DEFI衍生品预计日交易量仅为5.8亿美元,只占中心化平台的1%

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2020年加密货币市场有两个值得关注的趋势,一是年初中央交易所衍生品交易爆发。比特币期货合约持仓量由约27亿美元增至约94亿美元,增长248.15%。第二,在下半年,DeFi协议得到了适度的应用。贷款协议和AMM DEX成为主导产品,总锁定量从6.7亿美元增加到145亿美元,增长约2100%。

根据中交所理财产品的发展路径,不少分析人士认为,今年在德孚现货交易快速发展之后,德孚衍生品也将迎来一个发展机遇期。那么,今年上半年,DeFi衍生品的发展情况如何?Padata对DeFi llama等公开资料中锁定量较大的三类21种衍生品协议进行了深入分析;

1) DeFi衍生品非常丰富,涵盖期货、期权、指数等子领域。其中,期权和指数产品较为丰富,如结构性产品、期权稳定币、指数基金包括流动性交易和人民币治理等。

2) DeFi衍生品的交易量仍然很小。据测算,DeFi衍生品的日交易量仅为DeFi现货交易量的1/6,CEX衍生品交易量的1/100。

3) 从衍生品和现货交易的结构比例来看,DeFi的区域比较不平衡。目前,DeFi衍生品预计交易量与现货预计交易量之比约为1.5:8.5,同期CEX衍生品预计交易量与现货预计交易量之比已达7:3左右。与中交所的交易结构相比,在静态发展下,理论上衍生品交易量仍为目前规模的13倍左右。

4) DeFi衍生品协议提供的流动性远低于CEX提供的流动性,目前DeFi衍生品协议的平均锁定量约为3852.98万美元。其中,仅Set Protocol、Index Coop和dYdX的锁仓量超过1亿美元。

5) DeFi衍生品的预期收益率很低。与贷款类产品相比,同类资产的预期收益率中,只有衍生品中的结构性产品占主导地位,而今年75%的指数衍生品收益率为负,其中不少产品亏损超过30%。

6) DeFi衍生品协议提供的流动性开采激励价值也普遍大幅缩水。在过去30天中,messari监测到的DeFi概念代币平均增长约为-18.13%,而DeFi衍生品治理代币平均增长为-28.08%。此外,在观察到的16种代币中,只有两种在涨价,其余的都在下跌。

7) DeFi衍生品的发展需要改善流动性、激励机制和产品预期收益的约束。

DeFi衍生品涵盖期货、期权和指数,推出了多种创新机制

目前,DeFi衍生品已涵盖期货、期权和指数产品。在帕达塔此次选择的观察样本中,期货是最早的DeFi衍生品。Dydx于2019年4月发射,甚至比复合导弹还要早。期货合约通常只涉及基础合约的交易。然而,与CEX提供的期货产品相比,期货合约是双向杠杆合约,用户可以对冲现货头寸和未来现金的风险。目前,最流行的期货协议是永久协议。根据dune analytics的数据,其今年的日均交易额约为1亿美元,高于其他期货协议。

衍生品期权协议出现在2020年下半年之后,只有opyn在2020年2月推出,这是较早的产品。目前,期权协议的产品形式已涵盖期权、对冲期权合约、期权稳定币和结构性产品。其中,opyn和siren协议提供了标准化的期权交易,而hegic和finnexus协议提供了简化的期权,只需要选择方向、数量、行权价格和持有时间;

此外,还要注意期权稳定币和结构性产品。留置权是去年8月推出的一项稳定币协议,通过期权合约套利机制,将偶像的价格波动降至最低。用户存入eth可获得SBT(固体债券代币)或LBT(液体债券代币)。两者基本上都是eth的买方选择。不同之处在于,LBT是一种双杠杆买方期权,idol的价格由SBT和LBT形成的一篮子买方期权决定。Ribbon finance是一项提供结构化产品的协议。它通过put和自动呼叫策略实现收入。目前已推出四款产品,涵盖eth选件和wbtc选件。

指数合约的出现时间与期权合约相似,基本上在2020年下半年之后,推出较早的派岛于2020年3月推出,目前大部分指数衍生品的运作模式与传统金融市场的指数基金接近。指数协议通常跟踪一类资产的价格变化,如元宇宙、流动性挖掘、年生态、DeFi等资产。每个资产按照一定的权重构造成一个索引,映射成一个索引令牌,用户通过购买和赎回索引令牌获得收益。

不过,值得注意的是,力池推出的力指数系列指数不仅可以产生与基金相同的收益,还可以让用户进行元治理和代币交易。前者意味着存储在指数合约中的所有代币都可以用于原始协议中的投票,后者意味着用户可以在指数合约中所有代币建立的流动性池中直接交换代币。例如,如果索引包含Comp、uni、SNx、AAVE、sushi、CRV和其他令牌,则用户可以直接交换comp/uni或SNx/AAVE。

据估计,DeFi衍生品的交易量仅为CEX的1/100,市场潜力尚未完全释放

去年以来,衍生品交易已成为中交所的重要业务之一。Alameda research数据显示,7月14日,11家CEX的衍生品在过去24小时的名义交易量约为755.13亿美元,扣除Alameda research预测的平均23.4%的虚假交易量后,修正后的衍生品交易量约为578.43亿美元。其中,比南斯、霍比和奥克斯的成交量最高。

相比之下,从debank和dune analytics中包含的三个协议的交易量来看,DeFi衍生品的交易量远小于CEX衍生品。根据7月13日的数据,期货合约永续协议和dydx的交易额分别约为5488.3万美元和2830.88万美元,指数合约PowerPool的交易额约为8.3万美元,不足1亿美元。如果按三个协议的平均交易量测算,观察范围内的21个DeFi衍生品协议当日总交易量约为5.83亿美元,仍远低于CEX衍生品单日总交易量。

衍生品 DeFi衍生品协议的交易量不仅在横向比较上远低于CEX,仅为后者的1/00左右,而且即使在纵向比较上,DeFi的现货/衍生品交易结构也比CEX更不平衡

据统计,中交所现货交易额约255.2亿美元,衍生品交易额约578.43亿美元,分别占中交所日交易总额的30.61%和69.39%。交易格局(现货/衍生品)接近3:7,DEX现货交易量约33.7亿美元,预计衍生品交易量约5.83亿美元,分别占DeFi日交易总量的85.25%和14.75%。交易模式(现货/衍生品)接近8.5:1.5。

衍生品如果与CEX的交易格局相比,可以看出DeFi衍生品仍有很大的市场潜力。以目前DeFi现货交易量为静态参考,要实现cex3:7的交易格局,DeFi衍生品交易量需要扩大到78.64亿,约为目前规模的13倍。假设DeFi的现货和衍生品交易量都在动态发展,要实现cex3:7的交易格局,DeFi衍生品交易量的增长率需要保持在现货交易量增长率的13.5倍左右。

DeFi衍生品发展面临的问题:流动性低、收益低、激励不足

虽然DeFi衍生品产品形式多样化,但市场潜力尚未完全释放。但是,DeFi衍生品的流动性、收入和激励机制仍存在一些限制

首先,DeFi衍生品协议提供的流动性远低于CEX提供的流动性,流动性是交易量的基础。对于大多数非托管DeFi衍生品协议,流动性相当于锁定量。据统计,7月13日,DeFi衍生品协议平均锁定量约3852.98万元。其中,only set protocol、index coop和dydx的锁定头寸超过1亿美元,分别约为2.06亿美元、1.71亿美元和1.69亿美元。此外,opyn和ribbon finance的锁定头寸超过5000万美元,其余大部分约为1000万美元或更少;

这种锁定水平与AMM DEX和贷款协议相差甚远。锁定量最高的SET协议只有1/128的曲线,而锁定量最低的premier协议只有1/35万的曲线。

衍生品和德孚衍生品合约近期锁定表现也略差于德孚整体情况。据统计,最近7天,DeFi衍生品协议平均锁定量下降6.88%,同期DeFi平均锁定量上升2.88%,这意味着,当DeFi的整体锁定量保持稳定时,衍生品的锁定量在近期有所下降。过去30天的情况也类似。DeFi衍生品合约平均锁定量下降13.55%,同期DeFi整体平均下降8.94%,衍生品锁定量下降幅度较大。

其次,DeFi衍生品协议提供的收益率低于预期。其中,只有期权结构性产品带状融资提供的预期收益率高于资产存款利率。例如,看跌期权结构性产品t-yvusdc-p-eth今年实现了36.87%的收益率,而usdc在AAVE、复利和年期的存款利率分别只有1.12%、0.91%和0.20%。

多品种指数基金产品的预期收益率为“少赢多输”,只有蓝盾的BMI和BDI;设置;协议的DPI;今年以来,力普的pipt和Yeti的预期收益为正,而今年以来其他75%产品的预期收益为负,很多产品的亏损都在30%以上。

最后,DeFi衍生品协议提供的流动性挖掘激励价值普遍严重缩水,无法与锁定量形成正反馈。据统计,最近30天,德孚概念代币平均涨幅约为-18.13%,德孚衍生品治理代币平均涨幅为-28.08%。此外,16种观察代币中,只有2种在涨价,其余都在下跌。

衍生品即使时间维度延长到今年,DeFi衍生品概念货币的崛起也并非如预期。今年以来,DeFi概念币整体平均涨幅达到426.88%,comp和uni、AMM DEX的首协议币涨幅也分别达到166.02%和289.03%,表现突出。然而,德孚衍生品概念代币的平均增长率仅为57.69%,远低于德孚行业的整体水平。此外,这是指数、perp和MCB的卓越性能的结果。如果剔除这三个增长率超过500%的代币,其余13个代币的平均增长率将降至-59.36%,与DeFi的整体水平相差甚远。

发展DeFi衍生品需要改善流动性约束、产品预期收益约束和激励约束。

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