集中！梅萨里年报：德菲2021年10个前瞻性观点

作者：梅萨里

编译：定义之道

原题：messari年报：2021年十大最具潜力的迪福热点

最近，messari创始人Ryan selkis发表了一份134页的“2021年密码投资理论报告”。在报告的“DeFi:currency LEGO”一章中，selkis介绍了他对2021年DeFi的预期，涵盖了创客、Uniswap、流动性挖矿、动态自动做市商、无抵押贷款和闪贷、智能机枪池和治理等十个方向。

本文是报告的第六部分：“DeFi:currency LEGO”

在2017年牛市中，所有项目都想抢占“加密货币”这一热点。到2020年，所有项目都希望将代币分类为“DeFi”。因此，DeFi的定义非常重要，我们的分析人士提出了更严格的DeFi定义。本协议及其资产必须满足以下要求：

财务用途：明确适用于贷款、外汇、衍生/合成资产发行、资产管理等金融应用。

无需许可证：开源；任何人都可以使用或构建项目而无需第三方许可证

·匿名性：人们可以在不暴露身份的情况下使用协议

·非托管：不依赖第三方帮助者

去中心化治理：决策和管理特权不是由一个实体拥有的，或者有一种可靠的方法可以消除它们

在下面介绍乐高的货币演变之前，最好提供一些反例（那些不是DeFi项目的项目）。Chainlink是一种流行的去中心化预言机。它是数据基础设施的重要组成部分，但它更像是中间件而不是金融产品。类似地，智能合约平台为DeFi提供了强大的功能，但它并不主要用于金融应用。也不考虑主要用作“影子证券”（例如，加密交易代币）的金融资产。然而，这样的分类并不完美。

例如，binance的BNB代币实际上突出了灰色区域的存在，因为BNB可以用来保护binance智能链，折扣binance的交易成本，并通过交易所的收入来摧毁它。

然而，根据上面更严格的定义，今年加密货币玩具盒中加入了很多乐高积木。我们将用易于理解的术语解释这些基本要素，然后对来年的一些预测进行分层。一般来说，我们在这里帮助您理解这个图表：

Defi是加密货币的亮点。经过75%的调整后，上个月的市场反弹速度和流动性（成交量）都很激烈。然而，这个新兴产业的总市值只有70亿美元，与BCH差不多。我们押注于DeFi价值的重估，并将在明年继续快速增长。

一

Maker——整个抵押贷款链上的银行

要建立一个平行的金融体系，你首先需要做的是：一个稳定的数字货币，这意味着它的购买力在一天之内的波动不超过10%。

没有人愿意花明天可能升值10%的货币，也没有人愿意接受明天可能贬值10%的货币。借钱也是一样。

你不想借那些由于实际利率飙升而还款成本高出10%的资产，也不想借出可能贬值的资产，因为你的隐含回报率可能是负数。对于BTC和ETH，所有交易本质上都是投机性的，因为双方都同意承担基础账户单位的主要风险。早期的中心化式稳定器（如tETHer）只是暂时的改进，但其银行存款可能会被没收。我们需要完全属于加密协议本身的东西，比如Dai。

2017年底，一种基于加密货币抵押的“契约式”借贷平台“创客”正式上线，旨在解决加密货币的波动性问题。通过maker，用户可以将ETH锁定在智能合约强制执行的抵押债务头寸（现在称为“保险库价值”），并根据用户持有的资产借入美元挂钩单位（DAI）。该项目鼓励长期看涨以太坊的多头投资者利用其与Dai的多重订单。

因此，如果您是2018年1月的ETH鲸鱼（MKR推出后，市场顶部的长期敞口为100万美元），并且您想套现购买新房子，您可以通过抵押ETH获得Dai，因此您不必承担直接出售ETH带来的巨大资本收益：从100万美元的ETH借50万美元DaiMaker协议中的头寸支付利息，但不向国家纳税。只要你的CDP保持150%的抵押贷款利率，你就可以。

当然，问题在于，2018年ETH从高峰跌至低谷，跌幅超过90%。所以人们很快就看到了杠杆的缺点。一旦100万美元的抵押品价值降至62.5万美元，100万美元ETH CDP将被清算（加上费用）。这样的事情让很多怀疑论者（包括我自己）相信，创客根本上是有缺陷的，会一败涂地。但奇迹般的是，该系统并没有在2018年消亡，也没有在今年3月科维德恐慌造成的市场崩盘中消亡，当时公司的清算协议和紧急拍卖系统大多正常运作。

对于maker还是有一些批评，但现在我认为该项目是业内最具弹性和最强大的加密货币抵押银行，更重要的是，该项目已经证明，其他链上稳定币项目可能会创造加密货币，帮助我们完全避免使用传统银行。我喜欢“拒绝死亡”的加密协议，而maker也符合要求。戴相龙的市值在2020年飙升了15倍，这主要归功于DeFi。到2021年底，人民币将至少再翻一番，达到20亿美元，而其他合成稳定币也将加入竞争行列。

二

Uniswap公司

中央限额指令簿（CLOB）是现代加密货币交换的支柱。它总结了做市商在不同价位上对各种资产组合的报价和报价（限价指令）。它们通常在中央交换（CEX）中工作良好，但CLOB模在链中时就不起作用。原因很简单：每一次买卖价格，以及每一次对这些出价和收费的调整，都会消耗天然气储存在链条上，理论上，每一个订单都可以先交易，因为在订单中，煤气费和时间戳应该优先考虑。一些项目正在寻找解决这些问题的Layer2解决方案，但现在，只知道管理链上的订单簿是非常昂贵的。

Uniswap是一个去中心化的交易所，使用“自动做市商（AMM）”模式。vitalik于2016年底首次提出这一概念，并于2017年年中由Bancor首次实施，但Uniswap使其成为主流。AMM通过将交易对资产锁定在“流动性池”中，而不是在帐面上发布更多的临时限价令，解决了维持CLOB的问题。如今，货币市场机制有多种形式，但它们都是以一种称为固定函数做市商（constant function market makers）的方式对资产进行定价，并确保所列货币对的所有订单都匹配。

我推荐一系列优秀的视频来直观地分解这些和其他devi概念，但目前，只有Uniswap上的ETH dai以600:1的比例持有相同数量的ETH和dai。如果需要12000美元的流动资金池用于交易，则意味着需要将大约10 ETH和6000 Dai锁定在AMM中。

过去，AMM的问题是它们只适用于小批量订单。如果你试图在一个只有12000美元流动性的市场上交易1000美元的以太坊，以太坊的价格将大幅波动。但即使有了幻灯片，AMM也是一种“零对一”的创新，可以帮助避免大交易所。不仅出于安全原因（自托管），而且为了方便和可访问性。AMM支持的每个市场都没有太多的合规成本，任何人都可以立即在以太坊上推出新资产市场——这可能会阻止CEX在可用性和流动性方面击败它们。

AMM特别方便快捷，可以综合在线链上的资产，这一点我们将在后面讨论。我对AMM和CLOB交易所的看法与我对BTC和全球货币的看法相同。相对于美元，比特币是一种不好的货币，但与阿根廷比索、委内瑞拉玻利瓦尔共和国或苏丹镑相比，它是一种非常好的货币。在比特币中，其他货币在比特币中的排名上升。同样，与binance和CoinBase相比，Uniswap是一个“糟糕的交换”（尽管现在甚至有争议），但它是一个非常好的长尾资产交换，与CEX相比，后者在前50名之外。很快，它将成为十大交易量交易所。

未来，大部分市场的大部分流动性将通过去中心化交易所来实现，AMM将是一个重要组成部分。更好的是，AMM确保散户投资者始终有机会在加密货币的价值创造游戏中领导机构和风险资本家。

Uniswap很可能继续位居前十。他们只是需要一个火花来开始。

三

流动性挖矿火花

在去年的DeFi环境中，有创客和其他玩家。Maker的抵押协议基本上是唯一一个可以借用加密资产进行借贷的游戏。戴笠储蓄利率于2019年11月推出，成为首批也是增长最快的加密货币计息账户之一。但今年夏天，当compound推出“流动性挖矿”时，他们创造了一个全新的游戏，点燃了整个DeFi领域。

在大多数DeFi协议中，流动性提供者将获得系统回报的最大份额。这是有道理的：如果你投资于市场交易，你应该赚取做市商费用。如果你借钱，你应该赚取利息。但问题是，这是一个建立流动性的长期过程，许多潜在的资本贡献者可能认为他们在DeFi中产生的风险调整后的回报是不够的。例如，这就像在滚筒前捡到几美分。

早期DeFi利益相关者的流动性挖矿的好处相对更为丰厚，通过象征性的授予网络管理权，包括从协议中赚取市场费用的能力，为资助早期流动性池的出资人（“收入农民”）提供资金。

流动性挖矿不仅将协议存款提高了数个数量级，而且将德银变成了一个资本合作社，解决了当前普遍存在的“冷启动”难题。今年夏天，他们向在线捐款人发放了价值数十亿美元的新流动性代币。

移动挖矿有点像服用类固醇。项目的能量水平可能会在几个周期内增加，但作为一个项目，你仍然需要努力建立一个有用的、长期可行的市场和活跃的社区。否则，你的处境会比刚开始时更糟。Uniswap和compound完美地展示了这一点。自6月推出以来，复合存款增长了15倍，其流动性挖矿奖励将在4年内发放。Uniswap采用了一种更为循环的方法。Uniswap的首次分发期是最初发行周期结束时的50倍。

由于uni最大供应量的80%尚未分配，移动挖矿类固醇的未来周期仍有空间，这有助于提高网络参与度和/或抵御竞争性攻击。这相当于动用巨额国债，但在市场发展缓慢的情况下，保持克制，精心规划流动性挖矿周期，说起来容易做起来难。如今，利息收入和做市商收入增长迅速，但仍然很小。

流动性挖矿激励措施将继续帮助用户推测其市场的长期规模。

常识警告：你需要人们相信你的网络是一个持续关注的问题，以保持农业游戏收入的增长。如果你从流动性挖矿中获得的治理代币一点价值都没有，你可以用超过1000%的apy只持续一个小时成为头条新闻，然后随着参与者市场的抛售而转为负值。这已经成为一种常态，这就是为什么孔雀科甚至建立了德根模。

像这样的恶作剧项目是你能听到关于DeFi“蓝筹股”网络的原因之一，在那里，社区似乎聚集在长期可行的项目周围，尽管大多数人仍然参与德根赌场。我为Uniswap、nexusmutual、以太坊、AAVE、synthetix和yfi创造了“不安”这个词。通过maker和curve，您已经通过锁定值捕获了所有顶级协议。

当我说我希望在下一个市场周期中，DeFi资产的价格将再次上涨3-5倍（按BTC计算），我指的是“蓝筹股”。

四

动态自动做市商

Uniswap证明了AMM模的可行性，而流动性挖矿证明了模的可扩展性。下面是在较低级别的乐高积木上的一组可预测的迭代。Uniswap AMM并非没有问题。他们需要很多钱，因为他们需要两个代币的余额来维持一个恒定的产品。（从数学上讲，X*y=k，其中代币余额X*代币余额y应始终等于常数k。）它们还受到“波动性损失”的影响，在这种损失中，高市场波动性导致AMM与参考市场价格之间的不平衡，并导致流动性提供者向套利者提供资金

“与binance交易对相比，流动性较低的Uniswap对可能上下波动，而自动交易可以套利价差。”

波动性损失通常是永久性的，可以抵消做市商可能赚取的费用。

因此，修复非永久性损失是非常重要的。很明显，AMM的一些功能可以调整，以降低资本密集度，保护作为DeFi市场基础的做市商。AMM的两个特别重要的升级从balancer和curve引入市场，并由AMM、og和Bancor进一步迭代。Balancer推广了恒定产品做市商的理念，使得在同一个综合流动性池中组合多个资产变得更容易，并降低了在高度动荡的环境（加密货币的默认状态）下套利损失波动的可能性。

平衡器流动性提供商可以将ETH、dai、bal、bal、bal和bat ETH池添加到同一池中，而不是向Uniswap上的ETH dai、bal、crv dai和bat ETH池提供流动性，从而允许同一抵押品跨多个市场对。Bancor推出了它的AMM V2，专注于更具流动性的加密事务对。每当他们摆脱了链外市场的束缚时，它就会使用data预言机动态地重新平衡它的资金池。这些升级可以将资本效率提高20倍，但依赖预言机链外数据也存在风险。

Curve可能是市场上最令人兴奋的新AMM。该协议首先认识到，它们可以收紧可预测滑动点较低的交易对的参数：稳定币对稳定的同类货币交易，以及固定资产如renbtc到wbtc。

Nbsp；曲线将USDC、USDT和Dai的DeFi循环增加了10倍，尽管它们在同一个交易池中存储多种独特的稳定币风险时会带来风险（如果一个稳定币失去其固定汇率，整个系统将崩溃）。CRV是过去一年中最关键的创新之一，随着平台的互操作性（与ETH1.5+汇总链以及与layer1另类打包资产选择的桥梁），扩大资产流动性对类似资产交易对的重要性将更加明显。这是2021年的主要趋势。Uniswap已经进行了多次捆绑销售，因为每个AMM协议都提供了自己的流动性挖矿代币激励机制，旨在与向心竞争对手相比，加快下滑，提高DEX生态系统的质量和实力。

DEX的市场份额，尤其是AMM，将在2021年翻两番，占全球市场份额的2%，这听起来很小，因为机构推动的BTC和ETH反弹将在传统场所进行。对于市值低于1亿美元的ERC-20代币，德银的市场份额将上升至10%。对于ERC-20小项目，DEX将扩大其作为唯一做市商的领先地位。

五

智能机枪库（金库）

“我们真的需要像DeFi世界的富人这样的东西，”安德烈·克朗杰说。渴望。金融成为今年最重要的DeFi协议，解释如何结合DeFi所有独特的乐高积木，并添加一些自己的。Year（最初是Iearn）最初是一个利率优化工具，开发人员andrecronje使用它根据最高的日回报在各种DeFi贷款协议中动态分配其资产。注：wellthfront是知名的智能投资咨询平台。

随着cronje产品套件的扩展，他开始做下一年的所有工作。创建一个金融品牌，并引入一个“完全没有价值”的治理代币yfi来设置系统参数并获取网络上各种“智能保险库”的部分成本。

Year的资产管理平台目前管理着超过4.5亿美元的资产，并为AMM（Uniswap、curve、balancer）、贷款人（compound、AAVE、dydx）和保险公司（Nexus mutual）提供流动资金。如果没有安德烈的不断创新，我甚至无法写关于yfi的文章，但是我们将继续描述messari-pro协议新开发和集成的艰难步伐。

这一年也可以说是献给那些相对懒惰的人（从DeFi那里获得利润和挖矿奖励，但外包管理权以获得部分绩效费）、企业家（战略创造者因推出新的程序性投资策略来支持每个yvault而获得奖励）和风险规避（我只想得到很少的收入和最小化我的煤气费和总本金）损失的风险）。如果你想打赌“DeFi世界的疲劳前线”将成为一个重要的部分，那么yfi是值得拥有的。

六

无抵押贷款和闪贷

最有趣的新DFI原语之一是“flashloan”，用户可以借用资产，将其部署到事务中，然后作为单个、多步骤事务的一部分偿还贷款。闪电贷款可用于套利（以编程方式利用单个区块中Dex之间的价格低效率）、抵押掉期（在不偿还贷款的情况下用基础贷款代替抵押品）和“自我清偿”（这可以被视为在不触发应税事件的情况下对DeFi进行再融资），未来可能会有大量的应用。闪电贷款可以利用效率低下的优势，只需要很少的营运资金（除了汽油费），这使得DeFi更具流动性。它们在许多DeFi漏洞中扮演的角色“实际上是个好消息”，有助于构建整个系统的漏洞。

Flash loans基本上是一系列连续的数据库条目，只有在同一批处理事务块中处理所有条目时才会执行这些条目。AAVE是第一批发放闪电贷款的机构之一（dydx也是如此），向借款人提供短期流动性收取9个基点的发端人费用。AAVE在2020年的前六个月获得了2500万美元的贷款，然后在第三季度获得了5亿美元的贷款。他们在10月和11月又处决了5亿美元，所以今年的情况不错。

即使在2021年对DeFi的资产进行横向整理，随着更多的白帽套利者和黑帽市场操纵者利用这种方法来利用DeFi市场的弱点，闪电贷款的规模将增加5倍，达到50亿美元。我有51%的信心，闪电贷款将对2021年十大DeFi项目中的至少一个造成完全破坏。他们很可能有一个合作伙伴在利用这个漏洞：坏数据预言机。

七

加密的预言机数据中间件

使用比特币，您不需要依赖任何外部数据。比特币交易源于比特币区块链，它对账本和节点网络之外的世界一无所知，也不关心。然而，占卜者是如何解决体育投注链，或马克尔多是如何在以太坊价格下跌的基础上，在抵押品不足的情况下结算CDP的？他们使用预言机，这是一种将区块链连接到离线数据源的中间件。

August的代表使用了一个“指定报告人”系统，该系统奖励提供真实事件准确信息的预言机机器，并在结果包括一些主观解释时执行争议仲裁过程。对于结算时间较长的投注来说，这是一个不错的选择，但是DeFi应用程序需要更及时、更连续的数据来实现一个全天候运行的市场。如果要构建一个提供特定股票价格等信息的复合代币，则需要数据预言机为该股票提供可靠的参考价格。即使您想从其他链上数据源（如Uniswap汇率）获取信息，您仍然需要管理与市场操纵相关的风险（例如，使用快速贷款摧毁非流动性市场交易对的汇率）。

Chainlink管理来自多个数据资源的信息流，并充当密钥数据转换器，而不将可信的第三方引入加密事务。它们使得操纵参考数据变得更加困难和昂贵。我们并不认为chainlink是“DeFi”，但这是一个重要的项目，因为大多数Defa漏洞攻击都与糟糕的参考数据基础设施和风险控制有关，而且大多数协议构建者都明白，维护一个可靠的预言机是困难的。

现在，说到预言机，chainlink已经成为人们想到的第一个项目。该项目已与数百个加密项目集成，可以帮助每个新的合作伙伴加入其阵营进行推广（包括harmony和near等第1层平台以及上面列出的许多DeFi最爱）。此外，还有其他“去中心化的预言机网络”项目，但链联已成为希望外包预言机服务的团队事实上的选择，而其目前是市值第六大加密资产的事实不容忽视。

但这并不是说link的全部精力都放在如何将其作为一种资产进行交易：link目前的市值为50亿美元，其60%的剩余供应被保留在储备中，以激励合作伙伴和核心贡献者利用该协议。XRP在许多方面看起来像一个精简版。匿名做空研究公司Zeus capital今年早些时候在chainlink上发表了一份长达59页的简短报告，对协议及其主要利益相关者smartcontract进行了做空。报告的一些结论是错误的，一些指控是诽谤性的，所以我不会在这里发布报告的链接。但报告确实有几个实质性的观点。也就是说，围绕着链环的坏链接经济学。

今天，link只是一个“支付代币”。换句话说，它具有竞争力，因为您必须有一定数量的商品资金来托管预言机节点和/或支付参考数据合同调用。然而，与大多数2017年的公用事业代币项目一样，没有理由在任何时候持有link：如果您确实需要link进行支付，您可以持有其他流动性更强的“资金”，并根据需要跳入功能较少、流动性较低的支付代币。在保证网络安全的链路时，存在的问题是链路的成本模不稳定或具有可扩展性。成本模已经被提出，但由于引入了每个呼叫数据的成本会使使用成本过高，因此没有对每笔交易进行收费。

我很难支持任何一个市场规模为100亿美元的模的参考数据合同。如果你想要一个看涨的案例：我认为链接是。但我不是一个“链接牛”。

八

吸血鬼袭击：合法盗窃

在DeFi中构建的最好和最坏的部分是所有东西都是开源的。这是一个公平的游戏，竞争对手分裂你的代码，吃你的饭，笑它。Defi不适合胆小的人，今年夏天我们看到了这个行业最好和最坏的一面。Sushiswap将Uniswap分为两部分，其流动性挖矿激励计划旨在诱导Uniswap流动性提供商屈服于这一新的匿名出版竞争对手。一位匿名开发人员在曲线图上非常成功，以至于他在GitHub库中找到了这个项目的未打开的代币合同，并亲自启动了它。然后有人在弯道上岔道，开始转向。

Compound与cream的“吸血鬼”合作，因为他们将新项目视为真正的补充：cream支持更广泛的DeFi资产，跨越币安智能链等新区块链，并与Compound的“受害者”分享2.5%的供应。

一旦吸血鬼吸干了投机者的血液，他们很快就会回到坟墓里，但其他人会留下来（令人惊讶的是，包括像寿司交换这样的项目），因为他们实施了新的、有趣的功能和合作关系，因此似乎正在恢复。

吸血鬼攻击是好事。如果说资本主义是关于创造性颠覆的，那么反资本主义就是对奸商的颠覆。先动优势不再导致垄断，而是暂时的优势。只有通过对社区治理的合理承诺和公平（和早期）利益相关者的一致性，我们才能保持暂时的优势。

我们在2020年看到的吸血鬼攻击主要来自“无代币”计划，这些计划试图通过发行新代币来击败和超越竞争对手。像metamask这样的钱包似乎是主要的候选者，他们可能会出于某种原因推出代币，比如竞争对手用自己的代币奖励来吸纳用户。这首先发生在二进制和BNB。随着流动性挖矿的繁荣。我预测这可能发生在钱包和自助服务中。

有其他的方法来建立防御。品牌、集成度、可用性、亲善、合作伙伴关系、良好的安全性都很重要。但健全的财政战略至关重要。

九

财务治理

Uniswap的成功证明，你可以开发出一款备受社区欢迎的非凡产品，但仍然受到那些愿意与用户更好地分享平台经济效益的有动机的团体的威胁。财务治理和协议政治是DeFi的高风险部分。社区治理代币规模达60亿美元，目前金融资产已达数亿美元。

这些资产应该如何管理？

一般来说，大多数网络都会通过“分红”或代币回购销毁（与企业回购相同，但并非真的）的方式自动向投资者返还现金奖励，但似乎更明智的做法是先用资金激励核心开发者（高管），然后是长期资本提供者（董事会），然后是社区出资人（团队），然后是雇佣兵（对冲基金）。这应该是显而易见的，但2020年的激励措施仍将有利于雇佣兵，牺牲其他（更重要的）利益相关者。

但这将改变。

我最感兴趣的是PowerPool的CVP（中心化式投票代币，基本上是一种积累DeFi投票权的代理服务）和Aragon（早期的Dao管理器）的开发。目前，赛道上有很多钱。这不仅仅是治理货币政策和协议参数的变化；我们将在2021年的谈判并购领域看到更多，我在去年的报告中预测了这一点，而且在第四季度确实有所增长。（阿拉贡、旅行者、丰收，当然还有yfi在这里活动了很长时间。）

十

除虫奖励

Defa漏洞攻击的名单由来已久，而且还在不断增长，许多企业家似乎“满足于”不断犯同样的错误，以便尽快发布新版本。

好消息是，这将成为一个奖励计划，可以降低DeFi“大到不能倒”的风险。事实上，BZX，一个借贷平台，甚至提供了一个漏洞奖励作为一种服务。该团队在2020年2月举办了两次黑客大赛（总金额100万美元），7月举行了第一次DEX黑客大赛（奖金55万美元），9月举行了800万美元的黑客大赛。

我对下一个黑客竞赛很兴奋。我们正在努力控制高风险和未经测试的除雾应用可能造成的损害。我们开始更好地预测最有可能的攻击向量（预言机攻击和闪电贷款），现在有了工具来评估每个项目的风险。

Consensys coDeFi发布了DeFi风险评分，安全研究公司gauntlet发布了DeFi pulse的经济安全评分。这将有助于更好地为nexus mutual、opyn和cozy finance现有的1亿美元智能合约政策定价。这将有助于降低走向“无银行”的风险。