市场观察：第三次大起大落后

受5月前后大量正负信息释放的刺激，市场波动率再次从50左右上升至80以上的高位，迎来今年以来的第三次波动高峰；随后，随着比特币在4月30日安全度过难关，在利好消息的推动下，波动性下降，市场再次上涨。在突破3000美元大关后，以太坊昨日一度触及3600美元的高点。随后的调整并未影响其市值冲击4000亿美元大关的步伐。投机情绪的高涨，推动了大量非主流权证价格“飙升”。以多格为代表的投机性情绪相关权证市值持续走高。Doge甚至已经成为数字资产市场市值的第四大权证，超过了XRP等成熟的非以太坊公链和各类优质项目。

高波动性伴随着更高的不确定性。未来几天市场行情如何？token insight发现的新指标可能会有所帮助。

比特币现货价格和永续合约指数价格近30天的历史波动，来源：gvol.io

比特币市场份额持续下滑，以太坊退出独立市场

4月30日，权利的月度交割和头寸转移对比特币价格形成了短期抛售压力，但并未对价格产生显著影响。在下午4点完成期权交割后，比特币的上行压力减小，从约5.3万美元升至约5.85万美元。市场上的诸多利好消息推高了比特币的价格：尽管国家法规不断叫嚣，但高盛等传统市场巨头已经开始为客户提供数字资产投资的永续合约产品，而芒格等传统市场巨头对比特币等数字资产的开发“狂妄自大”，刺激了投资者对比特币的信心。

过去30天比特币价格变化，截至5月7日14:00，来源：tokeninsight.com

与此同时，大量坏消息不断传出。美国财长和SEC主席都对比特币表示担忧，中信等银行宣布直接禁止比特币交易。监管压力的急剧加大加剧了市场波动：5月4日，token insight追踪的16家交易所比特币现货总交易量升至逾100亿美元，本周最高交易量达到128.6亿美元，而永续合约最高交易量达到871亿美元。大量衍生品的爆发也在此时发生。

截至5月7日15:30，近7天比特币现货和永久合约的变化，来源：tokeninsight.com

德里比特交易所期货交易清算，来源：gvol.io

与比特币相比，以太坊似乎忽略了坏消息的影响。周一以来，比特交易所以太坊期权交易活跃，其溢价金额继续超过比特币，这在数字资产史上尚属首次；以太坊不断上涨的价格无疑提升了专业投资者对以太坊的业绩预期：根据5月6日的交易记录，在7月30日、9月24日和12月31日到期的中长期期权中，投资者对比特币期权进行了中心化交易和分配，执行价为5000美元。

以太坊在过去30天的价格变化，截至5月7日16:30，来源：tokeninsight.com

5月6日以太坊期权在deribit交易所交易，图片来源：gvol.io

近七天以太坊期权（左）和比特币期权（右）的交易量比较；坐标轴已统一处理），图片来源：gvol.io

周交易量的变化是另一个重要信号：本周比特币现货交易量一直低于以太坊。以太坊的周营业额达到841.9亿美元，而比特币本周的营业额仅为718.4亿美元；以太坊的主要交易量中心化在5月3日之后。无论是个人还是机构，投资者似乎都在改变主流数字资产的投资方向。

主流数字资产交易量的近期变化，来源：tokeninsight.com

投机情绪：波动性与波动性差异

市场上的种种迹象表明，投机情绪或已达到一个新的高度。

作为投机情绪的重要指标，多格的市值已经达到“超乎想象”的地步：市值755.1亿美元。多格从“一文不值”到几乎等同于新西兰元、澳元和加元等许多英联邦货币，只用了不到半年的时间。如今，它已成为全球第四大数字资产，日交易额达到287.3亿美元，达到顶峰，令全球投资者大吃一惊。甚至一些企业也宣布支持Doge支付，包括NBA独行侠等一些大牌。

Doge近90天价格和交易量的变化，来源：tokeninsight.com

市场过热了吗？目前看来，情况暂时不是这样。基于第一季度的交易数据，TokenInsight发现了一个简单的指标，似乎能够衡量市场是否过热：差异波动率（VFD）。

波动率差异是指主流数字资产的历史波动率与期权的隐含波动率之间的差异。考虑到历史波动率反映了市场的实际表现，而隐含波动率则代表了专业投资者和机构投资者的主观预期，可以将其视为“理性预期”。因此，当两者差值大于0时，说明市场过热，价格趋于下行趋势，纠正过热；当两者之差小于0时，意味着价格低于理性预期，然后价格可能上涨以满足理性预期。

波动性差异通常与主流数字资产的价格变化呈负相关：波动性差异的上升往往意味着市场处于过热阶段或走向过热阶段，资产价格在下降；波动性差的下降表明市场开始低估，资产价格还有上升空间。

最近30天比特币期权的历史波动率和隐含波动率，来源：gvol.io

从近几个月的波动率差异来看，无论是比特币还是以太坊，经过一个周期的正波动率差异后，当前市场处于一个负波动周期，而从历史波动率和隐含波动率的走势来看，波动率差异仍处于下降趋势。这意味着资产价值被低估，资产价格有一定的向上修正动力。因此，在过去2-3天，主流数字资产的上升趋势可能会持续，但很难判断未来的市场走势。考虑到主流数字资产与其他数字资产的联动性，市场可能还没有进入过热阶段，投资者在第三次浪潮过后不久的将来仍然可以享受短暂的“快乐时光”。

最近30天以太坊期权的历史波动率和隐含波动率，来源：gvol.io