算法稳定性的直观解释

去年，稳定币的使用呈现爆发式增长。然而，了解稳定币实际工作原理的人越来越少。

出于某种原因，稳定币的创造者沉迷于复杂的设计，几乎每一份白皮书都沉浸在方程式和新发明的术语中，就像创造者试图说服你：相信我，你不够聪明，无法理解这一点。

但我不同意。归根结底，所有稳定币的设计都非常简单。接下来，我将向您展示一种简单的可视化语言，以了解所有稳定币的工作原理；

把每个稳定币协议想象成一家银行，每个银行都拥有自己的资产和负债，以某种方式获取价值，并将价值分配给“股权”持有人；

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如上图所示，正常的完全储备银行模在左侧显示其实际资产，即其实际美元储备，在右侧显示其负债（称为“数字美元”），即其对储备资产的债权。

在完全储备银行中，每个负债与储备资产的比例为1:1。如果有人拥有数字美元并要求现金返还，持有人将获得实物美元，相应的数字债务将被销毁。这就是tETHer、USDC和其他法定货币支持稳定币的方式。

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银行的股权属于股东（银行的投资者），他们从银行收取的费用中获利。就tETHer而言，tETHer Ltd.的所有者是股东，其利润来自tETHer的铸造和赎回成本。

完全储备银行的每一项负债都应与美元密切挂钩，因为它总是可以转换成美元储备。只要银行保持廉价和可兑换，套利者就可以轻松地维持其固定的美元汇率；

所以这是一个正常的全额储备银行。这是一个显而易见的模，但它将有助于说明加密银行业务之间的区别；

全额储备加密稳定币；

如何创建一个拥有稳定美元负债的完全加密的储备银行；

鉴于加密货币已经重塑了货币，首先要做的是将美元资产转换成加密货币资产。但是加密货币是不稳定的，所以如果你的债务是美元，1:1的担保是行不通的。如果加密货币的价值下降，银行将面临抵押品不足的问题。

所以，只需做一件显而易见的事情：在加密资产崩溃时，放置一个额外的加密缓冲区来为您提供一个缓冲区。

基本上makerdao就是这样工作的。

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戴相龙的锚定汇率现在是稳定的；

请注意，储备资产明显大于总负债（DAI），这可以确保整个系统的安全；

现在让我们看看synthetix。Synthetix采取了另一种方法：Synthetix没有持有一篮子多样化的加密资产，而是为自己的SNx代币发行SUSD稳定币。SNx也是一种“股票代币”，换句话说，synthetix唯一允许作为存款的资产是它自己的代币。由于SNx的波动性，synthetix要求流通中的每个SUSD应有600%的超额抵押。

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SUSD的锚定汇率目前是稳定的。

Makerdao和synthetix与传统的完全储备银行类似，只是它们的资产以加密货币过度抵押。在某种程度上，它们的锚定是安全的，因为有一种机制可以将稳定币转换为它们的基础资产（在这两种方法中，都有一个针对预期价格的利率体系）；

还有另一种稳定币，俗称“算法稳定币”；

算法稳定币根本无法赎回，也没有传统意义上的储户，这使得它们不像传统银行，更像央行（央行倾向于使用赎回权以外的方法来保持价格稳定）

每种算法的工作方式略有不同。为了分析稳定币的算法，我们需要尝试了解它在两种重要情况下的作用：当稳定币高于锚定汇率时，以及当稳定币低于锚定汇率时。

算法稳定性；

从结构上讲，最简单的算法是Fei。

费几乎立刻摆脱了汇率锚定的局面，最近声名狼藉。下图描述了Fei的工作原理

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飞目前的锚位置已经被打破。

Fei的运作非常像一家真正的央行，直接在市场上捍卫自己的锚定汇率体系。请注意，Fei没有进行有意义的过度抵押，其大部分资产都是加密货币。这意味着，如果发生黑天鹅事件，费氏的资产可能远低于其债务水平，从而无法维持其锚定汇率。

费的算法机制相当复杂。Fei的所有交易活动都是通过Uniswap进行的，并使用了一种称为“重新加权”的技术来进行实际交易，还使用了“直接激励”（实际上是一种资本控制）。

但最终的结果是一样的：协议参与了公开市场，将价格推向锚定汇率。

与中央银行的CELO协议类似，它发行了CELO美元（cusd）稳定币。CELO dollar使用CELO作为其储备（CELO的本地资产）的抵押品，以及其他加密货币的多元化投资组合。

和费一样，CELO协议一直在使用Uniswap风格的模式在市场上交易CELO美元。赛洛储备最初由大量储备资产组成，储备的目的是随时维持多余的抵押品。如果CELO的资产低于其负债的200%，系统将通过收取CELO转让的交易费用来调整资本结构。

因此，除了交易机制外，CELO和Fei的主要区别在于他们持有的资产和抵押贷款的相关规则；

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塞洛美元的锚定汇率目前是稳定的。

第三种同样类的稳定币是泰拉的乌斯特。它的抵押品是Luna，Terra的原始资产。与费伊和塞洛一样，泰拉也是稳定币的做市商。如果稳定币体系耗尽了资产，它将通过增加本地Luna的供应来补充库存；

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目前，科大的锚定汇率是稳定的；

费伊、塞洛和泰拉不能赎回。相反，他们在公开市场上用自己的货币交易，这意味着他们愿意买卖价差。

从表面上看，它似乎与救赎有很大不同，但实际上它是一个比看上去更紧密的连续体。这是因为，在经济上，做市的可靠承诺与允许铸币和赎回是一样的；

想象一下，ETH抵押了一个稳定的token，称为stbl token，它将ETH/stbl对引入市场。这意味着该协议将愿意以1.01 ETH美元的价格出售一个stbl，并以0.99 ETH美元的价格购买一个stbl。如果stbl低于锚定利率，它将继续交易stbl，直到ETH用完。

如果stbl代币被改为铸币和兑换，它可以允许任何人铸造一个ETH为1.01美元的stbl和兑换一个ETH为0.99美元的stbl。如果stbl低于锚定汇率，它将继续用stbl赎回ETH，直到ETH用完；

在传统的央行，做市商不允许赎回，但允许央行有更多的自由裁量权。但算法做市是不同的，因为智能合约可以作出牢不可破的，自动执行的承诺。因此，做市和赎回是实现同一目标的两种方式：提供流动性和确保紧密锚定。

本文研究了中央银行式算法稳定币，以及另一种较为稳定的算法稳定币：铸币税股份；

铸币税份额模稳定币；

经典的铸币厂股票模是基础现金，这是基于其前身，基础。它可能是最典的算法稳定币，许多其他设计都是从它衍生出来的。一段视频展示了基本现金的工作原理https://youtu.be/bHzI8mECz_ w、 目前，基本现金的固定汇率已被打破；

它可以看作是两个运行阶段：当存在未偿债券时，基础现金处于收缩周期，货币供应量的增长率不足以偿还所有系统债务。不过，如果需求继续增加，最终所有债券都将付清，系统将进入扩容周期，股东将再次获得新投基现金奖励。

新铸造的基础现金是“铸币税”，这是中央银行通过发行新货币获得的利润；

正常的中央银行在资产负债表上保留铸币税以备不时之需。另一方面，基差现金在收到铸币税后立即向股东支付所有铸币税。这使得基础成为一个非常“有效的保证”，资产负债表上没有资产。这使得它能够在0资产上支持非常大量的高度稳定币供应。然而，这也使它容易受到“死亡螺旋”或信任危机的影响。事实上，基本现金也是如此。

大多数后期算法稳定币都是基础设计的后代，包括我们将研究的最后一个稳定币。

ESD（空置美元）是一种由匿名创始团队精心发行的稳定币。ESD的原始版本（ESD V1）是基于现金基础设计的；

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ESDV1的固定汇率已经被打破，从此转向了一种新的设计。

ESD的创新在于股权代币与稳定币的融合，即稳定币抵押后，会产生更多的稳定币。正如你可能已经猜到的，这导致了稳定币的高度波动，脱离了固定汇率，有时高达2.00美元，直到最终跌破0.20美元。

到目前为止，纯铸币税股权模式普遍失败。许多基本模拟器和ESD模拟器，如DSD，也遇到了同样的命运。这至少告诉我们，稳定币的设计确实很重要。这些例子可以帮助您解释为什么铸币税份额模稳定币如此容易受到信任危机的影响；

结论；

在DeFi的早期，去中心化的稳定币基本上是不可能的。目前，这些说法似乎还不成熟。算法稳定币有很大的设计空间，有些设计确实比其他设计更稳健。

有一点是肯定的：你不应该仅仅因为白皮书坚持去中心化的稳定币将会坚挺。相反，我们应该考虑如何稳定币。

作者：haseeb Qureshi是dragonfly capital的投资者，持有本文讨论的许多资产；

陈一婉峰；

根据银监会等五部门发布的《关于防范以“虚拟货币”、“区块链”名义非法集资风险的提示》，请树立正确的投资理念，提高风险防范意识