撰写人：Smart Money创始人Jonathan Joseph（JJ）

进入DeFi的乐趣之一就是感觉自己在一个真正的大秘密中。

风险资本家彼得·泰尔（Peter Thiel）一直在寻找隐藏在眼底的价值数十亿美元的想法，而DeFi就是一个数万亿美元的想法，甚至可能数万亿美元，这取决于您如何衡量。

DeFi（ 以太坊为金融服务中心）是一个可编程的金融技术平台。 以太坊智能合约功能和代币标准使构建一套功能强大的开放式开发工具来构建新的金融技术成为可能。

但是DeFi与“ cryptocurrency”不同。它可能涉及或根本不涉及加密货币，这是造成许多混乱的原因之一。因此，传统的金融科技行业和投资该行业的公司的风险投资家（VC）几乎没有注意到DeFi。

如果说DeFi在金融服务和金融科技领域发生了巨大的范例转变，那么为什么它隐藏得如此“好”呢？范式转变通常是风险投资资产类别的一大福音，但早期阶段显然资金不足。

如何解释这个悖论？

范式转变与风险投资简史

风险资产类别源自早期的风险投资公司，这些公司的现金流量不可靠，无法通过传统银行业务获得资金。这创造了一种新的高度专业化的融资形式，人们将其更多地理解为艺术而非科学。这种新的融资形式基本上是为新技术的研发提供资金，其投资者希望获得超额收益。

最早的风险投资公司美国研究与开发公司（A＆D）的名称为R＆D（R＆D）。通过承担这种程度的风险，这种为期10年的封闭且流动性差的投资方法才变得合理。

要了解投资者追求的丰厚回报，关键是要及早了解技术市场以及技术平台的时机和周期。在这方面，卡洛塔·佩雷斯的“技术潮周期”研究[1]具有重要意义。

为了获得更高的回报，在技术平台的S曲线的早期阶段投资更多的资本是合理的。

但这是我们真正看到的吗？

区块链缺乏早期风险投资

那些了解早期技术的人也知道历史不会重演，但它确实有节奏。不难发现2001年互联网泡沫和2017年ICO泡沫之间的相似之处。

就像互联网泡沫破灭之后的在线创业公司一样，在ICO泡沫破灭之后的三年，加密货币初创公司通常发现自己陷入了幻灭的痛苦中-ICO泡沫破灭也是一个众所周知的技术周期。

甚至在COVID-19流行之前，早期风险投资在区块链上的交易量和投资额就直线下降。下图来自对区块链投资公司Outlier Ventures [2]的分析师Joel John的最新分析：

简而言之，对于目前尚未获得B轮融资的公司（所有风险投资公司）来说，平均每月投资额仅为5,000万美元左右。”

“实际上，如果获得种子轮支持的公司减少，那么在18到24个月后，我们将没有一群健康成长的公司。游戏规则是，我们需要在早期阶段拥有足够的公司，只有这样，优化将在稍后阶段继续。”

上述融资水平包括所有“区块链”融资。 DeFi是区块链/加密货币行业的一个领域，也是一些区块链资本家（通过投资于所谓的“ 以太坊杀手”）积极做空的领域。

根据区块链风险投资基金Hutt Capital的创始人布鲁克·波拉克（Brooke Pollack）的最新估计[3]，目前区块链/加密货币风险投资家的“干粉”（可用于投资的资金总额）为10至1亿美元之间15亿美元，仅占全球“干粉”风险投资总额的0.5％。

?备注：“干粉”（干粉）是风险投资和企业家精神领域的通用术语，是指公司或风险投资基金持有的现金储备（或高度流动性资产）。

如果将“早期”和“ DeFi”与区块链风险资本分开，则可供DeFi初创公司使用的风险资本就很少了。

颠覆性技术最初看起来像是一个“玩具”，不会被重视（编者注：首次引入新技术时，由于无法很好地满足用户需求或无法理解它们，因此往往不被重视。该理论的出发点是，技术进步的速度通常快于用户需求的增长速度），而DeFi将这一准则推向了新的高度。

SWIFT，条纹和格子图案：以现有的金融科技堆栈为平台

更令人好奇的是，尽管加密货币行业目前的风险资本融资水平较低，但与此同时金融科技融资热潮可能已在2018年达到顶峰。金融科技融资热潮周期的最大推动力之一是金融科技融资热潮。使用开发工具来实现类似的平台开发。

如今，所有关于金融科技的假设都认为SWIFT将继续扮演世界主要金融“路由器”的角色。它不仅是当前国际银行信息传输的全球标准，而且是拒绝访问SWIFT网络的制裁标准。

从技术上讲，SWIFT是一种协议。但是考虑到SWIFT诞生于1973年，该协议对于现代并不是很有用。 SWIFT将代码分配给成员银行和交易，并使用这些代码在成员银行之间传输消息。

SWIFT的主要缺点在于，它只是信息传输的标准，而实际上并未传递价值。由于存在这些基本技术限制，因此在现有金融科技堆栈上构建的所有内容都将受到这些设计限制，并且从一开始就存在缺陷。

这也解释了为什么诸如Stripe和Plaid这样的支付公司取得了如此巨大的成功。他们的开发工具使构建金融科技产品变得更加容易，并彰显了减少与在SWIFT架构上开发产品相关的技术债务的价值。

但是总的来说，这些技术是不断改进的，它们不可避免地受到潜在技术债务的束缚。

例如，批评家指出，Plaid的某些银行联系使用屏幕抓取，这表明存在巨大的安全漏洞。根据Plaid自己的数据[4]，这种费力的方法会导致2％-5％的银行身份验证失败。对于软件，此故障率通常是不可接受的。

我们已经看到，在金融科技领域，仅通过消除接受付款和获取财务数据之间的大部分摩擦，就足以创造巨大的公司价值和持续不断的金融科技创新浪潮。但是，这种创新仍然从根本上和结构上仅限于金融应用层。

DeFi是可编程的金融科技平台

DeFi是一个开源金融技术平台，没有传统的技术债务，建立在透明，健全的经济和货币政策基础上。在DeFi经济中， 以太坊区块链是全球结算层， ETH是货币的基础层，即“ M0”与现有的SWIFT体系结构不同，DeFi堆栈的每一层都是可编程的，包括基础货币本身。

除了可编程性之外，DeFi的秘密武器是其标准化和可组合性。影响将是深远的。

正如区块链投资机构Bollinger Inestment Group的研究合作伙伴Dmitriy Berenzon在他最近发表的有关恒定功能市场庄家的文章[5]中指出的那样，在流动性协议中发现了DeFi。做出了自己的“从0到1”的创新！

流动性的这项重大创新消除了阻碍当前资本市场的摩擦（中介，关系和文书工作），并实现了现代全球金融市场所需的无摩擦流动性。

“收益不会影响整个市场；美联储…关注中央银行，关注流动性…市场上大多数人都在寻找收益和常规指标。影响市场的是流动性。

-斯坦利·德鲁肯米勒（Stanley Druckenmiller）（华尔街对冲基金经理）

除了通过智能合约在交易和做市方面的不断创新之外，每种类的金融工具都出现了DeFi协议，智能合约和代码库（某些以前甚至是不可能的）。由于DeFi既标准化又可组合，因此金融和金融服务的设计空间将成倍增加。借助DeFi，世界上任何具有Internet连接的人都可以访问任何类的声音交易或金融工具。

一旦DeFi技术堆栈成熟并且DeFi经济发展到足够的规模，建立在传统金融技术堆栈上的每个产品或公司都将很难与DeFi产品竞争。这是事实，就像汽车发明后最快的马车情况一样。尽管当前的DeFi技术还不够成熟，无法实现这一承诺，但它正以前所未有的速度朝着这一目标迈进。

那些仍然“不知道”这种趋势的人包括传统金融技术的老手和为他们提供资本的风险资本。总体而言，他们仍然认为现有技术是可靠的，并且不认为DeFi是可行的威胁。

DeFi如何打破现有范式？

分析师本·汤普森（Ben Thompson）在分析Visa对Plaid的收购[6]时，分析了传统金融体系中似乎根深蒂固的网络效应。他在文章中解释说，Visa位于银行，商人和消费者之间强大的多面网络的中心（请参见下图）。

“一旦完成一项特定的任务-信用卡就可以很好地完成工作-允许用户切换到另一个程序，那么这个新程序就需要实现10倍的改进。而且，在一项（由银行，商人和消费者），这需要10 ^ 3的改善，而不仅仅是10倍的改善。”

但具有讽刺意味的是，在解释根深蒂固的网络效应时，这最终Convex显了DeFi如此具有颠覆性的原因。

在DeFi经济中， 以太坊地址代替SWIFT代码和银行帐户。 DeFi将传统上流向Visa网络和银行的价值重新分配给商人和消费者。

哪个最好？商人和消费者可以获得更好的银行和金融服务。银行成为不必要的中间人。这就是为什么我们要去银行。

这是1000倍的改进，可以打破看似根深蒂固的网络效应。

正在采用DeFi基础架构

关于SWIFT结构的局限性，尽管它们通常不是创新的捍卫者，但是没有哪个组织能比世界上的中央银行大声疾呼。未来的一天，各国中央银行将以数字方式发行货币以与这种流动性竞争。

但是市场并不在等待央行采取行动。自3月份带来了流行的COVID-19市场调整以来， 以太坊货币稳定美元计价的发行量增长超过100％（见下文），这是市场DeFi匹配的重要但早期迹象。

许多人对DeFi感到困惑。他们认为使用DeFi意味着使用加密货币或其他新货币作为交换媒介（MoE），但实际上DeFi意味着使用*任何*货币作为交换媒介。当前DeFi经济中最受欢迎的交换媒介是美元（以美元稳定币的形式），它反映了美元在全球的主导地位。

去中心化的交易基础设施（Decentralized Exchange，DEX）也显示了类似于稳定币的增长模。

稳定币的发行和DEX基础设施的采用是DeFi初创企业目前正在开发的面向用户产品的重要先驱。

美元计价资产的流动性与DeFi协议的可编程和可组合方面的结合确保了在此基础上构建的所有其他可编程金融服务都可以获得流动性，这是DeFi主流采用因素的关键驱动力。

现在已经开始采用DeFi基础架构，但是很明显，DeFi平台仍处于Perez提出的“技术浪潮周期”的Gestation阶段。您无需使用《福布斯》（Forbes）最佳风险投资家名单（Midas名单[7]）即可确定接下来将发生什么。

DeFi到期和融资周期

那么机构资本何时会出现在DeFi中呢？

我们从a16z引入另一个宏周期角度，该角度在密码空间中所谓的“价格创新周期”中预测了当前的低潮。当ETH的价格再次上涨时，机构资本会回到这个行业吗？ [相关阅读：“顶级VC a16z：加密货币价格创新周期”]

许多加密货币风险投资家都这么认为。

在这个已经达到数万亿美元的负收入市场中，股票市场是如此醉酒，以至于“破产”的公司已成为本周最热门的领域，一切皆有可能。

尽管上面指出了互联网泡沫破灭与ICO泡沫破灭之间的许多相似之处，但值得注意的是，风险投资历史上最好的几年是在互联网泡沫破灭之后。当时，大多数机构资本已经以类似的方式离开了这一领域。

为了使风险资本家实现可编程金融的价值，传统金融技术领域需要发生什么？

无论如何，即将采用DeFi。但是到那时，通过DeFi的价值积累模，许多以前的赚钱机会可能已经消失了。风险资本家必须学会再次适应与实际早期投资相关的风险，以获得他们一生所寻找的罕见奖励。

具有讽刺意味的是，在ICO泡沫期间，那些在ICO泡沫中嘲笑公众并低估了早期投资难度的风投都是那些错过了由此产生的新兴平台机会的风投。

上图：基于以太坊借贷平台Juno的Varun的德什潘德鸣叫的创始人：“这是很难想象生活在科技风险投资的最前沿投资‘颠覆性’的公司，它被认为是加密和DEFI领域太热了，很难控制可能。他们正在寻找创新而不是改变。”

[1]：https：//ac.com/2015/02/the-carLoota-perez-framework/

[2]：https：//www.decentralised.co/open-for-business/

[3]：https：//medium.com/@HuttCapital/hutt-capitals-blockchain-c-fund-landscape-2020-edition-29abdbeddfd7

[4]：https：//status.plaid.com/

[5]：https：//medium.com/bollinger-inestment-group/constant-function-market-makers-DeFis-zero-to-one-innoation-968f77022159

[6]：https：//stratechery.com/2020/isa-plaid-networks-and-jobs/

[7]：https：//www.forbes.com/midas/

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