美联储前瞻性决议：四大谜团今晚揭晓，金融市场屏住呼吸

美联储（fed）今晚注定不会加息，而且几乎不可能立即宣布削减QE。即使上调存款准备金率和内部收益率的可能性也不会超过50%。然而，正是这样一个“议息之夜”，似乎不太可能有什么大动作，但华尔街所有的交易员都准备好迎接市场可能出现的风暴。

根据亿万富翁、对冲基金经理保罗·都铎·琼斯（Paul Tudor Jones）的说法，今晚的美联储货币政策会议可能是鲍威尔职业生涯中最重要的一场戏。摩根大通首席执行官戴蒙（Dimon）表示，该行囤积了5000亿美元的“弹药”，以便在利率上升时等待投资机会。目前，它只是在等待美联储“发号施令”。

许多国内投资者可能对此表示怀疑。既然美联储（fed）今晚不太可能做出任何重大举措，为何这些业内资深人士仍与敌人如此接近？但事实上，通常密切关注海外市场的投资者对此不会感到意外。这项利率决议正处于美联储政策转变的关键敏感期。即使美联储不立即做出相关调整，任何鹰派变化的暗示都足以对未来一段时期全球资本市场的走势产生深远影响。

根据日程安排，美联储为期两天的货币政策会议将于北京时间周四凌晨2时结束，届时将公布决议声明和季度经济预测。而美联储主席鲍威尔将在半小时后召开记者会。

有业内人士表示，美联储公开市场委员会声明中的措辞、最新经济预测、利率格点图，或美联储主席鲍威尔在会后新闻发布会上的讲话，都可能在不经意间成为今晚点燃市场的导火索。

以下是今晚美联储议息之夜市场参与者普遍预期的四大要点：

看什么：美联储会开始讨论减少量化宽松吗？

根据4月份美联储会议记录，一些美联储官员指出，如果经济继续取得进展，开始讨论调整债券购买速度的计划可能是合适的。在这方面，许多经济学家认为，这种讨论最早可能在本周开始，尽管只是初步阶段。官方宣布的每月资产购买减少1200亿美元的细节将留待今年晚些时候。

国际金融研究所（IIF）首席经济学家罗宾•布鲁克斯（Robin Brooks）表示：“我认为有关减少量化宽松的讨论最早将于周二和周三在美联储政策会议上开始，这将是一个非常谨慎的开始。”他补充说，美联储主席鲍威尔不会急于下结论。

美国银行（Bank of America）美国短期利率策略主管卡巴纳（Mark cabana）也表示，“我们预计，美联储会议的主要焦点将是对减少债券购买的描述以及美联储对此的看法。在降低购债规模方面，我们认为他们会开始讨论这个问题，但与此同时，鲍威尔会重申，这需要一段时间。”

此外，INVESCO首席全球市场策略师克里斯蒂娜·胡珀（Kristina Hooper）也预计，美联储可能会在本周的会议上讨论降低债券购买规模的问题，并在杰克逊霍尔全球央行年会上宣布，将于今年秋季开始降低债券购买规模。

当然，并非所有业内人士都预期美联储本周会发布这一暗示。高盛（goldmansachs）的经济学家表示，“现在谈论减少债务购买规模可能还为时过早。我们继续预计，美联储将在8月或9月给出第一个暗示，然后在12月正式宣布将在明年初开始降低债券购买规模。”

无论如何，减少量化宽松肯定是今晚美联储决定中最敏感的话题，投资者或许可以从鲍威尔会议后的新闻发布会上找到最终答案。即使美联储没有宣布任何减少量化宽松的时间表，任何有关美联储目前正在讨论这一话题的建议都将被市场视为鹰派信号；相反，如果美联储仍然强调现在减少量化宽松还为时过早，或者说相关讨论尚未开始，那么美联储将继续安抚那些押注美联储将更像鸽派的投资者。

焦点二：加息是否会提前到2023年？

与减少量化宽松相比，美联储的加息议程无疑更加遥远。但在今晚的美联储（fed）决议中，美联储（fed）在利率格线图上提出加息预期的可能性，甚至大于暗示要讨论减少QE的可能性。

美联储3月公布的最后一份点阵数据显示，所有18位决策者预计今年剩余时间利率将保持不变。4名官员预计明年开始加息，7名官员预计2023年底前加息，11名官员预计2023年底前现有利率保持不变。

换言之，从7到11——这是一个到2023年底美联储官员3月份决定加息时支持和不支持加息人数的比较。其实差距不大。只要在今晚的利率矩阵投票中再有两三名美联储官员支持2023年加息，预期中值就会改变。

众所周知，每当美联储政策变化的窗口临近时，美联储点阵的变化往往先于决议或鲍威尔讲话的措辞。即使在3月份公布点阵图时，也只有7人预测2023年利率至少会上升一次，但比去年12月增加了2人。

对此，许多分析人士猜测，周三将公布的新点阵图可能显示，更多人预计2022年或2023年加息。

摩根大通（JPMorgan Chase）首席美国经济学家费罗利（Michael feroli）预测，点阵可能将加息预期中值提前至2023年。“我们还将把加息预期时间提前至2023年底，”他周五在一份报告中表示

当然，一些业内人士对此泼了冷水。美国银行（Bank of America）的策略师预计，官员们不会就2023年的加息达成一致。“我们认为他们仍将‘搁置’，但这将是市场的关键点之一，”Kava纳说，“市场预计到2023年底将加息两次或2.5次。美联储目前预计不会有任何变化。”

亮点三：美联储如何平衡高通胀和低就业？

今晚与利率矩阵一起公布的是美联储对未来三年国内生产总值、通货膨胀和失业率的预期。然而，在判断未来前景之前，鲍威尔无疑面临一个难题：美联储如何看待过去两个月飙升的高通胀数据和持续低于预期的非农就业数据？

今年3月，美联储官员预计，2021年第四季度消费者价格将比上年同期上涨2.4%。这一利率将与2%的长期年均通胀目标保持一致。然而，自那以后，美国的通货膨胀率飙升。经济反弹速度远超预期、招工难、关键材料短缺等因素严重破坏了供应链。

美国劳工部5月份消费者物价指数同比大涨5%，正式进入“五个时代”。为了使通货膨胀率达到3月份官方预测的水平，物价不仅会停止上涨，而且在今年剩下的时间里还会下降。

与过去两个月不断飙升的通胀数据形成鲜明对比的是，美国劳动力市场持续低迷。4月份非农就业增加26.6万人，远低于预期的近百万人。虽然5月份非农就业人数好于4月份，但公布的55.9万人仍低于预期的67.5万人，与2020年2月份疫情前相比，就业人数仍大幅减少760万人。

显然，在今晚的利率决定中，美联储需要在两个主要任务目标之间挣扎：现在哪个更重要。过去几周，美联储官员一直表示，他们“对通胀持宽幅态度，但对就业持紧缩态度”，认为当前的高通胀数据只是暂时的，而劳动力市场的改善步伐仍然缓慢。如果美联储今晚继续重申这一观点，市场预计美联储将被视为鸽派。但如果开始对通胀数据的上升趋势更加警觉，这可能被视为鹰派信号。

值得一提的是，自去年5月CPI数据在一段时间内悄然出炉以来，在今晚的决议出台之前，美联储官员一直没有机会表达对通胀表现的看法外汇公司全球市场研究主管马特·韦勒（Matt weller）上周五在一份研究报告中写道，现在的关键问题是，通胀的上升是“暂时的”，还是物价上涨可能在心理上根深蒂固。

至于前景，业界普遍预计美联储将修改今年底的GDP预测，3月份为6.5%。随着CPI数据的不断攀升，年底通胀预期也可能有所修正。高盛集团（Goldman Sachs Group）经济学家估计，今年美国经济增长率为7.7%，这可能会推动第四季度通胀率同比上升至3.5%。

焦点四：美联储是否会干预隔夜利率市场？

最后，美联储今晚决定利率的关键在于，当货币市场开始充斥现金时，美联储是否会及时调整货币政策。

周一（6月14日），59家参与机构使用了5839亿美元的逆回购工具，超过了上周五创下的5478亿美元的历史高位。尽管这一数字周二有所下降，但仍处于5000亿美元以上的罕见高位。货币市场基金正越来越为这些在其投资组合中回报率微乎其微的工具所占份额的增加而苦恼。

考虑到管理费和其他成本，一些基金可能开始遭受损失，这可能导致它们停止接受投资者的新现金，甚至完全关闭基金。基金管理公司联邦爱马仕（federated Hermes）全球货币市场首席投资官德博拉•坎宁安（Deborah Cunningham）表示，许多货币基金运营商可能不愿意从某些产品的新客户那里获得现金。接近于零的利率“带来更多挑战”，市场并不健康。

因此，一些观察家认为，由于美联储有突破底线的风险，美联储本周的会议可能需要上调所谓的管理层利率，即逆回购贷款利率（RRP）和超额准备金率（Ioer）。通过这些调整，可以为货币市场基金提供一定的喘息空间，降低制度风险。

美联储上一次相对于整体目标利率区间调整管理层利率是在2020年1月，当时疫情的影响导致美联储将基准利率下调至接近零的水平，并开始实施额外的量化宽松政策。当时，联邦基金利率仅比1.5%的下限高出4个基点后，美联储决定将超额准备金率和逆回购利率分别上调5个基点。

不过，更多市场人士仍指出，美联储今晚的决议不太可能急于做出上述调整，除非美联储基金利率降至0.05%以下，而到目前为止，这一水平一直高于这一水平，周一达到0.06%。

瑞士信贷（Credit Suisse）分析师佐尔坦·波扎尔（Zoltan pozsar）在报告中写道：“没有任何原因无法解释或‘不恰当’。”隔夜逆回购交易量正在上升，但这是它自己的设计。”。他还提到了联邦基金利率的稳定性，“美联储可以随时调整管理利率。如果到目前为止还没有采取行动，他们为什么在6月16日采取行动？”

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综上所述，即使今晚美联储的决议没有重大的政策调整，任何立场的微妙变化都可能“影响全身”——美联储不需要正式宣布减量化宽松，而只是暗示讨论减量化宽松就足以吓唬市场上的“鸽子”；同样，鲍威尔也不必说什么时候加息。只要点阵上的几点稍有变化，就有望引领市场对美联储的意图！

难怪在美联储今晚做出决定之前，无论是外汇市场还是债券市场，现在更担心的是，这个利率之夜可能会出现“鹰派意外”。

外汇市场方面，投资者在美联储周三宣布政策决定前，大幅做空美元，担心鹰派政策可能被低估。美元指数连续第三天上涨，过去五天中已有四天上涨。同时，衡量看涨期权和看跌期权之间平衡的风险逆转指数显示，观望情绪已达到4月份以来的最高水平。

德意志银行（Deutsche Bank）首席国际策略师艾伦•罗斯金（Alan Ruskin）表示，如果美联储主席鲍威尔从周三开始就通胀问题表态，投资者应建立对美元兑加元和日元的看涨头寸。Brown Brothers Harriman（BBH）策略师Win thin指出，考虑到美国债券收益率的上行风险，美元可能受益于债券市场对美联储（fed）的重新定价和通胀前景。

与外汇市场相比，债券市场现在更担心美联储决定的鹰派出其不意。自上周末以来，包括高盛（Goldman Sachs）、花旗（Citigroup）、摩根士丹利（Morgan Stanley）、摩根大通（JPMorgan Chase）和多米尼克证券（Dominic securities）在内的五家华尔街机构已多次发出警告，称美国债券价格“对美联储决议的鹰派结果更为敏感，而非鸽派结果更为敏感”。

高盛集团（Goldman Sachs Group Inc.）美国利率策略主管普拉文•科拉马蒂（Praveen koramaty）表示：“我的感觉是，市场对美联储决定的潜在反应存在不对称性。人们普遍预计，美联储（fed）将保持超宽松立场。然而，令人尴尬的是，美联储几乎没有比人们预期的更为鸽派，因为人们基本上期望美联储目前能保持鸽派立场。不过，如果出现鹰派意外，市场还没有准备好。人们一直在规避卖空的风险。因此，债券市场可能会出现一些抛售，将收益率推至区间的上端。”

至于美股，标准普尔500指数也在过去几个交易日隔夜暂时止住了创出新高的趋势，并在美联储做出决定前陷入盘整。此前，该指数周一创下年内第29个收盘新高。

对美国股市投资者而言，一份有趣的历史行情总结显示，鲍威尔今晚记者招待会前后的那段时间可能格外警惕。如下图所示，虽然鲍威尔任内美国股市如彩虹般上涨，但似乎并不“喜欢”其在利率决议案后召开的新闻发布会。鲍威尔记者会当天凌晨2:30至4:00期间，美股走势趋于疲软，这与其他美联储主席的情况形成鲜明对比。

此外，从6月份美股的历史经验来看，标准普尔500指数在下半月往往会下跌

至于上述历史规律，今晚对美股是否不利？美联储今晚的货币政策立场是鸽派还是鹰派？让我们在这场美联储利率辩论中拭目以待。