金融衍生工具行业的第一个半年发展展望

总体而言，德福资产管理的发展还处于起步阶段，这一阶段的发展受到行业整体发展的很大影响。衍生品市场长期以来一直是由synthetix主导的寡头垄断市场。

原文标题：“2020年上半年行业研究报告-第3部分资产管理和其他tokeninsight”作者：tokeninsight

要点总结

Tokeninsight Research Research发布的2020年上半年研究报告计划分为三个部分：交易指数、发行（包括贷款、稳定币、非金融交易）和资产管理等。这是报告的第三部分：资产管理和其他。

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资产管理

资产管理行业概况

一种市场的增长赋予了资产管理项目发展的空间，但这类项目的发展还处于起步阶段，总体来说规模较小_

在2020年上半年，DeFi的市场出现了巨大的增长，但借贷和交易市场长期处于去中心化状态。钱包和资产管理工具可以连接和整合不同的借贷和交易平台，随着DeFi行业的发展，对此类项目的需求变得越来越明显。与此同时，DeFi基金的涌入催生了简化投资管理的市场对策需求，资产管理协议也已制定。

Defi；资产管理生态景观，来源：tokeninsight

国防行业的资产管理类别主要包括钱包、资产管理协议和资产管理工具。Tokeninsight Research将DeFi wallet定义为基于智能合约的非托管钱包；资产管理协议提供人工或智能资产管理策略，帮助用户管理锁定在其平台上的资产；资产管理工具帮助管理锁定在不同平台上的资产；通常连接到钱包的Defi平台。

Tokeninsight Research选择了市场上几种主流的DeFi钱包，包括argent、MyKey、Dharma等。2019年是DeFi钱包向个人用户推广的第一年。从下图可以看出，2019年上半年和2020年上半年，主流互联网钱包用户的增长率远远高于行业内所有钱包用户的增长率。

钱包和DeFi钱包用户增长率比较，来源：statista；tokeninsight

与整体钱包市场相比，DeFi钱包的发展还处于起步阶段，增速高于整个行业，更容易受到市场波动的影响。上图中，2019年第三季度以来，全行业钱包用户增长相对稳定；3、12月份大幅下降，对3、4月份钱包用户增长造成负面影响，导致二季度钱包用户增速大幅回落。

同时，由于使用DIF钱包的目的性更强，钱包的功能设计中考虑了与DeFi的交互作用，使用户可以通过钱包轻松访问difi应用程序和进行借贷活动。它的未来与DeFi行业的整体发展息息相关。从下图可以看出，head-DeFi钱包[1]argent和MyKey的用户数与DeFi地址总数相对一致。同时，在2015年2月1日-2月15日和6月15日-6月22日的强劲增长期间，阿根廷和我的主要用户的净利润增长率有所上升。

[1] 总项目的选择基于用户数量、合同账户余额以及项目在DeFi生态系统中的影响

argent、MyKey用户增长率和DeFi TVL的比较来源：dune analytics；tokeninsight

其中，银币用户增长率在2个月4日飙升至3%，随后又降至稳定水平，这使得1个0.4%的用户增长率在月底由0.75%提高到15个月前的0.4%，再到6个月的0.4%19日元在6个月内上涨至1.6%。

MyKey在1个月15日正式支持以太坊，并导致用户激增。在消化了影响后，MyKey用户增长率在2月份之前保持在1.5%左右。2月初，DeFi TVL的增长带动MyKey用户的增长，逐渐攀升至12天2.9%；同样，MyKey用户在6/15日的增长率也从前一天的0.23%大幅上升至0.59%。

argent，MyKey用户和DeFi总地址，来源：tokeninsight

此外，DeFi钱包在目前的市场上还是比较小的，即使对于head平台的argent来说，实际用户数也没有超过300万。截至29月29日第6个月29日，银合同账户余额为；4772496美元，而锁。作为一个资产管理项目，220万的总锁定价值达到1.23亿，由于流动性挖矿，这是银币的25.7倍和MyKey的112.2倍。

作为第三方资产管理工具，2instdapp不要求用户直接存储资产，其中总锁定值是通过它锁定在其他平台上的资产的价值

Defi代表项目TVL，来源：Defi Pulse；tokeninsight

流动性挖矿为DeFi wallet带来临时流量，并帮助instadapp提升并确立其市场地位

compound于6月推出的流动性挖矿触发了DeFi市场，导致DeFi钱包用户和交易数量的良好增长。从下图可以看出，argent和MyKey的交易数量在6月15日内激增，分别从479笔和109笔交易增至596笔和388笔交易。银币交易量在随后几天突破1000笔。但受市场定位和受众的限制，流动性挖矿热潮并没有给DeFi钱包的发展带来突破性的质变，白银的日交易量在6月末回到了引入流动性挖矿之前的水平。

argent，MyKey每日交易量，来源：tokeninsight

与流动性挖矿对DeFi钱包的短期影响不同，instadapp等资产管理工具的市场定位更倾向于面向专业用户，这更符合流动性挖矿参与方式的多样化。在这场流动性挖矿热潮中，instadapp抓住机会推出4个杠杆，吸引了许多参与者，确立了其领先的市场地位。

从下图可以看出，与instadapp相比，6月15日之后，instadapp的合同地址数量继续增长，zerion没有从流动性挖矿中获益，合同地址总数仍低于；200个，与instadapp数千个级别的数量相去甚远。

instadapp，zapper，zerion合同地址，来源：tokeninsight

资产管理协议项目的数量相对较少，市场基本上由set协议和梅隆协议划分

资产管理协议项目萌芽于2019年，起步相对较晚。目前，这类项目在市场上的数量很少。市场上主流的资产管理协议项目包括set协议、Mellon和betoken，其中set协议和Mellon管理着大量资产，占据了大部分市场。然而，与2019年的预计金额相比，2020年的预测金额大幅下降，目前只有5333美元。

从下图中可以看出，尽管set协议比梅隆起步晚，但其资产管理规模已取得了更大的领先地位。同时，受益于DEFI在2020年上半年的整体发展，两家公司都迎来了更好的市场扩张，增长率分别为726.3%和455.6%。

set协议和梅隆管理下的资产及其在DeFi TVL中的百分比来源：tokeninsight

set协议和梅隆管理下的资产及其在DeFi TVL中的百分比来源：tokeninsight

另外值得注意的是，在资产管理扩张的同时，set协议和梅隆在德福TVL的总资产管理比例也从2020年上半年的0.31%上升至0.99%。这表明，它不仅跟随着整个行业的崛起，而且在行业中也有发展潜力和市场需求，具有未来想象的空间。

但是，从目前的产业结构来看，有用户基础的龙头项目越强。set协议的资产管理金额从年初的10倍梅隆上升到5月份的60倍，然后下降到15倍。龙头项目与市场占有率的竞争，将为新进入市场的企业创造门槛。新项目需要寻找新的市场突破口或创新，才能在竞争中脱颖而出。

摘要

总的来说，资产管理行业的发展还处于初级阶段，这在很大程度上受整个行业发展的影响。尽管今年instadapp的强势崛起和set协议的市场扩张，但资产管理项目整体上尚未达到广泛使用的程度。

然而，资产管理项目的特点决定了其在行业中的必要性。未来，随着DeFi借贷交易市场的发展，用户对综合性多平台钱包和资产管理工具的需求将越来越强烈，tokeninsight Research预测，市场上会有更多针对不同层次的资产管理工具。同时，资产管理协议头项目发展势头良好，未来将进一步巩固市场地位，新的参与者的准入需要想象力。

基础设施

基础设施概述

DeFi行业的基础设施主要包括预言机和隐私项目。预言机为链上智能合约获取离线数据，这是DeFi行业不可或缺的一部分；隐私项目可以匿名在线交易，满足用户的信息隐私需求。2019年下半年synthetix预言机攻击事件和2020年上半年闪电贷款攻击事件等事件表明，国防工业的稳定发展离不开预言机的安全、可靠和大规模使用。基础设施是国防工业的基石。

Defi基础设施状况，来源：tokeninsight

去中心化预言机项目在基础设施项目中起步相对较早。目前，head projectschainlink；Band Protocol已经被广泛使用；隐私项目是随着行业的发展而诞生的，一般从2019年开始，包括tornado、Aztec协议和隐名协议；是市场上的主流项目等。

预测机领域仍以链联公司为主，项目总体发展积极，2020年上半年行业整体格局没有明显变化

预言机项目比较，来源：projects；tokeninsight；截至2020/7/14的数据

去中心化的预言机由独立的节点操作，并采用代币激励机制来鼓励验证者向链中提供价格。从行业目前的模式来看，chainlink仍然是预测机中最受认可的项目，在DeFi ecology的许多项目中都使用它，包括AAVE、synthetix、looping和set协议等波段协议；致力于提供快速、低成本的价格数据，除了以太坊上的DeFi；除了市场之外，今年tellor还开始布局其他公链市场；tellor在选择验证者方面采用了开放式方案，接受任何第三方作为验证节点，并采取了一定的确保价格有效性的措施。

预言机的作用在DeFi生态中不可或缺，但去中心化的预言机市场参与者寥寥无几，各种现有项目仍处于技术和价格准确性不断提高的阶段。2020年出现了nest协议，项目开发处于早期阶段。截至6个月底，新项目的市场价值为4291056美元，与chainlink和其他项目仍有差距。此外，CoinBase在4月份推出了价格预测机CoinBase 预言机。新项目在社会各界的关注以及交易所在预言机领域的布局，说明业界对预言机的可靠性高度重视。

从下图可以看出，prophecy项目的市场价值在2020年上半年有所增长，Band协议的市场价值在6月前强劲增长，并一度超过chainlink，但进入6月后立即回落。相比之下，链家的市值增长更符合整个行业的增长趋势，说明链家正处于一个较为成熟的发展阶段。然而，与tellLink相比，后者的增长相对较弱。

chainlink、Band protocol、tellor和DeFi TVL的市场价值比较来源：coinmarketcap；DeFipulse；tokeninsight

Tokeninsight Research分析了自chainlink、Band协议和tellor 2020年以来链上的交易数量，发现项目链交易的波动与项目市场价值的波动之间存在一定的相关性。在市场和项目市值波动较大的时期，链上交易更为活跃。同时，从下图可以看出，2020年链链和带协议链上交易数量的正变化范围显示了主项目链交易活跃程度的积极发展；而波段；2020年协议数量远大于负方向，月后，链上交易数量变化幅度缩小，表明链上项目活动逐渐进入稳定发展阶段。另一方面，tellor链上的交易数量略有波动，2020年上半年该链上的活动保持稳定。

chainlink，链上交易的带协议更改率，来源：ETHerscan；tokeninsight

隐私项目采用零知识证明技术，2020年上半年发展良好，具有未来发展潜力

由于以太坊上的交易和转账活动，用户的地址和交易金额被完全公开。针对匿名交易的需求，隐私项目应运而生。隐私项可以隐藏双方的合同地址或交易金额，但为了保证交易的有效性，允许验证交易的存在。隐私项目有想象空间，最近USDC地址被冻结的事件引发了市场对隐私协议的思考。

目前市场上的隐私项目一般采用零知识证明和零知识证明下的具体分类来解决隐私问题。零知识证明和非交互式零知识证明（zksnarks）是自zcash项目落地以来最早广泛应用于区块链行业的。Zcash和其他项目已经推出了自己的代币来解决隐私问题，而DeFi隐私项目则在此基础上发挥想象力，致力于解决现有代币的隐私问题。

隐私项目技术解决方案，来源：projects；tokeninsight

因此，从技术角度来看，隐私项目的解决方案是相似的。但是，由于差异化竞争，每个项目的隐藏信息也不尽相同。

隐私项隐藏内容，来源：每个项；tokeninsight

由于市场上缺乏隐私项目和数据信息，不可能进行全面的市场分析。但从代表性项目的表现来看，这类项目的发展趋势仍然可以看出。此外，需要注意的是，各个项目采用的机制是不同的：Tornado采用资金池模式，要求用户将资产存入资金池；而隐姓埋名则通过屏蔽模式直接处理交易。

从下图可以看出，tornado和incognito在2020年上半年发展良好。tornado基金池余额从年初的3500万美元增加到400多万美元，增长率为1077%，其中2个月的增长尤为出色，隐名基金也有明显增长。自2019年11月上线以来，截至6月底，incognito已处理交易5300万美元，3-6月增长最快，为528%。

tornado基金池余额和已处理的总交易金额，来源：incognito，tokeninsight

但同时，隐私工具的使用也存在一定的安全风险。例如，如果隐私功能被黑客利用发动攻击，就很难追踪到黑客。

摘要

基础设施领域有足够的市场空间，但该领域的参与者需要有优秀的技术水平作为支撑。预言机的安全性和可靠性将是未来市场的重点，预计短期内行业格局不会有大的变化。不过，预言机在性能提升方面的探索还将继续，交易所将在这方面推动布局。同时，隐私项目的痛点是显而易见的，行业内隐私问题的出现将推动此类项目的发展，并为未来的想象提供足够的空间。

导数

介绍

交易类别是DeFi生态中不可或缺的重要参与者，可进一步分为DEX（去中心化交易所）和衍生品。

根据标的资产，衍生工具可分为资产衍生工具和事件衍生工具。资产衍生工具的标的资产为资产，如合成资产、期权等；事件衍生工具的标的资产为特定事件或主观判断，如明天天气预报、美国总统的押注猜测等，本报告研究对象为合成资产，衍生产品的保险和预测。

衍生品总锁定值

Tokeninsight Research选择DeFi Pulse衍生品作为DeFi行业衍生品的典代表，包括7个项目：synthetix、nexus mutual、erasure、mcdex、opyn、augur和eil。mcdex是今年7月初新添加到DeFi pulse中的，tokeninsight Research将其归类为DEX，因此本报告的分析不包括mcdex。

下表显示了2017年8个月2日至2020年6个月30日期间贷款和衍生品总锁定价值（TVL）的历史趋势。从图中可以看出，衍生品的发展比贷款晚，而且交易量也小得多。截至6月底，衍生品总价值低于3亿美元，而贷款已达120亿美元。

DeFi、贷款和衍生品的总锁定价值，来源：DeFi；pulse；tokeninsight

从TVL的历史趋势可以看出，衍生品的整体发展从2018年开始，到2019年略有好转，然后在下半年爆发。进入2020年后，行程波动较大。

衍生品TVL的历史趋势为两个大涨两跌，其中大涨发生在2019年11月11日17日17时17日17时17分17时；17 17 17 17 17 6月12日6月1日1个月17日17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 12日6月12日6月6月6月6月6月6月2日1日1月13日；2020年3月12日。

Tokeninsight研究发现，syndetix与衍生品的四次涨跌有关。Synthetix一直是衍生品行业的领导者。当2020年6月30日衍生品总额约为2.7亿美元时，synthetix的TVL约为2.6亿美元。

借贷和衍生品争夺TVL的市场份额

虽然衍生工具出现了四次大的波动，但这些波动对衍生品的TVL市场份额有不同的影响。其中，2019年11月的大幅上涨使得衍生品挤压了TVL贷款份额，而其余几次涨跌影响不大，如下TVL份额趋势图所示。

DeFi、贷款和衍生品总锁定价值（TVL）份额的历史趋势，来源：DeFi；pulse；tokeninsight

从上图可以看出，整个TVL市场主要以贷款和衍生品为主，进入2019年后，两个TVL市场份额之和将保持稳定。同时，从他们在橙色盒子里的份额分配，我们可以看出他们在互相争夺市场份额。

Tokeninsight Research进一步制定了贷款和衍生品TVL市场份额的每日变化率，以支持贷款和衍生品争夺TVL市场份额。下表显示，当借款TVL的份额与前一天相比增加时，衍生工具TVL的金额减少。此外，TVL和的市场份额变化之和几乎在两者的0之间波动，表明两者的市场份额变化方向相反，幅度相同。

贷款和衍生品总锁定价值（TVL）的市场份额变化率，来源：DeFi pulse；tokeninsight

在上图中，2019年11月之前，贷款和衍生品市场份额的竞争较弱，之后竞争明显激烈。其中，最为剧烈的（即市场份额变化较前一日接近或超过2%），前4次正是上述衍生品的两次大涨和两次下跌。

[3] 衍生品市场份额大起大落的原因以及衍生品与贷款之间明显的竞争关系，仍需进一步探讨。

在上述426天的总数据中，贷款和衍生品TVL的总市场份额变化（红线）大多低于0.05%，只有17天超过0.05%，表明贷款和衍生品TVL的总份额长期处于同一水平。此外，TVL的总股份变动主要发生在过去两个月。Tokeninsight Research认为，这是由于流动性挖矿热潮造成的波动性，而这两个行业之间的竞争从另一个角度反映了DeFi行业的高活跃度。

衍生产品TVL保持由synthetix主导的寡头垄断

在DeFi Pulse衍生品中，有6个项目，包括1个合成资产（synthetix）、2个保险类别（Nexus mutual、opyn）和3个预测类别（风险、八月、面纱）。六个项目的总锁值相差明显，故障严重。synthetix的份额超过2.5亿美元，剩余的5亿TVL均低于5亿美元。

如下图所示，在同一预测类的三个项目中，2018年8月TVL相对较高，平均为2亿美元，但进入2020年后，继续下降至40万美元，类似项目为；面纱（从7万美元到3万美元）；与两者不同的是，擦除TVL在2020年一路上涨，目前约为2.5亿美元。

TVL衍生品项目的变化，来源：DeFi pulse；tokeninsight

虽然保险类项目nexus mutual在2020年3月12月市场出现TVL损失，但在2020年第二季度，TVL减少了400；百万美元甚至超过原来的水平，是衍生品市场的第二大项目。Opyn在2020年继续上涨，目前在2亿美元左右波动。

synthetix作为一个合成资产项目是6个衍生品项目中波动最大的TVL。整体TVL趋势决定整个衍生品市场的TVL趋势。因此，syndetix实际上是代表衍生品市场和贷款市场来抢占TVL市场份额。

衍生品项目比较及存在问题

Tokeninsight Research整理了衍生品项目的基本信息，如下表所示。数据选择时间为6个月30天。Systetix是一个在DeFi Pulse项目中具有悠久历史的老品牌项目，TVL在所有DeFi Pulse项目中排名第3虽然TVL不到500000美元，但其pass代表的市值超过了当天的SNx市值。Opynsp；将于今年第二季度上线。

衍生品项目基本信息统计，来源：DFI pulse；tokeninsight

除了上表中列出的衍生品外，市场上还有其他衍生品项目，如gnosis、hegic、ACO、primitie、鸦片、pods、finnexus等。整个衍生品市场还处于试验阶段，还有很多优秀的项目。

二级市场流动性不足，期权定价困难，阻碍了衍生品市场的发展

目前，去中心化期权产品在二级市场流通中遇到了很大的障碍。当用户进入衍生品市场，在平台上创建期权产品时，在二级市场转售期权是很困难甚至不可能的。例如，hegic项目的期权产品即使具有定制的特点，也不能在二级市场流通。此外，opyn平台的期权产品以ERC-20的形式存在，创设后可以在二级市场流通，但目前DeFi期权二级市场尚未成熟，其流动性仍需进一步发展。

此外，DeFi期权产品遇到的第二个不可避免的问题是定价。传统的期权市场采用Black-Scholes模作为定价公式，这种方法在DeFi期权产品中也得到了广泛的应用。但是模中隐含的波动性是这种定价方法的难点。衍生品项目各方尚未找到完美的解决方案。据报道，hegic手动更新隐含波动率。

Synthetix不必担心产品定价。它的衍生品是合成资产，与期权产品有很大不同。基础资产价格和基础资产价格之间存在一对一的映射关系。但是，由于二级市场摩擦较大，虽然合成资产价格是通过跟踪标的资产来确定的，但综合资产价格可能与标的资产存在差距，syndetix需要使用Uniswap来平衡和消除价格差距。

如下图所示，由综合资产SETH和基础资产ETH构成的流动性池中的资产数量如下图所示。根据Uniswap的价格生成机制（恒积），我们可以得到由基础资产（ETH）定价的合成资产（SETH）的价格，SETH的理想价格应为SETH=1。

Uniswap流动性池（SETH/ETH）资产数量比较，来源：synthetix；tokeninsight

Synthetix于2020年2月宣布推出SNx激励计划，其中90%的额外SNx分配给抵押贷款用户，其余10%分配给流动性提供商。同年，Synhetix宣布，Uniswap V1和SXAU/USDC流动性池以及平衡器的SNx/USDC流动性池在7个月和3个月停止奖励；平衡器的。如下图所示，Uniswap V1从2020年2月开始枯竭，tokeninsight Research认为这种消耗趋势与SNx激励计划更相关。

考虑到以上几点，tokeninsight认为，衍生品市场长期以来仍然是由synthetix主导的寡头垄断市场，主要原因是二级市场缺乏流动性，而定价方式制约了衍生品市场的整体发展。然而，市场上正在出现新的项目，这些项目可以为该行业带来新的理念和技术。

未来展望

毫无疑问，DeFi仍处于早期发展阶段。然而，我们也看到，DeFi生态系统中的各个角色正在共同努力，创造创新的解决方案，以提高用户体验的流畅性，并努力实现一个具有丰富流动性的综合去中心化金融生态系统。

当我们努力学习、构建和实践“金钱乐高”的概念，并成为一个开放、无牌照和互联互通的金融生态系统时，我们将获得极大的回报。但应注意的是，该行业存在许多风险。无论是智能合约的逻辑错误，还是系统机制的设计缺陷，对于想要探索虚拟世界的用户来说，在跟风之前，至少要对预言机攻击、非法预交易、重入攻击等潜在问题因素有基本的了解和认识，流动性风险等。

在不断向传统行业同行学习的同时，德福也展现出强大的行业创新能力。因此，tokeninsight Research认为，数字资产市场的未来发展、价值定位、增长潜力和创新理念将推动数字资产市场更上一层楼。我们预计，在未来某个时候，权利证明机制与集权与分权的金融融合，形成一个巨大的数字资产金融生态。在不久的将来，成熟的衍生产品和工具将为年轻但尚不成熟的金融生态增添一层新的魅力，激发各类金融应用实现无限想象。

DeFi的可组合性和“货币乐高”的概念具有巨大的潜力，尚未被发掘。当行业流动性空前充裕时，DeFi将经历指数增长和大规模生态登陆，正式进入世界舞台。

源链接：议员魏欣.qq.com网站