DeFi的隐形渐近线

（梵高普罗旺斯农场）

前言：DeFi不仅是以太坊的重要发展，还是整个加密领域的重要发展。那么，与CeFi相比，DeFi的缺点是什么？这些缺陷限制了DeFi的进一步发展。这些限制包括延迟，低吞吐量，高交易费用，先发制人的交易，杠杆和贷款成本以及缺乏法定货币渠道。如何解决这些问题？如何衡量DeFi比CeFi强？当交易规模更大并且价格可以在DeFi而非CeFi上实现时，DeFi确实是一种上涨。在此之前，DeFi还是年轻的。当我们吹捧DeFi时，我们应该看到它的缺点，找到解决方案，并最终促进开放金融的发展。本文的作者是KYLE SAMANI，由“ Blue Fox Notes”的“ JT”翻译。

在过去的24个月中，随着DeFi生态系统的发展，我一直在思考协议级别的护城河和市场规模。为了防御，您可以参考上一篇文章“”本文重点讨论市场规模问题。

我对以太坊当前DeFi经济的最大担忧是，它将受到一条或多条无形的渐进线的影响。根据韦金（Eugene Wei）的定义，无形渐近线是无形性的上限。它不能直接测量，只能在反事实分析中显示。它限制了增长。

尽管现在确定还为时过早，但DeFi生态系统可能已经达到这些上限。例如，在DeFi协议中用作抵押的ETH的峰值约为2-3％。 （Blue Fox Notes：换句话说，他认为ETH作为抵押品已经接近峰值并且不会增加。从Blue Fox Notes的角度来看，ETH作为抵押品在很长一段时间内不会显着增加，但这不会意味着未来将不会继续增长）

ETH于2020年4月锁定DeFi

本文将评估DeFi相对于CeFi的当前优缺点。然后，它将尝试找到一些限制DeFi增长的无形渐近线，并提出解决方案。

DeFi用例

尽管DeFi有很多长尾的用例，例如无损彩票，预测市场，质押，身份等，但是DeFi现在有三种主要用例：（Blue Fox注意：无损彩票主要是指诸如在一起，幸运的用户将获得用户存款。代币产生的利息将不会丢失）

获得杠杆作用（例如从Maker，Compound或dYdX上的保证金交易中借用）

交易（例如0x，Uniswap，Kyber，IDEX，dYdX）

获得合成资产的敞口（例如，Synthetix，UMA）

这些共同构成了DeFi的大部分活动。

这些开放的财务协议正在与中心化式解决方案竞争。要了解无形渐近线，让我们考虑这些用例的竞争动态。

获得杠杆

对于大多数交易者而言，杠杆的两个最重要特征是可用杠杆的数量和成本。在这两个方面，DeFi不如CeFi。

DeFi提供的可用杠杆较少。由于延迟（延迟时间为15秒），DeFi的杠杆作用受到限制。为什么更高的延迟会降低最大杠杆？考虑到加密资产的波动性和15秒的封锁时间进行链清算的风险，很难提供高杠杆率的产品。 dYdX发布了10倍杠杆的BTC永久合约，但BitMEX上使用的平均杠杆比率是25-30倍。

CeFi可以提供较低的借贷成本。 CeFi要么扩大信贷额度（例如Silergate之类的银行），降低基于信托的贷款要求（例如与受信任客户合作的大贷款柜台），要么提供大量客户存款（例如Binance和Coinbase等贷款柜台）来实现这一目标发生。

尽管当今的DeFi协议在某些情况下提供较低的利率，但这些协议在结构上存在缺陷。尽管从理论上讲，交易者可以开始交易Compound的cToken，从而有效地复制Binance和Coinbase的内部分类账优势，但这可以去中心化cToken与基础资产之间的流动性。

DeFi协议可以提供更高的杠杆作用吗？鉴于加密货币的波动性以及以太坊当前的限制（15秒阻止时间），很难想象任何平台都能提供超过10倍的杠杆率，尤其是在黑色星期四之后。

但是，第2层解决方案（skale等）将提供1秒钟的阻塞时间，这将减少延迟（请注意，香草乐观汇总架构不会减少阻塞时间，因此无法解决此问题）。目前尚不清楚DEX和dYdX之类的交易商是否会将结算转移到Layer2解决方案。

从长远来看，DeFi协议能否提供具有竞争力的贷款利率？也许不会。我预计，随着越来越多的银行（通过部分准备金贷款提供信贷）进入这一领域，由中央金融机构提供的资本成本在未来几年将下降。另外，由于DeFi协议无法承托信任关系，因此它们需要更高的抵押率，从而进一步增加了资本成本（机会）。

在可预见的将来，我认为DeFi协议不会超过传统提供商的杠杆作用。尽管DeFi协议可以为传统资本提供商无法提供服务的用户提供服务，但该市场仅占整个市场的一小部分。绝大多数市场参与者希望优化杠杆的成本和可用性，但是DeFi协议在两个方面都很难与CeFi竞争。

当前数据清楚地表明了这一点。加密生态系统中的绝大多数杠杆作用都来自传统交易所。

DeFi杠杆占CeFi杠杆比率，来源DeFi Pluse，Skew

值得注意的是，如果将100％的交易活动转移到单个公共信任的中性DeFi标准（例如前面所述的单个第1层），则DeFi可以消除潜在风险并提高所有市场参与者的资本效率。但是，这在可预见的将来不太可能发生。

交易

DeFi在几个方面都比CeFi差。总体而言，这些因素阻止了DEX从CEX获得市场份额。

1.延迟和概率确定性

由于以太坊依赖于Satoshi共识，Satoshi共识仅提供高延迟的概率确定性，因此开单者和下单者都无法实时准确地知道其实际仓位。由于缺乏准确性，它们在交易中必须更加保守（例如，更大的点差）。任何具有更快阻塞时间的解决方案都可以缓解这种情况。

2.矿工的优先交易

随着加密生态系统的成熟和交易者在链上的直接结算越来越多，区块生产者将开始最大化其可提取价值。 （Blue Fox指出：MEX是指从大宗生产活动中获取价值的能力。除大宗奖励外，挖矿工会还通过先发制人的交易获利。）这样做时，他们将开始先发制人的交易。这是为了流动性。提供者是非常不利的。

3.交叉边距和偏移位置。

如今，Binance和FTX允许交易者在不同类的产品上交叉保证金。例如，使用永久合约头寸来抵押看涨期权。明年，预计他们将开始允许抵消头寸（例如，使用ETH空头头寸以使人们增加更多的BTC长度），同时期望其他中心化式交易所也将效仿。从理论上讲，尽管可以在去中心化的环境中实现交叉保证金，但由于去中心化的交易所较不成熟，因此更加困难。

4.缺乏法定货币

以去中心化的方式将用户从法定货币大规模转移到加密货币并不容易。有几个团队致力于解决这个问题，但是还没有人成功破解它。在此之前，对于进入加密货币领域的用户来说，稳定币是一个很好的权宜之计。

5.吞吐量和燃气成本

交易者希望能够结算交易，重新调整抵押品并快速进行新交易。这些计算消耗大量气体。

DeFi协议可以减少延迟并提供更快的确定性吗？例如，在延迟较小的第2层（例如Skale）或延迟较小的第1层（例如Solana）中，这是可能的。

《 DeFi协议》能否缓解矿工先发制人交易的威胁？在第1层中，有一些理论上的建议，但是它们引入了更多的延迟，复杂性和更高的气体成本。在第2层中，不需要许可的验证者可以做到这一点。

DeFi协议可以解决法定货币存入问题吗？是的，请使用稳定币。

在可预见的将来，很难看到去中心化交易超过中心化式交易。尽管有一个相对明确的解决方案来解决延迟和最终性问题，但对于有经验的交易者，首先，他们不想让大宗商品生产者先占贸易，其次，他们希望有交叉保证金和抵消头寸来提高他们的资本效率。 。

这在数据中很明显。绝大多数交易活动都是在传统交易所进行的。几乎所有价格发现都发生在CeFi上。

每月DEX量占实际CEX量的10％，来源：CoinAPI，Bloxy

综合资产

为了交易合成资产，交易所必须提供：1）管理抵押品并向获胜者/失败者付款的机制2）可靠的价格预测机。

传统交易所在两者上都更好：它们不仅管理抵押品，而且还为他们的永续合约提供中心化的价格预言。此外，FTX已开始增加独特的合成资产，例如2020年美国总统选举合同。

尽管DeFi协议理论上可以促进任何合成资产合同（例如，通过Augur），但是除了DeFi自身的所有特征（例如，自托管和免许可证的预言机（可能是错误而不是功能，尚待确定）） ，他们似乎没有执行优势。

中心化式交易所很容易在合成资产市场中竞争，它们通过永续合约竞争。

超越无形的渐近线

在上述限制中，最突出的是延迟。延迟的影响最为关键，因为加密货币极易波动。当价格在几秒钟内移动数百个基点时，15秒钟的冻结时间与Satoshi共识机制相结合，进一步加剧了系统性风险。

中心化式金融的运营时间以纳秒为单位，而去中心化金融的运营时间以秒为单位。很难理解DeFi如何在纳秒级的计算单元上运行，但是可能可以使用Solana之类的东西。 Solana是唯一使全局状态更新与时间变化脱钩的区块链。 DeFi可以将时间减少到微秒。

这与以太坊2.0有关，它每12秒生成一个新块。 DeFi是迄今为止在以太坊上发生的最重要的事情，并且ETH2.0并未针对DeFi进行优化。

同样，吞吐量是一个明显的问题。尽管以太坊网络大多数时候都运行良好，但在黑色星期四，以太坊拥挤。以太坊无法处理足够的交易。尽管DeFi交易约占CeFi的1％。换句话说，加密的CeFi交易占传统资产类（不包括外汇）的0.1-1％。 DeFi还有很长的路要走。

投资DeFi

尽管对于大多数用户和交易者而言，DeFi协议在结构上处于劣势，但是在为某些细分市场提供服务方面，它们比CeFi更好，其中一些可能带来数十亿美元的机会。例如，交易非托管永久合约是一个巨大的市场。

由于上述原因，DeFi永续合约不会很快取代CeFi永续合约。但是DeFi永续合约将占据相当大的市场份额。鉴于所有主要的CeFi交易所的市值约为200亿美元，并且正在迅速发展，因此提供非托管永续合约的交易所可能是风险级别的结果。

随着DeFi基础技术基础设施的不断改进，DeFi将开始从CeFi手中抢占市场份额。在接下来的24个月中，您可以预期所有必要的基础架构都将足够好，并且DeFi的增长率将发生阶跃函数级别变化（Blue Fox注意：阶跃函数是一种特殊的连续时间函数，从0开始，过渡到1的过程，本文指的是飞跃性的重大变化）

您如何知道DeFi何时获胜？当价格发现从中心化式交易转移到去中心化交易时！

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风险警告：Blue Fox Notes中的所有文章均不能用作投资建议或推荐。投资是有风险的。投资应考虑个人风险承受能力。建议对项目进行深入调查，并仔细做出自己的投资决策。

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