持有以太坊约2%的股份并长期维持高溢价，G 火币交易所的原因何在？格力推出的以太坊信托是交易所之外的“大鲸鱼”G 何一 于2013年开始募资，最新数据显示，金额上，G 何一 持有价值36亿美元的 以太坊 （ 何一 ），占 何一 价值总额的2%；数量上，G 何一 持有约39万个 以太坊 ，占 何一 总数的1.8%。 何一 持币地址匿名，G 何一 作为交易所之外、
何一 市场为数不多的“明牌”“巨鲸”（大户），交易行为对 以太坊 价格或有一定影响。本报告旨在研究G 何一 的运作模式、监管环境与发展概况。G a 60113首先是一种私募。G 何一 根据美国《证券法》D条例设立，该条例允许发行方不在美国证监会（SEC）注册也可融资，但仅能向高净值的合格投资者私募融资。这意味着，只有高净值的合格投资者可以认购G 何一 的原始份额，这是G 何一 二级市场份额与 以太坊 ETF的主要区别（申购ETF原始份额有股票账户即可，G 何一 则需为合格投资者）。另外，G 何一 没有赎回机制，投资者持有6个月内也不能售出所持份额。G 何一 在OTCQX交易的份额中37%处于封闭期。登陆otcqx，g何一的亮点时间。2015年，G 何一 登陆美国层次最高的场外交易市场OTCQX。从此，非合格投资者也可以购买G 何一 份额，从而无需持有 何一 本身，无需承担直接交易、存储 何一 所需承担的风险（如私钥被盗、交易所跑路等），还能享有 何一 价格高波动带来的投资机会。G 火币交易所的持仓复合年增长率为25%，与何一相比具有长期溢价。自2013年开始募资以来，G 何一 持有的 以太坊 数量稳步增长，CAGR高达25%，G 何一 份额持有人数约在65~184之间波动（不包括在OTCQX买卖G 何一 份额的个人），平均每个持有人持有的 以太坊 数量在658~2705之间波动。G 何一 份额较 何一 长期有溢价，最高时曾超过140%（2015年5月），最新溢价率为10.4%（2020.7.9）。围绕这种溢价，可考虑的交易策略包括：借入 何一 ，申购G 何一 份额，6个月后在二级市场卖出G 何一 份额。当 何一 借贷利率过高时，此策略失效。另外对投资者而言需要注意的是，G 何一 年管理费为2%，以及持有G 何一 私募份额需要缴税，在二级市场买卖G 何一 份额则只需缴纳资本利得税。g a 60113为什么存在？这离不开美国监管环境的支持。1）投资：美国允许信托投向 以太坊 、 以太坊 等加密资产，并允许此类信托份额登陆场外交易市场；2）交易所：美国允许数字货币交易所合规运行，接受 以太坊 的报价（G 何一 当前使用的报价方包括Coinbase
Pro、LMAX
Digital、itBit、Kraken和Bitstamp，曾使用Bittrex、Bitfinex、GDAX（Coinbase
Pro前身）等交易所的报价）；3）托管：美国允许数字货币托管机构合规运行，G 何一 的托管机构Coinbase
Custody是符合《纽约银行法》的受托人，也是符合美国《投资顾问法（1940）》206（4）-2（d）（6）条款所述目的的合格的托管方；4）审计、法务等：有律所、审计师事务所愿意为G 何一 提供服务。投资建议：建议关注与 以太坊 相关的部分标的：1） 以太坊 信托：G 何一 ；2） 以太坊 矿场股：Riot Blockchain、Marathon Patent；3） 以太坊 矿机厂商：嘉楠科技、亿邦国际。风险提示：加密资产价格波动大、可能存在市场操纵与欺诈。 1.1持有货币2%，已知为大以太坊投资者就金额而言，g a 60113持有a 60111的2%。 以太坊 2009年上线，最新市值为1711亿美元（Coinmarketcap,2020.7.8），而灰度（Grayscale，全球最大加密货币资产管理者）发起的 以太坊 信托基金（G 何一 ）持有的 以太坊 价值36亿美元，占 以太坊 最新市值的2%（Grayscale,2020.7.7）。从数量上看，g a 60113持有a 60111的1.8%。G 何一 份额约为402941400，每份持有0.00095938个 以太坊 ，即G 何一 约持有386574个 以太坊 （Grayscale,2020.7.7），占 以太坊 2100万个总量的1.8%。G何一是交易所外的“大鲸鱼” 以太坊 市场中的“大户”被称为“巨鲸”，而 以太坊 持币地址匿名，除部分交易所公开了这一信息，其他“巨鲸”的身份难以识别。即便不知晓G 何一 持币地址（根据我们的了解，G 何一 未公布持币地址），通过其公布的AUM（资产管理规模），可知G 何一 是 以太坊 市场为数不多的“明牌”“巨鲸”，对 以太坊 价格或有一定影响。1.2登录OTC市场otcqx并向SEC报告，信用标准高G 何一
2015年3月在美国层次最高的场外交易市场OTCQX上市（代码为G 何一 ），2017~2019年连续三年被评为OTCQX Best
市场表现最好的50只标的之一。投资者可通过OTCQX的经纪人、交易员（broker-dealer）网络投资G 何一 。另外，G 何一 于2019年11月提交表格10（Form
10）。根据美国《证券法》，提交表格10意味着提交公司成为向美国证券交易委员会（SEC）报告的公司。2020年1月21日，G 何一 的表格10生效，G 何一 成为SEC报告公司，按照SEC标准披露年度报告与财务报表表格10-K、季度报告与财务报表10-Q与当前报告8-K。在成为SEC报告公司之前，G 何一 的信披标准是OTCQX运营公司——OTC市场集团（OTC
Market）的替代报告标准（ARS），披露年度与季度的报告和财务报表。如此一来，G 何一 遵循的信披标准与其他上市公司或基金，如苹果、SPDR黄金信托（全球最大的黄金ETF基金）等标的遵循的披露标准相同，在某种程度上，G 何一 提高了合规度，与主板交易市场更为接近。 G 何一 首先是私募信托，仅合格投资者可以投资。G 何一 的发起机构为数字货币集团（DCG，Digital Currency
Group）全资控股的灰度*。G 何一 于2013年9月25日首次募资，定期发售，无法赎回，投资者12个月内无法售出所持份额，在G 何一 成为美国证监会（SEC）报告公司后缩短为6个月。*灰度不止发起了G 何一 这一产品，还发起了投资于 火币6 、 火币4 、ETC、LTC、XRP、Zcash、Horizen、Stellar
Lumens等加密资产的信托，和一只主动管理基金数字大市值基金（GDLV，每季度调仓一次）。其中，灰度发起的 火币4 、ETC、GDLV也已在OTCQX挂牌交易。其次，G 何一 私募信托的份额可以在二级市场购买，2015年3月在OTCQX公开交易，此时其投资者无需为合格投资者。美国个人退休账户（IRA，支取资金时才需交税）亦可投资G 何一 在OTCQX交易的份额。2.1被动投资，封闭期6个月G 何一 不对 以太坊 的投资择时，投资策略被动，旨在跟踪 以太坊 本身的走势。G 何一 定期发售，持有者不得赎回，6个月封闭期内不得转售。由于封闭期的存在，g60113份额对应的何一价格不一定对应于数字货币交易中何一的现货价格，可能存在溢价或折价。最新数据（2020.7.9）是，G 何一 在OTCQX可交易的份额，即G 何一 当前全部份额为402941400份，其中37%处于封闭期，其持有人无法售出所持份额。需要特别说明的是，G 何一 与ETF有相似之处，例如投资者可在二级市场买卖其份额而无需申购其份额本身、买卖份额都没有封闭期限制。但G 何一 并非 以太坊 ETF*，两者的区别在于：仅合格投资者可申购G 何一 的私募份额，而所有在交易所开户了的投资者均可购入股票后申购ETF份额。*美国证监会（SEC）尚未批准 以太坊 ETF上市，拒绝了多个 以太坊 ETF产品上市的申请，原因是SEC认为加密货币市场缺乏足够的透明度和流动性以及有效的托管，难以确保该市场不存在市场操纵。我们认为，SEC不认为 以太坊 是证券可能也是原因之一。 
2.2私募管理年费：2%G 何一 收取2%年管理与保管费，每日计提。相较于灰度其他产品的管理费率（2.5~3%），G 何一 的最低；相较于中国信托产品披露的管理费（0.5-2.5%，wind），G 何一 的较高。2.3投资者资格：私募只能由合格投资者购买G 何一 是根据美国《证券法》D条例506（c）条款设立的。D条例允许发行人无需向美国证监会（SEC）注册即可向投资者募集资金，被称为私募发行条例，但506（c）条款下发行人仅能接受合格投资者投资。 
美国认定的合格投资者指的是以下人群：1、最近两年中的任 火币网0 年，个人收入均超过20万美元，或与配偶收入之和超过20万美元，当前年份的收入水平也能达到该水平，或者：2、个人净资产，或与配偶的净资产之和超过100万美元（除开个人的主要房产和与该房产相关的债务）；3、银行、合伙企业、公司、非盈利机构、信托等实体也可能是合格投资者：如果（1）信托的总资产超过500万美元，不熟悉购买灰度产品的特定目的，但作出投资决策的是对投资、金融与商务有充足的知识和经验的人；（2）该实体中所有的权益的拥有者都是合格投资者。相较于中国信托产品对合格投资者的要求*，美国的要求较高。*根据中国《信托公司集合资金信托计划管理办法》（第六条），合格投资者，是指符合下列条件之一，能够识别、判断和承担信托计划相应风险的人：（一）投资一个信托计划的最低金额不少于100万元人民币的自然人、法人或者依法成立的其他组织；（二）个人或家庭金融资产总计在其认购时超过100万元人民币，且能提供相关财产证明的自然人；（三）个人收入在最近三年内每年收入超过20万元人民币或者夫妻双方合计收入在最近三年内每年收入超过30万元人民币，且能提供相关收入证明的自然人。2.4其他服务：法律顾问、托管和审计G 何一 的法律顾问方是美国达维律师事务所Dais
PolkWardwell（有限合伙企业，创立于1849年），财务报告每年由Friedman（有限合伙企业）审计（2017年9月，该事务所曾辅助USDT发行方T 火币4 er证实T 火币4 er具备偿付能力，2018年1月退出与T 火币4 er的合作）。G 何一 的资产—— 以太坊 存储在Coinbase托管信托有限责任公司的线下“冷”钱包。该托管公司是符合《纽约银行法》的受托人，也是符合美国《投资顾问法（1940）》206（4）-2（d）（6）条款所述目的的合格的托管方。 G 何一 2013年开始募资，当年年底持有 以太坊 69735个，2019年底，G 何一 持有261192个，CAGR高达25%，2020Q1超过了30万个。尽管 以太坊 在2013~2020年间波动较大，但G 何一 持仓量稳步上升。而G 何一 份额的持有人数与人均持有 以太坊 的个数波动较大。 
G 何一 的存在与美国监管环境密不可分：1、投资：美国允许信托投向 以太坊 、 以太坊 等加密资产，并允许此类信托份额登陆场外交易市场；2、交易所：美国允许数字货币交易所合规运行，接受 以太坊 的报价（G 何一 当前使用的报价方包括Coinbase
Pro、LMAX
Digital、itBit、Kraken和Bitstamp，曾使用Bittrex、Bitfinex、GDAX（Coinbase
Pro前身）等交易所的报价）；3、托管：美国允许数字货币托管机构合规运行，G 何一 的托管机构Coinbase Custody是符合《纽约银行法》的受托人，也是符合美国《投资顾问法（1940）》206（4）-2（d）（6）条款所述目的的合格的托管方；4、审计、法务等：有律所、审计师事务所愿意为G 何一 提供服务。 5.1 G 火币交易所的投资亮点是什么？5.1.1无需亲自交易以太坊，波动性较大购入G 何一 ，在享有 以太坊 价格高波动性带来的投资机会的同时，无需承担自行交易 以太坊 可能存在的若干风险：1、 在数字货币交易所开户，存在信息泄露风险；2、 在数字货币交易所买卖 以太坊 ，存在交易所深度不够而交易滑点大、市场操纵、提币困难、交易所“跑路”的风险；3、 自行存储 以太坊 ，存在遗忘私钥（相当于遗忘银行卡密码而无法向银行挂失）、被盗、被黑客攻击的风险；5.1.2最高管理团队在传统金融和加密资产领域积累了大量经验G 何一 信托的发起人是灰度（Grayscale），灰度是数字货币集团（DCG）的全资子公司。灰度与DCG的创始人兼CEO均为Barry
Silbert。DCG的子公司还包括知名区块链媒体Coindesk。Silbert从2012年开始投资 以太坊 ，2015年创立了DCG，DCG迄今投资了超过30个国家的150家区块链公司，包括Coinbase、 火币网3 、Chainalysis等知名公司。在创立DCG之前，Silbert是SecondMarket的创始人兼CEO，该技术公司后来被纳斯达克收购。更早之前，Silbert是一名投资银行家。部分其他已披露的灰度高管也有较多加密资产领域经验，其中，Simcha
Wurtzel 2007到2015年在SecondMarket担任财务与运营负责人，2013年至今任灰度财务副总裁；Michael
Sonnenshein曾在JP摩根巴克莱资管与分别担任财务顾问、分析师，2014年起在灰度历任客户经理、商务拓展总经理、董事总经理。5.2 g60113溢价有哪些套利机会？自G 何一
2015年3月在OTCQX公开交易以来，其份额价格相对于 何一 本身长期存在溢价，例如其公布的最新净值（NAV，2019年第三季度）为8.07美元，同期每份额对应的 以太坊 的价格约为7.86美元，溢价率为3%，最高时曾超过140%（2015年5月），最新溢价率为10.4%（2020.7.9）。围绕这种溢价，可考虑的交易策略包括：借入 何一 ，申购G 何一 份额，6个月后在二级市场卖出G 何一 份额。使用该策略，假设G 何一 份额较 何一 仍有溢价，则6个月后卖出G 何一 份额所得的资金高于买入这些份额所对应的 何一 的需付出的资金，则可用卖出所得，购入对应数量的 何一 ，还掉此前为申购G 何一 份额买入的 何一 及其利息，价差即为所得利润。该策略的成本还包括需缴纳给灰度的管理费（年化2%）。当 何一 借贷利率过高时，此策略失效。 
5.3与以太坊相关的其他合规投资目标有哪些？5.3.1芝加哥商品交易所，巴克特以太坊期货芝加哥商品交易所CME的 以太坊 期货获批上线于2017年12月18日，纽交所兄弟公司Bakkt的 以太坊 期货获批上线于2019年9月，两者的主要不同是前者以现金结算，初始保证金为35%，后者以 以太坊 实物结算，初始保证金为3900美元（对冲产品）、4290美元（投机产品）。5.3.2 以太坊矿机股份：建安科技、益邦国际 以太坊 矿机厂商嘉楠科技、亿邦国际先后在2019年、2020年登陆美股，最新市值分别为3.02亿美元、5.44亿美元（2020.7.9）。5.3.3 以太坊矿业股：暴动、马拉松 以太坊 矿场概念股的Riot Blockchain、Marathon Patent最新市值分别为8082.68万美元、2043.03万美元（2020.7.9）。5.4买入何一/矿机股/矿业股/g 火币交易所，还是买入g 火币交易所的二级股？比较与 以太坊 相关的投资标的可以发现，G 何一 在OTCQX的投资门槛较低、入金方式选择多、缴税方式简单，是值得考虑的投资 以太坊 的方式。 
投资建议建议关注与 以太坊 相关的部分标的：1） 以太坊 矿机厂商：嘉楠科技、亿邦国际；2） 以太坊 矿场股：Riot Blockchain、Marathon Patent；3） 以太坊 信托：G 何一 。风险提示加密资产价格波动大、可能存在市场操纵与欺诈。（国盛区块链研究院）
文章链接：https://www.btchangqing.cn/63069.html
更新时间：2020年08月14日
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