从不同的估值模式来看，你手中的治理权杖值多少钱？

作者：法律与运动研究所

原题：估值模比较：你手中的治理权杖值多少钱？”

资产的市场价格反映了目前对资产供需平衡点的共识。然而，投资者要想从市场中获利，需要从不同角度、不同方式分析资产的价值，从而找出被高估或低估的资产，并试图找出大多数人共识中的缺陷。

对于加密资产的估值，有人认为股转流非常适合比特币，也有人认为Fisher公式更适合质押代币。然而，如何评估流行的DeFi协议中的治理代币呢？

治理代币作为大多数DeFi协议的本机代币，从侧面反映了协议的价值。

一般来说，治理代币具有以下功能：

1治理权限：参与协议治理，修改协议参数。

2参与流动性挖矿：为治理代币交易对提供流动性支持，获得流动性挖矿奖励和交易费用分成。

3质押：质押治理代币获得挖矿奖励和交易费用分成。

治理权威为治理代币带来治理价值，而参与流动性挖矿和质押为治理代币带来收益权。以下所有估值模均未考虑无端损失的影响。

传统估值模

传统的评估模主要通过协议的收益能力来估计协议的价值。

绝对估值法：

-自由现金流折现估值方法：

图中 CF（FCF）为自由现金流，i（r）为贴现率，n 为时间，TV 为最终价值。

对于流动挖矿项目，协议的自由现金流可以定义为挖矿奖励加上手续费。为了鼓励不同的协议参与者，协议的自由现金流将按不同比例分配给参与协议的成员。一般来说，传统企业的自由现金流量等于税前利润+折旧和摊销-营运资本变动-资本支出。对于协议而言，挖矿和质押的收入加上手续费可以作为利润入账，利息和税金可以作为项目方从挖矿收入中扣除的开发资金（或协议中从挖矿收入中扣除的其他费用）计入。智能合约上部署的协议没有折旧和摊销，营运资金的变化也不频繁。在协议正常运作下，不存在资本支出。

因此，对于协议而言，其自由现金流可以通过挖矿报酬加上手续费减去协议中的其他费用得到。由于大多数矿业货币对由以太坊组成，贴现率可由以太坊借款利率加上每份合同的风险溢价得出。由于合同风险难以准确量化，用户可以利用项目的保险费率进行评估。风险越大，折现率越高。

如果协议发展顺利，用户的增加将促进交易费用收入的增加，但协议的挖矿报酬将逐渐减少。如果服务费增长率大于区块报酬递减率，协议增长率为正。如果交易费用没有得到有效提高，则增长率为负。最终价值可通过估算n+1年的现金流并对其进行折现得到。最后，将前几年的现金流和最终价值一起折现，得到协议的总体估值。

-股息贴现估值方法：

图中 D 为分红现金流，r 为贴现率，g 为增长率。

股息折现估值法适用于矿场停产后协议的估值。由于最终协议收入将返还给协议参与者，我们可以直接折扣交易费用。股息折现率可与上述现金流量折现法的折现率相同，采用以太坊借款利率加上合同风险溢价得出。增长率是交易量的估计增长率。

相对估价法：

-市盈率估值方法：

对于传统企业而言，市盈率是最常用的估值比较指标。在上图中，分子是每个代币的市场价格，分母是每个代币代表的协议收入。其中，收入是协议的手续费收入。由于治理代币价格波动剧烈，可以采用相对估值法剔除挖矿奖励收入，并对各协议产生的佣金收入进行简单比较。

高市盈率的协议可能表明投资者对协议的未来有很高的期望，或者协议本身的价值被高估了。通过观察市盈率，我们可以很容易地比较不同治理代币的相对价值。

-帐面价格法：

从不同的估值模式来看，你手中的治理权杖值多少钱？3 是另一种传统企业常用的相对估值指标，反映的是每股资产的账面净值。但是，连锁协议协议中没有账面价值，这意味着没有实体权益可以在清算中有效清算，持有人的最终权益为零。因此，协议和治理代币不能用市盈率来评估。

加密本机估值模：

链上原生价值评估模更侧重于对治理代币的治理价值进行评估。

绝对估值模：后叉到叉前

作者Phil J Bonello在一篇名为“治理代币估值框架：0x”的博客中认为，网络参与者为获得51%的治理代币而付出的最高成本，是分岔前企业折现价值与分岔后企业现值之间的差额。

在本文中，菲尔解释了这个估价方案的逻辑

在最初的协议中，参与者所从事的业务非常成功。为了保证业务的顺利运行，参与者需要对协议有一定的控制权，这样才能保证协议的未来迭代不会违背参与者的利益。要获得控制权，参与者需要拥有51%的协议治理代币。

如果不购买51%的治理代币，参与者可以通过分歧协议在新协议上继续从事原有业务。但是，forking需要开发和维护成本，这可能会影响商业信誉，导致流量下降，最终导致收入减少。

假设分岔后业务的贴现价值净减少100万美元，参与者将出价100万美元购买原始协议中51%的治理代币。

该模可用于评估所有DeFi应用程序的治理代币。实质上，分钱的成本是协议中治理代币总额51%的价格。由此，我们还可以得出另一个结论，即通过增加分叉成本来增加治理代币的价值。

相对估值模：决策性估值法

在另一篇名为“治理代币的相对价值模”的博客中，coinfund联合创始人兼首席执行官Jake brukhman分析了不同代币分布下代币比例对协议治理的决定性影响。与上述估值模相比，确定性估值方法更注重治理代币的治理特征。

总之，在不同的代币分配比例下，不同持币人的最终换币方案的确定是不同的。

这个模有四个假设

1代币的分配是公开透明的，每个持有者持有的硬币数量是已知的。

2对通过的人数和票数没有预先设定的限制。

3只有两种选择可以投赞成票或反对票。

4提案的通过率必须超过50%。

block发表的研究报告给出了这个模的详细例子。

治理代币分配1：4人平等分享代币

在这个代币分配比例下，每个硬币持有者拥有25%的投票权，每个硬币持有者的决定权为37.5%。在这篇题为“治理评估框架”的文章中，详细阐述了计算的决定性公式。

为了便于理解，我们可以逐一列出可能的车票类，并从持票人的角度进行分析。在这种情况下，我们选择从0号持有者的角度进行分析。对于其他三个持票人，可能的票证类为：2^3=8。

从不同的估值模式来看，你手中的治理权杖值多少钱？4 从上表中可以看出，0号持有人反转最终结果（通过）有三种情况，分别是场景2、场景3和场景8。因此，0号股东的决定权为3/8，即37.5%。由于这种情况下的代币分布是平均分布，每个持有人的决策力为37.5%，这意味着每个持有人能够“扭转”局面的概率为37.5%。