传统市场中一个有趣的反常现象是交易期间的回报与隔夜累积的回报之间的差异。自1993年以来，购买并持有spy ETF（跟踪标准普尔500指数）的投资者的投资回报率将超过7倍。然而，如果他们只在市场开盘时（美国开盘和收盘之间）的同一时期持有，他们将不会获得回报——spy ETF的所有表现都是隔夜产生的，即在前一天的收盘价和市场开盘价之间。
加密货币和传统市场之间的一个关键区别在于数字资产的全天候性质——与股票不同，交易不受交易所开盘日期和时间的限制。但即使代币本质上是全球性的，市场参与者仍然受到时区差异和睡眠需求的限制（尽管普通加密货币交易员的睡眠可能比大多数人少！）。当交易日被细分为传统的市场开放时间（纽约、伦敦、香港）时，很明显，持有加密货币的回报率不会随时间线性增加。
如果投资者持有；他们的初始投资将增加26倍以上（截至2021年9月12日）。然而，如果同一投资者只在香港市场的交易时间内持有ETH，它们将获得负收益。相反，如果他们在纽约或伦敦的交易时间持有ETH，他们仍将获得很大比例的回报。
在此期间，我们在大多数最大的代币中看到了类似的行为。除少数例外情况外，亚洲交易日表现普遍明显疲软，BTC、ETH和；长期资本；累积回报率为负。相比之下，BNB；它似乎显示出相反的模式。美国市场的回报率很低，但它在香港市场开放时产生了大部分回报。有趣的是，XRP；在美国和亚洲，回报已经积累，但在伦敦，回报要弱得多。尽管这些资产在不同的交易期间会经历不同的回报水平。
什么推动了加密货币的回报？
传统的资产定价理论认为，资产收益率就是承担风险的收益率。风险被波动性所取代。在此期间，在香港市场的交易时间中，大多数这些隐性经营的波动性略低（使用1分钟数据降低10%到15%），这表明风险溢价很小。然而，这还不足以解释业绩的明显差异，特别是当亚洲的实际收入为负值时。
当考虑尾部风险（1分钟回报的偏差）时，结果看起来更微妙。在美国市场的交易日，所有加密货币都表现出显著的负偏斜（即，它们的最大波动是向下的），而在亚洲市场的交易日，情况并非如此。除XRP外，所有货币的回报率都呈正偏态。因此，对纽约市场交易时间内额外尾部风险的补偿可能是美国交易时间内额外回报的一个促成因素。然而，偏斜并不能解释伦敦的交易周期。在此特定样本中，伦敦交易期间的表现通常与美国相同（或超过），但不存在尾部风险——在大多数情况下，伦敦交易期间的回报率实际上是正偏态的。自2020年1月以来，这些资产一直在增加。
其他常见的加密货币价格驱动因素，如货币政策、通货膨胀、代币供应和网络效应，也缺乏细微差别来解释日内差异。供应计划、中央银行政策和网络采用是线性和/或缓慢变化的现象，在亚洲和美国市场时期之间不会每天系统地变化。
结论
一天中不同时间加密货币回报率的最大差异是一种反常现象，而支持这些资产作为价值存储的主要经济论据无法完全解释。最可能的驱动因素是盘中市场微观结构的细微差异。这种不正常的情况能否在未来用于盈利，取决于驱动因素的持续性。例如，如果亚洲矿业公司的销售压力导致了这种差异，那么最近矿业企业地理分布的变化会打破这种模式吗？矿业激励（如EIP-1559）的变化和机构投资者监管的变化将如何改变这种模式？Crypto的昼夜节律对未来的监控很有意义，因为它可能揭示供求动态的变化。
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更新时间：2021年09月24日
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