加密货币套利的时机与趋势

文：林伯伦

套利是指投资者在市场上通过买卖不完善的市场经济价格体系而获得超额利润的行为。套利活动可以帮助金融市场有效运行，提高资产定价效率，增加市场流动性。本文主要研究加密货币市场中的套利机制。我们发现加密货币行业整体处于发展初期，整个交易市场缺乏完善的交易制度和监管措施，存在较大套利空间。目前，市场上有各种各样的套利机制。理论上，套利几乎可以实现。然而，在实际的套利操作中可能涉及到许多风险，以及套利过程中各种处理成本的损耗。在未来，套利机制将一直存在并更加丰富，以帮助市场更有效地发展。

套利的原因

一般来说，套利空间一般出现在一些参与者较少的不成熟市场。投资者利用信息缺口进行套利以获得额外收益。在传统金融市场中，由于市场规模的发展和交易制度的完善，套利空间不断被压缩。与其他市场相比，金融市场的套利速度更快、更方便，这使得金融市场的套利机会总是存在的时间很短。一旦发现套利空间，投资者将迅速实施套利，使市场回到无套利的均衡状态。因此，市场中存在多少套利机会，套利机会存在多久，可以判断市场机制的有效性和市场化程度。

加密货币套利机制

加密货币行业整体处于发展初期，整个交易市场还缺乏完善的交易制度和监管措施，套利空间较大。从多个维度来看，加密货币套利机制可分为以下几类：交叉货币套利，又称三角套利，是指在一个交易所中，三种货币形成的两个交易对之间的套利行为。例如，在交易所中，加密货币a有两个交易对a/BTC和a/ETH。假设在某一时刻，当a/BTC交易市场中a的价格大于a/ETH时，a/BTC的价格为11元，a/ETH的价格为10元。具体套利步骤如下：

初始投资资本为ETH，价值100元，在a/ETH交易市场以10元的价格购买加密货币a，获得总价值为100元的a；

A在A/BTC市场以11元的价格出售，获得总价值110元的BTC；

以太坊总值110元，利润总额10元。

在理想情况下，跨货币套利可以无风险地实现，但在现实中，套利利润可能会因各种因素而减少。

首先，跨货币套利涉及三大类交易，交易费用需要考虑。如果套利资金总量较高，所涉及的交易资金手续费可能会大大降低套利利润。

套利要求外汇具有高流动性。如果套利资金量大，流动性不足，没有足够的订单，就会导致交易无法及时匹配，错过最佳套利机会。如果采用市场价格表，标的资产的价格波动可能会更大，从而降低整体收益。

可跨货币套利的资产标的物是有限的。交易所根据加密货币的市场价值和认可程度，选择网上交易对数。能够进行三角套利的具有多个交易对的资产通常是主流加密货币。对于大多数山寨币，三角套利不适用。

期货套利

期货套利是指在加密货币交易中，根据期货合约与现货的价差进行套利。一般来说，期货价格代表现货价格的未来走势，期货合约价格在期货到期日必然会与现货价格趋同。但是，在交割时间之前，期货价格和现货价格之间可能存在基础差（现货价格和期货价格之间的差额）。一旦基差较大，就有套利的机会。期货套利主要包括远期基差套利和反向基差套利。正基差套利是指当现货价格低于期货合约价格时，套利者可以卖出期货合约，买入等量的现货，建立套利头寸。当现货与期货的价差趋于相同时（不一定是期货合约的到期日），期货合约即告结束，并卖出相应的现货以获取利润。当现货价格高于期货合约价格时，套利者可以买入期货合约，卖出等量的现货，建立套利头寸。当现货和期货价格趋于相同时，同时平仓获利。虽然从理论逻辑的角度来看，期货套利的实现相对简单，但在实际操作中存在诸多风险和不确定性。

首先，期货价格和现货价格之间的基础一直在变化。由于市场价格波动，基差在某些时候可能会变大。这样一来，用户手中的期货和现货都会亏损，因此在期货套利中，把握好开仓时机和随后对市场的判断就显得尤为重要。

期货套利合约所涉及的风险敞口。尽管期货套利中期货合约的杠杆率较低，但个别交易所的“钉住”仍会导致用户合约头寸破仓。

因此，从整体上看，期货套利技术门槛较高，对市场走势的判断要求较高，不适合新手用户参与。

外汇套利

汇兑套利是指在一次交易中低价买入加密货币，在另一次交易中高价卖出，以获得差价的套利行为。加密货币市场上有很多交易所，同一种货币在同一时间的价格会略有不同。当市场剧烈波动时，加密货币价格的涨跌往往从一个交易所开始。然后每个交易所之间的价差将导致套利行为，最后将每个交易所的价差平滑。汇兑套利将受到加密货币区块链转移时间和交易所审核时间的限制。当交易所之间存在价差时，套利交易者需要在短时间内以低价买入，然后转到高价交易所卖出，才能获利。但是，如果区块链网络拥塞（如比特币和以太坊经常拥塞）或交易所审核时间过长，则会导致套利失败，损害利益。因此，多数机构数量投资者在每次交易所都会提前储备大量加密货币，以挖矿套利机会，这将直接跳过转移延迟这一步带来的不利因素。但缺陷在于，大量资金需要存入交易所，随时准备套利，从而牺牲了资金的流动性成本。

反套利

Defi套利通常是指在一个DFI市场以低利率借款，并将资产存放在另一个DFI市场以获得高利率。当平台间存贷款利率存在差异，且存款利率高于借款利率时，就会出现套利机会。与上述套利方式不同的是，DII套利是利用加密货币产品的利差获利，而不是直接利用标的资产的价差。一般来说，存款市场的利率较高。主要原因如下：

去中心化DeFi协议仍处于早期阶段。加密货币的高波动性、过度抵押、智能合约风险等因素将成为DeFi协议为用户提供的高利率风险补偿。同样，存放在传统金融借贷市场的资金将承担较低的风险。因此，DFI市场需要用高利率来弥补分权机制带来的风险暴露。

高利率有助于冷启动一些新的DeFi项目。目前，大部分资金以流动性挖矿方式存放在成熟的DeFi市场，部分新DeFi项目尚未发行治理代币，无法提供流动性激励，导致项目前期流动性较差。因此，高利率可以很好的吸引用户达到排水效果，同时DeFi市场之间的套利机会也会出现。

下面是一个例子来说明套利过程：在复合市场中，美元贷款年利率为6.07%，存款年利率仅为2.21%，而Nuo网络市场中美元贷款的存款利率高达11.8%。因此，对于同一种加密货币，用户可以选择在复合市场贷出USDC，并将其存入Nuo网络市场。如果利率保持不变，且不考虑手续费等费用，则可获得5.73%的年利率回报率，套利空间较大。另一种高阶DIC套利方法是在复合市场借入ETH（市场上利率最低的货币），与另一市场存款利率最高的货币USDC（另一市场存款利率最高的货币）兑换成Nuo网络，从而获得较高的年化收益率9.19%nbsp。

图1：综合市场利率信息（部分）

图2:Nuo网络市场利率信息（部分）。同样，使用上述逻辑，DeFi套利可以应用于任何两个借贷市场，包括一些中心化交易所提供的借贷服务。只要借款利率与存款利率存在差异，就存在套利空间。在DeFi市场和某些项目的STARKING之间也可能存在套利空间。借贷可以通过低利率市场进行，然后转换成叠加货币，换取高利率叠加，赚取利差。此外，DeFi市场还有一种更为复杂、门槛较高的套利方式：利用智能合约漏洞和闪贷的特点进行套利。闪贷是为开发者设计的，可以在没有任何抵押品的情况下立即发放贷款。所有操作在一个事务中完成（一个块确认时间）。开发者可以从支持闪贷的DeFi项目储备池中借款，条件是在交易结束前将资金返还给储备池。如果这些资金不及时归还储备，交易将被撤回，以确保储备池的安全。2020年2月16日，DFI项目BZX遭受闪电贷款引发的“套利攻击”黑客利用BZX智能合约中的一个错误，将本应锁定在Uniswap中的BZX资金流动，并进一步将资金转移到compound进行借贷。通过不断调用BZX保证金交易功能的指令，wbtc得到改善；与ETH的汇率最终实现盈利。当然，这种套利并不常见，而且闪贷只限于会写代码的开发人员。同时，套利经营者需要抓住合同漏洞，进行套利行为。对于大多数普通用户来说，利用闪贷套利几乎是不可能的，因此并不实用。套利是一种常见的高利差套利操作。需要注意的是，用户在套利过程中可能会遇到以下问题：

首先，DeFi市场的利率根据供求关系随时调整。如果用户存入资金后利率下降，收入就会下降，无法达到预期利率。

事实上，DeFi套利的借贷过程是一种扩大资本杠杆的操作。虽然杠杆率不高，但仍存在清算风险。在市场剧烈波动的情况下，可能发生资产损失。

DeFi程序的智能合约问题。目前，加密货币市场已经出现了一些由智能合约漏洞引发的黑客问题，造成用户资金的威胁。因此，智能合约需要大量的资金。

通过DeFi套利，可以在一定程度上消除不同DeFi平台之间的价差。首先，套利会引起远期利率的变化，缩小套利空间。随着套利机会的出现，套利者大多会放贷低利率货币，这将导致市场需求增加，供给不足，导致贷款利率上升。另一方面，如果高利率货币的存款量继续增加，供给增加而需求减少，从而导致存款利率下降。DeFi协议中的利率设计机制反映了DeFi市场的供求因素，套利的出现可以缩小DeFi市场的利率差距。套利机制将在债务市场中发挥利率调节器的作用，以反馈实际贷款利率。随着房地产市场的兴起，越来越多的贷款项目不断涌现，市场的高利率缺口将长期存在。高利差主要体现在部分新发行项目和经营较为成熟的德福项目上。新的DeFi项目通常有更高的利率来吸引用户。但随着DeFi市场的成熟和套利人群的不断涌入，套利空间将逐渐缩小。未来新项目除了利用高利率吸引用户外，还需要更完善、更全面的激励机制来保证项目的流动性。

跨国套利

跨国套利是指套利者在一国以法国货币的低价买入加密货币，在另一国高价卖出，赚取差价的一种套利行为。由于加密货币的供求关系不同，各国政策不同，加密货币的价格往往不一致，存在套利机会。比如2018年，韩国用户疯狂炒作加密货币，导致当地法币加密货币价格远高于其他国家，即Kimichi premium。跨境套利的套利机制和操作并不复杂。主要流程是：在国内以相对较低的价格购买加密货币，然后通过区块链转到高溢价国家的法国货币交易所进行销售，最后将法国货币的外汇汇回国内银行。虽然跨国套利的操作和逻辑相对简单，但整个过程会受到诸多限制。

用户需要在外币兑换处开户。法国货币交易所经常需要用户的KYC和当地银行存款卡。由于法律合规，大多数交易所仅限于国内用户使用，因此开户困难且成本高昂。

外汇资金有限。由于外汇管制，通过银行转移的法定货币量一般有限，这也决定了套利所获得的利润也非常有限。

套利的时机和利润较少。韩国上一次出现高加密货币溢价是在2018年初，溢价原因是由于2017年底加密货币市场出现大牛市，这种情况相对少见。虽然各国可能仍存在不规范的溢价，但跨境套利需要考虑外汇、外汇等手续费，这将导致利润减少。

加密货币套利的作用

套利通常被认为是金融市场有效运行的必要条件。套利可以使标的资产在市场上合理定价。在数字货币市场中，由于地区政策、合作等相关信息的影响，加密货币的价格往往会发生显著变化。套利经营者通过套利机制，准确定位加密货币在市场各种交易中的价格（DeFi套利利率），从而达到目前的供需平衡状态。同时，对于整个行业网络信息透明起到催促作用，在一个高效的交易系统中，投资者可以充分享受交易的及时性，降低交易成本。另一方面，套利机制可以使整个加密货币市场更加规范，使各交易所能够反馈真实的资产价格走势。套利还可以促进全球用户对加密资产的共识，加速整个行业的未来发展。

加密货币套利的发展

尽管比特币诞生于十年前，但整个加密货币市场仍处于起步阶段。由于行业缺乏监管措施，受市场整体资本规模的限制，加密货币市场仍有套利空间，但能抓住套利机会并获利的人越来越少。

从套利场所来看，加密货币市场的套利机会最初出现在多个交易所之间的价差上。因此，在早期，套利通常利用加密货币交易所之间的价差进行汇兑套利和跨境套利。随着衍生品的出现，期货套利已成为一种新的套利方式。在DeFi市场最近兴起之前，套利者一直专注于市场，希望通过DeFi独特的机制找到更多的套利机会。

由于远期拆借市场是一个新兴市场，与中心化交易相比，有很大的套利空间可供探索。因此，套利场所的整体趋势是从中心化的加密货币交换市场向去中心化的dic市场转变，并可能衍生出更多的套利机制。从套利操作模式来看，早期加密货币市场的套利空间较大，市场回归合理价格的反馈时间较长，套利者可以进行人工操作，实现资产交易。套利者需要实时监控交易所价格，发现套利机会后立即进行人工登记和过户操作。

然而，随着交易市场规模的扩大，套利交易者接二连三涌入，导致人工价格监控失灵，大部分套利机会可能转瞬即逝。因此，大多数定量程序员选择通过API接口访问交易所后台，通过代码程序（套利机器人）来完成交易所的操作。利用预先设定好的代码程序进行套利，省去了手工处理的繁琐操作，并且可以随时监控市场价格，不断发现套利机会，这将成为未来最重要的套利方式。例如，最近有很多Defa项目被黑客利用智能合约漏洞进行套利，这些都是基于套利代码程序的实现。

总结

随着市场的成熟，加密货币套利机制也逐渐开始发展和衍生出更加结构化的套利方案。套利者的套利方式越来越复杂，需要一定的技术门槛。对于普通用户来说，简单的砖块套利几乎没有利润。此外，整个加密货币市场已度过交易所疯狂增长阶段，套利空间逐渐缩小。目前，加密货币市场存在多种套利机制。从理论上讲，它们几乎都可以实现套利。然而，在实际套利操作中，套利过程中可能会存在诸多风险和各种处理成本的损耗，因此并非真正意义上的无风险套利。随着加密货币市场的发展和演变，套利机制逐渐发展成为一种获取额外收益的金融工具。未来，加密货币市场的套利机制将一直存在并更加丰富，这将成为市场快速发展不可或缺的一部分。