx挖矿数据摘要，来源：token insight，YFx

7摘要

自2021年以来，DeFi生态百花齐放。作为最受欢迎的轨道，去中心化交易所长期保持其TVL比例在1/3以上；同期，加密资产衍生品市场永续合约的交易量也远远超过2020年衍生品的总交易量。当最受投资者欢迎的衍生品和DeFi生态系统中最拥挤的DEX轨道“强强联合”时，有望构建未来加密资产交易市场的第三条增长曲线。

YFx采用qic amm交易机制，在市场上相对成熟的amm协议基础上进行了一些创新

① qic amm的定价体系介于分权与集权之间；

② 永续合约产品支持ETH、Tron、BSC、heco、okex-chain、Polkadot等多种公链；

③ 杠杆率高达100倍；

④ 没有直通仓库的设计机制；

基于上述机制，与市场上其他项目相比，YFx在产品生态布局上更为丰富，其报价效率和资金利用率也相对占优。然而，在交易效率和用户位置管理方面存在一定的制约因素。另外，V1版本中缺少资金利率算法，会导致平台的LP裸仓管理存在一定的不足，但未来推出的平台币将在很大程度上弥补这一空缺，或将其作为LP裸仓管理的解决方案。

未来，去中心化永续合约交易所将向生态更丰富、用户承载能力更大、手续费更低的公链平台发展。但新进入者的DEX交易机制和算法仍将围绕流动性提供、资金利用、交易效率、交易滑点和风险管理等核心财务问题进行改进和创新。

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结束

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