灰色比特币“十问”：谁在买？如何套利？你能打碎盘子吗？

作者：靛蓝

2020年11月21日，比特币的价格突破18960美元，接近19763美元的历史最高价格。

资料显示，自5月13日比特币减半以来的6个月内，比特币增加的灰阶数与同期挖矿量基本持平。11月20日，格力比特币信托再次持有10550只BTC，合计持仓526765只

据说，2017年是散户投资者的牛市，而2020年是机构的牛市。灰阶被认为是这次牛市的最大引擎。

格力这个名字，相信投资者一定不陌生，但围绕格力还有很多问题挥之不去：格力为何一直在增加BTC？机构如何通过灰色GBTC套利？灰阶能粉碎磁盘吗？

接下来，我们将用10个问题来揭示灰度。

什么是灰度？

格力投资公司是私募股权交易平台secondmarket公司旗下a 比特币投资基金的雏形。2014年，secondmarket创始人Barry Silbert将比特币投资基金从原公司中分离出来，并成立了grayscale investments。

2015年，格力投资公司并入新成立的数字货币集团（DCG）。除了灰色投资公司，DCG还拥有两家子公司，加密货币OTC经纪公司genesis和区块链媒体平台coindesk，以及150多家其他区块链公司/项目。

除比特币信托基金外，格力投资公司还推出了ETH、BCH等、LTC、XRP等加密货币信托基金，以及grayscale digital大大盘股基金。

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比特币灰阶产品建立时间表来源：grayscale Investor Deck 2020年10月

什么是格雷比特币信托（GBTC）？

格力比特币信托（GBTC）是灰度下最大的加密数字资产信托产品，其规模占资产管理总灰度的90%以上。

从本质上讲，GBTC是一家私人信托基金，2013年首次私募，并不定期开放后续一级市场认购。最初，只有合格投资者才能参与，最低认购额为5万美元。2015年3月，GBTC在otcqx公开交易，正式宣布GBTC私募信托基金股票在二级市场注册，公众投资者可参与其中。

GBTC投资分为现金出资和实物出资（比特币）。买入GBTC相当于买入对应的比特币灰色头寸股票。自2014年美国证券交易委员会（SEC）对GBTC进行调查以来，灰色级别以SEC不予批准为由停止了GBTC的赎回机制。因此，两种投资方式的投资者认购的GBTC股份不能赎回。

此外，格力将收取2%的托管费，这也是其主要的盈利方式。收款方式为扣除比特币头寸金额，即管理费按币种收取。据统计，按照目前的资产管理规模，灰阶每年收费约7000件比特币。

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60202投资者参与GBTC股份认购的模研究

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灰阶公布的最新资产管理规模

为什么灰度持续增加比特币？

根据格力官方发布的最新数据，截至11月20日，剔除失去的比特币，格力比特币信托总仓位接近BTC发行量的3.4%，达到526765手，继续推动BTC向历史最高价位迈进。

事实上，GBTC并没有为比特币的投资选择合适的时机，而是为了跟踪比特币的价格走势，为投资者服务。因此，其比特币的投资策略是被动的。为什么？

1BTC增持的需求来源是套利机构不断进入市场，买入GBTC的股票。但最终的需求来源仍然来自二级市场。在牛市进行套利活动时，往往会吸引很多机构进行高溢价套利活动。因此，当格力继续增持比特币时，意味着套利机构看好GBTC溢价。

2格力比特币信托无法赎回的机制，使其管理地位将越来越大，2%的管理费将使格力盈利充分。

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为什么要买GBTC而不是比特币？

GBTC的目的是降低投资者的资产管理成本。如果直接在美国股市买入GBTC，投资者可以在没有学习门槛的情况下，以一种简单、安全的方式买入并持有比特币。在享受比特币高价格波动带来的投资机会的同时，也不需要承担比特币在自我交易中可能存在的一些风险

1在数字货币交易平台开户存在信息泄露风险：每天都有可能接到各大交易平台假冒客服人员的骚扰电话，甚至你的个人隐私也可能被窃取或非法使用。

2在数字货币交易平台上买卖比特币存在价格操纵、取款限额、交易所“跑路”等风险。不透明是中心化式平台的通病。

3储存比特币有丢失和窃取钱包私钥的风险。

此外，gtbc的运作方式类似于股票和债券，为投资者提供税收便利，并根据《不动产法》向受益人轻松转移。

谁在通过灰度购买比特币？

数据显示，GBTC购买的80%是机构投资者，截至2020年11月，共有23家公司（共29个机构账户）持有格力比特币信托股票。加密资产借贷公司Blockfi是格力比特币信托的最大持有人，持有约2423.55万股信托股份；其次是三焦资本，它是最活跃的加密货币对冲基金之一。

值得注意的是，这份名单中隐藏的机构都是著名的私人财富管理机构或家族理财办公室的账户，其中包括著名的罗斯柴尔德投资公司（Rothschild Investment Corp），一家著名的罗斯柴尔德投资公司。

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按类划分的灰色投资者结构来源：grayscale数字资产投资报告2020年第3季度

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截至11月9日，23家机构投资者持有未平仓头寸，来源：fintel；图表：Chain Hill capital

为什么长期来看，GBTC高于BTC价格？

由于GBTC可以在二级市场交易，其股价相对于BTC本身具有长期溢价。目前GBTC最新净值为17.46元，同期各金额对应的比特币价格约为21.24元，溢价率为21.56%。

保险费由每个GBTC的市场价值产生，包括比特币的价值，原因如下：

1弹性小，无替代品。美国股市缺乏比特币的投资工具和加密资产。只要证交会没有批准比特币etf，GBTC基本上没有竞争对手。

2GBTC定期出售、不赎回、6个月锁定期不能转售的机制，市场情绪持续乐观，导致风险溢价较高。

两个因素导致GBTC供不应求，导致GBTC长期相对于比特币价格溢价。

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数据显示，与BTC相比，GBTC具有长期溢价

如何通过GBTC溢价套利？

近五年来，GBTC的平均溢价率为38%，最高溢价率达到132%。套利空间很大。

目前，GBTC套利方式主要有现金借贷套利、实物借贷套利、股票借贷套利和锁定溢价套利四种

1现金贷款套利。投资者用现金或比特币买入GBTC股票，并在6个月的锁定期后在二级市场出售。只有当GBTC的价格高于初始成本时，它才能盈利。

2实际贷款套利。机构投资者从贷款平台借入比特币，并交出灰色水平，以取代一级市场份额。6个月的锁定期过后，适时卖出，买入比特币，重返放贷平台。此时，GBTC销售的保费收入扣除利息和其他费用后即为套利利润。

3GBTC股票贷款套利。投资者直接借入GBTC股票，并在适当的时机在二级市场出售。同时，用现金或比特币灰标置换GBTC股份，并在锁定期后偿还所借GBTC股份。涉及两项费用。一是GBTC的借款成本，二是2%的托管费。如果GBTC的保费超过两项费用之和，则有可能盈利。

4锁定溢价套利。投资者使用现金或比特币对GBTC进行灰度交换，并在GBTC市场价格高于净资产价值的位置借入和做空GBTC。最终，无论GBTC上涨还是下跌，利润都是固定不变的。最终溢价减去借款成本和托管费后即为利润空间。

在第一种情况下，比特币的价格越高，收入就越高。第二和第三种策略更依赖于GBTC溢价水平。溢价越高，实现套利的人越多，比特币的需求也就越高。第四种情况非常适合对冲基金，操作相对复杂，但可以提前锁定保费收入，承担较少的市场风险。

为什么比特币etf不能获批，而GBTC却可以存在？

GBTC的存在与美国的监管环境密切相关。由于证交会认为比特币的价格可以操纵，比特币 ETF的申请一直未能获得批准。但为什么GBTC会批准呢？原因如下：

1美国允许信托公司投资比特币、以太坊和其他加密资产，并允许此类信托股票登陆场外交易市场。

2美国允许数字货币交易平台合规运营并接受比特币的报价（GBTC目前使用coonbase Pro、Lmax digital、itbit、Kraken和bitstamp）。

3美国允许数字货币托管机构合规运营，GBTC的托管机构CoinBase托管机构是《纽约银行法》规定的受托人，也是《美国投资咨询法》规定的合格受托人。

4许多律师事务所和审计事务所愿意为GBTC提供服务。

灰阶能粉碎磁盘吗？

首先，GBTC的长期正溢价在一、二级市场之间形成了套利空间。只要机构对GBTC的风险溢价保持乐观预期，灰色标度管理的仓位将越来越大。此外，GBTC还有“不可赎回”机制，直接消除了比特币中卖方的流动性危机，并没有给GBTC投资者抛售和砸盘的机会。

其次，投资者持有的GBTC每股对应的比特币的金额将继续减少，因为管理费以货币标准结算。因此，比特币也将慢慢转移到格力手中，从长远来看，格力将成为比特币在市场上最大的持有者之一。

由此可见，灰色层次是比特币实际控制人交易的“生死攸关的力量”。

如果比特币价格继续上涨，机构套利成本将越来越高，GBTC的高溢价将始终存在，这将导致机构套利产生的比特币需求与比特币套现数量之间的短期博弈；灰色水平还可以通过降低溢价来平衡比特币的供需关系，稳定市场情绪。

如果熊市来临，格力可以出钱维持溢价，继续吸引机构套利，并利用6个月的GBTC锁定期卖出；也可以直接将比特币的价格砸到最低，继续等待新一轮牛市的到来。

目前，在牛市下，只要机构对GBTC的溢价保持乐观预期，格力不会有任何砸盘的动力。

如何评价“灰牛”

基于灰色比特币的信托不可赎回机制，现金和实物两种出资形式，以及跨市场（加密货币市场和美国股市）发行和流通的巧妙分离，GBTC股票在美股二级市场的高溢价为机构跨市场套利提供了很大的空间。套利基金参与机制，顺利实现“GBTC”向美股的转移，基金重回币圈“的理想闭环。

短期内，如果没有全球因素平滑GBTC溢价，格力将继续增持比特币。这使得格力比特币信托正在成为市场中“买不卖”的牛市力量，比特币短期内也将保持上涨格局。

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参考资料：

深度探索灰度GBTC:比特币市场品牌“巨鲸”，来源：国盛区块链研究院。

“深度解构灰色比特币信托”，来源：前锋资本。

深度：揭示格雷斯一直在买进和卖出的真相。来源：巴比特。