今日推荐比特币第三季度减产矿业研究报告：中国散列率有所下降，行业即将洗牌

要点总结

一。中国的散列率自2019年9月开始下降，中国的估计散列率从75.63%缓慢下降到65.08%，而美国已经开始工作，从4.06%上升到7.24%，上升了78.33%；

二。减半0.035美元后，若矿工使用蚂蚁矿工S17+，则需将电费控制在0.08美元（约0.56元）以下或降低运营成本以维持利润；若矿工使用蚂蚁S9，则需将电费控制在0.035美元（约0.25元左右）以下或降低成本维持利润；

3减半的受欢迎程度急剧增加。据谷歌趋势数据显示，以太坊减半后一周内搜索量达到峰值100，超过前一峰值（2016年7月3日-6日，以太坊第二次减半前）9倍以上；

四。2016年5月20日，以太坊挖矿难度减半后首次调整。本次调整难度降低6%，为火币年历史上第16次调整；

五。前1000个块（约1周）的平均阻塞时间在20%减少后为560秒，减少后为689秒，同比增长约20%，表明约20%的网络哈希率在此期间逐渐消失；

六。减半前，服务费比例控制在6%以下；减半后，随着奖励减半和交易量增加，矿工服务费波动在18%-24%之间；

七。在路障和长时间减半之后，token insight等以太坊的总交易费用预计将以震荡的方式上涨。但如果要按照中本的设想，火币矿健康发展，也就是说，矿工的主要收入将由爆破块奖励转为交易费，还有很长的路要走；

八。总体而言，北美已逐步开始支持数字资产矿业，引导具备专业运营和风险控制能力的基金和机构进入；

九。根据迭代tokeninspight的预测，2020年将是矿业迭代转的关键一年，以高效、专业、精细的经营战略取代早期的疯狂经营模式；

十。从中长期来看，数字资产挖矿的发展机遇大于挑战，市场力量的释放促进了矿业的发展。但在减半后的未来一到两年内，矿业上下游将面临重组。

一。以太坊减半概述

以太坊第三次奖励的一半

“减半后，以太坊的年供应增长率约为1.7%；区块链的挖矿生态受到严重影响

5月12日凌晨3点23分，以太坊正式将区块奖励减半，区块高度为63万，第一个减半的区块由蚂蚁池播出，6.25 何一作为爆破奖励，0.91 何一作为交易费用。

鉴于以太坊在上半年的降价周期内大涨，市场对下半年的降价持乐观态度。不过，从目前减半的数据来看，火币的价格并没有出现预期实质性上涨的趋势。

1.1.1 以太坊半周期总结（截至5月18日）

来源：tokeninspight

作为一种资产配置类，火币在上半年下调后的年供应增长率约为1.7%，低于2019年黄金的4.8%1和2019年美国狭义货币（M1）增长率的4.44%2。对于以太坊下半年的减持周期，市场上的股本博弈十分激烈，以太坊的价格支撑需要以下新的投资者加入。

减半对区块链挖矿生态的影响远大于市场上其他产业链：挖矿成本大幅上升；矿工服务费收入加速上升；部分低效挖矿机批量淘汰；矿场等上下游矿业公司，矿池和矿机将加速洗牌，2020年将是矿业迭代转的关键一年。

一。2019年黄金供应：https://www.gold.org/cn/goldhub/research/gold-demand-trends/gold-demand-trends-full-year-2019

2。美国M1年变化：https://fred.stlouisfed.org/series/MANMM101USA657S

2。区块链挖矿的发展

2.1 火币挖矿市场

“中国的月平均散列率可能下降，美国将抢占市场份额

根据剑桥替代金融中心（CCAF）发布的火币用电量指数（cbeci）数据，截至2020年5月7日，全球一年用电量为20863万亿瓦/小时，火币矿业一年用电量预计为69.03万亿瓦/小时，占0.33%。

2.1.1 火币矿场用电指标

资料来源：剑桥替代金融中心，tokeninspight

CCAF指出，虽然cbeci比大多数网络数据更准确，但其准确性仍然有限。由于火币网络的精确能耗无法确定，cbeci提供了一系列可能性，包括最低年能耗和估计年能耗。

假设年功耗最低的矿工使用效率最高的矿工进行挖矿。预计年用电量假设为矿工同时使用新老矿工，而不是单一矿工挖矿。

Tokeninspight发现，2020年3月12日市场大幅下跌后，火币矿业年最低用电量指数下降，预计年用电量较为明显。同时，减半后，预计年用电量也呈现下降趋势。

我们认为以太坊估计的用电量在一定程度上反映了矿工的情绪。影响火币矿业发展的主要原因是火币的价格和矿业奖励。当市场不乐观时，矿工的态度也将是消极的。

此外，由于减半的影响，预计矿工行情将出现下跌。因此，矿工将逐步选择停产，导致火币矿业用电量缓慢下降。

根据CCAF估算的各国月平均散列率，我国以太坊散列率所占比例继续保持高位，总体散列率保持在65%以上。

截至2020年4月，美国的散列率排名第二，占7.24%；俄罗斯排名第三，占6.9%；哈萨克斯坦、马来西亚和伊朗分别占全球市场的6.17%、4.33%和3.82%。

2.1.2各国月平均散列率

资料来源：剑桥替代金融中心，tokeninspight

另一方面，自2019年9月以来，中国散列比率呈现缓慢下降趋势，目前已从75.63%降至65.08%；而美国已开始努力，从4.06%升至7.24%，上升78.33%。

出乎意料的是，哈萨克斯坦目前的散列率为6.17%，比2019年9月的1.42%上升了334.51%。

2.2矿工边际收益率

“减半后，上一代矿机将基本达到停产价格，未来将以新一代矿机为主

Token insight通过引入两个指标来分析矿工的利润率和边际生产成本。矿工边际生产成本计算公式如下：

其中，分块奖励是指每日火币网络产生的分块奖励（按火币的个数，减半前为1800，减半后为900，但根据情况而变化）；交易费用是指火币网络的每日交易费用；哈希率是指哈希算力；功率效率是指计算用电量；电价是指电价；运营成本是运营成本。此公式显示了挖矿一台火币矿工的生产成本。矿工边际收入为以太坊价格扣除生产成本后的比例。

以蚂蚁矿工S17+等新一代矿工为例，如果电费为0.08美元（约合0.56元人民币），减半前边际生产成本（占运营成本的15%）为5300美元，减半后上升至9300美元左右。

矿工的边际收入（占运营成本的15%）在减半前保持在40%左右。减半后，矿工的边际收入降至3%，基本上无利可图。

2.2.1 以太坊边际生产成本和边际收入（ant S17+；电费0.08美元）

上一代矿工以蚂蚁S9系列矿工为例。其边际收益和边际生产成本如下图所示。

如果电费为0.035美元（约合0.25元人民币），减半前矿工边际收入（占运营成本的15%）和蚂蚁S9系列矿工边际收入保持在45%左右，减半后蚂蚁S9系列矿工边际收入将降至0，只有市场稳定后，才保持在4%左右。

矿工的边际生产成本在减半前为5300美元，减半后升至9300美元左右。

以太坊边际生产成本和边际收入（ant S9；电费0.035美元）

来源：tokeninspight

也就是说，如果矿工使用蚂蚁矿工S17+，则需要将电费控制在0.08美元以下或降低运营成本以保持利润；如果使用蚂蚁S9挖矿，则需要将电费控制在0.035美元以下或降低成本以保持利润。

Tokeninspight认为，以太坊的边际收入降至0以下并不意味着该矿工必须亏损。不同的矿工有不同的收购价格、电费和运营维护成本，这对于矿工作为一个指标来考虑当前的区块链挖矿市场来说更为重要。

对于矿工来说，频繁的开闭机会将给挖矿机械和供电系统带来更大的压力，增加损坏率，影响收入。另一方面，在极端市场也会造成巨大损失。

当边际收益低于0时，矿工及相关行业需要对未来市场进行预测，然后调整生产状况，采用水冷技术，降低原矿频率，降低运营维护成本等措施，从而降低生产成本。也不排除及时调整矿机状态，选择停产或维持亏本挖矿方式，而是利用金融手段进行对冲，稳定收入。

3减半对区块链挖矿的影响

3.1减半热

“谷歌趋势显示，一半的热度已经上升，其中非洲和欧洲的热度最高

谷歌趋势数据显示，火币减半的搜索量在减半后的一周内达到了100的峰值，搜索量超过了前一个峰值（2016年7月3日至6日，以太坊第二次减半之前）9倍以上。

3.1.1 以太坊将谷歌趋势减半

来源：谷歌趋势

另一方面，截至5月30日，近30天的谷歌趋势显示，非洲和欧洲是此次火币减半的最热情地区。在过去30天的前5大热门搜索领域中，尼日利亚的搜索热度最高，其次是瑞士和斯洛文尼亚。

3.1.2 a 60111将各国的搜索热度减半

来源：谷歌趋势

Token insight认为，欧洲一直对数字资产更加开放。尼日利亚作为非洲最大的经济体，货币通胀严重，监管宽松，受众年轻化程度高，推动了非洲数字资产的发展。

3.2 火币价格

“价格回升和减半后市场情绪相对乐观

从下图可以看出，火币减半完成前后的2000个街区内，房价波动剧烈，在629950的街区高度附近达到峰值，但随后明显下降。官方减半后，以太坊的价格缓慢上涨，完全恢复了之前的跌势，并试图再次达到10000美元的水平。

3.2.1 火币价格

来源：字节树，tokeninspight

根据TokenInsight的数据，越接近减半，投资者情绪波动越大，价格波动也越大。市场回暖企稳后，投资者信心再度增强，进一步提振了市场。

3.2.2 以太坊永续资本率

来源：字节树，tokeninspight

持续的资本充足率也能显示市场的积极态度。在以太坊减半之前，可持续基金利率结束了两个月的负增长状态，并上升到正值。虽然由于价格波动而略有变化，但仍在0.01%左右。

3.3 火币全网难度

“挖矿难度减半后下降6%，为历史第16大降幅

5月20日，以太坊矿挖矿难度减半后首次调整。本次调整难度降低了6%，为火币挖矿史上第16次调整。

3.3.1全网难度下降前20名排名

资料来源：何一Com，代币交换

半还原前后整个网络的计算力在100eh/s内上下波动，半还原后的最小值达到81.65eh/s。

截至5月21日10时，火币全网算力约94.37 eh/s，挖矿难度15.14t，预计调整前15天3小时，下一次挖矿难度继续降低7.51%至14.00t。

3.3.2火币网络算力价格及趋势

源标记inspight

3.4平均阻塞时间

“减半后，平均阻塞时间将减少20%左右，整个网络的计算力将继续减少

从时间上看，2020年火币的平均停站时间在3月前上下波动600秒；3月后，平均停站时间大幅增加，在3月大跌后达到800秒；随着火币随后的涨价，停站时间又回到500秒左右的区域，然后又下降到该区域减半后800秒。

3.4.1平均阻塞时间

来源：glassnode，tokeninspight

虽然价格与3月份基本持平，但以太坊离场时间受市场减半影响明显。同时，也印证了整个网络计算力经过半降后的变化。

Tokeninspight认为，目前整个网络的算力不能直接观察，而是可以从平均阻塞时间和难度来计算。通过对平均阻塞时间的分析，火币全网计算力经过半折后有明显下降。

前1000个块（约1周）的平均分块时间为560秒，后1000个块的平均分块时间为689秒，同比增长约20%，说明约20%的网络哈希率在此期间逐渐消失。

如果以太坊的价格保持不变，雨季还没有到来，网络算力将继续下降。

3.5矿工收入

“这条链上的交易量稳步上升，投资者对此持乐观态度

从链上交易量来看，虽然以太坊减半前后链上交易量波动较大，但总体呈现缓慢上升态势。

由于以太坊减半后并未出现预期的下跌，在消化减半信息后，市场处于观望状态的投资者正在逐步入市，整体交易情绪乐观。

3.5.1 火币链上的交易数量

来源：字节树，tokeninspight

火币链上每50个区块的平均交易量

“减半后，交易费如期上涨，但矿工长期受到服务费的阻碍

矿工的收入仍然主要由区块奖励而非交易费用决定。随着以太坊全网算力的提高，挖矿奖励越来越少，交易费用越来越高，在一定程度上弥补了减半带来的收入损失。

下图显示了火币网络减半前后的交易费用、每笔交易的平均费用以及服务费用所占比例的变化趋势。

从图中可以看出：减半前后，街区高度均在减半前后的50个街区以内，火币的交易费用大幅增加。接近630050的地块高度，交易手续费总额降至低点，但仍在继续上涨。

当区块高度达到631000区间时，火币网络的交易费用出现短期小高峰，区间内单个区块的交易费用突破1.8何一的峰值。

3.5.2 以太坊交易总费用

来源：字节树，tokeninspight

以太坊每50个区块的平均总交易费用

总体而言，在减半后，以太坊的交易费用总额，如token insight，预计将以波动性的方式上升。一方面，手续费的上涨表明投资者愿意为优先交易支付溢价，另一方面，也证明了当前市场活跃度在增加。

3.5.3每50笔交易的平均手续费

来源：字节树，tokeninspight

每50笔交易的平均手续费

从每50笔交易的平均手续费来看，减半前后的2000个区块中，以太坊笔交易的手续费从平均0.00025何一美元增加到0.00046何一美元，同比增长84%。

据托克Insight统计，今年一季度，矿工收入手续费（区块奖励+交易手续费）仍为1.5%，但3月份，这一比例突然上升至5.5%，4月份又回落至较低水平。

从下图可以看出，减半前后2000块的手续费比例：减半后，矿工挖矿收入减少，但交易手续费收入瞬间增加200%。随着减半后以太坊网络的稳定运行，矿工的平均交易费用从减半前的4%提高到15%左右。

3.5.4交易费用占矿工总收入的比例

来源：字节树，tokeninspight

随着时间的推移，以太坊链条上的成交逐渐调整到平衡状态，但现在已经在18%-24%的区间波动。

总体而言，在减半后，以太坊的交易费用总额，如token insight，预计将以波动性的方式上升。但如果我们希望以太坊能按照中本的愿景健康发展，即矿工的主要收入将由一次性奖励转为交易费，还有很长的路要走。

四。全球矿业政策的变化与趋势

“北美逐步支持数字资产挖矿，海外矿场有望更快地突围

从2019年至2020年政府最新监管政策来看，政府层面的支持已经开始显现，政策倾向于支持行业健康发展，包括许可和规模监管。

政治局势稳定、电力成本低、法律框架合理、金融市场和气候条件相对成熟是区块链矿业发展的主要因素。

中国：2019年11月6日，虚拟货币矿业被国家发改委淘汰。2020年4月21日，四川省公布首批“水电消费示范企业”在这99家企业中，有许多矿场上市。

美国：蒙大拿州米苏拉县委员会为拥有数字资产的矿工增加了绿色法规。条例规定，矿场只能在轻工业区和重工业区布置。经审批，挖矿权可延期至2021年4月3日。

加拿大：继续采取措施支持国内数字资产挖矿业务的发展。魁北克水电公司同意为矿工保留五分之一（约300兆瓦）的电力。

格鲁吉亚：2019年6月，格鲁吉亚自治共和国阿布哈兹政府放宽了对国内数字资产挖矿活动的要求，起草了一项监管法，只要求挖矿许可证。

伊朗：2019年7月，伊朗中央银行承认数字资产挖矿业，并承诺实施合法许可程序。

白俄罗斯：白俄罗斯计划全力支持数字资产和数字经济的发展。卢卡申科总统说，他提议在当地核电站附近建立一个大数据中心，挖矿数字资产。

乌克兰：乌克兰数字转部计划在两三年内使该国数字资产挖矿合法化。相应的监管部门也表示，矿业不需要政府监管或干预，共识规则足以规范连锁经营活动。

乌兹别克斯坦：2020年1月16日，乌兹别克斯坦宣布建立“国家挖矿池”

总体而言，北美已逐步开始支持数字资产矿业，引导具备专业运营和风险控制能力的基金和机构进入。

同时，我国对区块链挖矿的监管态度也在发生变化，特别是由于雨季的到来，四川等地对区块链挖矿的支持更加明显。但由于数字资产的敏感性，未来政策仍存在不确定性。

Tokeninspight认为，未来两年海外矿场建设速度将加快，主要原因是：

一。数字资产监管更加稳定；

二。更加系统的法律法规体系；

3传统投资者对数字资产的投资需求逐渐增加；

四。以太坊的挖矿用于缓解电力需求，解决电力需求疲软时期的电价疲软问题。

五。摘要

“告别粗放经营，2020年将是矿业迭代转的关键一年

目前，我国矿业规模占世界总量的65%，仅四川就占世界总量的54%。其余35%分布在华盛顿、纽约、不列颠哥伦比亚省、艾伯塔省、魁北克省和其他北美地区，以及冰岛、挪威和其他欧洲地区。

tokeniinsight研究团队认为，虽然中国在火币网络中占据绝对优势地位，但随着数字资产挖矿的完善和发展以及相关政策的支持，越来越多的大传统金融资本和二级市场金融服务商将进入国内外行业。2020年将是加快区块链矿业重组的关键一年，早期粗放的商业模式将被专业化、金融化、精细化的商业战略所取代。

“随着矿业上下游的快速洗牌，产业链将催生更多细分

从中长期来看，数字资产挖矿的发展机遇大于挑战，市场力量的释放促进了矿业的发展。但在减半后的未来一到两年内，矿业上下游洗牌将加速：

该矿将继续提高自动化水平和精细化管理水平，提升整体专业作业能力。

如果不在减半前做好相对完善的布局和风险管理，小矿池将面临更大的危机，首部矿池的竞争将更加激烈。

该矿将投入大量精力生产和研发5nm等工艺产品。此外，受建安运智在美国成功IPO的影响，未来将有越来越多的矿机Maker上市。

金融化也是挖矿迭代的关键步骤。未来，算力将资本化和金融化，以降低行业门槛。

未来，围绕数字资产矿业的产业链将催生更多细分领域，进一步扩大服务范围。