SignalPlus宏观研报(20230616)：风险情绪升温，USDT成为主要流动性来源

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智者尤达大师表示：

俗话说，“说比做更容易”，美联储缺乏行动以及随后的“鹰派言论”被市场认为是在虚张声势，风险情绪的升温仍在持续，SPX 再度上涨了 1% ，有 87% 的成分股都出现涨势，本月迄今指数上涨 6% 左右，而今年为止的涨幅已经超过 15% ；甚至美债收益率都决定加入派对，全线下滑 5 – 7 个基点（价格上涨），尽管欧洲央行也同样加息并伴随著鹰派的论述（7 月“很可能”加息，核心通胀上修至 5.1% ）。此外，为应对迅速走软的中国经济数据，中国人民银行采取鸽派立场，调降 MLF 利率 10 个基点，投资者仍为中国有望出台立即性的刺激计划，带动恒生指数上涨 2% 。

在数据方面，随著就业市场继续显著放缓，初请失业金人数徘徊在上周高点附近（26.2 万人），使得 4 周移动平均升至 2021 年 11 月以来的最高水平；5 月份零售销售整体增长 0.3% ，零售销售（除汽车）增长 0.1% ，汽车销售的波动推高了整体销售额，不过其他项目变化不大；得益于出货量和新订单的大幅增长，纽约联储制造业指数飙升了 38.4 点，而雇佣和支付价格指标则下降，再一次提供了有利于增长的组合。整体而言，这套经济数据符合当前持续的荣景，有利于正在进行的风险反弹，特别是在美联储昨天回避了 6 月份加息的情况下。

美联储的缄默期已经正式结束，St. Louis 联储 Bullard （鹰派）、美联储理事 Waller 和 Richmond 联储 Barkin 都将在今天晚些时候发表谈话，主席本人也将在一周后至参议院作证，预计所有美联储官员都将持续他们的“通胀过高，因此将有更多的加息，但还未成定局，所以不保证”的论述，但我们认为市场可能会像是叛逆的青少年对父母的唠叨一样，对这些警告不予理睬。

从交易的角度来看，所有主要股票交易所的动能指标都进入了非常正面的区域，同时波动性的下降帮助风险平价和系统性基金在反弹中扩大了风险敞口；此外，在 2022 年短暂中断后，家庭和散户对股票的参与度再次飙升，而且由于大型科技股的表现优于所有其他策略，这些散户参与者的报酬表现非常出色；再次提醒我们的长期读者，股市不是经济，今年为止资本市场的表现再次证明了这一点。

在加密货币方面，流动性仍持续从 CeFi 交易所流出，BTC 和 ETH 从交易所流出的速度与 FTX 危机最高峰时一致。

另外，稳定币流通量持续萎缩，特别是 BUSD 的崩溃，使得 USDT 主导地位不断上升，成为主要的流动性来源，然而，这种受欢迎程度也是一把双刃剑，因为投资者越来越依赖 Tether 作为退出市场的流动性选择，导致 Curve 等标志性的 DeFi 流动性池出现严重的供应失衡，使得 USDT 在 DAI/USDC/USDT 组成的 3 pool 流动性池出现短暂的脱钩，从而产生进一步的 FUD，提醒各位注意安全。

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