fof投资新实践：从传统金融到数字资产

与单一基金相比，fof能够更好地配置资产，获得长期稳定的收益。

评审活动

（1） 嘉宾介绍

洪天阳——摩根士丹利华鑫基金多资产投资总监

杰克-blofin联合创始人

blofin联合创始人，专注于区块链的行业研究和量化交易，主要负责blofin的业务开发和fof管理。

主持人：海带金融

（2） 嘉宾问答

问题1：洪先生，作为传统金融领域的资深投资专家，您在外汇、债券、股票等领域有着丰富的投资经验，对fof的管理有着深入的研究。洪先生，国内fof基金的发展历程是怎样的，目前处于什么阶段？

洪天阳：我先谈谈我国公益基金的发展。

图1.1:fof国内发展情况，来源：摩根士丹利华鑫基金

fof在中国的发展有两个里程碑式的事件。一是2016年9月，证监会发布《公开发行基金指引》；第二个里程碑事件是2018年2月，证监会推出《养老目标证券投资基金指引》，确认公募基金产品为养老目标投资产品的重要类别。

截至今年上半年末，我国共有143家上市公司，分为AC类。其中，有91只基金规模374亿只，普通基金33只，总规模246亿只。

图1.2:fof产品规模增长势头，来源：摩根士丹利华鑫基金

综上所述，我国fof的发展现状可以与美国的fof发展进行比较。根据美国投资公司研究所等机构的权威数据，1990年，美国的fof只有14亿美元。到2008年，fof的规模为4690亿美元。截至2019年底，美国fof的Aum（资产管理规模）约为2.5万亿美元。正如你所看到的，美国fof的发展非常快，而其中一个主要的驱动力就是养老金投资。

美国对养老金的第三支柱给予了非常大的税收优惠，这直接促成了美国fof的爆炸式发展。如果中国也有养老金税收优惠政策，中国的fof也应该有一个爆炸性的发展。回答主持人的问题，中国的fof现在是什么阶段？我个人认为应该在疫情爆发前夕。

问2：洪总为我们介绍了fof的发展概况。与单一基金投资相比，fof的优缺点是什么？

洪天阳：与单一基金相比，如果拿股票基金来说，虽然波动性小于单个股票，但是对于很多投资者来说，股票基金的波动性还是比较大的。所有波动性较大的资产都可能在高位买入，在低位卖出。

如果你购买单一货币或债券基金，虽然波动性要小得多，但中长期回报率很难超过通胀。与这两种资产配置图相比，fof具有更好的资产配置优势

图2.1:fof投资回报率，来源：摩根士丹利华鑫基金

上图显示了不同类资产在相对较长时间内的表现。下表显示了它们的相关系数（直播室的相关系数与此相反）

图2.2：主要资产收益率相关系数，来源：摩根士丹利华鑫基金万德信息

根据这两张图表，你可以更直观地感受到fof的主要优势。fof的一个主要投资理念是，80%的投资收益来自于大类资产的配置，而fof的缺点主要有两点：一是可能永远不是最好的资产；二是在3月份极端市场环境下，fof进行了去中心化投资，但仍将大幅下降。

综上所述：fof的优势在于它可以通过资产配置获得长期稳定的收益，而fof的缺点是它可能永远不会是表现最好的类别。

问题3：金融市场存在低风险和高回报的矛盾。与传统的外汇、股票、商品期货、黄金等资产相比，数字资产的表现不尽相同，相关性非常低。从传统金融机构的角度看，您如何看待数字资产市场？未来合规推广后是否有配置的可能？

洪天阳：数字资产真的为投资打开了一扇门。从投资组合的角度来看，数字资产是非常好的目标。但对于大多数人来说，数字资产市场仍然是陌生的。我通常有一个比喻：在新月早期肥沃的土地上的游牧部落通常会问一个问题：耕种有什么用？以上是我对数字资产市场的看法。

说到合规监管，我想到一位英国作家，他说，任何15岁到35岁之间出生的技术都是革命性的产品，将改变世界；任何在我35岁之后出生的技术都是违反自然规律的，将受到上帝的惩罚。一般来说，监管的态度应该非常谨慎，因为新市场中会有未知的，这就是所谓的未知。常先生的这句话不知道学费在哪里交。

更有可能参与市场的投资者可能是高净值客户或家族理财办公室。即使是这两类认知水平较高的投资者，也需要可靠的投资产品。以上是我对数字资产产品配置的看法。

Q4：洪磊对数字资产领域仍持乐观态度，提出的问题在现阶段我们行业确实存在。杰克和布洛芬作为数字资产领域的专业资产管理机构，如何看待现阶段数字资产管理行业的发展？

杰克：谢谢你，洪先生。我想谈谈整个数字资产管理行业。目前，整个数字资产管理行业都处于起步阶段，然后很多人会发现，整个资产管理的需求，市场对资源的需求在不断增长。过去，市场上有很多投机行为。为了追求百倍、千倍回报，炒作假币。随着持有BTC和USDT的用户数量不断增加，部分机构用户和高净值用户的风险偏好有所下降，长期资产管理需求逐渐扩大。因此，我们相信资产管理在未来将是一个非常大的市场。我们blofin将始终在数字资产管理行业发挥我们的作用，使市场更加透明和可信，为市场提供更多元、更稳定的资产管理产品。

目前，整个市场具有以下特点。首先，经历了早期野蛮成长和市场暴涨暴跌的洗礼，投资者对数字资产投资的认知逐渐回归理性。他们不会盲目追求高回报，而是在考虑风险与回报的平衡后做出合理的选择。对于一些机构投资者来说尤其如此。

二是投资专业化。随着投资者的逐步理性化，大量投资者已经开始明白投资并不简单。特别是在数字资产行业，投资不仅需要丰富的专业知识和经验，更需要强大的风险控制能力，保证投资安全，这将促进投资逐步向专业化转变，也必将使更多专业化的投资机构脱颖而出市场。

第三点是产品的多样化。目前，资产管理市场上常见的产品包括以灰度为代表的机构发行的比特币信托产品、数字资产量化基金、挖矿算力基金、德福矿业基金、指数基金等资产管理产品。未来，随着市场的逐步发展，将逐步推出更加多元化的产品。

目前，数字资产管理市场处于起步阶段，正逐步走向投资专业化、产品多元化、收益预期合理化的成熟阶段。

问题5：我们的区块链行业也逐渐走上正轨。作为一名拥有丰富管理经验的数字资产fof管理者，数字资产市场fof管理的难点是什么？

杰克：最大的困难其实是整个风险管理。数字资产交易市场是一个全年7*24小时的市场，涨跌幅度没有限制。整个市场波动很大。对于整个投资方的风险控制要求很高，所以我们在不断完善和迭代我们的风险控制系统，通过强大的实时监控和预警，确保投资安全。

第二个困难是，整个市场缺乏公正透明的数据来观察基础资产的表现。这是一个缺乏监管的市场，中间出现了许多欺诈案件。每一个投资该行业的投资者，都需要花费大量的时间进行调研和适当的调整，才能摆脱整个市场的迷雾，看到真实的资产表现。

第三个难点是从整个资产的产品丰富度来看，整个行业稳定而有价值的投资标的并不多。量化是目标产品之一，我们相信通过详细的研究和风险控制，可以实现稳定的投资。此外，其他资产，包括矿业基金、指数基金、德孚矿业基金等，还需要更加成熟和稳定，才能纳入资产配置范围。

综上所述，难点主要包括投资过程中的风险控制、如何获取真实数据、资产配置类单一。

问题6：blofin在数字资产管理领域的独特优势是什么？blofin fof产品的当前性能如何？

我们最大的优势是数据的优势。Blofin拥有全行业最完整、最具验证性的量化基金数据库。整个数据库包含了市场上不同标准和策略的量化基金产品。当我们对整个资产进行配置时，我们可以达到足够的去中心化性，以确保我们能够在不同的市场环境中获得回报。同时，整个子基金可以相互补充。

第二大优势是我们有完善的风险控制体系，包括投资前的尽职调查、数据监控、整个操作过程的风险控制预警、异常后的预警、干预处理等，保证了我们在投资过程中能够将市场风险降到最低。

最近，由于整个市场的波动，我们定量产品的整体表现非常出色。

图6.1：量化整体产品性能，来源：blofin

这是我们基于BTC的稳健产品的表现。它一直是市场退出量最小、回报率较高的产品。目前，投资者主要是一些大交易所和矿业联营公司。

洪天阳：夏普比这么高。

杰克：这个市场还处在分红期，竞争不是很激烈。另外，一段时间内市场机会较多。

问题6：投资需要严格的风险控制。fof产品在运营中有哪些风险？怎么处理？

洪天阳：从公募基金的角度来看，风险主要来自资产配置和目标选择两个方面。由于选择的资产不同，fof可能存在利率风险、信用风险、流动性风险、市场波动风险和政策风险。从投资目标选择的角度看，主要存在经理人风险。从公募基金的角度来看，有一个风险管理框架来应对这些风险。大多数风险都是由前任承担的，所以我在这里不再重复。谢谢您。

杰克：刚才洪磊还提到，整个投资方的风险与传统资产管理行业的风险相似。如市场风险（市场波动性风险、流动性风险）、信用风险（经理人风险）等，数字资产行业的信用风险远大于传统行业。战略本身也有风险。无论什么样的策略，都不能保证适应所有的市场，所以在整体风险的控制上，需要对整个策略进行更严密的监控。

我想提两点。这个数字资产市场不同于传统的市场。整体监管的最大区别是政策风险。目前，整个数字资产的资产管理在法律监管层面仍然是一个空白。因此，在这一过程中如何保护投资者和管理者的权益，需要我们去研究和探索。

二是外汇信用风险在这个行业是很难避免的。交易所目前承担了市场大部分的场内流动性，然后团队的所有交易都在交易所进行。目前，该条例尚未制定。如何规避这种交易的风险，是我们在资产管理过程中很难解决的问题。

问题7：最后一个问题与我们这样的普通投资者有关。普通投资者在投资fof产品时，可以从哪些方面进行甄别和识别？

洪天阳：在选择fof产品时，与选择其他基金产品非常相似。我们需要看一下投资团队的简历，过去的业绩和他们积累的经验。其次，要看他们的投资研究框架是否成熟。看完这两点，我们需要做出两个判断。首先是团队在资产配置和目标选择方面是否比自己更有经验。如果它不如自己，最好自己做。第二个判断是团队和投资研究体系在同行中是否具有比较优势。

杰克：个人投资者对fof的敞口可能会比较少，因为fof一般比较适合资金量大，风险偏好相对稳定的投资者主要是机构用户和高净值用户。个人投资者一般投资金额小、风险偏好高，可能不是fof的主要筹资对象。

本文首先简单介绍了投资经理的三个重要背景：经理的个人经历和选择过程。我们认为，整个数字资产行业的资产管理逻辑和框架与传统资产管理非常相似。我们发现，市场上最好的团队是那些拥有传统资产管理经验的团队。

第二点是管理者进入整个数字资产行业的经验，因为数字资产行业存在非常独特的风险。只有经过一段时间的市场锤炼，避免或穿过所有这些漏洞，我们才能在市场上稳定地赚钱。

第三，我们可以看看整个经理人的资产管理规模，这已经被市场所证实。如果公司上市时间较长，资产管理规模相对较小，则存在一定的疑虑。一个管理规模较大、市场考验时间较长的团队是相对稳定的选择。个人投资者可以根据自己的经验背景、工作时间和管理规模来选择经理人。

结束。

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