流动性协议链为何值得关注？通读跨链uniswap的投资逻辑

去年我曾多次大规模投资SNx、FTT、KNC等项目，并取得了成功。现在，我坚信符文可以带来类似甚至更好的结果。本文将从市场机会、基本面和长期资产结构的角度来解释这一投资主题。

thorchain究竟为什么值得关注？

简单地说，我把这个项目称为“Uniswap over the chain at its best”。

ThERChain是一个跨链的流动性协议，其目的是将所有区块链资产连接到一个流动性市场，每个资产的安全性由多个具有经济动机的节点来保证。由于tendermint、Cosmos SDK和门限签名方案的使用，thERChain不仅可以应用于某个区块链网络，或者偏向于任何特定的资产或区块链，而且可以在不牺牲安全性的情况下实现大规模扩展。

ThERChain使用户能够在几乎任何区块链上交换数字资产。在没有信任和许可的配置中，thERChain可以以低成本和市场价格交换资产。流动性由出质人提供，出质人赚取掉期成本，将非增值资产以不受管理的方式转化为增值资产。市场价格由池中资产的比例来维持。套利可以帮助资产回到正确的市场价格。

尽管thorcain的第一个产品实现将是一个跨链的自动做市商（AMM）交易所，但thorcain有潜力整合广泛的去中心化金融（DeFi）应用，包括融资融券、借贷、衍生品交易、，它之所以能做到这一点，是因为它有可扩展的跨链通信协议。

运行thERChain的本地资产，它不仅是流动性池中的基本资产（类似于Uniswap中的ETH），而且是验证者用来确保网络安全的绑定资产。

有什么机会？

在目前的技术水平下，DeFi只进入以太坊和以太坊代币市场。然而，加密领域的大部分金融活动都是围绕比特币交易和比特币借贷展开的。基于BTC的WiFi应用潜力惊人，更广泛的加密界对其表达了强烈的需求。

到2020年，去中心化交易所的平均交易量将大幅增加，但每天仍不足2000万美元。去中心化交易所的交易量包括ETH和所有ERC20之间的交易对。2020年比特币/美元交易对的现货交易量（不包括其他BTC交易对）是这一数字的100倍，平均每天10-30亿美元。

从借贷服务的角度看，BTC担保的活跃非公共债务超过10亿美元。基于DeFi的活跃债务仅为其中的10%左右。

基本分析

资金池模式

1） 托尔坎交易系统利用了资本池，这是一个从DeFi领域出现的关键概念。

在以订单为基础的交易中，需要执行复杂的订单；相反，交易员更喜欢方便的操作——以已知的合理价格执行即时金融交易（如掉期）。

大多数交易者不会优化每个基点，他们可以容忍资本池交易中合理数量的滑动点/价差/费用。

由于成交量低和整合摩擦会导致价差巨大和深度不足，做市商无法在基于指令簿的去中心化交易所提供强大的流动性。

2） 一种模式是跨多个DeFi应用程序匹配订单。与此模式相比，基金池模式在市场上得到了广泛的应用。

去中心化交易所交易：kyber/Uniswap与DdeX/IDEX

交易量：基金池交易所（80%）与订单簿交易所（20%）[来源：手表]

贷款平台：大院vs.达摩

达摩必须摆脱P2P模式，取而代之的是建立在复合模式之上

爱维和伦德夫我以复地为例，这种货币市场吸引了超过6000万美元的流动性

合成资产交易：synthetix vs.UMA

Synth供应：synthetix（超过2000万美元）vs.UMA（低于10万美元）

衍生品交易：期货掉期与dydx

Futureswap上线三天，日营业额700万美元

dydx用了一年多的时间才达到同样的里程碑，日均营业额为200万至600万美元

鼓励流动性

1） 托尔坎计划利用网络发行来刺激流动性的吸收，即向流动性提供者支付额外的符文；

2） Synthetix还使用基于释放的机制来刺激其资产的流动性。

synthetix SETH池在几个月内成为Uniswap最大的池，规模为2400万美元，占Uniswap总流动资金的25%

synthetix的美元储备在几周内增长到1000万美元以上，成为最大的曲线.fi最大的资金池

3） 符文价格有一个基于流动性的正反馈周期

网络效应与交易所有着密切的关系，尤其是基于资本池的交易所

因为rune是核心的底层事务对（a符文：BTC池必须包含$100符文和$100 BTC，以此类推）。符文的价格越高，可以抵押的资产价值就越大。因此，“价值锁定在DeFi”更大——这是DeFi中最重要的指标，大家都会关注。

从网络效用的角度来看，符文价格的上涨可以给团队和投资者带来激励。

Thorcain为binancechain的各种代币引入了DeFi，目前无法提供收入。符文在binancedex中占据主导地位，并被硬币安全链中的各种代币基金会承诺。

托坎的团队还与硬币安全链团队合作，该团队正致力于将DeFi引入硬币安全链。

目前Rune的价格和主网的供应量意味着它在上市后不久将实现1000万美元以上的流动性。

假设Rune的价格达到0.65美元，对应的市值约为1.2亿美元，锁定的资产约为4000万美元——这与Uniswap相同。

连续流动性池（CLP）交易模式

1） 有关持续流动性池（CLP），请参阅我之前的推文。

2） 中电可视为“自动做市商模式，按滑动点收费”，类似于Uniswap，采用xyk恒积AMM（自动做市商），收费0.3%。

3） 该模使thorchain对内部操纵具有价格反馈，因为基于滑动点的成本可以保护thorchain免受其他AMM系统易受的“三明治攻击”。

4） 大多数DeFi协议依赖于外部定价，这种定价要么中心化，要么仍然容易出错。

5） 与其他AMM模相比，CLP模将使流动性提供者获得更多的费用，这将进一步促进正反馈循环。而Uniswap xyk则为套利者提供价值。

“如果每个套利机会的利润为x，Uniswap将收取30个基点并支付给流动性提供商，而thERChain将根据交易员的不耐烦程度收取0到10000个基点的费用。即使费用是9999个基点，交易者仍然有一个基点的利润-有人会拿走它。

现在，让我们想想为什么交易者变得不耐烦：

这两个市场的价格相差很大。它是有限的，所以第一个得到它的人会拿走它。在Uniswap中，支付最高汽油价格的交易者做了一笔交易并得到了它。这已经发生了！！！然而，受益的是ETH矿业公司，而不是流动性提供者——他们的利润仅限于30个基点。

在交易链中，交易者将展开竞争——谁愿意支付最高的流动性费用谁就赢。他们能付多少钱是他们的选择。第二，这不是一场关于价格的竞争，而是一场对最好的人的激励性竞争！

资金池是恢复正确市场价格的持久经济激励，任何价格差异都是获利机会。因此，成本越高，流动性提供者获得的回报就越多。所以，这不是为了降低成本，而是为了尽可能增加激励！流动性提供者获得的资金越多，资金池就越深，他们需要的套利也就越多。

中电成为一个黑洞——它们开始吸纳流动性，直到拥有51%的市场份额。”

6） 与其他AMM模相比，CLP模能够使流动性提供者获得更多的费用和更少的短期损失，进一步促进了正反馈循环。另一方面，Uniswap-xyk则向套利者透露其价值。

团队

1） 鉴于跨链技术的跨学科性质，为了交付成功的产品，该项目显然需要跨加密经济学、密码学、区块链安全模、跨链互操作性、AMM系统等方面的专业知识。

通过一年多的合作、公开内容和私下交流，托尔坎团队在这些学科上都表现出了很高的造诣。

12名工程师，包括1名密码学博士、共识专家和前钱包工程师

非常熟悉多方计算、自动做市等方面的最新文献。

（a） AMM实例

以BTC为基础的项目，如TBTC和Ren，已经证明了在上述方面的专业知识，但是它们的核心架构由于资金效率低下而阻碍了它们的可扩展性。

见“交叉锚链BTC项目去中心化和扩能的困境”一文

2） Swish实验室完成了早期开发工作。Swish labs是一支拥有主要企业客户的世界级开发团队，与cosmos、nevos等主流区块链建立了强大的区块链互操作性开发合作伙伴关系。

Swish工程师对thorcain的系统设计和代码质量有很高的评价。

3） 顶级安全审核合作伙伴

代码审核-certik

已完成，未发现重大问题

经济模式审计——挑战

gauntlet团队还是复合金融、CELO、nucypher等项目的经济模顾问

该团队发表了一些文章，支持将AMM作为一种价格工具

审计门限签名方案kudelski

团队已经审核了TSS lib，他们非常了解这个领域

Thorcain实现了TSS库

4） 沟通与互动

thorcain团队拥有我在加密领域见过的最透明、最彻底的通信策略。

发布月度财务报告和每周发展更新；

gitlab上每天都有易于理解的提交/评论；

在telegram、discord和twitter平台上，您可以全面、满意地回答与经济模式、发展进程和财务状况有关的所有问题。你知道，许多项目的共同问题是，你无法从社区管理员那里得到满意的答案，而且项目负责人经常在沟通中缺席。

5） 资本效率

Thorcain通过小私人股本和Ido只筹集了200万美元，但其开发进度已经超过了那些筹集到更多资金的项目。

托尔坎拥有500万美元的资金池（150万美元的流动资金；350万美元的符文资金），可以保证两年以上的开发进度。

风险

1） 索坎团队非常透明，善于自我反省，甚至尽早列出项目的风险；

2） 您可以参考本文。

市场结构

1） 结构性资产

Rune的高抵押收入使其成为长期资产。

代币持有人更愿意持有，以获得收入

没有短通道。高收益率导致高借贷利率，这对那些想推出期货的场外借款人和平台借符文代币是没有吸引力的，他们需要借符文来为这些产品创造市场。

低流通导致资产价格快速升值，而不需要大量购买。

质押收益的市场扭曲

SNx就是一个很好的例子：SNx拥有完全相同的结构性资产属性，从推出高收益质押到达到顶峰，收益率达到3500%

2） 从网络效用的角度来看，符文的价格上涨会给团队和投资者带来激励。

3） 其他投资者

超过四家美国知名基金

Synthetix团队

swish实验室工程总监

多种资金支持生态系统发展

验证程序组织

预计项目开发时间表

1） 公共alpha版本-已完成

2） 封闭测试网络和审计-进行中[按预期验证thorcain的关键功能]

3） 开放测试网络-5月初和中旬[验证功能是否可以在用户操作的节点下继续工作]

4） Chaosnet-5月底至6月初[有限资产实时测试]

5） 主网络-7月至8月初

定价模

由于符文的“现金流”很容易量化，我们开发了一个定价模来确定符文潜在价值的大致范围。

下表中的一些可变假设是与thorcain的团队和Delphi digital合作开发的。

深度阅读

Delphi数字报表（伸手可得）

谷歌驱动-定价模，白皮书，经济学论文等。

https://docs.thorchain.org/

代币释放计划

https://medium.com/@thorchain

https://t.me/thorchain

https://twitter.com/thorchain组织

https://gitlab.com/thorchain

THORChain$符文价格模拟器

https://twitter.com/Rewkang/status/1272631205263900672

https://www.chainnews.com/articles/737568828309.htm