区块链在股票交易市场的价值是什么？论区域股权市场试点

从短期来看，将区域股票市场的整个业务流程联系起来并不现实，从单一或部分成熟的场景开始试点更为可行。

标题：区块链+区域股权市场：背景、思路和模式探索

区域股市已经沉寂了很长一段时间。近日，由于中国证监会发文，引起各方关注。

2020年7月，中国证监会发布《关于原则同意北京、上海、江苏、浙江、深圳等五个区域性股票市场开展区块链建设的函》，原则同意北京、上海、浙江、江苏，深圳等区域股市参与区块链建设试点工作。

如何结合区块链和股票交易场景？为什么选择从区域股权市场入手，探索区块链在资本市场的实践？

所有这些都应该从地区股市开始。

这个名字是经过艰苦努力建立起来的：遍布全国，仅限于地区

1998年，中国资本市场格局发生了巨大变化。

在1998年以前的股份制改革过程中，我国出现了大量的地方产权交易所，几乎每个省份都有自己的交易市场。这与目前的情况非常相似，只是这些地方交易所在当时并不被称为区域性股票市场，而是经常被称为“登记中心”

1998年，发布了《国务院办公厅转发中国证监会关于清理整顿非法证券场外交易方案的通知》，并在全国范围内对交易场所进行了清理。除了上海和深圳的交易所，几乎所有其他地方交易所都被关闭。

为解决北京等地方交易场所关闭退市所带来的股权转让问题，证券公司代办股份转让系统（旧三板）于2001年7月成立，这也催生了中关村证券公司代理股票转让报价系统的出现，俗称“新三板”

新三板市场建立的头几年，以服务高新技术企业为目标，但一直在中关村试点，未能覆盖全国。期间，根据国务院有关文件精神，天津证券交易所、重庆股票过户中心、上海股票托管交易中心等面向全国市场的地方性交易场所相继出现。同时，还建立了一批从事文化艺术品和大宗商品中长期交易的地方交易所。

2011年至2012年，国务院再次清理整顿地方各类交易场所。直到2012年9月，中国证监会发布了《关于规范证券公司参与区域股权交易市场的指导意见（试行）》，首次提出了“区域股权交易市场”的概念。

随后，在全国各地建立了50多个区域性股票市场，为省区市服务。

2017年1月，国务院办公厅印发《关于规范发展区域股权交易市场的通知》，明确将区域股权市场纳入我国多层次资本市场体系，主要服务于本行政区域内的中小企业；同时，要求各省、自治区、直辖市设立或者保留一个经营机构。

2019年12月，全国人大常委会通过了新修订的《证券法》。其中，第九十八条规定：“按照国务院规定设立的区域性股票市场，为非公开发行证券的发行、转让提供场所和便利，具体管理办法由国务院规定”，正式界定了区域股权市场的法律地位。

A 60201图表：中国多层次资本市场结构，来源：李志斌，区域股权市场服务小微企业的实践与探索

目前，中国证监会公布了中国34家区域性股票市场运营机构。据中国证券业协会统计，截至2020年2月，我国34个区域性股票市场共有上市企业3万多家，展示企业10万多家，纯托管企业7600家。企业融资总额超过1000亿元，对中小企业直接融资起到了一定的促进作用。

区域股权市场与区块链的交汇点

区域性股票市场是资本市场的主要形式，是中国多层次资本市场的基石。从理论上讲，应与主板、中小板、创业板、新三板相互发展、互补，扩大资本市场的覆盖面和深度。

但在实践中，真正能够发挥资本市场作用的区域性股票市场屈指可数。虽然上市公司数量看似庞大，但参与交易的投资者有限，实际交易并不活跃。大多数地区的股票市场甚至没有交易。

没有交易的区域性股票市场一直处于资本市场的边缘。中小企业、投资者、金融中介机构等参与者的实际需求难以满足，愿意上市和信任的企业大多受到政策和补贴的驱动。

这也导致了大部分地区股市的实际盈利能力。今年年初，上海市股权托管交易中心党委书记、总经理张云峰撰文指出，“目前，区域股权交易市场普遍处于亏损状态。少数盈利机构主要依靠股票基金的回报和政府的强制托管费。它们真正依靠市场功能来促进市场参与者对市场运行的贡献，市场运行组织的利润很小

一些区域性的股权交易市场为了获得收益，不得不进行培训、咨询、对接、扶贫等非证券功能性业务，这些业务实际上已经退化为金融服务公司。

制约区域股票市场发展的因素很多，其中核心问题之一就是政策问题。近年来，各项政策性规范性文件的出台，有效地控制了区域性交易市场的风险，促进了区域交易市场的规范化发展。然而，这也极大地制约了市场活力，对区域股权市场融资体系造成了巨大冲击。

（1） 交易系统限制。2017年国务院发布的《关于规范区域股权市场发展的通知》，将原来的“区域股权交易市场”改为“区域股权市场”，加大了对其交易制度的限制。根据文件规定，“区域股权市场证券转让不得采取中心化竞价、连续竞价、做市商等中心化交易方式。投资者买入后卖出或者卖出后买入同一证券的时间区间不得少于五个交易日。同时，单个企业证券持有人不得超过200人。这大大限制了相关机构和投资者的参与，也无法激活市场。

（2） 对融资产品的限制。目前，区域性股票市场的发行或转让仅限于股票、可转换公司债券和国务院有关部门按照程序批准的其他证券。此前，市场上流行的私募债券禁止发行和转让。

（3） 投资者限制。目前，区域股票市场实行合格投资者制度。所谓合格投资者主要包括法人、合伙企业、金融机构依法管理的投资计划、风险承受能力强、金融资产不低于50万元的自然人。同时，还要求不得通过拆分、变相代持等方式突破合格投资者标准或个人私募股权证券持有人数量上限。

当然，除上述因素外，还有其他制约因素，但归根结底，区域性股票市场的资本市场功能没有充分发挥，市场交易难以活跃。活跃的资本市场当然要规范市场运作，防范各种风险，充分保护投资者利益，但也需要聚集资源，形成灵活的交易体系和丰富的交易产品体系，吸引更多的市场参与者积极参与。

在资本市场，区域股权市场无疑是最适合区块链实践试点的。一方面，虽然区块链技术存在着吞吐量低、跨链合作困难、存储消耗大等诸多缺点，但区块链技术的优势在于多方合作能力强，链上数据透明度高、真实性好、防篡改。依靠技术手段实现业务流程的规范化和简化，并能通过智能合约自动执行交易，提高交易效率，提高交易效率，与证券市场支付、清算、结算等场景相对匹配。

另一方面，虽然已正式纳入多层次资本市场，但目前区域股权市场本身还不成熟，尚处于发展初期，一般采用场外交易模式。柜台交易相对去中心化，缺乏统一的组织和规章制度，不易管理和监督。降低成本、降低风险、激活交易和加强区域协调的需求强烈。它是区块链技术在资本市场发展和应用的首选领域。

同时，我国区域性股票市场交易活动和市场规模有限，基本制度不会有高性能要求，存在较大的试错空间。

因此，中国证监会批准区块链在部分区域性股票市场试点，是一项积极稳妥的举措：可以积极探索区块链技术在证券领域的实践，为区域股权市场的发展提供可能的技术解决方案，并将实际影响限制在小范围内，确保整个资本市场不存在系统性风险。

区块链在股票交易市场的价值是什么？

区块链在股票交易市场的价值正在受到考验。

早在2015年11月22日，纳斯达克正式推出全球首个基于区块链的私募股权交易市场NASDAQ LINQ，面向初创企业在二级市场开展股权交易，这与中国区域性股票市场的功能相似。

此外，德意志交易所集团与德意志联邦银行联合推出的blockmaster项目，以及ASX决定开发的基于区块链的新证券结算系统，都是之前可以借鉴的案例。

有一个巨大的想象空间，可以想象区块链可能给股票市场带来的变化。理论上讲，区块链几乎可以重塑和简化，包括证券发行、交易、结算结算、股东投票等环节，其中交易和结算结算始终是人们关注的焦点。

在交易过程中，参照目前的DeFi交易模式，买卖双方可以通过智能合约和加密技术自动匹配交易，不需要中间机构的参与，简化了传统证券交易的繁琐流程，提高交易自动化程度，实现“交易即结算”，提高交易资产的流动性，节约大量人力物力成本。

在清算结算领域，传统的清算结算周期长、环节复杂。当信息在多方参与下不一致时，需要人工处理，这就带来了巨大的成本。区块链技术的应用将使证券和资金同时交割，实现银货比，降低违约风险。同时，基于区块链的清算结算不再依赖中央登记结算机构，降低中央证券登记结算数据库的单点风险，降低整个证券交易系统对中央对手方的依赖。

当然，无论是交易流程还是清算结算系统的升级，都是利用区块链技术对现有模式的改造，达到降低成本、提高效率的效果，并没有超越现有的股权交易范式。在近期备受关注的数字资产交易领域，预计还会出现其他新的交易资产类和发行交易模式，这将改变现有的股权交易。在这一部分，2001财经·01智库与数字资产研究院将围绕“数字资产探索与数字资本建设”这一课题进行深入探讨。

区块链+区域股权市场创新思路

北京股权交易中心市场部经理马天一，根据《北京证券交易中心市场营销部经理马天一》，未来区块链技术在区域股权市场至少有五种可行的应用场景，包括：连接主要金融机构和平台，建立市场参与中介机构信用报告制度，加强中小企业信用信息数据库建设，完善区域市场股权登记托管功能，促进区域市场与多层次资本市场体系对接。

从目前情况看，优化信用体系，完善股权登记托管功能，是区域股权市场的实践。

2017年11月，北京股权交易中心联合深圳证券交易所等区域性股票市场，联合推出区域性股票市场中介机构信用参考链。旨在为中介机构构建一个标准化、不可更改的实践信息共享区块链。这是业界首个正式启动的区块链应用项目。

现在，随着中国证监会下发文件，北京市财政局表示，将按照中国证监会统一部署的要求，指导北京股权交易中心开展区块链建设试点工作。浙江作为五大试点市场之一，近日发布的《杭州国际金融技术中心建设专项规划》中也提到，鼓励区块链技术在交易清算、证券、风控、供应链金融等金融场景中安全应用。

上海证券交易中心还成立了专门的工作组，配备了it技术团队，开展了股权登记托管区块链系统项目。未来，上海证券交易中心将探索区块链技术在私募股权登记托管场景中的应用，构建股权登记业务链系统，收集网上交易、股权质押等信息，将上市企业信息披露文件转化为数据凭证，进一步提高市场的透明度和规范性。

据张云峰介绍，目前各区域股权中心正在建设自己的注册托管区块链系统，这是整个区域股权市场注册托管体系的子链。与此同时，中国证监会正在建设以监控自动化为核心的区块链系统。系统建成后，试点区域股权交易中心的登记托管数据将与监管系统实现一致，实现统一后台登记托管的目的。

张云峰披露的信息显示，目前试点场景主要中心化在股权登记和托管场景，实现“统一背景、开放前台、多地上市、资源共享”的发展思路。区块链技术在不违反现有区域限制的前提下，实现区域一体化和跨区域发展。

为了论证区块链与区域股权市场的契合性，张云峰在2020年4月发表的《利用区块链技术促进区域股权市场一体化发展》一文中提出了新思路

中国34个区域性股票市场共同建立了联盟链。所有的市场参与者都是链上的节点，包括市场运营机构、上市企业、中介机构、投资者、登记结算机构、银行、监管机构等，所有上述节点资源在链上共享。市场经营组织是产品的主要提供者。它根据自身的业务流程，提供具有自身特点的产品发行或交易，即为链上其他节点编写自动智能合约进行购买或交易。链上交易是一个全过程，包括登记、托管、查询、议付、交易、结算、转账等，交易和结算是标准化、电子化、自动化的。一笔交易的完成也意味着结算的完成，这个过程是不可逆转的，很难改变。在组织和生产产品的过程中，市场运营机构需要遵循自己的特色业务流程。这些业务流程也应该上传到区块链上，实现链上的标准化、电子化和自动化。链上所有操作均附有数字签名、时间戳等安全措施，确保数据的准确性和不可伪造性，使区域股权市场联盟链平台更加透明、便捷、高效、安全。

但从短期来看，将区域股权市场的整个业务流程衔接起来并不现实，从单一或部分成熟的情景开始试点可能更为现实。