国泰君安证券：分析数字货币产业链与央行投资机会

国泰君安认为，央行数字货币产业链有三条投资主线：银行it、支付和安全。

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全文题目：中央银行数字货币产业地图解读帝王研究

早在2014年，中国人民银行就启动了对法定数字货币的研究，但这一概念真正开始进入人们的视野，只是在去年。

今年7月，滴滴、美团、B 站、支付宝、字节跳动等企业纷纷出面，与中国人民银行数字货币研究院建立了“战略合作伙伴关系”，共同致力于数字人民币在互联网领域的创新和实施。

随着中国央行数字货币发展细节的逐步曝光，全球各国央行也掀起了一股数字化研发热潮，各国央行迟早都涌入这条轨道。

毫无疑问，中国已经成为下一代全球货币模式的领导者。投资者应该如何把握这笔巨额的初始股息？

我们结合国泰君安中小盘团队和国君电脑团队的两篇深度报道，从央行数字货币全产业链的角度，逐一解读。

“数字货币”全球货币新战场

国际清算银行（bank for International Settlements）在2020年1月对全球66家央行进行的调查显示，80%的央行正在研究数字货币，10%的央行即将发行数字货币。

今年以来，各国央行加快了数字货币领域的竞争。

来源：移动支付网

业内普遍认为，全球央行正在加快数字货币的发展，这与Facebook推出数字货币Libra密切相关。

2019年6月18日，Facebook宣布推出数字货币，引起众多央行的警惕。

根据Facebook的说法，Libra被定位为超级主权数字货币。如果成功实施，天秤座协会可能会在一定程度上承担起“中央银行”的责任，这将对任何国家的货币主权构成挑战。

另一个更深层次的原因是，由于未来天秤座的布局，天秤座背后有一个庞大的商业合作体系。Facebook是其背后的领先公司，覆盖全球近27亿用户和168个国家。如此大的覆盖范围和潜在的动员能力，将对未来各国推广数字货币产生较大阻力。

天秤座庞大的合作伙伴群体可能对DC/EP推广形成阻力，数据来源：Libra白皮书

中国央行货币研究所所长穆长春曾表示，发行央行数字货币的首要目的是保护货币主权。可以说，天秤座敲响了国家货币主权的警钟。

本月刚刚发生的雨燕事件成为央行加快数字货币研发的催化剂。

目前，全球跨境交易高度依赖美国的swift和芯片，美国对这两个系统有很强的控制力。如果政府能够利用大数据平台和区块链技术构建新的清算结算网络，持有数字货币的用户可以进行直接交易，也可以绕过美元主导的清算系统。

中央银行数字货币产业链概述

一般来说，数字货币的转可以分为发行、流通和安全三个部分。

数字货币转分为发行、流通、安全等环节。数据来源：数字货币技术实施框架，国泰君安证券研究

问题

中国央行数字货币研究所原所长姚谦在《中国法定数字货币的原概念》一文中指出，我国发行法定数字货币的总体框架由以下几个部分组成：–

中央银行数字货币的发行和提取是基于“中央银行-商业银行”的双重体制。

其中：

中央银行负责数字货币的发行和验证。

商业银行向中央银行申请数字货币后，直接面向社会，负责提供数字货币流通服务和应用生态系统建设服务。

中央银行数字货币系统的核心元素是一种货币、两个存储库和三个中心。数据来源：中国法定数字货币的原概念、数字货币技术实现框架、国泰君安证券研究

中央银行

中央银行负责数字货币基础设施和技术的研发，其数字货币体系分为一个货币、两个仓库和三个中心–

“一种货币”是指由中央银行担保并签署的特定金额的加密数字串；

“两行”是指数字货币发行库和数字货币商业银行库；

“三中心”是指认证中心、注册中心和大数据中心。

作为中央银行的核心业务，其核心业务将是中央银行的核心业务，其核心业务将是中央银行的核心业务。

央行数字货币系统核心模块，数据来源：中国法定数字货币原概念，国泰君安证券研究

商业银行

银行是金融技术的主要需求者。

数字货币推广后，银行应首先建立数字货币商业银行图书馆，同时对数字货币核心业务系统及其他相关系统进行配套改造。其中，银行业的IT空间巨大。

循环

流通环节主要包括POS、ATM等设备厂商的更新改造需求，以及新数字钱包的建设。

POS和第三方支付Maker

数字货币时代的到来，催生了新一轮的POS机具浪潮。POS机需要增加系统设置以满足数字货币的需求，同时也迎合了行业智能POS的发展趋势。

ATMMaker

随着移动支付和网络支付的发展，人们对现金的需求不断下降，ATM市场已进入饱和期。从长远来看，ATM机和工具在未来可能面临更大的不确定性。

但短期现金仍难以完全离开人们的生活，未来很长一段时间内仍会有现金需求，因此ATM机等机器也需要满足数字货币兑现的要求，因此还有转空间。

安全

数字货币作为一种法定货币，应具有代表国家信用、安全存储、安全交易、匿名流通等特点。因此，安全属性是基础安全的核心。

在细分方面，中央银行数字货币安全技术包括基础安全技术、数据安全技术和交易安全技术。

数字货币的核心技术体系包括交易、安全和可信保障技术。数据来源如下：中国法定数字货币原概念、数字货币技术实施框架、国泰君安证券研究

例如，加密解密技术可以应用于货币价值生成、数字货币的安全传输和身份验证，匿名技术、身份证技术、防重复交易和防伪技术可以应用于数字货币交易，安全芯片技术可以应用于数字货币交易适用于交易终端（终端安全模块、智能卡等）。

典的应用环节包括中央银行数字货币系统中的认证中心（中心化管理数字货币机构和用户的身份信息，负责签发与数字货币相关的数字证书，提供相关平台和客户端数字证书接口，为参与数字货币交易的各方提供安全的支付渠道）、数字钱包和应用终端。

三大投资主线

结合流通过程和全链条情况，国泰君安电脑团队和中小盘团队给出了三条投资主线。

数字货币产业链公司主要包括银行IT厂商、支付厂商、安全厂商等。数据来源：国泰君安证券研报

把它存入银行

为了完成和维护国家数字货币系统的运行，需要专业的IT服务提供商来构建这个庞大而稳定的系统，这对IT服务提供商来说是一个挑战，也是一个机遇。

目前，经过多年的发展，我国银行业IT行业已经涌现出一批具有代表性的龙头厂商。

银行IT产业结构，数据来源：公司公告、IDC、wind、国泰君安证券研究

注1：市场份额基于IDC《2018年中国银行业IT解决方案市场结构》报告

除了2019年的净收入。

由于五大行是银行的中坚力量，建议优先考虑五大行的核心系统解决方案提供商。

POS机、ATM机更新

现有的客户机和工具，如POS、ATM等，大多不能满足数字货币系统的需求。系统与机器的不兼容风险高，更新需求大。因此，钱包服务和支付服务提供商有望迎来机遇。

货币流通厂商主要包括第三方支付、POS、ATM等。数据来源：公司公告、wind、国泰君安证券研报

安全关键信息技术

从央行货币研究院申请的专利来看，数字货币发行、流通、取款过程中的专利涉及关键部位，与安全加密、KYC认证相关的上市公司有望受益。

3数字货币安全厂商，数据来源：公司公告、wind、国泰君安证券研报

以上内容摘自国泰君安证券发布的研究报告《中小市值：数字货币飙升至9万里》及公开资料。具体分析内容（包括风险提示等）请参阅报告全文。报告如有歧义，以报告为准。