找出为什么defi贷款的领导者compound能够吸引45亿美元的流动性

本文将介绍DeFi credit track的主要项目之一compound。该Compound于2018年发布，目前锁定价值45亿美元。2020年6月，compound发布了governance token comp，加入了DeFi的夏季热潮。要保持其作为顶级贷款协议的地位并非易事，尤其是因为它尚未实施稳定的收入流动模式。随着复合链计划的发布，该项目在2021年的表现如何？

Compound——协议概述

复合是以太坊区块链上的一个协议，允许用户借用和出借加密代币。利率是根据每种资产的供求关系通过算法设定的。贷款人和借款人直接与协议互动，赚取（和支付）浮动利率，而无需与同行或交易对手协商期限、利率或抵押品等条款。

该协议于2018年启动，种子轮融资820万美元，2019年11月a轮融资2500万美元。早期投资者的名单就像一本区块链风投的名人书，包括行业巨头Andreessen Horowitz、polychain capital、CoinBase ventures和Bain capital ventures。

在撰写本文时，compound是TVL中排名前三的WiFi协议之一。2020年其锁定价值呈指数级增长（从年初的1500万美元增长到2020年底的19亿美元以上），反映了对该协议的信心和信任。这一强劲增长得到了流动性挖矿激励的支持，我们认为这与复地的成就关系不大。

历史：成为DeFi的主要支柱

Makerdao可以被视为第一个允许用户借款的DeFi项目，而compound是第一个提供未经许可的贷款池的DeFi项目，用户可以从中获得存款利率。该白皮书于2019年2月由创始人/首席执行官罗伯特·莱什纳（Robert Leshner）和联合创始人/首席技术官杰弗里·海耶斯（Geoffrey Hayes）发布。这座建筑很快成为了DeFi的主要支柱之一。最初，该协议支持六种代币（ETH、0x、August、bat、Dai和USDC）。

从那时起，市场上又增加了一些代币（有些已被放弃）。项目团队和复合社区不断创新。尽管该协议受到了许多活跃的以太坊用户的欢迎，但当他们宣布将使用自己的治理代币comp来奖励用户时，它确实引起了人们的注意。

最初，作为一项加强去中心化的措施，它成为整个以太坊生态系统的关键时刻，触发了现在所谓的“2020年夏季”。在接下来的三个月里，许多项目都采用了类似的方法，使用不同的代币来奖励用户，并在各种项目中追求最高的收益，这就是“收益农业”。

借贷——ctoken的使用

将资产借贷给复合物将导致两项交易。第一种是将原始代币（如戴）存入协议。第二种是自动将ctokens（CDAI）贷记到所提供资产的钱包中。新的C版代币用作借据和兑换代币，允许持有人兑换原始代币。ctoken的价值是由复合汇率决定的，其目的是随着时间的推移增加价值。

通过持有ctoken，所有者可以通过ctoken相对于其原始对应方的增量来赚取利息。因此，当ctoken兑现时，用户将收到比最初存放的更多的实际基本代币。另一方面，借款人在借入资产时总是支付较高的利率，以确保有更多的代币支付给贷款人。实际比率由供需（利用率）决定。

借款-超额抵押

在复合物上借用代币类似于在Maker上铸造Dai。不过，与maker相比，compound要求用户将ctoken作为抵押品存储。与贷款一样，贷款资产没有协商的条件、到期日或融资条件。为了降低违约风险，复利使用超额抵押贷款来限制可借款的金额。

用户可以借款的金额由0到1的抵押系数决定。CF为0.7等于用户可借入的基础资产价值的70%。下面是一个示例，说明当CF值为0.5时，用户可以借多少钱。

每个代币的利率将再次根据供求（利用率）通过算法确定。

如果借款金额超过了用户的借款能力，部分未偿贷款可以偿还，以换取用户的抵押物。当抵押品的价值低于所需的最低价值时，或当所借代币的价值超过用户可借的最高价值时，可能发生这种清算。

风险与激励

除了智能合约的风险（即黑客使用脆弱的智能合约），与复地等货币市场相关的另一个风险是，一旦发生银行挤兑，平台可能会耗尽流动性，无法满足所有提款要求。为了缓解这种情况，复合利率是基于“利用率”，它定义了贷款人的资产流向借款人的程度（见下图中的黑线）。例如，如果所有可用资产的80%都是借来的，则利用率为75%。因此，只有20%的贷款人可以立即收回资产。

通过利率模，复利可以抑制出借人的退出，因为当利用率上升时，利率会上升（刺激放贷），同时，它抑制了借款人增加放贷的动机（因为借贷变得更贵）。上图显示了借款利率（紫色）和贷款利率（绿色）随使用率的增加而增加。

该Compound是否能容忍银行挤兑等黑天鹅事件仍有待证明。Gauntlet在2020年初进行了模拟压力试验。此外，该复合协议确实在2020年3月的黑色星期四（比特币和大多数其他资产在一天内下跌超过40%）中幸存下来，比其他协议要好得多。然而，当时它并不是全道模式。

最接近“黑天鹅”事件发生在2020年11月，当时稳定币戴笠的价格暂时飙升至1.30美元。该Compound使用饲料价格的硬币基地，以确定其市场价格。由于戴笠价格突然上涨了30%，一些仓位担保不足，导致8000多万抵押品被清算。

无论如何，对于复利而言，确保高流动性至关重要。高利率是刺激流动性的一种方式，但compound向前迈出了一步，首先用comp代币奖励用户。

治理-向社区转让协议

随着2020年6月治理代币的发布，项目背后的团队朝着下放协议所有权和管理权迈出了第一步。Compound开始使用该协议将其治理代币分发给所有个人和应用程序——贷款人和借款人之间平均50/50的份额。最初，代币的分配是根据每个代币的使用情况自动完成的。这将导致不同的奖励，这取决于用户提供或借用的代币。然而，随着提案35的实施，该提案已作了修改，使数额部分固定（每个市场10%），其余数额根据用途而变化。

在撰写本文时，每日comp代币分配为2312。这种分配机制将一直持续到储备用完为止。分配给存储库的所有4229949个comp代币将需要大约四年的时间才能分发。剩余的1000万封顶供应被分配给团队和创始人（22%，四年内释放）、复合实验室的股东（24%），以及未来的团队成员和社区基金（4%和8%）。

这种将初创企业的所有权转移给社区的创新方法有几个重要的含义。你可以看到最明显的内容在TVL图表显示在开始。虽然官方看起来像是投票权，但代币很快吸引了许多新用户，导致贷款池出现爆炸性增长。类似地，comp代币的价格是另一个有兴趣参与协议的迹象。

补偿代币

如上所述，comp背后的思想是增加协议的去中心化，而这个代币是控制协议的工具。治理可以决定很多事情，例如：

增加对新资产的支持

改变资产抵押因素

改变市场利率模式

更改协议的其他参数或变量

甚至补偿用户（由于异常价格供给，用户资产被清除）

从本质上讲，协议治理可以比作通过社区投票来管理公司，而不是由少数管理者关起门来。然而，第一步是有资格创建治理建议。发起人必须持有委托给钱包的所有comp代币的1%，或者至少有100个comp来创建自治治理方案（CAP）。一个自主的提议允许任何少于总comp的1%的人部署一个提议（作为一个智能合约）。如果得到足够的支持，达到10万张代理票的门槛，就可以转化为正式的治理方案。所有提案必须以可执行代码提交。

也就是说，comp token目前没有其他功能。然而，考虑到价格和市场价值，可以假设将有一个有利于代币持有人的价值获取机制。例如，类似的项目（如AAVE）实施了一项由协议收取并部分支付给利益相关者的费用。

商业模式——目标受众

尽管借贷已经明确找到了适合产品市场的产品（超过25万个个人钱包将其资产借给了复利），但借贷功能的价值仍存在一些疑问。当你可以得到一个“真正的信用贷款”而不提供ETH或BTC，为什么要有人提供抵押品，以借用加密资产。

借贷者的数量也Convex显出，借债并非适合所有人。只有大约6900个钱包从这个大院借来了资产。另外，贷款的主要好处不就是一个人在某个时间点花的钱比他或她实际拥有的多吗？我们从传统金融学中知道，超额抵押贷款否定了最常见的信贷形式。

以下是一些用例：

杠杆式长/短加密货币

如果用户看涨易变资产（如ETH），他/她可以将ETH存款以借入USDC，并购买更多ETH以获得更大的上涨空间。另一方面，如果用户看跌，他/她可以存入稳定资产（如Dai），借入波动性资产（ETH）并出售。假设一个以太坊在出售时的价格是1000美元。如果价格降到300美元，偿还所借ETH只需300美元，给用户带来700美元的利润（减去利率）。

获得更多的收益和套利机会

另一个常见的用例是为套利机会借入流动性，交易员从价格或利率差异中获利。

除了套利，收入农业也吸引了借款人。例如，用户可以在以太坊存款，借出另一项在DeFi生态系统其他地方更赚钱的资产。通过将资产借给另一个平台，用户可以保留利率之间的差额。然而，这也是maker-Dao的主要用例，因为借用的apy或多或少是稳定的。

流动性需求

在许多其他情况下，用户需要流动性。复合货币使您可以轻松地将加密货币（您可以从中赚取利息）存入以获得更多的流动性。一个例子是，一名矿工想购买更多的挖矿设备，而不必出售自己的设备。他可以用大院的贷款来做这件事。然后，矿工可以用他的挖矿奖励来偿还贷款，而不会失去对ETH的投资。

总而言之，虽然“普通人”不借来对冲他们的抵押贷款，但许多人在DeFi领域使用它。复地惊人的借款总额超过29亿美元也表明了这一点。目前提供的价值约有50%是借来的。借款资产大多为稳定币，即Dai和USDC占贷款的80%以上。

商业模式-收入流

尽管许多DeFi协议实现了基于费用的收入模，但compound还没有实现产生收入的费用模。然而，复合使用“储备系数”，它控制多少贷款利息的一个给定的资产是路由到储备池的资产。与流入财政部的费用相比，准备金池仅用于保护贷款人免受借款人违约和清算失败的影响。

例如，20%的准备金率意味着借款人支付的利息的20%被转入准备金池，而不是贷款者。

保留系数可由社区通过提案更改。从理论上讲，储备池的资金用途也可以改变。大院是否以及何时实施收费结构或其他创收方式还有待观察。

结论与展望

DeFi正在以惊人的速度发展，需要在不牺牲可靠性的前提下进行协议创新。让我们看看什么Compound能让他们成为顶级的DeFi项目之一。

2020年12月，compound宣布计划使用makerdao协议的跨链版本构建一个独立的复合链，并使用一种称为现金的本地稳定币。新链仍将由以太坊区块链上的comp代币持有人管理。白皮书称，复合链是一种由comp代币持有者指定验证者的授权证书（POA）网络，旨在解决以太坊的扩展问题，实现与其他区块链（如Solana、polkadt）的互操作性。这种POA网络可能允许中央银行数字货币（CBDC）和CoinBase等交易所在复合链上操作节点。

虽然该Compound的未来前景看好，但仍有障碍需要克服。例如，分权仍然是复合社区的一个热门话题。一个常见的批评是大量的代币（近60%）分配给团队和早期投资者。特别是在看到其他成功协议中更加“公平”的ICO——复合向特权投资者（VC）提供比其他社区更多的代币——之后，一些人表达了自己的声音，并要求发行除收入农业之外的其他形式的代币（这反过来也有利于已经富裕的人）。论坛上有一些建议和讨论，包括奖励早期的贡献者，空投或添加新的方式分配红利。

此外，复地也在研究其预言机的价格，以防止2020年11月戴氏清算等事件的发生。最后但并非最不重要的一点是，复地是否计划开发一种实现稳定收入流的方法还有待观察。