今天的建议：货币硬度的延伸：为什么比特币会上涨10倍

原题：货币坚挺的延伸思考：比特币为何会上涨10倍

作者：首席指数分析师徐安（ANN Hsu | chain Hill capital）

任何物品，一旦被用作价值存储的载体，都会带来供给的增加；任何供给可以轻易大量增加的物品，一旦被选择成为价值存储的载体，都会毁灭存储者的财富。从这一陷阱可以推知，任何成功承担货币角色的物品，必然会有一些自然或人为的限制，限制其流入市场的增量，以保证其保值能力。 ————《The Bitcoin Standard》

货币的硬度决定了它的保值能力

人们愿意选择一种商品作为货币，这本质上就是这种商品的稀缺性和难以复制性，这就保证了其重要的货币功能价值储存能力。一种可以复制和生产的货币的难度通常称为货币的“硬度”，硬度较低的货币称为“软货币”，硬度较高的货币称为“硬货币”

纵观人类货币的历史，货币的坚挺几乎与货币的保值能力密不可分。在西非，玻璃珠被用作货币已有数百年的历史。它们可以制成链子、项链或手镯，并在当地流通。西非玻璃珠生产工艺复杂，制造成本高，供应有限。按照今天的说法，它是一种低通胀货币。在当地人眼里，玻璃珠具有极高的货币硬度和足够的稀缺性。它们是西非流通的硬通货，保护了西非人民的财富购买力。

A602A602

欧洲的探险家和商人在16世纪造访西非，他们注意到玻璃珠在当地的高价值，由于欧洲的玻璃珠生产工艺远超西非，且欧洲人很少使用玻璃珠进行贸易，因此开始大量从欧洲进口低成本的玻璃珠换取非洲珍贵的资源。欧洲对非洲的入侵削弱了玻璃珠的货币硬度，慢慢地将其由硬通货变为软通货，逐渐腐蚀了非洲人手里玻璃珠的购买力，将非洲人的财富逐步转移到可以轻易获得玻璃珠的欧洲人手中。玻璃珠的大量泛滥使其保值能力荡然无存，其陨落令西非随之陷入贫困。后来，由于在从非洲到欧洲和北美洲的奴隶贸易中扮演的角色，这些玻璃珠更以“奴隶珠子”之名为人所知。

除了西方，中国还有4000多年的货币历史。数千年来使用了数百种货币，但迄今为止没有一种火币交易所货币幸存下来。从最初的贝类货币到春秋战国时期的布钱、刀币，再到秦始皇统一度量衡后使用的方孔钱，宋代开创性的纸币（饺子）实验和明清时期的“银纠缠”北宋最具代表性的当属《交子》。

饺子最早诞生于四川，宋仁宗年间（1024年）正式发行为官方货币，俗称“管饺子”《管子子》最初发行量为188万份。饺子的流动期按“边界”划分，一般分为三年，到期后将更换新的饺子。饺子最初有稳定币发行储备。一般发行量为12.5634亿元，以铁钱作为储备。一次发行的铁钱储备为30万元，用作朝廷的现金储备。

金属的稀缺性相对纸币更稀有，且生产成本更高，工艺更复杂，作为纸币的交子跟铜铁等铸币比，如果没有铸币作支撑，其本身是没有价值的。最初，北宋政权对纸币的使用十分谨慎，严格遵守准备金比率发行，从宋仁宗到宋神宗的几十年间，纸币币值保持稳定，维护了纸币的市场信用。

宋神宗西宁年间，第二十二个交子国即将灭亡。由于安排了很多财务费用，用新饺子回收旧饺子会造成财政困难。因此，朝廷发行了更多的饺子下界，但没有将货币作为储备。自此，出现了饺子的“两圈平行”，这也为北宋时期饺子的衰落埋下了种子。随着王安石的新政和边疆战争，饺子的流通量开始扩大。从1073年到1084年，新饺子的数量几乎是硬币储备量的几倍。大量的钞票造成了严重的通货膨胀。饺子已经大大贬值了。人们拒绝接受纸币。手上有纸币的也要尽快兑换成铜钱、铁钱或实物。最终，北宋政权在辽金南方拉起义的军事斗争中崩溃。

北宋的饺子问题本质上没有刚性的约束机制。虽然它以货币作为储备发行饺子，但最终还是被人为干预打败了。这种货币的发行成本过低，容易导致货币过度发行，丧失货币保值能力。为了保持货币的价值，我们必须在货币供应困难，即货币的硬度上下功夫。

那么如何衡量货币供应的难度呢？因此，我们不得不提一个模——库存生产比模。

股票产出率模

需要对模进行分解和分解。所谓存量，是指某一物品的现有数量，产出是指该物品在每个固定期间内的新增数量。存量产出比是存量与产出之比，也就是说，某一项目的产出，应在当前存量所需的每一固定期间（通常以年为单位）以新增产出的速度产出。库存产出比越高，生产该项目当前库存所需的时间就越长，反之亦然。

股票流量模（S2F模）称为股票流量模（S2F模），其比率称为SF值。S2F模的概念源于Nick Szabo对商品“难以伪造的成本”的定义，后来被一位名为“B计划”的分析师用来衡量商品和投资品的稀缺性。

SF=现有库存/年新流量

贵金属、古董、珠宝和收藏品通常具有难以弥补的稀缺性（较高的SF价值），因为它们的挖矿或挖矿成本很高。以黄金为例，黄金总库存约18.5万吨，年产量可增加3000吨左右。以每年3000吨的挖矿速度挖矿现有储量（即SF值为62）需要62年左右的时间。在贵金属中，由于其高度稀缺性，其供应最为困难。

然而对于钯、铂等金属而言，其SF值仅略高于1甚至低于1 说明其供应难度并不大，不具备较高的稀缺性。这种商品一旦有人囤积它们，价格便会上涨，从而吸引更多的挖矿者和投资者，促使产量上升，价格将应声下跌。

比特币：世界上最稀缺的资产

SF值较低的商品生产和供应难度较低，财富的储存和保存能力相对较低。如果将这类商品作为货币使用，货币的硬度相对较低，容易导致供给大幅度增加，削弱货币的保值能力。因此，它不是一个理想的货币载体。

目前，比特币的库存量约为1850万件，每年新增供应量为32.85万件，SF值为56，这使得比特币成为接近黄金的稀有资产。2024年第四季度减产后，每辆比特币的新增供应量将降至3.125辆（即每年164250辆）。同时，比特币的库存量将上升至1968.75万件，SF值将升至119.86。届时，比特币的稀缺性将超过黄金，成为世界上最稀缺的资产。

比特币 的总量存在上限（2100万枚），其魅力在于减半机制的存在使其供应量每隔四年左右减少一半，生产难度越来越大供应量却越来越少。另外，伴随着共识群体的不断扩大，用户量的持续增长也在令其需求不断增加。一种需求不断增加，供给却不断减少的物品意味着其保值能力将是优秀的，是充当价值存储最理想的容器载体。事实上， 比特币 的市值与稀缺性之间确实证明了它是一种非常理想的价值存储容器。

通过收集比特币各发展阶段的SF值和总市值，以及金银的SF值和总市值，进行回归分析。如下图所示，横坐标代表资产的总市值，纵坐标代表资产的SF价值。横坐标和纵坐标都使用对数坐标。总价值跨越10个数量级，从10万美元到10万亿美元不等。

SF用对数值是为了更好地显示ln（SF）和ln（总价值）之间良好的线性关系
,两个因素之R平方达到了惊人的0.9967，说明S2F模在衡量资产价值与资产稀缺性层面存在着显著的强正相关关系，两者之间的关系也将是数学关系并非纯粹巧合或偶然，市场价值的主导驱动因素是稀缺（SF）。根据这个模， 比特币 的市值价值将在未来四年间趋近于：

市场价值=exp（12.7598）*56^4.1167=5.5t美元

这意味着每辆比特币的市场价格将超过10万美元，并有望达到28.8万美元的历史高位。

比特币 是世界上第一个绝对稀缺的数字资产，它很像数字版本的黄金，具备很高的货币硬度（稀缺性）。同时它又具有可分割性、便携性、耐用性、可验证性等特点，是比黄金更加优秀的价值存储容器。

SaifedanAmous在他的著作《比特币标准比特币》中这样描述货币供应的困难

“任何物品，一旦作为储值载体，都会带来供应量的增加；任何容易大量增加的物品，一旦被选为储值载体，就会毁掉储户的财富。从这个陷阱中，我们可以推断，任何成功承担货币角色的商品，都不可避免地会受到一些自然或人为的限制，限制其流入市场的增量，从而保证其保值能力

本文作者为链山资本（千丰资本）首席分析师徐安。授权转载，请与链山资本官方账户联系。