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原题：历史、中国与未来

作者：蒋晓宇

在加密货币行业，变革就像龙卷风。你不知道它什么时候会来，但总有一天它会突然降临，引起一场猛烈的风暴。以前是要下赌注的，现在的困难是。

4个月前，“3.12大崩盘”曾一度让很多人对这个行业失去信心，尤其是对DeFi。由于加密货币价格的短期和大幅上涨，当时DeFi领域最大的项目makerdao出现了债务状况（即资不抵债），因此启动了MKR拍卖。整个过程非常混乱，不仅有人以零成本拍卖资产，还称项目已经结束。

两个多月前，中国最大的DeFi项目dforce被黑客盗走了2500万美元。虽然事后这笔钱被追回，但仍让项目参与方感到一身冷汗。事件发生后，业内人士对DEFI的安全性进行了深入的讨论，他们对此的疑虑和反思远远大于他们的乐观情绪。

无论是四个月前还是两个月前，人们都不会想到，DEFI会成为今年最大、最受期待的爆炸点。

1DeFi简史：从马克道到复合物

事实上，DeFi的历史很短。自从第一个DeFi应用程序makerdao诞生以来，还不到三年。

2017年12月，全球首个DeFi应用程序makerdao正式启动。该应用程序以稳定币市场为目标，支持用户以超额抵押的形式，对美元产生稳定币Dai。仅仅过了半年，到2018年7月，马克道的锁定头寸就超过了1.5亿美元。

在makerdao成功案例的鼓舞下，DeFi的应用如雨后春笋般涌现。2018年推出复合、DXDY、Uniswap、dharmar、augur、w何一；2019年推出synthetix、DdeX、dforce、eil、kyber、instadapp；2020年，looping、balancer、AAVE相继推出，短时间内占据了DeFi应用锁位数量的首位。同年，复合物在CoinBase上市，并以“借矿”的方式分配了42%的治理代币，掀起了对DeFi的锁定热潮。到2020年6月底，德福全网抵押贷款额将达到18.7亿美元。

在相当长的一段时间里，马克道是DeFi领域唯一的王者，长期以来其锁定市场价值占整个DeFi生态系统的80%以上。这不仅是因为它是第一个DeFi应用程序，而且因为稳定币是金融的基础服务，这使得该项目能够广泛地渗透到其他DeFi项目中。直到2020年6月，compound推出了“借矿”的代币发行模式，以赚钱的效果刺激网上锁定的急剧增加，才打破了makerdao的主导地位。但目前，复合仅占全网总网锁量的34%，而makerdao则占整个网的30%。一个大院的距离不远。鉴于“采毛”模式的不可持续性，未来马克道要超越复合锁定并非不可能。

在加密货币领域，火币网0主题的流行，离不开名都的“推手”DEFI也不例外。在DeFi项目兴起之前，已有多家知名资本长期关注这一领域，如a16z、polychain、paradigment、蜻蜓、CoinBase、1confirmation等，这些加密资本巨头在makerdao和compound等head DeFi项目中都有出现，在一些看起来不太成功的项目背后。

早在3年前，makerdao还没有诞生，DeFi领域也是一片空白，而2017年在疯狂的数字货币市场上，中心化兑换赚了不少钱。当时，国内投资者将投资重点放在下一辆币安上。上百家中心化交易所同时出现，数亿资金涌入轨道。然而，尽管这些交易所的鲜花和热度是辉煌的，但真正赚钱的却寥寥无几。

与中国投资者不同的是，当时的外国投资者认为，加密领域的下一个机会要么在下一代公链领域，要么在去中心化金融领域。如果你看一下上述加密之星投资机构近年来的投资组合，你会发现它们基本上都是围绕上述两个主题进行投资的。

他们为什么会做出这样的判断？我曾经听过a16z在中国的一位投资经理的演讲。他认为区块链技术本身就是一种“低效”技术。它真正的作用在于提供传统互联网巨头无法提供的“信任”，而不是盲目追逐TPS。现阶段，DAPP应用大规模出现在公链上并不现实，根本没有发挥区块链技术的独特作用。因此，他认为这个方向是有争议的。但DeFi的领域是不同的。与其他dapp（如一些所谓的去中心化游戏）相比，作为一种金融服务，Defa应用程序的每个字节都具有更高的“价值”；此外，它还可以解决一些cefi（中心化式财务）无法解决的“信任问题”从这个意义上讲，用区块链来运行大规模的DAPP可能有点异想天开和浪费，但它适合用作DFI。

此外，一些外国投资管理公司也扩展了DeFi的含义。他们认为以太坊本身就是一种DeFi，一种去中心化的货币，这是DeFi的基础设施。有了去中心化的货币，我们就可以建立一个中心化稳定币，一个去中心化的借贷市场，一个去中心化的交易所，整个DeFi的想法和以太坊是一样的。最后，构建加密货币的金融生态。

DEFI突然爆炸是件坏事吗？

自诞生以来，DeFi的市场价值一直在上升。2018年1月，DeFi总锁定量超过1亿美元；2019年6月，DeFi总锁定量超过6.5亿美元；2020年2月，DeFi总锁定量超过12亿美元。尽管到了2020年3月，DeFi的总锁定量已经上升到18.5亿美元，但到了7月初，DeFi的总锁定量已经上升到了18.5亿美元。

从长远来看，虽然DeFi在不久的将来会流行起来，但它的成长是一个长期的过程。即使没有大院的“借即采”，DEFI总锁量持续增加的大趋势仍然十分明显。与加密货币领域的其他炒作话题相比，DEFI更像是一个高分再成名的头号学者。它不像一些公共公链在交成绩单前就吹嘘自己，是最后的暴发户和学者。

另外，从宏观上看，以太坊2.0已经逐渐接近，这将给迪维生态带来新的发展动力。火币矿场在接受碳链价值采访时表示：“以太坊系统性能的显著提升是DeFi从利基应用向大规模应用发展的必要条件，其高频场景也可能为DeFi带来新的途径。除了当前的资产、贷款和流动性部门之外，DeFi领域可能会有新的发展轨迹，例如衍生出一个新的DeFi板块，以服务以太坊的锁定功能。”

需要警惕的是，在加密货币领域，一旦某个概念流行起来，就会有很多模仿者。这些模仿者也有资金和全套产业链的包装和好评。模和代码可以完全复制成功的项目，只需在网上改名和收获韭菜。DEFI无法逃脱这种命运。目前，还有不少类似项目等待上市。他们想在这个概念还很新鲜和热门的时候赚大钱。

在短期内，这样的猜测会损害DEFI的声誉。就像2019年分期付款的概念一样：分期付款是件好事，但数百个项目却以堆砌的名义打包收获，这让更多人对POS项目产生了怀疑。但从长期来看，经过短期的投机，DeFi的长期价值仍然存在。DeFi项目的“羊毛”流将转化为长期用户，DeFi轨道仍将蓬勃发展。

3Compound不是下一个

然而，许多人仍然对大院的“借矿”模式持怀疑态度。对于中国的币圈，这款车与fcoin非常相似。凭借“以矿换量”的激励方式，2018年交易所如火如荼。日成交量甚至超过币安，成为当年交易所最大的黑马。然而，随着大公司开始出货和砸盘，fcoin的象征性价格暴跌。一周之内，成交热度也大幅下降。这进一步导致代币股息减少，价格进一步下跌，从而导致可怕的死亡螺旋。2020年初，有消息称13000 以太坊无法兑现，创始人张建出走。在那之后，这个行业基本上就消失了。

有人提出了这样一个问题：DeFi是否可能与fcoin一样，采用类似的模式？在我看来，不太可能。

首先，大院队很聪明。他们的流动性挖矿，即“借即采”分配的代币，本质上是一种没有任何经济效应的治理代币。这个复合项目所赚的钱仍然归公司所有，公司的硬币持有者不能用代币分享任何利润。当年fcoin发行的代币与fcoin自身的利润挂钩。这种激进的激励方式，在货币价格上涨的时候，促进了货币价格的上涨（交易员为了得到更多的代币而急于交易，从而促进了货币价格的上涨）；但是，当货币价格下跌时，它又进一步促进了货币价格的下跌（交易员卖出代币离开市场，因为亏损不愿意再在平台上交易），货币价格持续下跌），复合团队打破了货币与红利的关系，取消了这种致命的正面反馈。

对于复合团队为何将治理权与分红权分离，不同的人有不同的看法。从激励机制上看，它避免了fcoin的危险设计；从监管角度看，复权的做法使其代币与股票不同，有助于逃避SEC的监管；从自私的角度看，虽然治理权是分离的，项目收益仍归公司所有，这对资本和创始团队都有好处。

其次，复合团队每天给社区的代币数量是有限的。Compound代币总数为1000万枚，其中420万枚将通过流动性挖矿分发给社区。从2020年6月开始，在接下来的四年里，Compound每天将分发2880个comp代币。我们不妨算算一笔账：在线币币价格暴涨暴跌后，康普代币的价格基本稳定在200美元以下。也就是说，“流动性挖矿”每天分配给市场的资金不超过60万美元。如果公司股价下跌，股息收入就会减少。

了解以太坊挖矿机制的读者都知道，每个区块的奖励是有限的。整个网络的算力越强，每台机器挖矿的资金就越少。在复合挖矿业也是一样：60万美元的诱惑下，更多的人借钱，每个借贷者获得的利润就越少。在这个门槛上，最终会有多少人把羊毛锁在上面。超过这个门槛，来“收羊毛”就不划算了。毕竟，Compound借款必须支付相应的成本。这与原来的fcoin不同。fcoin对每天的挖矿量没有上限，这最终使“消费”达到了一个极其疯狂的水平。

目前，我们可以看到，复合仓库的锁库数量基本稳定在6亿美元，是在线流动性挖矿前的5倍。它一开始并不像fcoin那样一路高歌猛进，到了顶峰后迅速下降。相反，它给人的感觉是，不管它多高，它不能上升，但它不能下降。

因此，复牌当然是因为它的盈利效应和套牢的急剧增加，给整个DeFi圈带来了火。然而，无论是从经济机制设计还是从目前的性能来看，它都远比当年的fcoin健康。

当然，这并不是说Compound一定要无忧。在圈内以设计代币经济模式著称的孟岩认为，大院股东持股比例过大（约占总额的24%），成本过低（仅13.85元）。如果管理不善，可能成为粉碎市场的破坏性力量。另外，复合创始人与团队代币分配比例过大，占比接近26%，现金成本为零，虽然是4年解锁，但如果不管理好，将震动整个社会。

4Defi将恢复长期价值

DEFI的目的地不是短期炒作鸡毛，而是回归长期价值。

自从DeFi诞生以来，它的参与者从来就不是普通的散户投资者，而是大甚至机构投资者。即便是对于复合等巨头来说，在“借我如我”战略启动前，其用户也不超过1500人，但锁定头寸却高达1亿美元。其他DeFi项目与此类似，因为用户不多，但平均每个用户拥有更多资产。

因此，DeFi更像是加密领域上层阶级追求的一个复杂的概念或玩具，而大多数币圈散户投资者根本无法获得它。这突如其来的爆炸，让一些从未尝到过DeFi味道的散户开始尝试进入这场游戏。我们不要讨论这些“羊毛党”能否转化为真正的用户。就说教育促进的目的已经实现了。

6月底，火币在DeFi上举行了“前沿对话”在那次对话中，dforce创始人杨敏道表示，DeFi的爆发实际上是一个量变到质变的过程：“从稳定币和贷款到DEX和AMM，DeFi的流行被点燃了。其主要原因是DeFi的基础设施已经铺设好，通过可组合性，它们之间建立了强大的协议网络互连。作为一种稳定币，DeFi的基石，其发行量自2018年以来迅速增长。在这个基础上，DeFi的储藏量开始迅速增长。”

一个事物将来如何发展取决于它的起源。”“慢炖”不会因为短期投机而失去长期价值和方向。未来，DeFi如何在加密货币领域挑战中心化式金融服务提供商是他们之间长期的跟踪点。

另一个值得长期跟踪的问题是对去中心化治理的探索。火币网的创始人维塔利克（Vitalik）今年在twitter上发表了一系列评论，总结了加密货币发展的历史、现状和未来。他指出，从2008年到2020年，加密领域的12年几乎都在探索金融；然而，在未来十年，加密的发展叙事将发生变化。他认为，去中心化的社区/治理/Dao，以及去中心化的反审查信息发布和沟通，是下一个非常重要的任务。

笔者将在下面的文章中分别讨论这个问题。首先要抛出一点：我认为DFI可能是Dao的最佳测试场地。目前，Dao普遍存在的问题是缺乏情景，缺乏可靠和可持续的收入，甚至是“爱情发电”然而，人要吃饭才能生存，组织必须有现金流才能长期生存，并不断扩张。如果说今天的DeFi是加密领域上层人士的玩具，那么道更是加密上层知识分子的乌托邦。要真正提升Dao，必须找到一个匹配的场景并贯穿于业务层。

现在，DeFi有一些业务场景。无论是提供稳定币，还是提供贷款的场所，总能满足这部分人或其他人的需求。如项目收取或收取用户的现金、费用等。此外，分权财政的概念与去中心化治理的概念自然是一致的。这一次，以“借力即挖矿”的方式复合分布式治理代币，这是在接下来的dif项目中探索去中心化治理的一大进步。

大院的探索不一定成功，但对道来说意义非凡。如果我们敢于有更大的想象力，或许，一个取代公司制的经济体制已经初见端倪。

5cefi的响应和布局

与之相对应的是“cefi”们如何应对的问题。

在加密货币领域，cefi主要指中心化交换。受中心化和去中心化性的影响，公司也受到了货币中心化和不稳定的冲击。这是因为中心化贷款公司的业务并非纯粹的加密资产。矿工们不仅抵押以太坊贷款稳定币支付电费，而且还抵押矿井和挖矿机械来借钱。一旦涉及到链外业务，DeFi很难实施。至于中心化稳定币，美国贸易部已经牢牢地确立了世界大人物的地位，暂时难以被去中心化的稳定币所动摇。

目前，去中心化交易所的深度和流动性已经超过了二三线交易所。2019年，去中心化交易所的市场份额仅为中心化交易所的0.2%；到2020年，这一数字上升到1%。对此，中央交易所不能不知道。那么他们如何回应呢？

以CoinBase为代表的海外交易所已经提前参与了DeFi的布局，甚至可以说是DeFi浪潮的直接推动力。事实上，国外著名的中心化交易所不在少数，如bitmex、Kraken、Gemini等，为什么只有CoinBase在DeFi布局中脱颖而出？

首先，与其他交易所相比，CoinBase与加密投资巨头有着深厚的联系。作为圈内顶级投资机构，A16z早在2013年就投资了CoinBase，随后又两次跟进。另一家著名投资机构polychain的创始人原是CoinBase的第三名员工。纵观历史，CoinBase的投资组合与a16z和polychain的投资组合重叠。然而，这两大投资机构对DeFi的判断最早，筹码最重。如此一来，与这两大投资机构有着深入沟通的CoinBase率先在所有中心化交易所布局DIF，也就不足为奇了。

其次，CoinBase本身是加密货币的早期参与者和受益者。他们的创始团队对未来金融业务的形式和服务模式有比较先进的认识和展望。2018年4月，CoinBase宣布成立投资部CoinBase entures。它的座右铭是“投资那些正在建立开放金融体系的公司”Defi符合主题。

Coinbase对DFI的分销可以分为两个方面：一是投资于投资者青睐的DFI项目；二是推出优质的DFI项目代币。–这有点像既是运动员又是裁判员。早在2018年，CoinBase就投资了paradex，这是一个去中心化的交易所项目。随后，又投资了大院、达摩、乌玛、instadapp等。这些项目取得了良好的业绩。此外，CoinBase是对DeFi concept代币友好的最主要的交易所之一。到目前为止，CoinBase pro上已经启动了26个项目，其中MKR、Zrx（后面是去中心化事务协议）、Dai、loom、KNC（kyber）、comp和rep（August）属于DeFi的概念。对于谨慎的货币基础来说，这显示了它的深度布局。

从CoinBase可以看出，DeFi并不能打败cefi，相反，一些cefi是DeFi的第一布局甚至概念推动者。他们从DeFi中获益不亚于坚持cefi。

由于投资逻辑和思维方式的差异，国内投资者起初并不热衷于投资德孚，这导致了几乎所有的DeFi领域都由外国人主导。在DeFi锁定的前30名名单中，几乎没有中国项目。然而，这种情况现在正在改变。

以火币为代表的中国证券交易所正在加快部署DeFi。2020年2月，火币在以太坊区块链上推出以太坊代币h何一H何一严格遵守1:1准备金担保，即每次发行H何一时，其资产托管地址将具有1何一的资产保护。用户可随时使用h何一和何一进行1:1交换。

基于以太坊区块链的以太坊代币是DeFi领域的一个基本轨道。火币网和以太坊这两条链条不能直接连接，所以不能直接转让资产。在以太坊代币引入之前，火币4主要作为基于以太坊的DeFi生态系统的抵押品。然而，与以太坊相比，以太坊的市值太小。如果只将这类资产作为德福的标的资产，那么德福的市场空间自然会受到限制。因此，以太坊代币引入以太坊区块链成为一个值得关注的焦点。

第一个看到这个商机的人是在DeFi领域的早期企业家。2018年10月，bitgo、kyber和Ren正式宣布创建新的ERC20代币w何一2019年初，该产品正式推出，很快又加入了由makerdao支持的抵押贷款额度。截至目前，w何一的锁定量已超过8000万美元。

火币引进的H何一直接刺激了w60113近几年的快速增长。此外，中国最大的以太坊钱包imtoken也推出了自己的以太坊代币im何一dforce接受h何一和im何一作为抵押品。2020年2月初，h何一和im何一的锁仓数量超过500个，目前仍在蓬勃发展。

除了直接推出DeFi生态所需的基础产品外，火币还全面参与了DeFi生态的建设。在挖矿业务方面，A601矿池不断挖矿优质的新DEFI项目，相互合作。例如，7月8日，它开启了新预言机项目nest的锁库挖矿。在完善生态基础设施的基础上，火币钱包近日宣布，将向全球最大的预言机项目chainlink提供火币全球站的交易数据，并为任何连接到chainlink的DeFi应用提供定价服务。值得一提的是，这是世界上第一家运行chainlink节点的大交易所。

此外，与CoinBase一样，火币也在积极参与DFI的投资。2020年4月，中国最大的DeFi项目dforce宣布完成150万美元的战略融资，火币capital参与投资。dforce鼎盛时期，其锁定位置一度在去中心化贷款市场中排名第四，这也是目前国内DeFi项目取得的最好成绩。虽然dforce在4月底受到黑客盗用货币的重创，但幸运的是，被盗的价值2500万美元的加密资产已经被追回。dforce项目也宣布重新启动。

虽然这次dforce事件并不令人满意，但这是一次大胆尝试探索国内DeFi项目的开始。火币对东方汇理的投资，也是中国中交所步入DeFi的重要事件。如果说DeFi是一个长期的热点，那么国内交易所就不能离开这条轨道，必须加快布局。

关于DeFi局限性的一些讨论

本文对DeFi行业及近期热点进行了全面回顾，并对DeFi的未来做出了较为乐观的展望。然而，在总结部分，笔者想谈谈DeFi的局限性。

DeFi最大的局限是目前加密货币的局限性：与实体分离和投机盛行。

“3.12”让不少圈内人士意识到，与数字黄金和全球电脑的愿景相比，加密货币的现状更像是一个超大赌场，层层美丽的视觉是炒作的华丽面纱。目前，加密货币与实体分离，大多缺乏使用场景，缺乏价值锚定。有人说，对加密货币进行估值是一门艺术，而不是一门科学。这太友好了。事实上，加密货币的估值是一种投机的形而上学，充满了资本的投机和对大资金的操纵。普通投资者如果不注意这一点，就会被打得落花流水。

诞生于加密货币之上的DeFi最重要的用途是为投机者提供新的玩法和新的工具。其上限自然受到基础加密货币的限制。只要加密货币与实体没有关联，DeFi就无法扩展其叙述，从而扩展其估值。不管这个游戏有多新，它只是加密货币这个大赌场里的一个新奇工具。

现在，为了炒作DeFi项目，一些项目业主甚至把股票市场、债券市场等传统金融圈称为cefi，他们对DFI的估值应该直接基准整个传统金融圈的估值。这是胡说八道。投资者应对此保持警惕，避免上当受骗。

除了这个最大的局限性，DeFi还面临着几个内部问题

首先，每一项金融业务都会涉及合规和反洗钱问题。随着DeFi数量的不断增加，你想做反洗钱吗？如何反洗钱？这个问题需要从业者事先考虑。

第二，DeFi面临着越来越严重的安全问题。随着DeFi的市场价值不断增加，它引起了许多黑客的关注。隐藏在阴影中的猎人们日夜盯着价值不菲的项目，试图从他们的错误中寻找狩猎机会，射杀和窃取有价值的资产。

总的来说，DeFi领域正朝着“有希望”的方向发展。作为为数不多的证明其逻辑的加密货币新电路之一，让我们祝福它。