Defi的下一个突破点：分散期权协议

1加密期权市场将出现爆炸性增长

在加密货币交易市场蓬勃发展的近几年，期权市场在业界的关注度不断提高。笔者认为，这是必然趋势。

首先，在传统金融市场中，期权合约的交易量通常是现货市场和期货市场之和的两位数（见下图）。目前，加密货币的情况几乎相反。加密货币的发展轨迹实际上是在重复传统市场的发展趋势和趋势，但速度较快，这意味着期权市场的潜在增长空间至少是100倍。

其次，期权合约提供了一种低风险、高杠杆的交易模式，符合加密货币投资者的投机偏好，因此具有市场基础。第三，加密货币的波动性更大，尤其是在DeFi井喷之后。那么，对于有对冲需求或投机目标的参与者来说，期权市场将是最佳的场所。

本文将重点分析加密货币的期权交易场景和前景，并为那些对该领域没有专门知识的读者提供一些与期权相关的基础知识。

1.1数据统计

BTC未平仓

我们可以看到，日均未平仓头寸（已交易但尚未结清的日期权合约总数）从2019年1月的不足1亿份增加到2020年5月的10亿份，并在2021年3月大幅增加到140亿份，在短时间内实现了140倍的增长。

BTC交易量

BTC的日交易额从19世纪初的不到1亿美元上升到一年内超过10亿美元，到2020年仅用3个月就将达到20亿美元。
可以看出，随着这一加速，通过简单的计算，我们可以预测，在不久的将来，期权的年市场规模将达到万亿美元，毫无疑问。

1.2市场成熟度

期权的投资回报率和交易量使其成为一个具有初始规模的良性市场。接下来，我们比较了标准普尔500指数和BTC期权的波动性，以检验BTC的波动性成熟度。

我们用这个公式计算。

根据Kaiko的统计，标准普尔500指数和BTC期权在2020年1月至5月的历史波动率如下：

ATM期权的平均隐含波动率由以下公式计算

通过比较，我们不难得出结论，除了2020年3月12日黑色星期四的突发数据外，ATM的隐含波动率收敛很快，证明做市商愿意在这样一个动荡的环境下进行伽玛交易。在SP500期权等成熟市场中，隐含波动率与已实现波动率的比率约为110%-120%，因此差别不大。

总之，经过几年的发展，BTC期权在成本（隐含波动率与实际波动率之比）和市场参与者的交易行为方面已日趋成熟。

2为什么期权是加密资产最合适的衍生品

选项101

选择小白的一些基本知识

基础类：

看涨期权：期权的买受人有权在期权合同有效期内以行权价格购买一定数量的标的物。

看跌期权：期权的买受人有权在期权合同期限内，以行权价卖出一定数量的标的物。

构成要素：

执行价是买卖标的资产的预先指定价格。期权买方的利润是现货价格和行权价格之间的差额。
溢价，期权买方支付的期权价格，是买方为获得合同而向期权卖方支付的费用。

期权价格主要由两部分组成：内在价值和时间价值。

内在价值

内含价值是指当权利立即行使时能够获得的利润额。

实物价值期权（ITM）：当看涨期权的行权价格低于当时的实际价格，或看跌期权的行权价格高于当时的实际价格时，ITM期权的内在价值为价差。

虚拟期权（OTM）：当看涨期权的行权价格高于当时的实际价格，或看跌期权的行权价格低于当时的实际价格时，OTM的内在价值期权为零。

平均期权（ATM）：当看涨期权的执行价等于当时的实际价格时，或看跌期权的执行价等于当时的实际价格时，ATM期权的内在价值为零。

时间价值

期权的时间价值随着到期日的临近而降低。到期日越近，期权时间价值衰减越快，期权到期日时间价值为零。注意时间值的衰减不是线性的。

期权与互换期货与可持续性：低风险

传统期货与传统期权的主要区别在于，期货合约没有赋予持有人行使合约的期权。无论资产价格如何，结算都是必要的。这意味着期货合约持有人的损失在理论上是无限的。

对于期权，买方的损失空间仅限于期权费，因为他们有权不行使期权的权利，期权的理论利润空间是无限的。

在不同的行权价格下，与永久性互换相比，期权合约为投资者提供了“动态”杠杆。同时，买方在购买期权时的最大损失是固定的（期权费）。相比之下，永久合约的本金损失让所有加密货币投资者心碎。根据合约数据，市场上永续合约的日均亏损额为1亿美元，当市场大幅波动时，日均亏损额将超过10亿美元。而大规模的爆发性事件不仅发生在3月12日市场，也发生在过去几个月。因此，在这种市场中，期权的有限损失和无限利润的特性在保护投资者的同时也保证了获利的可能性。

对冲需求

期权是经验丰富的交易者对冲未平仓头寸的有力工具，它可以用很少的期权费用避免现货头寸的平仓。各类市场参与者还可以利用期权来方便和低成本对冲需求：持币者可以卖出看涨期权，看涨投机者可以买入看涨期权，矿工可以买入看跌期权，现金充裕的机构投资者可以卖出看跌期权等等。一些交易所还推出了基于GAS FEE用的期权，这对于饱受高波动性GAS FEE用困扰的DeFi玩家来说，控制成本至关重要。

选择的多样性

期权的另一个重要特点是，基本的看涨期权和看跌期权可以逻辑地组合成具有不同特征的各种期权组合，从而实现不同的策略。我们这里只列出一些最常见的策略。结构性期权的可能性是无限的。

排列选项-排列

牛市/熊市价差策略是以有限的利润空间换取较低的期权成本的策略。如果标的资产按预期方向发展，仍能盈利，但低于裸期权的利润率，优势在于部分期权成本被抵消。

差价期权是通过选择不同行使价格的多头和空头期权来实现的。以牛市价差为例，当标的价格上涨时，它会获得一定的利润，因为此时，低行使价看涨期权多头产生的利润将大于高行使价看涨期权空头造成的损失。虽然利润空间有限，但与裸看涨期权相比，风险得到了有效降低。

跨座期权跨座

银行间期权是指在同一时间买入同一行权价格、同一到期日的看涨期权和看跌期权。无论价格决定向哪个方向移动，在波动预期的情况下都可以获利。这是一种基于波动性的策略。

以上述多头看涨期权为例：通过以相同的行权价格购买多头看涨期权和多头看跌期权，只要标的价格大幅上涨或下跌，持仓即可获得无限利润，相反，最大损失是两项期权费用之和。由此可见，在高波动期，跨座期权是一种非常有效的无方向性风险的期权策略。

蝴蝶选项-蝴蝶

蝴蝶期权是一种由两个长期期权和两个短期期权组成的均衡策略。它的目标是从时间的衰退和隐含的波动中获利。其原理是：波动性对不同期限的期权合约价格的影响是不同的。短期合约的波动性大于长期合约。因此，随着波动率的变化，价差也会发生变化。一旦这种变化朝着有利的方向变化，所有的合约都可以通过对冲来结束。

综上所述，期权可以组合成各种类，以匹配标的物的不同特点。随着加密货币市场的快速发展和标的资产的高波动性，投资组合期权的巧妙运用将成为投资者的终极武器。

3.CeFi与DeFi

3.1为什么对等池模式是最佳的期权交易解决方案

在我上一篇文章（https://hackernoon.com/decentralized-options-trading-protocols-101-251333ic)本文分析了中心化交易受专业做市商参与和流动性去中心化的制约问题。同时，阐述了DeFi领域期权交易协议解决方案的发展过程，从链下的订单匹配，到Uniswap现货交易所的AMM机制，最后到对等池。笔者对点对池模充满信心，认为它是引爆加密货币期权市场的最终解决方案。

主要有三个原因

1期权CEX在很大程度上依赖于专业做市商。同时，加密货币和区块链技术的合规性还有很长的路要走。因此，传统金融的主力军无法在短时间内大规模进入市场，因此流动性问题无法得到解决。

2其他类的去中心化期权协议无法解决期权导致的去中心化流动性问题，更不用说Ammer在DEX上经常遭受类似Uniswap的非永久性损失。

3现在几乎所有成功的去中心化期权协议都是以对等池为核心框架的。共享流动资金池也是现阶段大多数投资者接受的质押方式。在期权市场，TVL将成为自动做市商的做市资本。此外，DeFi更为用户友好，参与门槛较低。更多的资本和人才正在为这个领域做出贡献。

3.2亚洲协议可能为期权交易协议带来新的范式

Asteria是最近去中心化期权协议的一颗新星。在仔细研读相关资料后，相信其在不久的将来有很大的潜力成为德孚的顶级期权交易平台，并具备吸引散户和专业人士的产品逻辑。

3.2.1为什么对冲对期权做市商如此重要

当人们谈论期权损失的上限时，他们只指买方。然而，对于持有还盘的期权卖方而言，当价格走势不向其倾斜时，理论上损失是无限的。如果期权卖方/做市商/流动性提供者不对其裸仓进行任何风险控制，无论是在cefi还是DeFi，其仓位都将非常危险。在cefi中，做市商是机构参与者，大多数是由中心化交易所选择的。他们不得不为期权交割存入大量资产作为抵押品，这也是前文提到的cefi期权增长缓慢的原因之一。在DeFi，我还没有看到使用对冲来保护共同做市基金的解决方案，hegic和finnexus都没有错过这一关键步骤。

首先让我们了解一下delta套期保值理论的基本思想：最著名、最基本的期权定价理论是上世纪70年代获得诺贝尔奖的Black-Scholes-Merton模。

在B-S模被发现之后，期权市场的做市商或经纪人发现，他们可以通过对冲风险敞口来动态复制期权收益。一般我们称之为风险中性策略，即对未来盈亏预期的理论概率进行风险调整的期权。从理论上讲，这意味着做市商能够以有限的成本对冲风险头寸，在买方行权时获得处理期权收益的收益，并从期权买方获得期权费用收益。因此，动态套期保值是期权做市商获得固定收益的必要步骤。
理论上，B-S公式中有许多因素用希腊字母表示，每个字母代表期权做市商的风险因素

Delta：衡量标的资产价格变动时期权价格的变动幅度。

θ：衡量时间变化对期权理论价值的影响。

Gamma：Delta不是静态的，Gamma反映了标的资产价格对Delta价值的影响。

织女星：在衡量标的资产价格波动性时，用期权价格的变动幅度来衡量标的资产价格波动性对期权价值的影响。标的资产的波动性越大，期权盈利的可能性就越大，因此成本也就越高。隐含波动率是利用期权定价模从期权的市场价格中计算出的波动率。也就是说，将期权的隐含波动率代入定价模后，理论价格将与期权的市场价格保持一致。

Asteria对期权做市商资本（共享资本池）实施全面的风险管理系统

Delta风险控制：采用Delta中性策略对冲方向性风险。

流动性风险控制：基于流动性池的动态定价和量化机制，同时在流动性用尽时，采用贴现机制，确保做市商完成兑现义务，防止流动性用尽，确保做市资金的稳定。

伽玛风险控制：提供大量的定制化期权，实现期权结构和期权结构参数的去中心化，从而降低净头寸比率和套期保值成本。
织女星风险控制：根据标的资产波动率的动态估计调整套期保值频率。

信用风险控制：额外的带有奇异期权（如雪球期权和凤凰期权）的履约保证金制度。

综上所述，亚洲提供完整的风险控制体系，确保所有流动性提供者共享资金池的安全，并运用对冲机制，这对于成为期权交易的合法做市商/卖方至关重要。

3.2.2为什么定价模对期权做市商如此重要

期权合同的定价需要深入理解B-S模，包括随机理论和不同的定价方法，如Cox-Ross-Rubinstein公式（二项式模）和montecarlo模拟方法。

任何一个期权卖方都需要公平和专业的定价，因为定价在动态套期保值中起着重要的作用。

Asteria将以BSM框架为核心，对欧式期权、美式期权、奇异期权等各类期权实施不同的定价方法。

只有采用可靠、公平的定价体系，期权做市商才能进行合理的套期保值，吸引更多的买家进入交易期权平台。

定价的另一个关键因素是价格来源和隐含波动率的计算。

据我所知，所有其他去中心化选项协议都使用来自第三方数据提供商（如chainlink或预言机）的预言机服务skew.com 的数据源。

在传统金融中，一些专业的期权参与者通过虚假新闻、循环交易等多种方式操纵价格，以操纵标的物的价格和波动性进行套利。第三方数据源和中心化式预言机无法从结构上阻止传统金融市场中常见的价格操纵事件，而在DeFi中，通过操纵标的资产价格来影响期权价格更为容易。

为了保护普通期权投资者，亚洲与第一方数据提供商+Dao机制api3建立了战略合作伙伴关系，可以在很大程度上防止恶意定价和市场操纵

因此，Asteria为系统配置了另一个安全阀。

3.2.3为什么回报对流动性提供者如此重要

对于任何具有共享流动性池的DeFi协议，资产池收益率和apy是关键指标。自然，回报率是普通投资者和鲸鱼投资者决定是否质押资产以提供流动性的主要推动力。从去中心化期权协议的TVL排名可以看出，大多数比较成功的期权平台已经吸引了超过1000万的自动做市资金，而当时该平台的日均交易量只有几十万美元。这意味着，当流动性挖矿的铅挖矿效应结束，期权费是自动做市商/池的唯一收入时，交易量与锁定量的比率不能支持传统DeFi项目两位数的行业平均apy收入水平，因此，流动性外逃事件很可能会发生。

因此，基本上，如果没有可靠的收益模，期权平台将无法维持TVL结束后的头部挖矿效果。例如，在最初的流动性挖矿结束后，hegic在TVL中损失了3000万美元。

Asteria在其基础设施中部署了两个动态聚合器：一个直接作用于基金池的分配层，总收入作用于贷款协议。通过该算法，将资金投入到复利等类似平台，获得利息收入和收益，并在套期保值模块中部署另一个聚合交易引擎，动态调整现货、永续和期权市场的套期保值头寸。

这两个聚合器部署后，平台将大大提高资金效率和回报率，建立以可持续繁荣的期权交易为核心的商业模式。

3.2.4为什么Layer2对期权交易平台如此重要

DeFi的迅速发展使得天然气成本上升，这已成为任何DeFi项目的致命伤。笔者在不同的去中心化期权协议平台上做过实验，天然气成本有时甚至高于一手期权费，这势必成为去中心化期权市场扩张的一大障碍。

亚洲与layer2最新的先锋解决方案提供商Metis建立了战略合作伙伴关系，并将整合亚洲V2的最优汇总解决方案，将大大提高系统的可扩展性，降低期权交易的操作成本和价格成本，为市场爆炸和期权合约高频交易奠定了技术储备和基础。

4结论

期权市场可能是见证DeFi指数增长的最后一个轨道。我坚信数字货币期权交易的爆发将出现在DeFi领域，具有较高综合性和专业性的解决方案提供商可能成为真正的破坏者。我非常期待协议的后续发展。

引用：

[1] http://skew.com/
[2]https://www.deribit.com/
[3]https://www.kaiko.com/
[4]https://ETHerscan.io/gastracker
[5]https://api3.org/
[6]https://DeFipulse.com/
[7]https://explore.danealytics.com/dashboard/hegic-v2
[8]https://www.hegic.co/
[9]https://metisdao.org/
[10]https://asteria.finance/