王喜：聪明的个人投资者总是存在的。过滤噪音的方法就是相信市场

货币字母资本是货币字母生态的一部分。Coin letter是一家比特币钱包开发公司，成立已超过6年。同时，它也是一家大比特币矿工。因此，货币资金在本质上更像是集团的投资部门，主要依靠自有资金而不是LP。与纯加密VC相比，它们有着相对独特的基因和视角。例如，他们希望投资于对行业发展有长期价值的目标，而不考虑退出问题。

这一次，链家与货币信息资本相关负责人王希进行了深入交流。他回顾了过去三年的投资历程，也谈到了如何过滤行业的噪音，找出行业中的现实问题。我希望它能启发你。

聪明的个人投资者总是存在的

链捕手：每个行业都有一个周期。你认为区块链产业处于什么样的周期？

王喜：我觉得这个行业还处在一个比较早的、野蛮的时代。有三个原因。

第一点是，过去每年，这个行业都会遇到更大的困难。在此期间，大家对这个行业是否即将消失会更加悲观。

例如，去年，我们判断疫情严重，全球资产正在缩水。比特币作为一种避险资产，本应上涨。但后来我们发现，它与美股有很高的相关系数，其价格弹性大于美股。当美国股市下跌时，股市大跌。这与之前认为比特币是一种很好的对冲资产的观点有些不同。

再到2019年，区块链行业将全年低迷，比特币将是唯一的牛市。当时一级市场比较平淡，很多人都在关注比特币的挖矿，所以当时很多人会对区块链行业是否只有比特币持悲观态度。

此外，2018年ICO泡沫破裂时，行业处于混乱状态。同时，也证明了区块链+伪需求，因为区块链不能再增加任何东西，只要增加任何一个产业，它就会完全成为那个产业。

第二点是区块链从业者与外界沟通较少，远离主流社会。当你听说区块链和比特币的时候，你还是有一种本能的误解。当然，这些情况已经逐步得到改善，今后还有很大的改进空间。

第三点是，尽管主权基金、养老基金和大学捐赠基金已经开始在资产配置中实现比特币的价值，并开始陆续布局，但它们所占的比例仍然很小。因此，从各方面来看，该行业还处于野蛮化的初级阶段，而针对行业的特点，这个“初级阶段”还将持续很长一段时间。

链家：但很多人认为，这个行业正在走向成熟，行业的上下游也开始制度化，散户赚钱的机会越来越少？

王喜：我不太同意这种观点。区块链行业与股票市场甚至其他传统金融市场有很大的不同。在股票市场上，信息缺口很大。掌握大量信息的基金经理会挂断个人投资者的电话。

但在区块链行业，根据行业去中心化、信息公开的特点，只要你愿意挖矿，几乎所有的信息都是公开的。过去，我见过许多聪明的个人投资者，他们在投资方面BiKi金甚至所谓的机构做得好得多。他们将深入项目，但许多机构甚至可能是众所周知的DeFi合同从来没有被调用或互动，所以聪明的个人总是存在的，组织不好是非常常见的。

链捕手：专注于行业研究的加密风投，如前锋资本和多金资本，一直运行良好。作为投币信钱包生态的重要组成部分，投币信会不会因为语音比这些加密风投少而感到焦虑？

王喜：不是。Coin letter是一款比特币钱包，已经使用了6年多。它是一家大比特币矿工，拥有强大的比特币算力。然而，投币信投资只是众多生态企业之一。实质上，它更像是集团的投资部，而不是上述专业投资机构。我们主要依靠自有资金而不是依靠自有资金LP，与之相比，没有太大的外部压力，所以我们主动寻找好的项目，不需要依靠高知名度做交易来源。

近三年恢复投资情况

链捕手：事实上，过去投币信的资金都是分布在公链的最底层，也参与投资大众化的DeFi产品。你能概括一下过去的投资逻辑和实践吗？

王喜：先说说投资逻辑。过去，我们在选择项目时有一个原则：要么项目小而漂亮，换言之，估价便宜，叙述小，用一小笔钱就能解决一个小问题；要么项目很大，换言之，是信誉好、团队好、背景好的好项目。

在过去的三年里，我们成功地投资了一些优秀的大项目，比如Mina和algorand；我们在创业的时候也发现了一些小而漂亮的项目，比如我们一级投资的项目；Arweave的估值非常低，但它是一个非常好的去中心化存储解决方案。它被许多项目使用，其市场价值一直非常稳定，处于前列。例如，Epns、xdaichain等等，投资逻辑也是如此。

除投资实践外，2017-2018年，我们还投资了一些工业基础设施、公链、仓储、安全等领域。当时，我们认为这些应该是未来Band Stand发展的基础，并且应该能够使用好的解决方案，如ARWAVE；2019在2020，比特币的市场相当好，所以我们有很多时间来帮助公司的挖矿业务。我们看到的项目很少。我们投资了5-10个项目，包括xdai、cere、marlin等，2020年，我们看到区块链除了比特币和稳定币之外，还有一个确定的东西——原始的金融资产，非常令人兴奋。

链家：按照你刚才提到的投资原则，波卡这个一直被业界关注的项目，应该属于一个大叙事的项目。现在很多经历过EOS失败的老投资者都认为，中银会和EOS走到同一个终点。你觉得这个判决怎么样？

王希：这样的比较对波卡来说太不尊重了。波卡和EOS在性质上有很大的不同。

首先，EOS从诞生的第一天起就出现了一些问题，因为它为了效率牺牲了安全性。目前已经证明是本末倒置，方向不对。然而，Boca把安全性放在非常重要的位置，采用中继链来保证安全性，并行链来解决灵活性问题。目前，逻辑是正确的。

其次，Boca在生态支持方面明显优于EOS。波卡基金会资助了数以百计的项目。向波卡基金会发电子邮件的企业家会得到非常积极的回应。此外，波卡自身的技术架构对开发者也非常友好。因此，许多创业团队都迁往波卡生态。

总之，很难预测波卡最终是否会成功。波卡的叙述可能还需要两三年才能完全实现。但在我看来，波卡能否实现它的宏大叙事远胜于EOS。如果它像EOS一样失败，那也是一个比EOS更漂亮的失败。

我也很好奇。你是如何在早期阶段完成这些小而漂亮的项目的？

王喜：一种是常年和海外社区混在一起，然后从这些社区挖矿项目；另一种是我们经常和一些与本土加密社区非常接近的小cryptovc交流。

总体而言，积极寻求投资投币信的项目合作伙伴相对较少。过去，我们投资的很多项目都是我们积极寻找的项目。当然，还有一种好的项目是著名的。我们都知道这是好事。人们每天都在用它，就像A股市场上的海天味、金龙鱼一样。人们每天都用它做饭。基本上还不错。因此，通过这个逻辑类比，你可以思考人们在DeFi世界中使用的是什么？

Chain Catcher：我刚才提到了一些项目是通过交换海外的加密VC获得的。在您看来，这些海外加密VC和中国本土加密VC有什么区别？

王喜：大概三分。首先，海外VC最值得学习的是，他们会做一些扎实的基础研究，比如建立一个比较详细的估值模；其次，他们非常善于独立思考，比如在做同一件事情的研究时，不同的机构可能会得出完全不同的结论，这是很有价值的，他们很少一齐去认清什么东西；第三，他们比较有独创性，比如在这波DeFi中，我接触到的很多西方的crpyto VC都会深入参与社区治理、提供流动性、做LP，以及参与经济模式修改等环节。

链捕手：这些差异值得学习。在实践中，过去投币资本投资不赚钱的项目有哪些共性？

王喜：估值太高，叙述太大，方向不对，团队分裂，没有实际用途，等等。

谈DEFI等行业的热点

链捕捉器：寻找噪音信号也是投资的关键部分。你是怎么做到的？

王喜：对我来说，过滤噪音的一个好方法就是找到有极客精神的人。我会寻找这样的人做的项目。他们的基本特点是能力强而不扩张，就像现在项目的创始人和核心工程师DeFi一样，可能住在欧洲小城市郊区的木屋里，过着朴素的生活，追求终极，

另外，我认为过滤噪音最好的方法就是相信市场。我们不应该被所谓的市场理论所迷惑，更不应该认为市场理论是正确的。我们需要深入社区，找到社区里最原创的好项目。

是的，任何事情的成败都取决于人。正如您前面提到的，DeFi的发展是令人兴奋的。此前，硬币资本还投资了一些相关项目。根据你的观察，这个领域目前的发展阶段是什么？

王喜：总体来看，DeFi的每一个轨道都有一些领先的项目，比如dex中的Uniswap、leading中的AAVE和Conpound、chainlink中的预言机、算法稳定币和保险等，应该是比较成熟的阶段。但是，每个环节的发展情况还需要再观察，比如贷款和固定利率能否更好，信贷投放的机会是否更多，链条上的信贷如何才能更好。

此外，我认为最大的挑战是以太坊的汽油费相对昂贵。虽然我个人不认为这是一个严重的障碍，但它似乎是一个很大的障碍，以实现它的普遍性。以太坊2.0还很遥远。Layer2方案将于2021年大规模应用，大量流动性去中心化在第一层和Layer2。在这种情况下，聚合器应该做什么？这是对未来的挑战。

目前，Uniswap和compound等head项目都在2.0层上开发应用程序。接下来可以开发两层解决方案：汇总和最优汇总，例如第2层迁移。同时，我们希望不同解决方案之间的互操作性能够得到解决或缓解，从而大大改善以太坊性能瓶颈带来的问题。

链捕手：牛市带来的各个板块的轮换确实让大家越来越热情，所以无论是在预期中还是在热点中都有越来越多的探索和讨论。在你看来，真正值得讨论和思考的问题是什么？

王喜：我认为真正的问题是我们不能为了追求效率而牺牲安全。去中心化带来的客观安全是区块链的核心命题，因为大基金并不在乎手续费是否昂贵。他们关心这个链条是否安全，是否足够去中心化，以及将来是否会受到控制。直接的一点是要避免金融机构发生在过去现在是时候让金融机构的报价链上。

链捕手：但这次牛市被定义为机构性牛市，市场对比特币的价格有很高的预期。

王喜：关于比特币大幅上涨的说法可能来自价格幻觉。事实上，过去三四年，比特币的复合增长率并不夸张。人们认为价格上涨可能是由于绝对价格上涨的假象。

但我们不会判断比特币的价格，也不会用法定货币作为比特币的单价来观察其涨跌。我们将比特币的价值单位定义为1或2。毕竟，比特币是比特币的基础，它一直是比特币信徒的社区。比特币的许多用户和雇员都是基于比特币的。我们不把比特币视为一种交易产品，而是一种标准，就像美元和人民币一样。因此，从这个角度来看，我们认为只有比特币出现在数千户家庭的资产配置中，基金会才会更加稳固。

你认为2021年的大趋势是什么？

王喜：DeFi肯定是一个趋势，但我们会更详细的看，比如DeFi衍生品轨道的微创新，这也是2021年币信的投资主题。当然，我们也会关注和参与加密社区的原创事物，比如加密艺术。