深度|热门游戏Axie的发展迅猛，背后的原因是什么？

区块链游戏Axie infinity的独家以太坊侧链ronin的推出是该游戏在过去两个月爆发式增长的关键催化剂，每日活跃用户（dau）从4月底的3.8万飙升至25.2万，大多数新用户认为自己来自菲律宾和委内瑞拉，谷歌在这些地区的搜索趋势也在不断增长。

通过养殖和营销费用，Axie的社区金库在大约两个月内从不足100万美元增长到1400多万美元，这意味着Axie的市盈率（完全摊薄估值/30天年化回报率）目前为7.59。

与以太坊相比，ronin的燃气成本可以忽略不计，这使得更多用户更容易繁殖，从而促进了Axie数量、繁殖成本和市场周转率的增长。

Axie infinity是一款风靡全球的数码宠物开发和格斗游戏。游戏可以看作是通过玩游戏赚钱的一种模式。正如我们所说，它帮助了世界各地成千上万的人赚钱。就连亿万富翁、NBA达拉斯小牛队老板马克·库班也对斧头精灵上瘾——用他的话说，“现在世界上任何人都可以同时玩游戏和赚钱。”

此外，Axie infinity近日独家推出以太坊侧链ronin，发布纪录片《到地球去》，并突破了100万Axies的关口。Axie项目有许多值得投资者兴奋的成就。

在这份报告中，我们深入研究了Axie的一切：我们提供了反映Axie人气飙升的最新统计数据，探讨了Axie再生产的经济原理，回顾了自ronin上市以来Axie的财政收入表现，并观察了价格之间的迷人互动，供应和燃烧小爱药剂（SLP）。

对于那些谁想要采用自己的数字战斗宠物，我们提供了一个斧头市场概述。最后，让我们来探讨一下Axie背后令人兴奋的发展以及我们在不久的将来需要注意的事项。

自从Axie infinity独家推出以太坊侧链ronin以来，Axie一直呈指数级增长。上图清晰地显示了快速抓获用户的场景（截至6月底的数据）：4月底以来，dau、axis持有者、月度市场成交量和不和会员均大幅增加。Axie社区金库也大幅增长。

Axie Infinity最近因其“边玩游戏边赚钱”的机构设计而备受关注。尤其是播放地球视频展示如何帮助菲律宾人通过玩Axie谋生后，更是吸引了不少关注。

去年，一位委内瑞拉球员发表文章说，她玩几天Axie赚的钱比工作一个月赚的钱还多。我们使用谷歌搜索趋势来评估“Axie infinity”的搜索流行度。100代表这个词的最受欢迎程度，50代表最受欢迎程度的一半。正如你所看到的，在过去的三个月里，人们对Axie的谷歌搜索的兴趣急剧增加。

自4月24日以来，道士、阿西币持有者和不和成员的数量显著增加。由于discord的最大用户数为10万，6月前几周discord会员总数稳定在10万左右。在与discord沟通后，Axie团队取消了上限，让会员人数继续呈现上升趋势。

Axie Infinity将合法货币的trump.network平台整合到ronin chain中，允许玩家使用信用卡轻松购买ETH。不参与加密的玩家也可以将ETH充值到ronin钱包中，并以简单的方式从市场上购买斧头。

由于法定存款只支持购买ETH，不支持出售加密资产，因此数据仅显示了入口匝道的购买活动。6月22日，法国货币入匝道日交易量达到约130 ETH的历史高位。考虑到一个月前还不到20 ETH，这意味着增长非常强劲。由于ETH在ronin上的唯一用途是从市场上购买，预计它将增加市场交易量，尽管只是略有增加。

市场的日成交量随着资金量的增加而增加。每日营业额已从4月底的约10万美元增加到6月的400多万美元。用户数量的增长正积极推动着市场成交额的增加，因为玩家玩游戏的门槛是至少购买三把斧子参与战斗。

自从ronin上市以来，Axie的财政收入大幅增长。如上所述，财政部的总收入已从4月底的不到100万美元增加到今天的1400多万美元。游戏行业的一个独特吸引力是其对宏观经济动荡的抵御能力，如2008年金融海啸和COVID-19的2020年所示。加密游戏领域也出现了类似的趋势：尽管加密代币市场出现了大幅抛售，但Axie infinity仍然是有史以来增长最快的一个月。

我们的研究也中心化在育种收入或市场成本对国库收入的贡献上。

在ronin上市之前，市场费用是财政部收入的绝大部分。然而，自从两个月前推出ronin以来，复制成本已经增长到财政部总收入的50%以上。在ronin推出之前，宠物主人使用ETH支付SLP和交易费用。对许多用户来说，GAS FEE通常过高，这对宠物主人不利，财政部也无法收取任何饲养费。

以太坊的交易成本太高，这已经成为许多想要培育斧头的玩家望而却步的因素。随着ronin的推出，成本结构变得更好。玩家现在支付相同数量的SLP，但不必支付ETH的汽油费，只需2轴。这种成本的降低是最近繁殖活动激增的原因。同时，财政部现在有了一个新的收入来源，支付2轴汽油来代替以太的汽油成本。

Axie在6月30日发表声明称，“我们将把AXS的养殖费用提高到4 AXS。做出这一决定是为了确保轴的数量保持健康增长，并为AXS创造额外的效用。”由于这种变化，繁殖率预计会下降，但在目前高增长的情况下，可能只会略有下降。

Axie的市盈率有助于我们了解游戏变成了一台什么样的现金流生成机器。为了计算市盈率，我们使用完全稀释的估值除以30天的年化平均回报率。市盈率已经从4月底的800多下降到最近的低点7.59。

阿西的历史可以分为两个不同的时期：4月28日之前的前罗尼时期和4月28日之后的后罗尼时期，阿西的国库从4月份的不足10万美元增长到6月份的最高60多万美元。Ronin的低汽油费使得在市场上培育斧头和交易更加便宜，从而增加了社区财政部的收入。

值得注意的是，这些是直接传递给代币持有者的真正利益。项目通常混淆了收入和收益，在项目中，参与者如流动性提供者（LP）分享收入，其余部分作为收入转给代币持有人。所有这些收入都将进入社区拥有的金库，当staking部分上线时，金库将分配给代币持有者。这些才是留存收益的真正形式。

近期预测

我们推断了当前的趋势，并预测了到2021年底Axie平台的增长趋势。该平台当前的dau以每周约30%的速度增长。5月和6月，农业生产总值分别增长约5.5万和17.2万，增长率分别为167%和197%。

我们意识到增长率这么高的原因是用户基数还是很小的，所以我们假设7月份的增长率是50%，然后到10月份每个月下降10个百分点，然后保持在20%的水平。这意味着平均每月大约有160000个新的DAU，我们认为这是一个保守的估计，因为仅6月份就增加了172000个。

需要注意的是，这个游戏中的Dau的组成与大多数游戏中的Dau不同，Dau主要由寻找乐趣的个人组成。Axie有一些有趣的玩家，但它也引入了以投机为目的的用户和单纯通过玩游戏赚钱的用户。

对于用户是否有投机成分，不仅有“是”和“否”的答案，对于很多用户来说，也有不同的驱动水平。关于是否只赚钱的答案相对来说是二元的，但它创造了一个额外的、一致的、利润驱动的玩家流。这些用户培育资源，然后被娱乐和移动玩家消费，以帮助促进游戏经济的增长。随着用户群的增长，稀有商品的需求池将不断扩大，投机者的利润将进一步提高。这种经济飞轮激励所有类的参与者加入生态系统，以获得自己的动力。这就是为什么我们认为用户增长预测是合理的-也许过于保守。利用新用户参与游戏的需求，我们可以从这个用户增长中预测利润指数。

我们将市场成本百分比保持在交易量的4.25%，并将其应用于交易量的估算。虽然过去几个月，每个用户的月平均交易量持续上升，但我们保守地将每个用户的月平均交易量从6月的12 ETH降至12月的8 ETH。这一指数短期内能够也有可能攀升到更高的水平，但我们预计，从长期来看，用户的增长速度将超过交易量的增长速度。使用保守增长估计的第二个好处是，它使年终指标看起来更好。

财政部的AXS预测也是dau增长的函数。假设每个新培育的Axie需要4个Ax，这是固定变量。目前，每台新Axie的AXS成本为2台AXS，但到2021年7月将增至4台AXS，由于每台新用户需要3台AXS参与战斗，因此用户增长与养殖需求有着密切的关系。

5月和6月，新育轴与新dau的比值分别为5.2和4.7。目前，axes与dau的比率小于5，这意味着市场疲软。

表面上看，你可能认为目前的轴的供应满足了用户的需求，因为每个用户需要三个轴来播放，但是高级用户和各种采集器有很多轴。这就是为什么我们认为这个比率（axis每月繁殖/每月新dau）可能会保持在3以上，但在未来几个月会逐渐下降。将这个比率与dau值结合起来，我们可以计算出保险库中将累积多少个ax。

预计到今年年底，社区金库将拥有1560万台AXS和26600台ETH，按今天的价格计算，这相当于约1.49亿美元，不包括staking奖励生效后将持有的额外AXS。代币持有人有权在代币上线后从国库中分得收入，并领取收入分配。他们还可以通过治理决定如何使用这些资产。

我们估计，假设财政部没有资金外流，到今年年底，目前约24%的AXS将由财政部持有。国库资金的流入来自于通过AXS支付的养殖费，因为35%的发行奖励将直接进入国库。流通领域的供应扩张部分来自65%的发行叠加奖励，主要来自不同持有人群体逐渐以各种形式发行的代币。

Axie计划在第三季度推出staking激励机制。

鉴于上述信息，国库资金的增长可能高于流通供给的扩张，因此，我们应该关注国库资金增长的结果。我们的研究也没有考虑将被放入堆栈和接收收入分配的财政部的象征性供应。

Axie经济模可能存在的弱点

这种飞轮模可能崩溃的一种方式是过度繁殖。

“过度”是指未来玩家对这些轴心的预期需求。这将是一个由多个步骤触发的连锁效应过程。过度复制带来的前端负载对SLP有很高的要求。当SLP规模较小时，问题开始扩大。这些有利可图的用户开始培育SLP，并在公开市场上销售，但市场对SLP的需求却十分疲软。

这是因为，在这种背景下，由于没有足够的新用户来抵消增加的供应，斧头的价格开始下降。随着Axie的价格下跌，养殖变得不那么有吸引力。由于SLP用于复制，这意味着对SLP的需求已经下降，这就是前面提到的SLP需求消失的原因。SLP价格的下降使得“边玩游戏边赚钱”的模式对新进入者的吸引力降低，玩家的增长也有所下降，而Axie的供过于求仍在继续。在这种情况下，将会出现经济停滞。

我们认为这是一个低概率事件，因为它将需要大量的不受控制的繁殖，以及在所有其他自然再平衡组件失败的环境中。

在大多数情况下，虽然SLP的价格得到了遏制，但仍会有大量“纯粹为了钱”的玩家涌入，因为这对他们来说还是值得的。这将逐渐侵蚀Axies的供过于求，再次刺激养殖需求。

SLP价格显然是一个重要因素，而SLP投机者实际上有助于使价格波动正常化。它们在自然需求放缓时充当需求来源，在价格上涨时充当供给来源。机会主义的繁育者也有类似的功能，在价格便宜时通过积累来帮助降低个体的平均繁殖成本。

另一个有趣的部分，该团队可以控制在这段时间是繁殖轴的成本，这实际上刚刚增加了2轴到4轴。从这个意义上说，当通货膨胀过高而无法抑制繁殖时，该团队可以发挥与“美联储”相同的作用，提高繁殖成本（利率），当它想刺激繁殖时，降低繁殖成本。

从长远来看，继续为Axis增加实际利益是缓解这种情况的最好办法。项目团队比任何人都更了解这一点，他们在设计游戏时考虑了各种各样的措施。

在我们看来，最值得注意的一点是，未来轴和土地的升级将需要材料。这些原材料是通过“释放”Axie获得的，这为Axie供应创造了通货紧缩因素。

通货紧缩因素本身并不是主要的新奇之处。新奇之处在于，玩家在游戏中的进步将取决于斧子的复制和释放，这意味着复制将不仅仅是为了创造需要卖给新玩家的斧子。将繁殖需求与新玩家的需求脱钩是至关重要的。这也将提升升级版斧头的价值，提高投机者和收藏者的利润率。最重要的是，它将进一步巩固作为Axie经济核心的经济飞轮。