牛市结束了吗？

昨晚，美国新任财长耶伦发出警告称，比特币是一种投机资产，使得每枚收费6万美元的比特币暴跌。24小时内，跌幅一度扩大到20%。比特币的总市值下降了1万亿美元，约38万人售罄。

特斯拉创始人马斯克曾经让比特币一路飙升。在崩盘前，马斯克似乎有些反思，“比特币和以太坊的价格似乎真的很高”，马斯克的好友比尔·盖茨提醒市场，马斯克对金钱并不坏，在市场上造成巨大影响。

比特币牛市就此结束了吗？衰退是转折点的开始还是中间的一闪而过？

比特币的市场份额可靠吗？现在还早

种种迹象表明，当前市场仍处于牛市之中，争议也只是在牛市的前期或中期。

时间戳资本联合创始人李宗成提供了一个指标：如果本次牛市中BTC的市值跌到33%以内，将迎来牛市的结束。

这个论点是基于历史数据的。根据qkl123提供的数据，自2013年5月以来，比特币市值占加密货币市场总市值的比例已经两次降至40%以下

一个是2017年6月13日至29日，另一个是2017年12月30日至2018年2月27日。

（BTC市值/加密货币总市值，来源：qkl123）

类似的情况还有“模仿货币”泡沫，这也是比特币市值下跌的原因。不同的是，比特币定位不同，市场份额低于40%。2017年6月，比特币开始涨价。从2017年底到2018年初，我们通常认为最后一轮牛市是时候了。在此期间，比特币的价格达到了顶峰，然后下降。

在股市中，观察中小市值股票的表现，有助于判断牛市的阶段性。究其原因，从历史表现来看，中小市值票通常在牛市初期和牛市中后期表现较好，而大市值票在中期牛市之前表现较好。原因是大量基金在中期牛市前入市，这些基金往往先配置大市值股票，后期由于保证金的存在，需要在国际效应递减的情况下改变风格，而中小企业前期和中后期市值上升的主要原因是存量资金。

加密货币世界也遵循类似的模式。据一位姓沈的早期参与者回忆，2017年初，ICO突然爆发。他参与了vechain、wanchain、EOS等项目的ICO，由于参与地较早，部分项目获得了数十倍的利润。

我们现在处于什么阶段？根据qkl123的数据，比特币在当前牛市中的市值不低于40%，最低点在短时间内达到了55%左右，也就是2020年9月1日至9月3日。当时，DeFi的概念很热门（流动性挖矿）。如果我们将此视为牛市的前期，那么比特币市值仍占比超过60%，而不少机构基金仍处于本轮牛市行情中处于中期提前的位置。

前沈参与者直观地感觉到，目前的情况与2017年10月至11月的情况相似，距离拐点还有很长的路要走，但还不早。不过，21日晚，伟易通CEO杨海波在其微博上表示，由于伟易通市值占比超过60%，目前正处于牛市初期。quot;btc是场外基金的主要入口，在这轮牛市中逐渐向其他货币扩散，BTC利率有望达到5-10万亿美元的目标。如果这些资金中有一只流向其他货币，市值将达到100亿和1000亿。”

不过，primitive ventures创始合伙人万辉认为，比特币的市值是一个不可靠的指标。微博说，这个指标没有考虑到一些没有流动性的加密货币。流动性权重可以反映高市值、低流动性的垃圾项目和僵尸币的市值。”以前有人做过加权平均算法，BTC的市值高达92%quot;。

61资本联合创始人利亚在接受巴比特采访时表示，这次的牛市可能与以往有些不同，但中后期的共同特点将是圈外散户投资者的大量资金进入。”牛市和熊市的界限模糊，中后期熊市的成交量和持续时间都非常低，牛市的初期就是这种低迷逐渐消散的时候。“

历史会重演，但不会简单地重演。李宗成认为，如果以比特币的市值为指标，最终的结果将是比特币、以太坊等货币的比例将达到1:1:1，而其他货币的50%属于波卡生态。”在每一次牛市中，比特币的市值都处于新低。”

问题是，在目前的牛市中，比特币的市值从未低于40%。

“永恒的牛市”？这种牛市将持续更长时间

在本轮牛市中，有一种说法认为a635是一个永恒的牛市。

市场普遍认为，美联储印钞直接助推比特币牛市。因此，永恒牛市意味着，如果比特币的通胀率低于美元，那么永恒牛市就会到来，非持有者的财富永远不会超过持有者的财富。

目前，市场关注的是牛市何时结束。知名财经博主熊跃在其微博中表示，比特币未来可能有两种趋势：要么走2013年和2017年的老路，快速上涨后爆发，要么走慢牛，熊跃更倾向于慢牛。

雷比特矿业池CEO姜卓尔运用演绎法分析了历史上比特币牛市的三个周期。他认为比特币成交量越大，波动性越低，“60天涨幅太大，新增资金跟不上，导致高位崩盘”的可能性就越小。姜卓尔认为，牛市的持续时间会越来越长。

一位个人投资者（匿名）走访了许多投资者和矿业界人士，他告诉我，他比较乐观，认为这次牛市还有很长的路要走。”比特币的前两个牛市分别对应于2013年和2017年。两个牛市的核心是黑生产和黑网络黄毒赌博，第二轮是ICO。前两轮的核心逻辑被证伪。比特币是可以追踪的，所以比特币是最糟糕的洗钱工具，而这种应用场景并不成立；ICO也是造假的，在连锁发行股权的项目几乎没有一个成功。这次牛市的核心逻辑是数字黄金。如果这个概念不能被证伪，那么购买将继续。目前，这个概念很难被证伪。”

一位投资机构的分析师（匿名）同意“数字黄金”的观点。不过，他认为，除了第一轮牛市的逻辑是黑色生产外，2017年和现在牛市的核心逻辑是比特币减半，而不是ICO和DeFi。”2017年的ICO是一个市场助推器。减半之后，与江、杨、吴的比特币扩张战提升了ICO的积极性，这与目前的牛市非常相似。如果没有比特币去年5月第三次减半，许多“其他货币”将无法获得beta收益。牛市的供给面减少了一半。需求的催化剂是COVID-19造成的货币流失，使得像Paul Tudor Jones这样的正规军进入。都铎基金是华尔街的对冲基金。保罗·都铎·琼斯说比特币是最快的马。只有华尔街的机构注意到了这一点，而不是高风险的灰色基金。现在比特币是SOV（价值存储）的概念，数字黄金正围绕这个概念大肆宣传。”

（注：保罗·都铎·琼斯是一位传奇人物。他是1987年美国股市崩盘的大赢家，他的年投资回报率连续五年保持在三位数。）

上述分析人士并不认为过去比特币的概念是伪造的。这只是比特币叙事逻辑不断演进的表现。随着比特币的成熟，数字黄金的概念可能不像现在那么流行。未来，还可能伴随着国际债券债务清算等功能。

（图为硬币信息研究所报告）

苹果和布里奇沃特什么时候进入？

推测苹果和布里奇沃特将进入市场是令人兴奋的。

一个是拥有数千亿美元现金流的科技消费品巨头，另一个是全球最大的对冲基金。此前，市场猜测这两家公司将进入比特币市场，但目前还没有明确消息称两家公司都将配置比特币。

据Gartner统计，去年第四季度，苹果出货量超过三星，重新夺回全球最大智能手机Maker的地位；Bridgewater去年亏损121亿美元，其创始人达里奥也相继表达了对比特币的看法。

“我认为苹果短期内不会部署比特币。苹果没有压力。Bridgewater很可能会进行配置，因为推出比特币产品有利于融资，投资机构也有这样的压力。”这位匿名个人投资者说，“但我认为特斯拉配置比特币是因为马斯克喜欢这样的东西。还有很多公司和机构没有进入这个市场。公司和机构有太多的钱和缓慢的决策。只有大量的公司和机构进入市场，才算是中期牛市。”

需要指出的是，桥水基金会创始人近日表示，美国股市泡沫远未到关键时刻。除此之外，去年第四季度，桥水也为特斯拉清除了频发的质量问题。

目前，只有少数公司直接从市场上购买比特币，如特斯拉、square和micro strategy。值得注意的是，micro strategy创始人迈克尔•赛勒（Michael Saylor）曾建议马斯克将特斯拉的资产负债表从美元转换为比特币，以造福股东。在大幅下跌之时，微策略完成了10.5亿美元的可转换债券发行，将用于继续从市场购买比特币。

许多知名投资机构都购买了比特币衍生品。例如，近两年投资市场方兴未艾的arkinvest收购了比特币信托（被视为阉割版ETF）。据报道，资产管理巨头贝莱德已于今年1月入市，但获准投资比特币期货产品。此外，摩根士丹利1500亿美元的对位全球部门仍在考虑投资相关产品。

目前，比特币ETF和ETP是机构间的热门话题。

继特斯拉宣称配置比特币后，比特币市场迎来了重量级玩家：北美首个比特币ETF多用途比特币ETF（股票代码BTCC）于当地时间2月18日在加拿大多伦多证券交易所（TSX）正式上市。这只ETF的出现，给许多传统投资机构/人士的态度带来了微妙的变化。TSX数据显示，BTCC成为当日交易所十大最活跃的证券交易之一。目前已知，国内著名价值投资者、东方港湾董事长丹斌收购了该基金。

BTCC之后，很多比特币ETF都在申请。不过，目前市场上合规比特币ETF的赎回条款更为严格，通过ETF赎回获得比特币的难度可能更大，因为赎回的资产类别完全取决于基金经理，大多数情况下都是现金。不过，彭博社分析师表示，比特币ETF周五将达到10亿美元。

防范流动性枯竭下的大波动

崩盘前，摩根大通（JPMorgan Chase）战略分析师尼古拉斯•帕尼吉特佐格鲁（Nikolaos panigirtzoglou）警告称，比特币市场的流动性明显低于标准普尔500指数和黄金市场。比特币现货和期货市场的日交易量约为100亿美元，而黄金的交易量相当于1000亿美元。

比特币总供应限额为2100万，理论上可以连续削减。然而，加密货币市场倾向于“囤积”策略。例如，格雷比特币信托公司（gray bitcoin trust）利用阉割的ETF从侧面锁定自己的头寸。此外，比特币的产量减半，导致流通中可交易的比特币越来越少。因此，二级市场会有轻微的波动，特别货币的价格会有很大的波动。

昨晚，由于美国财政部长耶伦的言论，比特币大幅下跌，这是流动性枯竭的表现之一。

风摇曳的草丛可能是一个机会，建立或增加的机会，如果音乐没有停止。昨晚，COVID-19到达美国新的里程碑，死亡人数超过50万，美国1万亿和9000亿财政刺激计划将于2月26日星期五由众议院投票表决。流行病的可能性仍在继续，商品价格仍在上涨。

“一个人只能管理一两种投资方式。在当前的市场中，心态非常重要。如果你是一个长期价值投资者，不要上下追逐。当前要研究值得重仓的目标，耐心持有，等待后期牛市的到来。”六一资本的Leah提案。

只要有市场和人，就会有恐慌、疯狂和崩溃。你对他们了解得越多，你就越有可能活下来。