大鲸鱼的灰阶图

去年12月，摩根大通和戴斯巴尔的高管出席了格力资本和戴斯巴尔的在线会议，并向北京的投资者传达了会议时间。

因此，越来越多的投资机构进入了加密资产的世界。通过发行GBTC和ETHe等基金，它成功地将加密资产投放到美国的OTC交易市场，延伸了一条正统的道路。

投资机构和合格投资者是黄金的所有者。他们一方面看好加密资产的抗通胀、稀缺性等特点，进行价值投资；另一方面，他们也希望借助GBTC对BTC的溢价，在美国股市进行套利。

由于赎回机制被叫停，加密资产市场分析人士认为，短时间内砸盘的风险较低。这意味着，如果GBTC等资产的溢价率下降甚至跌至负数，灰色层背后的投资者可能率先砸盘，灰色层将停止增持甚至减持。”“Avalanche”并非不可能，但这是时间问题。

鲸鱼的灰阶可能是这个时候的蜂蜜，那个时候的砷。不过，从另一个角度看，格力和支付宝机构对合规性的探索将有助于新资本进入市场。更重要的是，他们的支持将这个新兴的金融市场从小圈子里推出来。

大牛喜欢“救世主”

12月3日，当BTC在1.9万元的加价幅度上下波动时，机构巨擘鲸格力信托再次出手，当日增持7188只BTC和12188 ETH，为近半月来单日最大增持量。

熟悉的情节来了。同日，BTC和ETH均呈上升趋势。BTC从18900美元上涨至19500美元，涨幅超过3%。以太坊也从589美元上涨至618.8美元，上涨5%。

格力再次以强大的购买力展现这一新市场的影响力。成立于2013年的格力信托已成为加密资产市场最重要的力量。尤其是在这一轮行情上涨周期中，灰色水平的不断提升更是津津乐道。

有趣的是，这家投资机构的金融巨头似乎并不在乎外汇市场7*24小时的实时交易习惯。它们遵循美国传统金融市场的交易时间，比如有假日的灰度级市场。

近一个月来，如果我们观察BTC的走势和灰阶的动作，我们可以看到一个明显的规律：一旦灰阶在周末“下班”，BTC就很容易走出下跌趋势；当格力上班时，它就成为“多数头”，市场马上就会上涨。

今年11月26日是西方国家的感恩节，灰色假期。受此影响，BTC从19051美元跌至16904美元，当日跌幅超过10%，创下3月12日以来最大单日跌幅。后来，随着灰色“生意”的兴起，市场开始好转。11月16日升至17588美元的历史新高，11月16日达到17588美元的历史新高。

格力似乎总能将市场拉回到上行通道，就像加密资产市场的“救世主”。

qkl123数据显示，截至12月3日，格力信托持有BTCs 546544只，约占流通BTCs总量的2.95%。按当日收盘价19542美元计算，灰色管理的BTC资产市值超过106亿美元。

除BTC外，grayscale还提供另外8款单一加密资产信托产品，开放了BCH、ETH等、Zen、LTC、XLM、XRP和Zec的敞口，以及多元化的大盘股基金产品。其中，比特币信托（GBTC）、比特现金信托（bchg）、以太坊信托（ETE）、以太经典信托（ETCG）、莱特康信托（ltcn）和数字大市值基金（gdlc）已被列入美国otcqx的最高级别，投资者可在二级市场自由交易。

灰色规模信托投资产品一览表

今年以来，格力比特币信托和以太坊信托已在美国证券交易委员会（SEC）成功注册，成为向SEC报告的加密货币投资工具。目前，这两款信托产品的规模约占灰色头寸资产总市值的95%，比特币信托规模占80%以上。

最近，coin98 analytics在twitter上发布了一组统计数据。2020年11月，格力电器持有的BTC数量是同期矿工数量的近两倍。市场反映，BTC当月开盘13710美元，收盘价19310美元，单月暴涨40.8%。

如今，在许多加密资产投资者看来，灰度级是牛市的最大推动力之一。每当市场下跌的时候，总会有人在社区里祈祷格雷赶快出来重振元气。在某种程度上，故意“买买买”的灰色程度已经成为部分币圈投资者的操作指标。

没有救赎，只有进进出出？

在比特币的快速发展过程中，格力起着主导作用。没来得及上车的投资者调侃，格力只买不卖，“不谈武功”。然而，随着BTC价格突破历史高位，有人开始担心一旦灰色出货，可能会导致加密资产市场Avalanche。

大多数人只知道灰度是加密资产巨鲸。要想知道它是否会砸盘，就要了解它背后的运行机制。这包括谁在购买或托管加密资产，以及是否存在“锁定”机制。

作为一家加密资产投资管理公司，grayscale由数字货币集团于2013年成立。在其诞生之初，它就决心走合规路线，只支持“合格投资者”认购。

根据grayscale官网，符合条件的投资者需要满足以下条件之一：个人年收入至少20万美元（或有配偶的两人共同收入达到30万美元）；单独或与配偶共同拥有的净资产超过100万美元（不包括住宅房地产）；持有系列7、系列65或82系列金融业证书。对于一家机构来说，它需要拥有超过500万美元的流动资产，或者所有股东都是合格的投资者。

从其收取年费的基础上，不向其客户收取年费。各种投资产品的费率是不同的。比特币信托的管理费为2%，BCH和ETH的管理费为2.5%。

灰色投资产品管理成本清单

你总能在“格雷从市场上买了XX 比特币”的信息中看到这样的描述。事实上，这是基于公布的数据。灰色级信托产品目前接受现金捐助和实物捐助（如BTC）。

以BTC为例，在现金出资模式下，投资者将美元资产提交给灰色模，灰色模将资产交给授权经纪人。然后，BTC在现货市场购买，并存储在CoinBase托管机构的冷钱包中。同时，向投资者发行等量比特币股GBTC信托股票。

实物贡献不包括在现货市场买入。投资者只需将BTC设置为灰色级别，然后将BTC存储在CoinBase托管中并发行GBTC。根据2019年三季报的灰色标度，实物出资占比79%，现金出资占比21%。

这种运作模式与黄金信托类似。一些黄金生产企业将实物黄金委托给基金公司，然后基金公司依托实物黄金，在交易所公开发行基金份额，在二级市场交易。购买黄金基金的投资者可以在基金存续期间自由赎回实物黄金。灰度不同。自2014年10月28日起，格力比特币信托暂停赎回机制，目前不允许赎回股票。未来，将由信托发起人全权决定，并经美国证券交易委员会（SEC）监管部门批准，可设立赎回机制。

目前，grayscale无意向sec提交赎回计划。这意味着目前对BTC、ETH等资产的灰度化管理相当于“只进不出”。不过，通过“映射”发行的GBTC、ETHe等股票可以在收盘后进入美国证券交易二级市场，散户也可以投资。

根据美国证券交易委员会的144条规则，投资者在进入二级市场之前需要经历一段时间的关闭。其中，向证交会报告的GBTC和ETHer的关闭期为6个月，其他信托产品的关闭期为12个月。这相当于一种僵硬的“锁定”。

因此，有分析人士认为，在格力目前没有赎回机制、相关资产处于进入二级市场前的封闭期的背景下，格力短期内砸盘的风险相对较低，但这并不意味着格力会一直持有这些资产。如果BTC和其他加密资产暴跌，变数将随之而来。

正溢价吸引资金

根据2020年第三季度报告，认购信托产品份额的投资者中，机构投资者占81%，包括blockfi、三建资本等；此外，个人合格投资者比例约为8%，家族理财办公室为8%，退休账户基金为2%。从投资者的地域分布来看，43%的资金流入来自美国投资者，57%的资金流入来自境外投资者。

为什么100多亿美元的资产热衷于流入灰度？尤其是在机构投资者作为主力军的背后，这些精明的资本真的是加密资产的信徒吗？

12月3日，格雷斯公司召开了投资者会议。在会议上，全球Bi软件巨头micro strategy的首席执行官迈克尔·萨洛（Michael saylo）表示，许多人没有意识到，在未来五年内，只持有现金将损失10%-15%的财富，加密货币是一个安全的避风港。微观策略是首家以BTC作为资本配置的上市公司。除了相信加密资产具有抗通胀的特性外，Michael saylo还将股票与黄金进行了比较。他认为，股票收益有限，黄金产量每年都在增加，而且受到银行的高度操纵。”未来十年，加密货币将由机构主导。”。

显然，在资本面前谈信仰太天真了，收入是他们考虑的重点。近年来，在美国二级市场上，GBTC和BTC之间存在正溢价，这意味着存在套利空间。

据统计，GBTC最高保费率为132%，近五年平均保费率为38%。根据qkl123的数据，近期GBTC保费率仍在20%左右波动。12月3日，保险费率超过30%。

GBTC溢价率波动趋势

总之，长期以来，美国股市的GBTC价格一直高于BTC。对于一些担心监管风险和资金安全的投资者来说，在合规市场购买GBTC是更好的选择。由此产生的更高的溢价率不断吸引着追求投资回报的财富所有者。

最基本的套利方法是投资者用现金或比特币通过常规方式买入格力GBTC股票。关闭期结束后，我们可以选择合适的时机在美国股市二级市场抛售，获得良好的利润。

在精明的资本家看来，还有更先进的玩法。一些机构投资者先从借贷平台借BTC，然后通过灰度置换的方式将其置换为GBTC。在二级市场进行利润出售后，他们购买BTC，并将其返回贷款平台完成套利。这种方法可以明显提高资金的利用率。在灰皮书中的表现，其地位有所提高。

理论上，只要GBTC和ETHe等资产始终存在溢价，灰色合格投资者就有增持的动机。但是，前提是有足够的资本和流动性在美国的场外交易市场购买GBTC和其他资产。如果市场大幅下跌，GBTC和其他资产的价格也将下跌。投资者将不再有购买GBTC的意愿，灰色增长可能会停止。当二级市场上没有足够的资金愿意竞购GBTC时，与BTC相比可能存在负溢价，灰色标度降低BTC的可能性更大。

不难看出，在资本“买多买少”的背后，最重要的是BTC等加密资产的走势。一旦症状出现错误，灰色水平背后的黄金持有者可能会率先在美国的场外交易市场扮演粉碎者的角色。在这种情况下，期望灰度继续扮演救世主的角色是不现实的。

合规标志牌

目前，BTC、ETH、LTC等加密资产在灰度级的影响下价格不断上涨。格力一方面为市场提供了大量的买家，另一方面，作为SEC监管的合规机构，格力也为传统市场注入了资金。Compliance不断为加密市场引入新的资本，这对新兴市场更为重要。

与股票、黄金等传统资产相比，BTC等加密资产长期以来因其波动性大、价值不确定而受到主流金融界的诟病。有人认为这是一个骗局，也有人认为它是数字黄金。

直到今年1月，格力比特币信托正式成为向SEC报告的公司，加密资产行业也受到传统资本市场的重新审视。数据不会说谎。今年前三季度，流入格力的资金量占其历史累计资金的68%，机构开始进军加密资产领域。

业内人士认为，灰度的存在，使得希望进入加密资产行业的大机构和合格投资者不必自行购买、转让和存储数字资产，也不需要管理其他个人账户、钱包和私钥。所有资产均冷藏在加密钱包中，安全性更高，不会因中心化存放在监管和运行风险较大的交易所而遭受资产损失。此外，这些投资者可以在更合规和监管更严格的市场进行交易，这在很大程度上避免了黑箱操作的风险。

除了灰度，贝宝、square等金融科技公司也被允许在监管框架下支持BTC和其他加密资产，这也促进了“货币资产”的价格增长。

据数字货币领域的投资区块链和对冲基金Pantera Capital的数据，每日市场上新增的BTC供应大部分已被在线支付巨头PayPal和美国版支付宝Square收购。据coingecko数据显示，自PayPal推出BTC业务以来，合规性稳定币发行商Paxos的交易量增长了两倍多。

在加密行业10多年的发展历程中，监管与合规始终是达摩克利斯之剑。在如履薄冰的同时，练习者也表现出拥抱的姿态。币安、okex、火币等交易平台继续在全球范围内寻求标准化运作。格力、支付宝等机构也共同加快了加密行业的标准化进程。

近日，格力在美国主流媒体投放了比特币的大广告。grayscale董事总经理迈克尔·索内森（MichaelSonnenshein）表示，疫情爆发后，投资者对比特币投资的参与大幅增加。随着全球货币领域量化宽松政策的实施和金融市场更广泛投资组合的推出，投资者投资比特币的意愿正在增强。

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文章标题：大鲸鱼的灰阶图

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更新时间：2020年12月07日

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