制度接受与量化宽松的反垄断

作者：詹姆斯·巴特菲尔

翻译：Cara Cao，Arvin Wang，IDEG

《梦的安魂曲》讲述了四个纽约人因为吸毒成瘾而进入想象的乌托邦世界的故事，但他们的乌托邦梦想最终破灭。最近，这种类似“梦幻安魂曲”的货币政策已经成为现实。与此同时，人们对宽松货币政策的依赖正以一种微妙但可能丑陋的方式暴露出来。此次爆发进一步恶化了美国和英国政府债券的利率，并可能在不久的将来转为负值。许多企业对负利率及其暴露出来的问题非常敏感，开始寻找合适的替代资产和潜在的价值存储工具。

风险缓冲策略正在失败

由于传统风险缓冲策略的失效，近年来市场上出现了异常的抛售行为。原因很多，但最重要的原因是政府和央行采取的非常规货币政策（主要是量化宽松政策）。央行的量化宽松政策始于2009年，当时有必要采取“火箭筒政策”，以防止经济严重衰退。最初，这些扩张性政策有助于通过增加资产价值来调整企业的资产结构。此外，该政策还要求货币市场基金取消收费，以减少企业支出，但同时也诱使投资机构等企业寻求更高的回报。

追求更高的回报改变了投资者的资产配置

从那时起，这种对高收益率的追求一直在推动固定收益和其他收益产品的需求，同时也压低了此类产品的收益率。它和￥**一样受欢迎，最近达到了顶峰。固定收益产品的收益率正在变为负。据路透社报道，约30%的欧洲政府债券收益率为负。这也导致了固定收益资产在投资者投资组合中的比例空前高。如果债券价格大幅下跌，可能会给投资经理带来巨大风险。

数据来源：blog，ICI，coinshares，截至2020年10月13日

这一流行病使负利率雪上加霜

负利率对存款人来说不是好消息。对于大多数实行负收益政策的国家来说，受影响的资金主要由央行持有，这在本质上鼓励央行放贷，而不是持有过多资金。这也导致了负利率在整个金融体系的传导，如银行间存款、企业存款和大额个人存款。这一流行病加剧了政府本已非常沉重的债务负担，而且今后可能会变得更糟。与此同时，这一流行病还导致现金使用量大幅减少，随着我们进一步迈向无现金社会，负利率将更可能影响个人。

数据来源：blog，IMF，link，coinshares，截至2020年11月1日

企业资本管理面临的挑战

传统上，公司财务负责管理一个组织的流动性风险、财务风险和营运资金，以支持管理层和业务部门。资金充裕的公司，其财务部门将资金投入货币市场进行短期现金投资，而不是将资金闲置在资本项目上。对于欧洲地区而言，自2015年3月以来，从短期储蓄或负收益现金投资中获得回报一直是一项挑战。

欧洲企业融资部门不得不接受负利率，但对于拥有更多国际业务的公司来说，他们利用欧美的利差来减少损失。此时，美国短期贷款利率仍为正，这对这些公司非常有帮助，特别是在对美元未来的共识仍然乐观的情况下。

对美国货币和财政政策的幻想破灭

自今年2月疫情开始蔓延以来，美国采取的应对措施是将国内生产总值（GDP）的13%作为刺激方案，这一比例远高于欧洲占国内生产总值（GDP）的4.3%。如下图所示，美国经济刺激计划对短期存款利率产生了显著的负面影响。

数据来源：博客，coinshares，截至2020年11月1日

今年年初以来，美国的利率已经从1.5%降至非常接近于零的水平，与欧洲的利率差距也在迅速缩小。货币扩张政策引起了企业财务部门的关注：随着企业创收速度的加快，企业获得的货币购买力正在下降。这种货币扩张也增加了公众对美国财政和货币体系的不信任，从根本上改变了投资者和企业金融部门对美元未来的看法。

公司财务部门开始把目光投向别处

由于负利率的出现以及人们对美元前景不佳的共识，企业财务部门开始寻求替代性的储值资产。通过搜索发现，能够有效发挥这一作用的投资产品屈指可数。起初，美国长期国债非常受欢迎，但近几个月来，美国国债与美股之间的相关性变得非常高，其他传统的避险天堂（如日元）的防御性也比以往任何时候都有所减弱。

结果是，在美元主导的环境下，储值资产几乎没有选择。目前，主要有两种可行且相关性较低的流动性储值资产gold和比特币。我们的研究表明，比特币是一个比黄金更好的多元化工具。此外，如下图所示，比特币与负利率债券的密切关系正逐步显现。

数据来源：博客，coinshares，截至2020年11月1日

我们可以看到，越来越多的公司宣布将把比特币作为一种储值资产。

资料来源：blogger国库比特币，coinshares，截至2020年11月6日

就像《梦的安魂曲》的结束，企业财务部门逐渐认识到负利率的现实，开始寻找可行的替代储备资产。正如MicroStrategy首席执行官迈克尔•赛勒（Michael Saylor）最近所言，随着企业开始以不同的方式思考世界，比特币的每一次公开宣布都将成为比特币进一步被接受的催化剂。

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文章标题：制度接受与量化宽松的反垄断

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更新时间：2020年12月08日

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