达里奥：未来10年将取决于中国市场。美债风暴将迫使美联储放水

作者：詹文军

“2022年将主要是应对2020年，经济增长强劲反弹，通胀大幅反弹的可能性最大。这已经在市场上定价，并将在全球范围内实现。”

“最重要的是要了解世界格局，世界格局通常持续10年，包括两大周期左右，这两大周期决定了市场的大趋势和方向。如果你知道你所处的范式类，你就会知道该投资什么，该避免什么。”

“在过去的5到10年里，我发现了1930年至1945年以来从未出现过的三股主要力量。它们对事物产生了重大影响，我相信它们也将影响未来5到10年。”

“第一股力量是长期债务和资本市场周期，最重要的是美元债务周期。第二种力量是由贫富差距拉大、价值观和政治因素造成的内部秩序与无序循环。第三种力量是外部秩序的混沌循环。目前的情况是，中国正在崛起，甚至可能超越美国成为世界强国。”

“中国是世界上最大的贸易国。除了人民币日益国际化之外，中国正在向世界开放资本市场，为全球投资者提供更具吸引力的投资。对我来说，2020年是一个决定性的一年，它影响了所有这些条件，并指出了下一个十年将是什么。未来10年，与西方国家相比，中国的货币、股票和信贷市场将处于相对主导地位。”

“当我观察美债的供求关系时，似乎没有足够的购买需求。这可能会迫使美联储加息，或印更多的钞票、购买债务，最终导致美元贬值。不管怎样，这对美元债券都不利，对中国资本市场也相对有利。最终，它使非美元资产比美元资产更具吸引力。”

“我相信，我们已经看到40年来债券牛市的结束，特别是美元债券。我还认为，现金，或短期债务，将是一个更糟糕的投资。因此，短期债务应该借来，而不是作为资产持有。”

“纵观历史，科技竞赛的胜利者也是经济和地缘政治战争的胜利者。这将导致大量资源被用于下一代人工智能、量子计算、半导体、神经科学、生物技术、环境保护和清洁能源（包括电池电源）。我相信这些都是巨大的投资机会。考虑到规模效应，中美两国都将是追求这些目标的最佳选择。”

“今年晚些时候供需将出现较大失衡。同时，经济可能会加速增长，通胀压力也会随之上升。美联储可能需要介入并印刷更多的货币来维持运转，然后就会陷入两难境地。（当必须加息时），当加息时，金融市场将受到重创。这种损害将很快发生，并传播到经济中。”

“美联储的行动必须参考历史。当一个国家没有钱，面临利率上升造成的经济损失时，总是通过央行印钞，让货币贬值。这种情况还会发生。”

“拥有一个多元化的投资组合是必不可少的。一个优化的、多样化的资产类别是相互平衡的，理想的情况是它们的全球化和货币资产的多样化。与现金相比，多元化投资组合的预期收益为正，而现金的预期收益为负。不过，如果不是主动管理的投资组合，回报率会相对较低。”

“最好有一个多元化的财富存储形式，包括比特币。在过去的十年里，比特币已经在一些重要的方面证明了自己，也就是说，它没有被黑客攻击，并已被广泛接受。不过，比特币也面临着被禁、供需矛盾等风险。重要的是不要只赌一项资产。每个人的投资组合中都应该有一定比例的硬通货类资产。”

“我认为对大多数投资者来说，最重要的是平衡他们的投资组合。对中国的投资也应该从均衡开始。我们称之为全天候策略，它可以在不降低回报的情况下降低风险。然后在全天候策略的基础上，加入主动管理的投资策略。对投资者来说，最重要的是知道如何实现投资多元化。”

3月22日晚，全球最大对冲基金Bridgewater associates创始人兼联席首席投资官雷在华尔街发表演讲（Dalio），与中国投资者分享世界经济展望和投资原则，并与《华尔街新闻》创始人吴晓鹏进行了深入对话，最近的全球市场热点和达里奥对中国资产的最新看法。

达利奥说，过去55年来，他一直以全球宏观投资为基础，押注全球所有高流动性市场，但不会投资私募股权和房地产等非流动性资产，因为他喜欢根据情况调整仓位。

尽管他认为未来5至10年的趋势更为重要，但这次他重点与中国投资者分享了他对未来一年全球经济和市场的展望。他说，明年的市场表现将主要是应对“后流行病时代”。最有可能的情况是经济增长强劲反弹，通胀率大幅上升，这将在全球范围内发生。市场已经定价完毕。

最重要的是了解当前的模式，以便知道投资和避免什么

在这次分享中，达里奥总结了他以前的完美范式理论。他再次重申，全球经济每10年就会出现一种新的范式。最重要的是理解我们现在所处的范式，即环境的类。

每一种范式都包含大约两个主要周期，它们将决定市场的总体趋势和方向。例如，20世纪70年代是通货膨胀的十年，这使债券市场变成了熊市。上世纪80年代，情况正好相反。通过理解当前的范例，您将知道投资什么和避免什么。

他说，在过去的五到十年中，美国从1930年到1945年，即从酝酿到二战结束，出现了三大势力，“他们对事物产生了重大影响，我相信他们也会影响到未来的五到十年。”。

美国正步入高负债周期，美元势必贬值

第一股力量是长期债务和资本市场周期。

其中，信贷是产生债务的刺激因素，而债务是抑制因素。当债务规模如此之大，以至于持有者不再盈利，而发行债券的政府没有足够的信贷来借入所需的全部资金时，长期债务周期就会结束。

达利奥认为，美国正步入高负债和美债“快速抛售”的边缘。这一变化始于2008年次贷危机，当时基准利率降至0%的历史低点。上一次是在1930年到1945年之间。

由于1945年世界新秩序的建立，也带来了最新的美元债务周期。美元成为世界主要储备货币，支撑着全球金融市场。然而，目前美国的债务占GDP的比例创历史新高。与此同时，美联储印制大量货币并购买债务将其“货币化”，这将引发美元贬值及相关反应。

美国的内部秩序正在变得混乱，贫富差距、价值观和政治正在扩大

第二种力量是内部的秩序和无序循环，这是由于贫富差距、价值观和政治的扩大。

他说，一般来说，好的经济成果并不是平均分配的，特别是在资本主义制度下。良好的经济增长通常会导致巨大的贫富差距和过度的债务，从而导致巨大的财富冲突和意识形态差异。

“谁能赢得这场战争，将对税收、资本流动和市场产生重大影响。”。值得注意的是，上一次贫富差距带来的巨大政治鸿沟发生在1930年至1945年间，伴随着世界大战的加剧无序。

目前，美国0.1%的高收入人群拥有财富，这几乎是最底层90%人群财富的总和，为1930年以来的最高水平。收入状况也呈现出类似的巨大分化。美国的意识形态冲突也是历史上最强的，这将影响经济和税收政策。

达里奥一向喜欢如此“直言不讳”。今年1月，他重申，美国正处于“可怕的财政状况和可怕的分裂”之中，需要进行革命性的变革，否则将处于可怕内战的边缘，即内部秩序趋于混乱。

未来10年，中国的货币、股票和信贷市场将具有比较优势

达里奥所说的第三股新生力量与中国的崛起密切相关，即“外部秩序的混乱循环”。另一个大国崛起挑战现有大国的“修昔底德陷阱”发生在20世纪30年代，历史再次进入关键节点。

参考历史，从荷兰帝国和荷兰盾、大英帝国和英镑的发展轨迹，到美国和美元、中国和人民币，“这些帝国的兴衰周期和储备货币的变化与前面所描述的周期是一致的。”。

也就是说，现在可能是美元贬值的开始，人民币正在成为一种更加国际化的货币。中国正在向世界其他地区开放资本市场，为全球投资者提供更多更具吸引力的投资：“对我来说，2020年是一个决定性的年份，它影响到所有这些条件，并预示着未来10年的情况。未来10年，与西方国家相比，中国的货币、股票和信贷市场将处于相对主导地位。”

非美元资产将比美元资产更具吸引力，而且全球都在大量投资于美国债券

展望未来，达利奥认为，美国将产生大量债务，并不得不将其作为债务资产出售，这使得全球对美国资产尤其是美国债券的投资增持。

在增量的基础上，中国将产生更少的债务和货币。与此同时，世界对中国的资产配置仍处于较低水平。这使得中国的利率、货币汇率和其他资产的定价相对具有吸引力：

“所有这些力量都有利于中国的国际收支、货币和资本市场。同时不要忘记，中国和美国处理新冠疫情的手法不同，相对于美国的高混乱，中国民间秩序显著平稳得多，这有利于资本流入中国，而不是流入美国。”

他认为，正因为这些原因，美债向供大于求的平衡倾斜，这可能迫使美联储加息，或印更多的钱买债，最终导致美元贬值，“无论如何，对美元债券不利，对中国资本市场相对有利。”。

更重要的是，拜登政府无法阻止美国内部的意识形态分歧，反而会加剧民主党和共和党之间的矛盾。这种不稳定因素将出现在两年后的国会中期选举和四年后的总统选举中，这将对财政和货币政策产生重大影响，影响华尔街，最终使非美元资产比美元资产更具吸引力。

当40年的债券牛市结束时，最好借钱投资于包括新技术在内的多元化资产

达利奥说，40年期债券牛市，特别是美元债券牛市已经结束，现金（或短期债务）是一种更糟糕的投资，“因此，短期债务应该被借入，而不是作为资产持有。”。

也就是说，他的理想方法是拥有一系列多元化的资产，而资金的来源是空头现金头寸，即借钱投资风险资产。

他认为，自然和技术将继续对市场产生巨大影响

“就自然行为而言，纵观历史，旱灾、洪涝和疫情都产生了巨大的影响，这些将来可能会变得更加重要。就科技而言，它们及其背后的创新，过去一直是、现在仍然是最大的影响力量，比我刚才提到的所有其他问题都重要。”

从历史上看，科技竞赛的胜利者也是经济和地缘政治战争的胜利者，这将导致大量资源被用于下一代人工智能、量子计算、半导体、神经科学、生物技术、，环保清洁能源（含电池电源）

“我相信这些都是巨大的投资机会，在这些领域投资是明智之举。鉴于规模效应，中美两国都将是追求这些目标的最佳选择。未来5年面临更多的网络攻击风险，网络安全将成热门领域。”

当美联储（fed）不得不加息时，一小部分利率将对金融市场造成沉重打击

答记者问时，针对前面提到的“西方国家40年债券牛市结束”，达里奥解释说，美国、欧洲和日本的实际利率明显低于0，名义利率大多低于0，这意味着投资于债券的资金基本上无法收回。”目前，债券市场正处于一个危险的早期阶段，这个周期最坏的结果是债券持有人将承担所有的资本损失”

他认为，目前债券市场抛售压力较大，但买家相对不足。如果所有债券持有人都出售债券，就会出现极端情况。今年晚些时候，美国债券的供需失衡将被严重放大。同时，经济可能加速增长，通胀压力将共同上升，美联储需要干预并增加印钞维持，美元的国际信用可能受到动摇：

“接着美联储便会迎来两难局面。（不得不加息时），利率不需要加得很高就会重创金融市场，这种伤害将发生得非常快，然后将其传递到经济中。因此，央行将必须决定印多少钱以及令美元贬值多少，1930年代和1970年代就是历史上最好的先例。”

美联储肯定会拯救市场，而当货币过度发行时，大宗商品超级周期并不健康

达里奥几年前提到，货币政策的第一阶段是降息，第二阶段是量化宽松，第三阶段是财政和货币政策的相互强化。毫无疑问，美国和世界主要央行正处于第三阶段。

对于美联储是否会控制收益率曲线的问题，达里奥没有给出直接答案。他只是说，“参考历史，美联储将而且必须采取行动。”。他说，当一个国家没有钱，面临利率上升造成的经济损失时，总是通过央行印钞票，让货币贬值，这种行为还会重演。

问题是，美国已经进入央行大量印钞救市的逻辑。”我们现在已经开始建立一种新的模式，产生大量债务和大量资金”，这也让他认为华尔街领导人预测的大宗商品超级周期是“不健康的”。

因为在货币过度发行的基础上，大宗商品价格上涨主要与货币通胀有关，而不是供求通胀，这是供不应求但需求旺盛的“正常周期”。与供求通胀相反，货币通胀可能发生在经济活动疲弱的时候，而且恰好发生在现在：

“买入并持有大宗商品的人主要是为了对抗货币通胀，例如1920年代德国魏玛共和国时期，甚至砖块和石头这种建材也被当做财富储藏形式。所以当货币通胀步入极端形式时，大宗商品超级周期就发生了，我不认为大宗商品超级周期的发生是因为对大宗商品的（实际）需求过于强劲。”

在未来，利率的上升会影响到股票市场，因此拥有一个多元化的投资组合是非常重要的

达里奥曾经写道，“我在生活中见过许多泡沫，我在历史上对泡沫的研究也更多。所以我知道我所说的泡沫是什么意思，我已经系统化了一套泡沫指标，以帮助检测每一个资产市场。

针对当前全球股市估值接近或处于历史最高水平的情况，他指出，去年3月以来，经济脉搏明显回落，央行将全部资金投入，这些资金立即进入金融资产，导致所有金融资产价格上涨。

当风险资产的价格上升时，相对于债券的预期未来收益（即风险溢价）下降。以股市为例。标普500指数的预期收益率约为3%。目前，美国10年期国债收益率略高于1.50%，风险溢价不大。”如果利率开始上升，影响股市的时间不会太长，因此拥有一个良好的多元化投资组合很重要。”。

比特币是一种新的财富存储方式，但面对风险，不要押注于单一资产

多元化的概念还包括财富储存形式的多样化，这就涉及到他的研究“新宠”比特币。

达利奥说，比特币在过去十年中已经在一些重要方面证明了自己，也就是说，它没有被黑客攻击，已经被广泛接受。但比特币也面临着监管担忧和供需风险等风险。这与他前几个月的立场一致。

因此，他没有因为比特币放弃黄金。他仍然建议人们将5%到10%的资金投资于黄金。”重要的是不要只赌一项资产。每个人的投资组合中都应该有一定比例的硬通货类资产，以防出现信贷和货币危机。”

对大多数投资者来说，最重要的是平衡投资组合

他强调：“我认为对大多数投资者来说，最重要的是平衡他们的投资组合。”

这就是乔水发明的“全天候策略”，可以在不降低收益的情况下降低风险，然后在全天候策略的基础上增加主动管理投资策略，因为“如果不是主动管理的投资组合，收益率会相对较低”。

他指出，“债券多样化、预期现金回报和预期通胀”代表了不同资产类别的“良好平衡”。

当被问及他最喜欢中国的哪些资产时，达里奥坦言：

“投资者需要追求平衡性的投资，然后进行战术性调整，大多数情况下投资者要找到自己的平衡性，建立全天候的组合。对于投资者而言，最重要的是要知道如何很好地去中心化投资。”