数字货币（2021）：数字金融与市场经济改革趋势分析

1从纸币的终结到数字货币的兴起

2数字货币繁荣下的黄金机遇

2.1数字货币将引领金融改革

2.2数字货币将进一步保护金融消费者的权益

2.3数字货币将推动数字经济的发展

3数字货币：新一轮市场变革的催化剂

3.1实施数字货币可以规范市场行为

3.2实施数字货币可能更有利于市场监管

3.3实施数字货币可能更有利于市场监管

4数字货币：推动数字金融发展的核心动力

4.1数字货币的发展将维护数字金融的安全与稳定

4.2数字货币的发展将提高数字金融的供给效率

4.3数字货币的发展将重塑数字金融的生态系统

5数字货币：宏观调控的关键要素

6数字货币：消费升级的有力之手

7数字货币包容性应用面临的挑战

7.1数字货币包容性应用机制面临的挑战

7.2数字货币包容性应用的技术挑战

7.3数字货币包容性应用管理面临的挑战

1从纸币的终结到数字货币的兴起

2019年6月，以Facebook为首的天秤座covid-19在许多国家引起了关于“主权数字货币”的争议，包括新皇冠流行、国际化浪潮、区块链等新技术的布局和布局。2020年，央行对数字货币的研发和落地力度明显加大。中国央行数字货币DCEP于2020年正式进入测试和场景应用阶段。随着测试场景的不断丰富，DCEP的全面应用即将到来。

从传统的纸币到电子货币，再到今天的数字货币，基于货币层面的支付效率、运维效率、监管效率稳步提高。就目前的数字货币而言，计算机、互联网、大数据、区块链、云计算等科技因素催生了数字货币的诞生。没有这些网络、通信和信息技术，数字货币在技术层面就不可能实现。

在此背景下，数字货币的出现能够满足数字经济和信息社会发展的现实需要，并逐渐找到发挥其作用的应用场景和机会。

数字货币（2021）：数字金融与市场经济改革趋势分析

传统支付结算系统与法定数字货币结算系统差异示意图（摘自《新疆师范大学学报（哲学社会科学版）》，史建勋、刘宇著）

与纸币或传统支付系统相比，基于区块链数字货币安全网的数字货币流通系统可以有效降低货币发行和流通成本。据相关测算，日本每年的现金流通和管理成本约为8万亿日元（约合5113亿元人民币），使用数字货币可以大大提高社会运行效率。一方面可以降低纸币的印刷、运输和管理成本。另一方面，数字货币是基于区块链的共识机制。伪造的假钞、双花不会被网络其他节点识别，可以大大降低防伪成本。从宏观上看，数字货币还可以降低跨境交易成本，提高资本流动速度，它可以促进全球跨境贸易和数字金融的发展，以及市场供求变化和消费升级（如上图所示）。

2数字货币繁荣下的黄金机遇

自2020年以来，全球央行显著加快了数字货币的研发。早在今年2月，美联储董事会就表示，美联储正在进行电子支付和数字货币技术的实验，并已开始研究数字货币的可行性。7月20日，七国集团（G7、美国、英国、德国、法国、日本、意大利和加拿大）决定就中央银行数字货币（CBDC）问题展开合作。日本银行成立了数字货币小组，韩国银行成立了数字货币法律咨询小组，以加快研究步伐。

如下图所示，2013年至2022年，中国第三方产业支付交易规模持续增长，到2022年达到177.2万亿。未来数字货币的应用将带来巨大的市场机遇。日前，广东省深圳市向普通市民发放5万个200元人民币红包，这是我国规模最大的面向公众的考试。据了解，中国人民银行数字货币还在成都、苏州、雄安新区等地开展了相关试点工作。

数字货币（2021）：数字金融与市场经济改革趋势分析1

2013-2022年中国第三方产业支付交易规模

（数据来源：华西证券研究院艾瑞咨询）

与此同时，比特币也加速上涨，创下2018年“闪电崩盘”以来的价格新高。

随着数字货币的不断发展，数字货币作为数字支付手段的工具和基础，越来越受到人们的重视。未来，随着数字货币的普及，将对支付系统的运行效率、普惠服务、安全等方面产生积极影响。

2.1数字货币将引领金融改革

我们可以想象，在数字经济时代，面包店的原料来源、烘焙方案、员工体验等都可以实现数字化，可穿戴设备也会记录下多巴胺（大脑分泌与人的感受有关，它具有传递兴奋和敞开心扉的功能）的反应吃面包。对于商家来说，在保护隐私的前提下，还可以获取周边用户对面包的偏好信息。数字货币可以看作是一种记账方式，记录着世界价值的流动。当国家数字货币正式发行和流通时，各种数字行为都可以被记录下来。随着数字行为的积累和分析，更有利于形成新的信用评价和金融监管体系，为数字货币的安全高效流通和分布式金融市场的健康发展奠定了基础。

此外，我们知道金融市场的基本功能包括支付清算、资源配置、风险管理和定价。随着各种数字货币尤其是具有较强资产属性的加密货币的全面融合，将对金融市场的资产配置结构和各项功能产生深远影响。

2.2数字货币将进一步保护金融消费者的权益

数字货币是利用数字加密等技术手段，在防复制、防伪方面优于纸币、硬币等传统货币形式。由于交易信息由发卡机构直接获取和存储，降低了恶意攻击或非法篡改存储在商业银行等机构的数据的风险，提高了金融交易的安全性，保护了金融消费者的权益。

因此，金融消费者使用数字货币也可以实现可控的匿名性、安全性和稳定性。只要央行数字货币发行机构的隐私保护技术达到保障用户数据安全的水平，即使交易通过银行账户进行，也不会出现商业银行等机构系统隐私信息泄露的问题。但同时，中央银行中心化的交易信息可以有效地支持政府作为跟踪支付活动的工具，提高查处和遏制洗钱等违法活动的能力和效率，有助于整体经济金融安全，进一步保护金融安全消费者权益。

2.3数字货币将推动数字经济的发展

我们认为，数字货币的出现是历史发展的必然趋势，是科技进步和经济发展共同作用的结果，也是经济数字化发展的需要。从科技进步的角度来看，密码学算法、移动互联网、大数据、云计算、块链、终端存储、人工智能等技术的发展为数字货币的出现奠定了技术基础。如今，全球数字货币已逐渐形成“三强格局”，即中国人民银行主导的数字人民币、美国的数字美元计划、Facebook主导的天秤座、瑞典、新加坡等国央行推动的数字货币。

法定数字货币是基于密码技术、大数据系统和分布式会计技术的金融基础设施。随着合法的数字货币逐渐成为金融基础设施，基于底层智能处理技术的数字货币将直接影响我国金融市场货币政策的传导效率。数字货币在提高交易效率、保护消费者权益、维护金融稳定、优化宏观调控、经济金融平稳运行、完善社会治理等方面也将发挥积极作用，推动经济高质量发展，推进数字中国建设。

3数字货币：新一轮市场变革的催化剂

2020年标志着以“数字化”为主导的新金融时代的开始。央行数字货币（CBDC）正式进入国际金融市场。随着中国人民银行数字货币试点项目、欧洲央行首份数字欧元报告、国际清算银行和七国央行《中央银行数字货币研究报告》的出台，中央银行数字货币在主要经济体之间的竞争与合作日益明显。

中央银行的数字货币是中央银行发行的数字货币。它的功能属性与纸币相同。它可以看作是纸币的数字化形式，但在数字化时代具有重大的战略意义。新冠状病毒肺炎疫情防控期间，无现金支付趋势加快，许多国家加快了央行数字货币的开发和测试。未来，数字货币将深刻地改变金融基础设施和人们的日常生活。

3.1实施数字货币可以规范市场行为

数字货币全面实施后，市场将发生巨大变化。从消费者的角度来看，数字货币并没有那么具有破坏性。只不过是继续使用支付宝/微信或数字钱袋。但为了解决逃税、腐败、洗钱等社会治理问题，数字货币的变化是巨大的。

一般来说，人类社会有两种税：一种是营利性组织税，主要针对各类企业，如营业税、增值税和企业所得税。另一种是个人所得税，是对个人财产征收的一种税。例如，个人所得税、财产税、遗产税。

如果用数字货币代替纸币，充分渗透市场，就可以保证货币的实名制。每一笔钱的来源都是可追踪的，都有一个唯一的拥有者。所有权的每一次转移都会被记录下来，并且过程不能被篡改。因此，逃税、非法集资等扰乱市场的行为将减少，对金融市场和支付市场的发展起到极大的促进和规划作用。

3.2实施数字货币可能更有利于市场监管

数字货币全面实施后，将更有利于推动市场的精准监管。

一方面，数字货币为精确调控提供了坚实的基础数据。基于数字技术，央行可以快速跟踪和监控所有发行的数字货币，获取数字货币全生命周期的历史交易数据，有效测算货币流通和周转速度，统计货币总量和结构，结合大数据技术分析货币持有和消费习惯，广泛收集社会经济主体的支付数据，对私营部门进行分析，为货币政策制定和经济调控提供更高质量的数据，促进决策科学化。

另一方面，数字货币为智能监管提供了技术上的可能性。中央银行的数字货币是一种智能货币。通过区块链技术与智能合约技术的结合，央行可以实现可追溯性和可编程性，使央行在货币投放过程中提前设定有效条件（如时间、数量、投资方向、利率、发行条件等），优化资源配置，加强对政策预期的管理，缩短政策的时滞，使货币政策更加有效，更加准确有效。

3.3实施数字货币可能更有利于市场监管

作为法定货币，中央银行的数字货币受到国家信用的支持。与商业机构提供的移动支付手段相比，更安全、更稳定。可追溯性的特点使其从发行到流通的各个环节都具有可追溯性。有利于加强市场监管，打击逃税、洗钱、恐怖融资等违法行为，有利于专项资金和定向扶贫。

另外，在数字货币的数字流通网络中，通过数字货币的发行，可以准确测算货币的数量、货币流通面积、货币流向和货币流通速度，为市场宏观调控提供更详细、更准确的数据依据，有助于提高货币流通效率货币供应量调节机制与市场监管。

4数字货币：推动数字金融发展的核心动力

数字货币与数字金融的发展总是相辅相成的。近日，北京市政府副秘书长张劲松在“2020北京国际金融安全论坛”上表示，北京将继续推进法制数字货币试验区和数字金融体系建设。今年9月，国务院发布了《中国（北京）自由贸易试验区总体规划》（以下简称《规划》）。其中，深化金融业开放创新，将促进金融科技创新，并提出“支持中国人民银行数字货币研究所设立金融科技中心，建设合法的数字货币试验区和数字金融体系”的建议。近日，东亚自由贸易区区域全面经济伙伴关系协定签署。这项协议涉及22亿人口和15个国家，占全球经济总量的29.3%。RCEP涉及知识产权、数字贸易、数字金融、数字货币等新问题，成为未来最大的红利。

我们认为，数字货币是数字经济发展的必然产物。数字货币革命动摇了原有国际经济秩序的基础，成为当今全球数字经济时代的战略制高点。那么，数字货币的到来会解决哪些金融痛点，对数字金融的发展会产生什么样的影响呢。

4.1数字货币的发展将维护数字金融的安全与稳定

货币数字化是未来全球发展的趋势。随着密码学、区块链等技术的发展和完善，可以极大地满足人们对货币保值和匿名支付的需求。2019年8月，央行将在深圳开展数字货币研究和移动支付试点。对我国而言，数字货币的发行和使用可以使货币与数字经济的发展更加匹配。数字货币不仅不会对现有金融机构和金融体系产生重大影响，而且基于数字货币的安全性、可追溯性、可部署性和易监管性等特点，有利于维护货币金融体系的安全稳定。

4.2数字货币的发展将提高数字金融的供给效率

随着人民币的数字化，中央银行的货币支付功能将得到优化。随着人民币法定数字的引入，人民币的货币地位和央行货币政策的有效性也将得到改善。由于信用风险主体的变化，法定数字人民币的安全性和便携性可能使其成为用户随时随地按需使用的消费工具和存储资产。

此外，央行还可以通过分析人民币利率调整的法定数字、投放区域、投放数量等数据，得出符合政策导向、供需协调、间接影响金融市场供求的措施和方案，从而获得新的货币政策实施工具和渠道。

一般来说，通过人民币的法定数字，央行可以更容易地运用基于供求关系的货币政策中介指标，进而影响和控制金融变量，这也会对货币政策的传导渠道和货币政策的有效性产生积极影响。

4.3数字货币的发展将重塑数字金融的生态系统

法定数字人民币的发行将对金融体系产生深远影响。数字技术衍生的数字经济、数字资本和数字资产，推动了虚拟经济与实体经济的跨界融合，成为中国经济发展的新动力和新引擎。数字经济的发展和升级离不开数字货币。数字货币不仅可以大大提高支付效率，丰富支付场景，完善支付网络，还可以通过影响货币政策工具和渠道，提高货币政策的有效性和准确性，从而有效促进数字金融稳定发展和经济高质量增长。

具体来说，一方面，人民币的法定数字将推动货币运行体制和机制的深刻改革。在法定数字人民币操作过程中，央行通过实时控制全数字人民币的收付和数字人民币交易的具体分布，实现对法定数字人民币的全方位、全过程监控，改善数字金融生态。另一方面，与传统纸币发行相比，数字人民币不仅可以节省纸币发行过程中的印刷、流通、防伪等环节成本，有效加强货币收付过程中的监控，同时由于其匿名性，也保护了用户现金交易的隐私需求。同时，法人人民币的广泛应用，将有助于反洗钱、反偷税漏税、反欺诈、反恐怖融资等金融犯罪活动的发展，有效维护数字金融的安全稳定和数字货币在数字网络中的有效运行。

总体而言，数字人民币对中国金融体系的影响将是全方位的。在数字货币改革的推动下，我国数字金融体系的发展将迎来一个新时代。

5数字货币：宏观调控的关键要素

数字货币、数字资产、数字金融和数字经济是推动当前经济创新增长和发展的主线。在信息时代，数字技术与网络的融合创造了一个数字化的虚拟空间。现实世界与网络社会逐渐深度融合。目前，各种数字商品、数字服务和数字资产层出不穷，数字货币的出现自然也就应运而生。

今天，数据总量正在迅速增长。研究表明，全球数据总量正以“10年10倍”的速度增长，到2025年将达到163zb左右（1zb约为1万亿GB）。其中，预计到2020年底，我国数据总量将超过8zb，约占世界数据总量的18%，有可能超过美国，首次成为世界第一。2020年4月，《中共中央、国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制和机制的意见》明确提出发展数据要素市场，加快数据资本化进程。这意味着数据资产的形成、流通、交易和发展将纳入标准化的市场框架。

数字网络行为催生了数字资产，数字资产的最大化利用需要数字货币和数字金融体系的支持。在全球经济发展格局中，数字货币将在数字经济的竞争中占据核心地位。发展数字货币（特别是数字人民币）有助于增强区域合作的金融粘性。数字人民币的便捷性和可靠性，有利于中国与其他国家建立更加多元化、更加灵活的金融合作关系。

此外，数字人民币可用于国内或跨境支付，有利于提高支付效率，促进跨境交易和贸易，实现国内外资源的有效交换和供需的有效匹配，推动国际国内经济双循环发展。但这将影响国际货币体系和金融监管。对于发行数字货币的国家来说，数字货币的国际化将给货币流动性控制带来挑战。

目前，我国移动支付技术相对发达，移动支付习惯相对成熟，用数字货币替代现金相对容易，但对经济的直接影响相当有限。因此，将合法的数字货币作为金融基础设施建设，是未来我国数字货币推广的主要目标。此外，合法数字货币是一种基于密码技术、大数据系统和分布式会计技术的金融基础设施。这些数据智能处理技术的发展水平直接影响着我国金融市场货币政策的传导效率。因此，央行应加强智能数据处理技术的研发，鼓励金融机构和科研机构开展智能数据处理技术的研发，提高我国智能数据处理技术水平中国。

姚谦的研究结论认为，DCEP的可追溯性和可编程性将使菲亚特货币焕发出新的功能。可追溯性使中央银行能够对数字货币发行后的流通信息进行跟踪监控，获得货币的全息信息。可编程性可由“正向”条件触发，“连续”的设计使法定货币更好地解决了传导机制不畅的问题，最大限度地提高了逆周期调控的效率，避免了货币“由实变虚”。

数字货币（2021）：数字金融与市场经济改革趋势分析2

图合法数字货币背景下的经济运行过程

（来源：金融与贸易经济，谢兴等著）

上图显示了数字货币在中央银行、商业银行、中间产品Maker、家庭、政府和最终产品Maker之间的运行和流通过程。如果家庭部门和个人用合法的数字货币代替现金进行交易，可以降低交易成本和交易摩擦。

在此基础上，我们认为，一旦引入合法的数字货币，它至少会通过两个重要途径影响宏观经济。

首先，合法的数字货币将大大提高资金交易的便利性，然后通过降低交易成本和交易摩擦，提高交易效率，扩大跨领域交易的范围；当合法的数字货币系统被用作金融基础设施时，经济发展将更加现代化和透明化。其次，大数据和人工智能技术在法定数字货币中的运用，将大大降低信息不对称程度，降低信用风险，避免信贷资金流向政策限制或禁止的领域，引导资金流向更符合实体经济需要或意图的领域进而通过提高信贷效率影响到宏观经济的各个方面。

由于数字货币的可追溯性和相关技术特性，央行可以对数字货币的流通进行跟踪，获取货币的全息信息，包括货币流通节点、流通线路、周转速度等。，这有利于从微观层面把握宏观经济发展方向，提高货币调控的可预测性、准确性和有效性，从而为“双支柱”和“双周期”等监管框架的建立提供借鉴有力支撑。未来，随着合法数字货币融入经济社会，将为数字经济创造有利条件，使新时期经济发展更加平衡、更加充分、更加共享、更加包容。

6数字货币：消费升级的有力之手

最近，香港金融管理局和中国人民银行数字货币研究所正在研究利用数字人民币进行跨境支付的技术测试，并进行相应的技术准备。新加坡宣布，数字货币供应的支付免征消费税（GST）。一方面，使用数字代币支付购买商品或服务不属于应税“供应”，不需要纳入商品及服务税的范围。另一方面，使用数字货币支付交换（交易）法定货币或其他类的数字货币支付（包括ICO）可以免除GST。

数字货币（2021）：数字金融与市场经济改革趋势分析3

央行数字货币运行系统示意图

中央银行的数字货币（DC/EP）采用两层操作系统，得到了稳定的开发、研究和应用。在DC/EP的双层操作系统中，第一层是中央银行，Layer2是商业银行、电信运营商和第三方支付网络平台公司。Layer2机构需要承担KYC、反洗钱和用户数据隐私保护等一系列合规责任。目前，已开始运营的中国移动、中国电信、中国联通、蚂蚁、腾讯等四家工农业银行均在二线上市。

现阶段，数字货币已经在深圳、苏州、雄安、成都以及未来的冬奥会上进行了测试，以优化和完善其功能。央行数字货币的发展已步入情景应用的快车道。在央行数字货币逐渐进入人们日常生活的背景下，研究央行数字货币对消费的影响显得尤为迫切。

同时，央行的数字货币发行仍由中国人民银行管理，实现现金流的监管，这也是央行数字货币发行的目标之一。利用中央银行数字货币记录现金交易信息，可以防范和打击洗钱、地下钱庄等非法资金转移活动。中央银行中心化的交易信息可以有效支持政府作为工具跟踪支付活动，提高查处和遏制洗钱等违法活动的能力和效率，有助于经济消费的整体安全。

因此，数字货币支付应注重在零售系统中的应用，着力解决跨境旅游等高频场景的支付问题。

未来，随着央行数字货币的正式实施和应用场景的逐步增加，央行数字货币将逐步取代日常生活中的纸币和硬币。它的应用不仅为人们的生活提供了更便捷、更高效的支付方式，而且进一步降低了交易成本，提高了大众消费的便利性，影响了人们的消费行为。

首先，基于央行的数字货币消费网络，央行的数字货币可以通过密码算法进行编码，记录数字货币的流通过程，从而记录消费者消费过程中的信息，如消费者个人信息、消费品、消费时间等以及其他重要的交易信息。而由于央行的数字货币应用使资金流动更加透明，将其与其他金融信息相结合，最终可以构建一个更加完整的资金流动大数据系统。系统记录的交易信息可以减少市场中的信息不对称，使市场主体的决策更加理性和科学，促进消费升级。

其次，基于这些消费行为和消费数据，政府可以利用相关信息实现消费监管和消费政策制定，有效减少偷税漏税的消费行为。通过大数据分析，政府可以制定更准确的消费政策，引导消费者的消费行为。

此外，金融机构可以更准确地评估贷款人的信用评级，这有助于降低违约成本。在全面、完整的个人信用信息基础上，运用大数据分析，既能清晰反映借款人目前的信用状况和还款能力，又能有效预测借款人未来的还款能力，对可能出现的违约风险进行预警，从而大大降低个人信用违约风险。消费金融精准度的提高，信贷体系的不断完善，监管成本的降低，最终将促进整体交易成本的降低，从而促进消费的升级和繁荣。

随着央行数字货币的全面实施，将为市场提供更加完整、及时、准确的资金流通信息数据库。通过大数据分析，可以制定更准确的消费政策，引导消费者培育绿色合理的消费模式，促进消费升级。

7数字货币包容性应用面临的挑战

在过去的两个月里，数字货币的全球动态非常精彩。10月9日，由美国、英国、欧洲、瑞典7家央行组成的国际清算银行（BIS）和中央银行数字货币集团（CBDC）联合发布了《CBDC的基本原则和核心功能》（以下简称“CBDC”）报告。10月12日，欧洲央行（ECB）发布了首份“数字欧元”报告，称“数字欧元项目最快将于2021年启动”。10月13日，七国集团（G7）财长和央行行长就数字支付发表声明，“在通过适当设计和遵守适用标准，充分满足相关法律和监管需求之前，不应启动任何全球稳定币项目。”。11月，北京等地推进实施“两区”金融政策，规划建设合法的数字货币试验区和数字金融体系。

由于数字货币受到各国各行各业的广泛关注，我们应该考虑如何以包容的方式应用数字货币。然而，数字货币在包容性方面的应用仍存在一些挑战。

7.1数字货币包容性应用机制面临的挑战

由于数字技术的不断发展和国民经济需求的变化，中央银行数字货币应用与监管机制的建立和逐步完善将成为未来发展面临的挑战之一。同时，由于央行的数字货币与纸币具有相同的经济调控效果，如何设计合理的利率传导机制对货币政策的传导效果和国家经济发展有着重大影响。

全球各国央行在加快数字货币研发的同时，也暴露出在数字货币普遍发展趋势的大环境下，未来国际货币体系一体化发展可能存在的问题。各国央行在数字货币运行机制的发展思路上存在较大差异。目前，各国央行在是否使用区块链技术、主要应用场景、钱包使用规则、转存金额、记账模式选择（基于账户还是基于代币）等方面都处于各自的探索阶段。

7.2数字货币包容性应用的技术挑战

要实现数字货币的包容性应用，还应考虑技术的稳定性和安全性。目前，在技术层面上，数字货币由于其技术的多样性和发展路径的多变，给数字货币的发展和应用带来了挑战。由于技术的路径是复杂的，随着数字货币的不断发展和迭代，技术的路径会不断分化为分支，技术的复杂性会不断叠加，分支之间的从属关系会越来越混乱。目前，还没有统一的答案，技术的路径是多变的。因为在实践中，如果新技术遇到应用瓶颈，就会转向另一个方向。

7.3数字货币包容性应用管理面临的挑战

数字货币的包容性应用管理是经济社会稳定运行的基础。主要包括两个方面：一是监管，二是基础设施。目前，对数字货币风险的关注主要中心化在数据隐私、消费者保护、洗钱、非法融资、连锁治理、支付系统的安全性、效率和完整性、网络安全和操作灵活性，以及市场完整性、税收、货币政策、金融稳定等方面，国际货币体系、公平竞争等诸多方面。

对此，一方面，许多经济体加强了对数字货币的监管。另一方面，数字货币基础设施主要包括通信条件、数据库、信用环境和法律环境。数字货币基础设施的完善需要促进上述条件的完善和成熟。总体而言，我国数字货币的管理有待进一步加强。它在经济社会中的实际运行与管理目标还有一定的距离。我们需要建立一个完整的管理体系，以实现用户、监管者和管理者之间的平衡。

其中，数字货币交易平台几乎占据了整个数字货币行业的话语权。管理好交易平台可以有效地向数字货币市场的参与者传达政策意图。要从具体管理层面把握其对社会的影响和实施的难度。

未来，随着数字货币在国家政策、市场机制、开发技术、应用管理等方面的逐步完善，数字货币的普惠性应用将指日可待，数字货币也将很快融入我们的日常生活。