你知道DEFI市场效率低的根源吗?

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在过去两年中,去中心化金融(DeFi)已成为加密投资者和交易员最具吸引力的地方之一。不成比例的高收益率、不对称的套利机会以及看似无穷无尽的新协议浪潮在DeFi领域创造了源源不断的有利可图的机会。我们在DeFi中讨论了一些alpha机会。

这些机会的不对称性直接与DeFi等新兴市场的效率低下有关。DeFi支持者的主要观点是,随着市场效率的提高,DeFi的阿尔法机会可能会消失。这一观点似乎与历史上大多数金融市场的行为一致,但它将如何在DeFi中发挥作用?DeFi能否成为一个有效的市场?

试图回答这些问题的一个好方法是理解资本市场效率的基本原则,并将这些基本原则映射到DeFi领域。市场效率理论有着丰富的历史,涉及到一些非常丰富多彩的特征。

有效市场假说

量化金融市场效率动态的想法已经存在了几个世纪。1863年,法国股票经纪人朱尔斯·雷格纳特(Jules regnault)观察到,证券的价格偏差与时间的平方根成正比。换句话说,你持有证券的时间越长,因价格变化而得失的风险就越大。

在市场效率思想的演变过程中,一位相对不知名的英雄是法国数学家路易斯·巴切利尔,他以现代统计学之父而闻名。在他的一些作品中,Bachelier推断“金融市场中投机者的数学预期接近于零”。这些想法中有许多远远领先于他们的时代,并在近一个世纪后的有效市场理论背景下被重新发现。

20世纪50年代,经济学家米尔顿·弗里德曼(Milton Friedman)和保罗·萨缪尔森(Paul Samuelson)的工作发展了一些关于资本市场效率的想法。特别是,萨缪尔森是巴赫利尔工作及其在股市应用的重要推动者。天才数学家Benoit Mandelbrot也涉足了市场效率模,并对一些关于股票价格分布的常见观点提出了质疑。

20世纪下半叶早期的研究让我们看到了关于金融市场效率的最重要的论文。1970年,尤金F。Fama出版了《有效资本市场:理论和实证研究回顾》,其中他将有效市场定义为“价格始终”充分反映“可用信息…”的市场,这是有效市场假说(EMH)的精髓。

在本文中,Fama提出了三类有效市场:(I)强形式(II)半强形式(III)基于公共和非公共信息的资产价格计算方法。Fama论文的另一个重要贡献是著名的“联合假设问题”。本质上,EMH不能被完全测试或拒绝。为了解释这一点,我们假设加密货币是符合有效市场假说原则的有效市场。假设我们有一个资产定价模,它显示以太坊的价格应该是每月4000美元。随后,以太坊的价格飙升至5000美元,这与资产定价模大不相同。联合假设问题表明,我们永远无法确定市场是否低效或资产定价模是否错误。换句话说,我们无法完全证明异常价格是市场效率低下的结果,还是最初用于资产定价的模存在缺陷。

几十年来,有效市场假说一直分为经济学家和市场专家。当然,新市场更容易出现效率低下的迹象,因此对EMH的一些原则提出了挑战。这当然是DeFi的情况。

DEFI市场效率低下的六大原因

1.大规模信息不对称:没有什么比内幕人士和普通投资者之间的信息不对称更能导致金融市场的低效。就DeFi而言,使用该协议的投资者比使用该协议的项目密切相关的投资者更容易获得信息。尽早获得新的流动性池、治理变化或协议修改等信息可能会在DeFi市场中获得显著优势。

让我们以自动做市商(AMM)协议为例,该协议即将推出一些新的资本池,以提高特定代币的流动性。获取这些信息可以让内部人员在资本池启动时提供流动性,从而获得大部分回报。

2.不断演变的协议生态系统:传统资本市场在已经建立了几十年的基础设施上运行,而DeFi则基于不断变化的模式。每周以DeFi协议的形式推出新的金融原语。在成长阶段,这些协议本质上是低效的,这些低效的影响将通过DeFi领域的其他领域产生连锁反应。例如,新算法可能会周期性地偏离其关联价值,从而创造套利机会。

3.治理变化:治理方案将定期改变DeFi协议的行为,导致市场效率低下。这种动态对于DeFi来说非常独特,在传统资本市场中没有明确的等价物。从激励机制的变化到具体协议行为的更大修改,DeFi治理是市场效率低下的共同根源。一个明显的例子可能是一项治理提案,该提案改变了AMM中不同流动性池的长度和权重,从而提高了具有更好激励的资本池的收益率。

4.协议攻击:到目前为止,黑客和安全攻击可被视为DeFi生态系统的固有要素。新协议通常用于在市场上造成流动性缺口,并可用于不同的交易。从这个角度来看,安全攻击实际上是DeFi效率低下的根源,这在其他金融市场中是独一无二的。

5.cefi的影响:cefi(中央金融)和DeFi之间的二分法是加密货币中最独特的动态之一,可以被视为市场效率低下的根本原因。集中交易所的事件将在DeFi市场产生连锁反应,反之亦然,从而创造常规套利机会。一个典的例子可能是给定的DeFi治理令牌在集中地点的交易活动增加,这可能导致价格上涨,并转化为相应DeFi协议中的奖励增加。

6.支离破碎的生态系统:由于大量不同的协议,DeFi的支离破碎难以缓解。大量加密资产以高度多样化的协议进行交易,这些协议没有集成,导致这些协议之间的价格不匹配和传统套利机会。随着DeFi的持续增长,这种去中心化程度可能会增加,导致整合前市场效率更高,从而产生相反的效果。

一个有效低效的市场

传统的市场智慧告诉我们,DeFi的未来是成为一个相对高效的市场。我们应该期待协议和区块链的整合,收益率和流动性挖矿计划的收缩,以及整个生态系统中更透明的信息流。然而,上一节讨论的一些因素使通往有效市场的道路远非微不足道。Defi仍然是一个非常新兴的市场,尚未被主流投资者广泛采用。

这些变量表明,在可预见的未来,DeFi的低效率可能会持续。DeFi效率低下的一些原因是生态系统的固有特征,而不是市场动态的副产品。向有效市场动态的转变需要的不仅仅是DeFi生态系统的自然增长。也许我们都同意DeFi将成为一个效率低下的市场。

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