代币基金消失，加密风投兴起

胡涛著

代币基金的惨淡过去

自17年底以来，随着比特币等加密货币的财富效应迅速Convex显，“代币基金”在国内区块链投资行业尤为流行。许多机构和个人已经开始募集资金设立基金，投资区块链项目发行的代币，试图复制过去10年互联网风险投资的成功。为了突出代币的特点，投资于区块链（包括代币和股票）的基金在业内通常被称为“代币基金”。

到18年，加密货币市场至少出现了100只代币基金，如node capital、coin capital、genesis capital、eight Dimension capital、Goude capital、preangel等，投资回报率高达数倍。头部代币基金的投资动态一度成为市场的投资风向标，吸引了众多投资者和研究者的关注。

然而，经过半年多的经验，行业形势急转直下，代币基金的神话破灭了。在链家网9月18日发布的一份报告中，由于一、二级市场价格严重倒挂，大量代币基金面临“投资是被子”和“投资是亏损”的两难境地。自当年六七月份以来，大部分代币基金都陷入了“投资是被子”和“投资是亏损”的两难境地，基金的投资速度大大放缓，甚至不敢投资。不少基金暂停了投资和计划转，不少知名基金甚至进入了休假状态。

由于预期的牛市还没有到来，代币基金的形势就更加严峻。根据12月18日媒体对知名币圈人士、千方基金创始人的采访，该基金已投资约30-40个项目，相对于最高净值已亏损8亿元。”主要原因是以太坊跌得太厉害，没时间卖出，仓位破仓几乎没有损失，大约20只比特币。”他说。此后，在投资者维权的巨大压力下，千方基金团队解散，滇富大佬也被调到其他国家，几乎没有发言权。

node capital创始人杜军18日年底也表示，node第五期财报中货币本位浮动损失高达65%。之后，他甚至表示，停止代币投资，只进行股权投资。”你想到的机构镰刀，包括FBG、linkvc、node capital、timestamp capital、dfund等币圈老人的投资机构，都是被砍死的韭菜。在今年6月公布的朋友圈中，杜军以点名的形式进一步暴露了行业的惨淡。

a6021代币基金之所以陷入这样的境地，不仅是外部市场的持续低迷，还有投资风格和机制的粗糙。”当时市场上的代币基金大多是在2018年春节后成立的。上市时间不长，尚未形成自己独立的投资观和核心竞争力。”杨说。有投资者表示，很多基金管理团队是代表投资者诞生的，他们没有风险管理意识，也没有经历过市场周期，因此在投资策略上存在严重问题。

另一个原因是项目最终表现不佳。一方面，公链应用实施缓慢，另一方面企业家素质参差不齐。”在过去的17年或18年里，许多人为了赚钱而从事项目。他们有很强的投机心理。事实上，他们根本不了解这个行业和技术。”基金会实验室合伙人霍华德（Howard）说，许多传统的风投公司进来投资项目，但他们也悲惨地离开了。

沙塔基金合伙人姜涛进一步表示，过去投资者和创始团队处于博弈状态，双方利益不一致。许多项目都会建立复杂的解锁条款和货币价格体系，团队和投资者会互相削减。

链家认为，由于长期低迷的市场环境和投资业绩，大多数代币基金在19世纪末之前就停止了经营或改造其他业务，如挖矿、堆垛、借贷等，很少开展投资业务。

同时，“代币基金”一词本身也成为混乱和不成熟的象征，在加密货币行业逐渐消失，但这并不意味着加密货币投资市场陷入衰退。

市场形势越残酷，投资策略就越可靠。穿梭于市场周期是对投资机构最大的考验。在经历了近几年惨淡的市场行情后，一批加密风投凭借在数字金融领域的突出投资业绩，开始以更高层次的面貌和姿态出现在加密货币行业。

加密VC的兴起

虽然加密风险投资机构和代币基金在本质功能上没有区别，但作为行业两个不同时期的代表，它们在投资策略上仍表现出不同的特点，最显著的区别在于投资策略的转变。

一是投资类偏好的转变，由基础设施向垂直应用转变，由全覆盖向优先发展。过去，很多代币基金会优先投资公链基础设施等行业，涵盖游戏、交易所、媒体、矿业、DeFi等轨道。然而，由于公链竞争的饱和和大部分应用的落地不畅，使得很多代币基金过去的投资策略被误判。

“我们原以为游戏和社会导向的落地应用前景很好，但随着时间的推移，他们的落地节奏与预期之间存在较大差距。”姜涛说。

因此，在近期市场新兴的风投布局浪潮中，我们可以看到明显的垂直轨道布局策略。19年来，大规模投资DeFi项目也对DeFi生态的发展起到了重要作用，奠定了今天的行业地位。

二是区域偏好由内资向外资的转变。目前，市场表现优异的项目多为国外社区主导项目。国内项目的市场表现主要表现为暴涨暴跌，甚至被称为“土狗”项目，在一定程度上被人看不起，基金的孤独感源于其在国内项目中的重量级地位，而加密VC机构，率先将投资触角转向国外项目，享受更多发展红利。

这种分化除了认知层面的原因外，还在于组织自身的海外渠道拓展能力。由于国内外信息碎片化严重、沟通门槛高，对组织的专业化和团队能力是一个巨大的考验。hashkey和distributed capital等加密风投机构将在美国等重要海外市场设立办事处，重点在当地市场开发优质项目。”国内项目的投资通常是短而快的，这类似于看谁跑得快的游戏。”霍华德对《链捕者》说，“我们一直对国外项目投资较多，投资回报会相对较高。”

第三，研究驱动投资越来越多。许多加密风险投资机构都设立了专门的研究机构，协助投资团队进行投资决策。在这方面，最近颇受欢迎的前锋资本就是代表。一些行业研究报告已经引起了该行业的大概率传播。其次是机构长期积累的研究方法。

投资研究代表了风险投资机构的专业化趋势在过去，许多代币基金是由几个人组成的，没有法人实体，并且得到了广泛的发展。然而，风投公司将呈现出制度化、专业化、规模化的特点，“二八”现象将越来越明显。霍华德说。

风投的资金来源也体现在专业化上。代币基金期间，大部分募集资金来源单一，主要来自币圈人。但如今，加密创投机构的资金来源更加多元化，家族理财办公室、传统行业的高净值人士等角色是重要来源。

在各种因素的影响下，众多顶级加密风险投资机构脱颖而出，成为加密货币投资行业的风向标。根据区块12月15日发布的研究报告，通过对2020年873笔区块链相关投资交易的分析，得出2020年最活跃的10家加密投资机构分别是Alameda research、CoinBase ventures、coinfund、consensys labs、digital currency group、dragonfly capital，hashkey capital、NGC ventures、Pantera capital和polychain capital。

“我们在推动生态创新和资源合理配置方面发挥着越来越重要的作用。姜涛说，“但与传统创投机构相比，在基金管理规模、社会知名度和社会转能力等方面还存在较大差距。”

当然，这种尴尬局面不能靠加密VC机构单方面解决，还得看区块链产业的发展。随着今年加密货币市场的良好表现，加密风投机构的主流化进程也可能进一步加快。