简述 dFuture 清算引擎机制：如何避免「踩踏效应」？

对通常的衍生品交易所而言，如果交易者持有带杠杆的期货头寸，并且由于市场价格的变化，导致该交易者发生了穿仓，使其资产净值为负，应该由该交易者支付损失。但对去中心化衍生品交易所而言，如果交易者穿仓，我们只能清算他在交易所内的资产，并通过清算机制的设计，尽力减少由于穿仓带来的损害。

与其他衍生品交易平台相比，dFuture 具备两个不一样的特点，一个是外部喂价形成价格；另一个是交易模式只有吃单交易；所以在清算机制上也会有所不同。由于 dFuture 平台的价格不是基于订单薄撮合形成，而是外部报价形成，所以 dFuture 平台在清算过程中，不会形成价格的踩踏效应，每一笔清算都会按当时平台价格执行。

在这里，我们详细分析一下衍生品交易中的踩踏效应。对一个订单薄模式的衍生品交易所，标的价格是由交易双方交易撮合决定的。由于杠杆的存在，如果价格向多或空方向移动并达到了平仓线时，交易所将会接管该仓位，并将被爆仓的资产抛向市场，从而导致价格向该方向的进一步移动，而价格的进一步移动导致了更多的爆仓出现，而且清算价格的滑点也会比较糟糕，从而让整个过程进入一个恶性循环，类似死亡螺旋。所以对传统的衍生品交易所，在设计清算引擎时，会通过多种复杂的机制设计来尽量缓解该情况的发生。

但对 dFuture 来说，由于价格是通过外部喂价的形式生成的合成价格，dFuture 平台的平仓清算不会导致价格的进一步移动，发生踩踏效应，所以 dFuture 的清算机制比传统的衍生品交易所要简单很多，也公平很多。

dFuture 的清算机制和大多数清算引擎一样，从交易者的交易保证金接近维持保证金开始，目前 dFuture 的维持保证金为 2%。交易者的保证金低于 2% 时，平台将直接执行强平的操作。

在进入到强平清算阶段，套利者自动进入机制将启动。在这种情况下，选择加入该系统的套利者，将付出一定代价接管待清算的强平账户，他们可以在该账户彻底破产前对该账户的头寸进行操作，以便他们可以成功的管理这些头寸，比如在中心化交易所建立对冲的头寸，从而获取收益。而对 dFuture 来说，这种机制一方面保障了 LP 的利益，另一方面维持了平台的裸头寸规模，不会因为强制清算导致裸头寸突然向清算方向快速增大，从而扩大 LP 的风险敞口，让 LP 有潜在损失的风险。

在通常情况下，以上措施就可以完成强平后的清算工作，但如果遇到市场行情的剧烈波动，比如价格的快速上扬或者快速下跌，导致强平后，交易者账户还是出现资不抵债的风险，也就是俗称的「穿仓」，dFuture 会启动与其他交易所一样的处理方案 – 风险保障基金与自动减仓机制（Auto Deleveraging），做为最终解决方案。

自动减仓：如果强平仓位未能够在市场平仓，并且当标记价格达到破产价格时，自动减仓系统将会对持有反方向仓位的投资者进行减仓。减仓的先后顺序将根据杠杆和盈利比率决定。
风险保障基金：dFuture 的风险保障基金有两部分资金来源：交易者被强制平仓时账户中的剩余保证金，以及平仓时的 0.05% 的价差手续费。

穿仓发生时，系统会采用风险保障基金弥补损失，如果风险保障基金枯竭，将启用自动减仓机制，根据杠杆和盈利比率将靠前的对手盘减仓，同时交易者的被自动减仓部分的盈利将无法支付，既出现 clawback，与其他所有交易所的情况是一致的。

从原则上说，我们非常不希望出现 clawback 的情况。通过套利者自动进入机制、风险保障基金机制和动态手续费的设计，我们希望尽量避免 clawback 情况的发生，我们希望 dFuture 能够在完全去中心化的前提下，支持巨大的衍生品交易规模，承受巨大的价格波动，并不产生 clawback。在 dFuture 内测和公测期间，经历了 btc10% 的价格波动和 ETH20% 的价格波动的情况下，系统没有发生一起 clawback。但是，衍生品交易的风险永远存在，如果在系统运行中发生了 clawback 的情况，我们将会发布系统公告，详细分析 clawback 的原因，如果是由于 dFuture 系统原因导致的 clawback，我们将修复问题，并通过风险保障基金未来收益赔偿该部分损失。

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文章标题：简述 dFuture 清算引擎机制：如何避免「踩踏效应」？

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更新时间：2021年01月08日

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