区块链驱动资产证券化的新时代

本文转自：第一财经

自新冠疫情席卷全球以来，行使现代科技，以数字化工具武装自身成为不少行业及企业在疫情时代的“生计之道”。随着新手艺在数字资产市场的快速生长，区块链手艺以其在证券挂号、生意、整理等环节的自然优势，在金融市场获得普遍应用。区块链手艺向资产证券化领域的渗透，既是手艺驱动下的创新生长，又在一定水平促进了底层资产治理、羁系模式发生亘古未有的转变。

资产证券化营业特征及问题分析

从本质上来讲，资产证券化就是融资人将自己拥有的能发生稳固现金流的资产或者权益作为支持，构建资产池，通过结构化设计举行信用增级，将其转酿成可以在金融市场上出售和流通的证券的融资方式。资产证券化的历程实质是一个将低流动性资产变为高流动性资产的历程。资产证券化产物通过一些怪异设计，如风险隔离和信用增强等，尽可能地将资产支持证券的风险局限在原资产的现金流自己，而且尽可能地降低风险、提高评级。

自2005年海内开启资产证券化营业至今，资产证券化营业配套制度渐次落地，刊行端、投资端、生意结构和主体资质等营业环节臻于规范和成熟。2014年底，信贷ABS注册制和企业ABS立案制启动以来，我国资产证券化市场产物刊行规模快速增进。进入2018年，资产证券化市场延续了前四年快速扩容、稳健运行的优越生长态势，羁系政策日渐完善，刊行规模和存量规模稳步增进，大类基础资产种其余形成日渐厚实与规范，二级市场生意日渐活跃。

随着资产证券化市场的快速生长，市场对专业的资产证券化服务提出了更高的要求。然则，资产证券化怪异的融资逻辑导致其生意结构和营业实行庞大度较高，使得现在传统的营业操作流程还存在诸多问题，主要体现在以下几点：

（1）资产证券化产物设计的刊行和存续期治理效率不高

资产证券化营业介入主体众多，差其余介入主体凭证各自职能，完成组建资产池、设立SPV(特殊目的的载体或机构)、真实出售资产、信用增级和评级等一系列繁长的营业环节。随着资产证券化的不停创新，生意结构庞大化和结构化手段的不停叠加，信用中介链条和利益链条也随之拉长，加上资产证券化产物都具有基础数据规模重大的特征，导致资产证券化产物设计和刊行、证券存续期治理等各个环节的操作效率不高。

（2）生意结构庞大，基础资产不透明

资产证券化特殊的营业逻辑，不能阻止地导致其基本生意结构较为庞大，使得资产证券化产物的基础资产不易被穿透至现实的底层资产，造成基础资产的不透明。

另外，基础资产的发生泉源于多笔资产打包重组形成的资产池，资产池内里的资产并差异质，而是良莠不齐、质量纷歧。基础资产的不透明和难以准确评估导致投资人难以看透底层资产的质量和风险水平，这种信息纰谬称将导致投资者由于对产物的不领会而不敢投资，进而影响产物的刊行和二级市场转让流通，最终造成企业融资成本较高。

（3）羁系的透明度问题

资产证券化底层资产的庞大和不透明以及营业链条长的特征也同样带来了羁系难点。当底层资产状态泛起信用风险时，羁系无法实时穿透层层包裹的产物结构和营业链条，无法在第一时间发现和掌控最底层的风险源头，导致风险失去管控并不停积累。另外，不完善的信息数据披露机制和缺乏信息共享系统也是羁系层面临的问题之一。

随着近年资产证券化需求的与日俱增，传统模式的资产证券化露出出诸多风险与不足，如征信系统不完整，整个刊行存续周期较长，缺乏细腻化风险治理，整体结构较为庞大，资产评估非尺度化等。整体的现金流治理、底层资产的透明度与生意效率等问题也都亟待提高。

区块链手艺在资产证券化营业的应用路径

区块链手艺是一个集成多方面研究功效基础之上的综合性手艺系统，基于时间戳的链式区块结构、漫衍式节点的共识机制、非对称加密与数字署名和天真可编程的智能合约是区块链手艺最具代表性的焦点手艺。基于区块链的焦点手艺，与传统记账系统相比，区块链出现出了去中央化、无需信托系统、不能改动和加密平安性的特征。

资产证券化从资产的转售交割、现金流打包—支解—重组—分配到证券挂号结算流通，都依赖于中介机构的信用，后期的现金流治理以及响应信用机制的触发也让产物后期治理需要异常多的人工投入。依赖人工处置的生意信息经由多道中介的转达，使得信息失足率高，且效率低下。

在一其中介权威机构中，通过中央化的数据传输系统网络并保留种种信息，然后中心化向社会宣布的传输模式同样使数据传输效率低下。而区块链通过数据的漫衍式存储和点对点传输，打破了中央化和中介化的数据传输模式，无疑可以深入应用到资产证券化的差异环节。

应用区块链手艺，传统的资产证券化营业模式可以被重新设计和界说，能有用解决资产证券化中存在的环节多、流程庞大、底层资产透明度差等问题。实践中也有不少资产证券化营业应用区块链手艺的实例，如2017年5月佰仟-百度-华能信托刊行的汽车融资租赁ABS；2018年6月京东金融-华泰资管19号京东白条应收账款资产支持专项设计等。

基于区块链手艺的ABS具有以下优势：

（1）基础资产真实性获得提高

从底层资产形成角度看，ABS原始权益人可以将漫衍式账本作为数据承载平台，根据数据披露以及信息披露要求毗邻权益人及相关服务主体，将底层生意信息及资产信息储存至区块链平台，通过多方验证举行公信后，纪录在漫衍式账本上。

由于储存于漫衍式账本上的原始信息一经纪录难以改动，且由各方配合认可维护，为后续产物刊行提供了可靠性较高的存证信息。另外，基于底层资产的评级也将凭证漫衍式账本纪录的原始信息举行，从而使得整个现金流将被直接写入区块链，介入方均能同步保留经各方认证的底层资产数据，从而解决底层资产的真实性问题。

（2）信息流转和处置效率获得提升

在产物结构机制设计方面，智能合约可通过条款设置，将ABS各流程节点如信用增级、金融资产结算整理、物理资产确权等纳入其中，经智能合约各方杀青共识后入链，一旦知足条件，自动执行。由于链中成员所共享账本的数据特征使得机构间的操作更为透明化，由此信托得以增强。整体效率也因此获得提高。

（3）治理及羁系的智能化

在资产证券化产物存续时代，行使智能合约实现ABS要害营业流程如基础资产现金流接纳、分配等操作的自动执行，将降低人工操作失误的可能性，使得ABS全营业流程得以有用治理，削减各环节造假的可能，在一定水平上降低事中风险。

羁系机构也可作为节点加入，获得账本完整数据，缩减中央环节，提高智能化羁系能力，确保羁系者、投资者可通过同盟链实现实时穿透监控、检测基础资产现金流接纳情形，确保现金流清偿条款按约执行，使存续期治理变得加倍透明。

此外，评级机构和羁系机构可以行使区块链对资产支持证券和营业介入方举行更快、更有用的监控。由于数据对所有介入方可以开放差异挂号的权限，因此评级机构可以通过预先设置，实时考察到资产池的转变，同时也可以在区块链的平台上镶嵌上自己的监控软件，当现金流偏离预期时，自动触发并通知评级审查机构启动相关措施，提升评级讲述的时效性。

结束语

区块链手艺在资产证券化营业场景的应用，从资产证券化的营业流程切入，解决了资产证券化服务商模式的数据痛点，从而使资金方能穿透地领会底部资产，中介机构也能够实时掌握资产违约风险。对于羁系方而言，能更有用把控金融杠杆、提条件防系统性风险。区块链手艺的创新实验将为整个金融生意市场提供降低成本、提升效率、保证资产数据真实透明的名贵履历。

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