AMM的祖先Bancor能通过layer2反击uniswap吗？

文章：火星投研宋庆华梅宁杭

2021年班科尔会成为德克斯的黑马吗？根据过去几个月的表现，我们会做出这样的判断；但如果高煤气费得不到解决，我们的能力所获得的流动性将因我们的能力而丧失。

根据我们对Bancor和Uniswap等DeFi项目以太坊 layer2布局趋势的判断，火星投研对Bancor持乐观态度，因为这将推动Bancor和Uniswap所在的整个DEX生态重新洗牌和重塑格局。至于为什么我们更看好Bancor在这种新形势下的机会，我们将在文章的后半部分详细讨论。

Mars investment research向您介绍Bancor，首先是因为BNT可能会给我们带来财富机会，但我们想给您详细描述一下这个故事：出生是巅峰，迅速衰落，被质疑，永远不会忘记初衷，经历艰难的迭代，最终依靠这一事件来回击一个战斗霸主，收复失地。希望这个故事能帮你为国内加密界带来启发。

一是现状：土地因能力丧失

在短短三个小时内，总部位于瑞士的Bancor从Tim traper和区块链资本（blockchain capital）等投资者那里筹集了1.53亿美元资金，这发生在2017年6月。当年，ICO在北美的平均融资额为3150万美元，在亚洲为3070万美元，在欧洲为1670万美元。

为何如此受投资者欢迎？看看它的野心：Bancor一词起源于战后国际结算货币的雏形，即英国经济学家凯恩斯在二战期间构想的超级主权货币，后来被布雷顿森林体系所取代。

中本的BTC始于2007年金融危机后。政府增发股票救市，给未来的经济带来了麻烦。BTC是一种加密货币，用于抵御恶意发行、货币贬值和通货膨胀。Bancor协议是实现去中心化交换（DEX）的一种方式。从愿景上看，是解决未来加密货币的流动性问题。因此，我们可以看到，Bancor的主要理念是提供流动性：

首先，加密货币交易者是Bancor协议的最终用户，可以通过Bancor定价算法转换代币，通过各种渠道进行交易；其次，发行者、个人、公司、社区和组织可以发行加密货币；第三，寻求资产证券化的人可以通过创建代理代币和复合代币来转移现实世界中的资产或服务链上的其他代币资产映射到智能代币，比例为1:1。有两个非常重要的概念：资产证券化和资产跨链。最后，还有统计套利者，也被称为砖块搬运工。它们是制度所需要的，对稳定制度内代币价格起着重要作用。对他们来说，一旦出现价格偏差，就有机会在会议即将召开时赚钱。

Bancor上线后，大多数人并不理解，甚至质疑。特别是在2019年，由于SEC监管的不确定性，它被迫禁止美国用户。我们只能说，时代造就英雄——虽然它在ICO中获胜，但在大势所趋中，DEX仍然是未来的某种东西。在此期间，德克斯还没有站在舞台中央。

后来，Uniswap的自动做市商（AMM）和固定产品做市商（CPMM）都是基于Bancor以前的做法。自动做市商（AMM）采用quot;money robots quot;算法模拟DeFi等市场的价格行为；基于AMM的第一批DEX Bancor和Uniswap推出了恒产品做市商（CPMM）。

CPMM基于函数x*y=k，该函数根据每个代币的可用数量（流动性）确定两个代币的价格范围。当x的供给增加时，y的供给必须减少，反之亦然，以保持K的乘积不变。绘制曲线时，结果是一条双曲线，流动性总是可用的，但当价格越来越高时，两端将接近无穷大。

我们不得不承认，Bancor是AMM在加密领域的始祖。我们也不得不承认，Uniswap是这种模式的起源，也是Uniswap将其发扬光大。客观分析，有一定的原因是Uniswap的简洁性确实帮助了更多的人参与，而且用户体验更好。但更重要的原因是，在Bancor被禁后刚刚诞生的Uniswap在2020年利用了synthetix和其他DeFi，而AMM的鼻祖Bancor走在了一个时代的前面，因此错过了一个时代。

2、 迭代：用能力赢回来的机会

Uniswap对Bancor进行了一些改进，占领了DEX市场后，Bancor开发团队相继推出了Bancor V2和Bancor V2.1，以解决易变损失、流动性代币敞口以及交易员最关心的滑动点是否足够低的问题。

01以AMM为例，Bancor V2打破了传统的AMM，从此，AMM两边的代币价值就不需要相等了。V2使用预言机来调整token双方的权重，即token a的数量*token a的价格不必等于token b的数量*token b的价格，从而平滑了预言机的套利机会。

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02以稳定曲线为例，Bancor V2使用曲线作为参考。Bancor曲线介于curve和Uniswap之间，其代数公式介于X*y=K和X+y=K之间。使用更平滑的曲线来减少滑动点。简单的理解是，在相同的流动性条件下，它比Uniswap大20倍。

在此基础上，分析bancorv2如何避免无常的损失。bancorv2使用预言机来出价并赶走套利。关键是允许资产管理不平衡，实时调整资产比例。

在BNT的价格上涨了四倍之后，Uniswap不得不套利1万元，使资产比率恢复到50%/50%。不过，引入预言机报价的Bancor完全避免了套利，并根据价格调整了资产比率。

04 Bancor v2.1还将竞争扩展到贷款协议。Bancor V2可以提供单个代币的流动性，以解决流动性损失。有了Bancor v2.1，流动性提供者现在可以抵押单边资产，赚取60-100%的利润，并完全防止或有损失。

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左边的数字来自Uniswap。如果用户想为link-wETH池提供流动性，则需要注入50%link和50%wETH。右边的照片是班科尔的。用户可以将自己的链接存储在bnt link流动性池中，为池提供流动性，从而获得池的流动性费用收入和增发的bnt奖励（这里提到了bnt在生态中的激励作用，并详细介绍了过去被低估甚至质疑的Bancor团队的设计在下一部分）。这本质上类似于加密的借出业务，类似于用户在AAVE或compound中的存储链接。

Bancor v2.1推出以来，锁量增加了70倍，交易量增加了55倍。有人认为班科尔是2021年最有潜力的黑马。然而，这一判断显然忽视了目前所有DEX项目中最重要的问题——天然气成本高。

过去，吸引流动性提供者参与Bancor的主要动力是其独有的单一货币挖矿和非永久性损失保护计划。但由于以太坊的低效和高昂的合同费用，这些用户也将很快流失。例如，这是网络不拥挤的时候。

事实上，gas的高成本困扰着Uniswap等DEX项目开发人员，限制了用户的参与。根据dune analytics的数据，以太坊 WiFi的用户数量已经达到100万，但与加密货币用户总数相比，这个比例很小。根据加密.com根据一份新的报告，全球加密货币用户总数从2020年5月的6600万增加到2021年1月的1.06亿。

DeFi的发展已经超过了以太坊 layer1的生态承载能力，V神也成了火锅上的蚂蚁。所以他一直在忙着推动Layer2的开发和降低汽油费。在此背景下，Bancor和Uniswap分别选择了相对成熟的arbitrium汇总方案和最优汇总方案。

如果他们的计划顺利，Bancor和Uniswap将在未来几个月内实现以太坊 layer2的迁移，这意味着制约整个DEX行业的最大问题将得到解决，DeFi用户数量将从数百万跃升到数千万——我们判断一个新的战场将开始。是的，这是一个新的战场，因为在那之前，由于高昂的汽油费，DEX的用户主要是一些大用户。因此，即使是取得领先地位的Uniswap和sushiswap，也没有建立起强大的护城河，Bancor甚至不必担心用户习惯的问题。

可以说，在这个新的阶段，他们处在同一个起点上。这对Bancor非常重要。这与ICO时代开发的一组项目不同，ICO时代的项目早就死了，或是跑路了，或是运营惨淡。这是Bancor团队面对许多疑问和麻烦不断迭代的机会。

既然他们在同一个起点上，为什么我们认为这是班科尔的机会呢？

3、 价值观：我们终于明白了BNT

在v2.1中，除了上面提到的单个代币的流动性设置外，还有一些基于V1的变化值得仔细分析，LP只需将一个代币放入流动性池，流动性池的另一半由Bancor协议提供，并以新的BNT（Bancor协议代币）的形式存在；这些费用并不是全部交给LP，因为LP只在流动性池中投资了价值的一半，所以他们只得到交易费用的一半，另一半属于Bancor协议，这些费用最终会在此基础上释放，最深刻的变化是Bancor通过铸造新的BNT来补偿LP的任何IL。

毫无疑问，这些设置将激活加密世界中的大量用户加入Bancor，v2.1在推出后4个月的表现也表明了这一点。直到现在，Bancor代币模式的优势已经开始得到认可——通过将BNT整合为标的资产，LP和代币持有人拥有相同的既得利益，因为BNT代币持有人也将成为单边质押流动性提供者，非永久性损失将成为过去。BNT代币持有人可以获得50-100%的年收益率，而不会产生波动性损失，因此LP将有很大的动机将其BNT代币质押。自v2.1以来，在Bancor平台上质押的BNT基金大幅增加，占质押代币总额的61%。

是时候回顾一下Bancor的代币经济模式了。关于Bancor协议计算的解释和说明，Bancor的白皮书和公式计算说明非常清楚。核心是解释CW的价格决定机制。

许多文章和解释都中心化在Bancor协议的公式、计算和CW拟合曲线上。毕竟，这是价格机制的核心，关键是靠投机赚钱。但如果你想从高维的角度理解Bancor协议，你只知道价格计算公式仍然是“技术性的”。

要理解Bancor协议的核心，首先要理解“流动性”在金融中的重要作用。Bancor的所有用例和算法都中心化在流动性的深度、成本和难度上。

因此，在最早的Bancor协议中，BNT在这个生态系统中扮演了中间货币的角色——为了自动化其AMM服务，Bancor旨在鼓励用户将资产放入池中，每个池由一对代币和BNT加密货币储备组成。当用户将钱存入池中时，他们会收到一个新的代币作为回报。此代币称为池代币，允许用户检索他们在协议中锁定的原始金额。当每个代币被交易时，BNT代币被用作中间货币。值得注意的是，Bancor允许用户在其池中锁定一个代币（而不是一对）。例如，在其他amm上，用户可能需要按一定比例相互锁定代币对，以便访问池。在Bancor上由ETH和Dai组成的池中，用户只能存储ETH或Dai。在Uniswap上，作为一个选项，用户必须同时保存ETH和Dai。但是，用户还必须将BNT存储在任何Bancor池中。

Bancor协议中BNT的设置被早期加密界的研究者称为第一次模拟考试，BNT是由ETH认可发行的，然后由其他BNT作为连接器发行。他们认为这并不能从本质上解决边缘物种流动性问题。BNT的价值缺乏有效的支持。这种模式在项目业务发展方面可能有改进和发展的空间。

即使是支持者，过去也只能做一个笼统的评价。治理代币BNT参与了协议经济的底层运行，BNT的价值捕获功能更为强大。然而，经过Bancor团队的几次迭代，Bancor v2.1已经开始释放BNT在这个生态中的生命力，Bancor漩涡机制使得BNT和Uniswap治理代币uni对生态的作用有了更高的评价。

Bancor vortex机制允许BNT资产在白名单资产池中质押，资产池代币vbnt可以出借，支持在资产池中使用vbnt班科网络交换其他代币。通过出售vbnt，用户可以提高资本利用率，如杠杆流动性提供，从而赚取更多的费用和BNT奖励。

Bancor vortex分两部分介绍治理。Bip9一般讨论了杠杆作用，并提出了vbnt的燃烧机制；重要的是，其独特的白名单状态已获得批准，这使得vbnt流动性提供者能够赚取交易费用，从而受益于vortex，而无需使用其抵押的BNT。

在这个模设置中，根据截至2021年3月的数据，BNT出质人可以获得所有DEX中最高的交换费收入。

然而，BNT利用vortex进行借贷和质押存在风险。把所有的风险简化成一个简单的想法：有什么机会来回花更多的钱而不是赚钱？更确切地说，vbnt的总售价+杠杆利润必须至少等于回购成本才能维持收支平衡。

所以，回到我们在本文开头的基本立场，仅仅Bancor赢是不够的。Bancor模式设置成功的关键是以太坊网络效率的大幅提高，否则高昂的GAS FEE将使这些LP迅速流失。一旦以太坊的网络效率得到提高，煤气费大大降低，Bancor协议的BNT值将被释放，DEX模式将被重塑。

好消息是，V神和rollup开发人员正在稳步推广以太坊 layer2并降低汽油费；Bancor和Uniswap正在加速各自的layer2 rollup解决方案。最后，综上所述，Mars investment research对Bancor良好业绩的判断并不是基于v2.1和Bancor vortex以来的业绩，而是基于layer2时代token模的优势。我们判断AMM的祖先Bancor的反击，下一步是有机会通过layer2反击Uniswap。所以，似乎我们需要一起面对一个开放的话题——以太坊Layer2，它让上帝V焦虑和愤怒。它可靠吗？我们将在下面的文章中讨论当前四种主要的汇总方案中哪一种更好还是更差。火星投研将推出财富密码群，关注区块链的前沿技术和投资机会，探讨加密经济的投资逻辑和投资后价值，欢迎有兴趣的朋友加入微信“火星投研财富密码”。