为什么比特币会升值10倍

原题：对币商品硬度的延伸思考：为什么说币位会增加10倍

作者ANN HSU | chain Hill capital，首席指数分析师

任何商品，一旦作为价值储存的载体，都会带来供给的增加；任何容易大量增加的商品，一旦被选为价值储存的载体，就会毁掉储户的财富。从这个陷阱中，我们可以推断，任何成功承担币商品角色的商品，都不可避免地会对其流入市场的增量产生一些自然或人为的限制，以保证其保值能力。 ————《The Bitcoin Standard》

币商品的硬度决定了其保值能力

人们愿意选择一种商品作为币商品，这在本质上就是这类商品的稀缺性和难以复制性，这就保证了币商品的重要功能、价值储存能力。币产品的复制和生产难度通常称为币产品的“硬度”，硬度较低的产品称为“软产品”，硬度较高的产品称为“硬通货”

纵观币人类商品的历史，币商品的硬度几乎与保值能力分不开。在西非，玻璃珠被用作商品已有数百年的历史。这些玻璃珠可以制成链子、项链或手镯，并在当地流通。西非玻璃珠生产工艺复杂，制造成本高，供应有限。按今天的说法，是低通胀商品币。币的玻璃珠在当地是很难有硬度的，这是很难让人眼前一亮的。它是西非流通的硬通货，保护了西非人民的财富购买力。

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欧洲的探险家和商人在16世纪造访西非，他们注意到玻璃珠在当地的高价值，由于欧洲的玻璃珠生产工艺远超西非，且欧洲人很少使用玻璃珠进行贸易，因此开始大量从欧洲进口低成本的玻璃珠换取非洲珍贵的资源。欧洲对非洲的入侵削弱了玻璃珠的货 币 硬度，慢慢地将其由硬通货变为软通货，逐渐腐蚀了非洲人手里玻璃珠的购买力，将非洲人的财富逐步转移到可以轻易获得玻璃珠的欧洲人手中。玻璃珠的大量泛滥使其保值能力荡然无存，其陨落令西非随之陷入贫困。后来，由于在从非洲到欧洲和北美洲的奴隶贸易中扮演的角色，这些玻璃珠更以“奴隶珠子”之名为人所知。

除了西方，中国也有4000多年的币商品历史。币在几千年的历史中使用了数百种商品，但没有一种幸存下来。从春秋战国时期的原始贝类甲6013到布甲6013、刀甲6013，再到秦始皇统一度量衡后使用的方孔钱，再到宋代开创性的币（饺子）实验和明清时期的“银缠”北宋最具代表性的当属《交子》。

《饺子》最早生于四川，宋仁宗年间（1024年）正式发行。俗称“管教子”《管子子》最初发行量为188万份。饺子的流动期按“边界”划分，一般分为三年，到期后将更换新的饺子。饺子原来有一个稳定的货源储备币。一般来说，第一板块发行量为12.5634亿元，以铁钱作为储备。饺子一次发行的铁钱储备是30万元，用作朝廷的现金储备。

金属的稀缺性相对纸 币 更稀有，且生产成本更高，工艺更复杂，作为纸 币 的交子跟铜铁等铸 币 比，如果没有铸 币 作支撑，其本身是没有价值的。最初，北宋政权对纸 币 的使用十分谨慎，严格遵守准备金比率发行，从宋仁宗到宋神宗的几十年间，纸 币 币 值保持稳定，维护了纸 币 的市场信用。

宋神宗西宁年间，第二十二个交子国即将灭亡。由于安排了很多财务费用，用新饺子回收旧饺子会造成财政困难。因此，朝廷下发了更多的饺子，但它并没有把演员币作为后备。自此，出现了饺子的“两圈平行”，这也为北宋时期饺子的衰落埋下了种子。随着王安石新政和边疆战争，饺子的流通量开始扩大。从1073年到1084年，新饺子的数量几乎是铸造币的数倍。大量的币纸带来了严重的通货膨胀，饺子急剧贬值，人们拒绝接受币纸，手边有币纸的人也尽快将其兑换成铜钱、铁钱或实物。在北宋南朝的军事斗争中，最终灭亡了南宋的辽金政权。

北宋的饺子问题本质上没有刚性的约束机制。虽然饺子问题是建立在储备基金的基础上的，但最终还是被人为干预击败了。这类商品币的发行成本过低，容易导致币商品的超额发行，从而丧失币商品的保值能力。保持币货物的价值维持能力，应着力解决币货物的供应困难，即币货物的硬度。

那么，如何衡量币的供货难度呢？因此，我们不得不提一个模——库存生产比模。

股票产出率模

需要对模进行分解和分解。所谓存量，是指某一物品的现有数量，产出是指该物品在每个固定期间内的新增数量。存量产出比是存量与产出之比，也就是说，某一项目的产出，应在当前存量所需的每一固定期间（通常以年为单位）以新增产出的速度产出。库存产出比越高，生产该项目当前库存所需的时间就越长，反之亦然。

股票流量模（S2F模）称为股票流量模（S2F模），其比率称为SF值。S2F模的概念源于Nick Szabo对商品“难以伪造的成本”的定义，后来被一位名为“B计划”的分析师用来衡量商品和投资品的稀缺性。

SF=现有库存/年新流量

贵金属、古董、珠宝和收藏品通常具有难以弥补的稀缺性（较高的SF价值），因为它们的挖矿或挖矿成本很高。以黄金为例，黄金总库存约18.5万吨，年产量可增加3000吨左右。以每年3000吨的挖矿速度挖矿现有储量（即SF值为62）需要62年左右的时间。在贵金属中，由于其高度稀缺性，其供应最为困难。

然而对于钯、铂等金属而言，其SF值仅略高于1甚至低于1说明其供应难度并不大，不具备较高的稀缺性。这种商品一旦有人囤积它们，价格便会上涨，从而吸引更多的挖矿者和投资者，促使产量上升，价格将应声下跌。

比特币：世界上最稀有的资产

SF值较低的商品生产和供应难度较低，其财富储存和保值能力也相对较低。如果作为币商品使用，币商品硬度相对较低，容易导致供应量大幅增加，削弱币商品的保值能力。因此，它不是币货物的理想承运人。

目前，比特币库存约1850万件，每年新增供应32.85万件。其SF值为56，这使得币位成为接近黄金的稀有资产。2024年第四季度减产后，每钻头币块的新增供应量将降至3.125块（即每年164250块）。同时，比特币的库存量将上升至1968.75万件，SF值将升至119.86。届时，比特币的稀缺性将超过黄金，成为世界上最稀缺的资产。

比特 币 的总量存在上限（2100万枚），其魅力在于减半机制的存在使其供应量每隔四年左右减少一半，生产难度越来越大供应量却越来越少。另外，伴随着共识群体的不断扩大，用户量的持续增长也在令其需求不断增加。一种需求不断增加，供给却不断减少的物品意味着其保值能力将是优秀的，是充当价值存储最理想的容器载体。事实上，比特 币 的市值与稀缺性之间确实证明了它是一种非常理想的价值存储容器。

通过收集比特币各发展阶段的SF值和总市值，以及金银的SF值和总市值，进行回归分析。如下图所示，横坐标代表资产的总市值，纵坐标代表资产的SF价值。横坐标和纵坐标都使用对数坐标。总价值跨越10个数量级，从10万美元到10万亿美元不等。

SF用对数值是为了更好地显示ln（SF）和ln（总价值）之间良好的线性关系
这两个因素的R平方达到了惊人的0.9967，这表明在S2F模中，资产价值与资产稀缺性之间存在着很强的正相关关系，两者之间的关系也将是数学关系并非纯粹巧合或偶然，市场价值的主导驱动因素是稀缺（SF）。根据这个模，比特 币 的市值价值将在未来四年间趋近于：

市场价值=exp（12.7598）*56^4.1167=5.5t美元

这意味着，每辆币的市场价格将超过10万美元，并有望达到28.8万美元的历史高位。

比特 币 是世界上第一个绝对稀缺的数字资产，它很像数字版本的黄金，具备很高的货 币 硬度（稀缺性）。同时它又具有可分割性、便携性、耐用性、可验证性等特点，是比黄金更加优秀的价值存储容器。

Saifedan amous在其工作比特币标准中描述了币货物的供应困难

“任何物品，一旦作为储值载体，都会带来供应量的增加；任何容易大量增加的物品，一旦被选为储值载体，就会毁掉储户的财富。从这个陷阱中，我们可以推断，任何成功承担币商品角色的商品，其流入市场的增量必然会受到一些自然或人为的限制，以保证其保值能力。”

本文作者为链山资本（千丰资本）首席分析师徐安。授权转载，请与链山资本官方账户联系。