市场观察：5月19日，黑暗时刻

我们迎来了这次牛市的“最黑暗时刻”。在多方共同努力下，数字资产市场的流动性并未受到明显影响。市场上确实出现了恐慌。幸运的是，市场并没有引起“广泛恐慌”。现在说牛市已经结束还为时过早。不过，近日数字资产市场的高风险态势仍有可能延续，市场信心恢复尚需时日。

截至5月21日11时，数字资产市场比特币永续合约的历史波动率已升至181.3的高位，而交易所的历史波动率则达到了“骇人听闻”的252.86，这与数字资产史上罕见的现货指数价格的历史波动率明显分离。

以太坊永久合约的现货指数价格和历史波动性，来源：gvol.io

虽然市场已经从短期恐慌中企稳，但截至5月21日14时，比特币的价格在一度跌至29000元后，已经稳定在4万元左右，以太坊也成功稳定在2500元左右，但大量信息如合约爆出，恐慌性抛售压力和DeFi连续清盘仍让投资者感到紧张，就连业内“大V”孙雨辰也离60万ETH仓位的清盘只有一步之遥；可以说，5月19日是数字资产市场牛市中“最黑暗的时刻”。

截至2021年5月20日0:00，比特币最近90天的价格变化，来源：tokeninsight.com

截至2021年5月20日0:00，比特币最近90天的价格变化，来源：tokeninsight.com

自5月18日以来，token insight密切关注市场各种数据的变化。牛市结束了吗？是什么因素引发了市场的突然恐慌和暴跌？我们通过各种数据指标找到了一些线索。

市场是否普遍恐慌？

市场确实出现了恐慌，但市场并没有引发“大范围恐慌”。

作为数字资产市场投机者的重要聚集地，永续合约的市场表现往往反映了投机者的情绪波动。从成交量来看，市场成交量与2月底出现较大幅度波动时基本持平：以比特币为例，2月23日、24日永续合约成交量达到3700多亿美元，而这一永续合约的成交量约为3200亿美元，并非今年最高。可能的原因是市场在长期的横向趋势中已经建立了向下的预期，因此在这种下跌中恐慌性抛售的规模相对有限，推高成交量的可能性较大的是合约破裂造成的清算。

当然，抛售并非不存在：截至5月21日15时，比特币永续合约持仓降至156亿美元，较上周下跌29.54%，略高于价格约21%的周波动。这说明部分投资者在高波动市场选择平仓，但总体而言，市场仓位跌幅不大，未达到“造成重大影响”的标准。

比特币合同近90天成交量变化，截至5月21日15:00，来源：tokeninsight.com

另一方面，清算数量证实了“有限恐慌”的观点。在5月19日的大规模清算之前，4月17日的暴跌导致的清算规模其实比较大：比特币从当日的6.2万元左右下跌至5.5万元左右，多空双方的总清算规模超过100亿元。此时，预期的下跌已经确立；市场普遍认为，今年年中将出现回落。由于压力提前释放，5月19日的清算量不足86亿美元，基本避免了流动性危机，甚至进一步避免了市场敞口过大造成的连锁反应。

近90天全市场永续合约日结算金额变化情况，来源：bybt.com

在现货市场，5月19日出现了自1月初以来的第二个交易高峰：在价格下跌的第二天，比特币的成交量达到456.4亿美元，整个市场的代币成交量达到2323亿美元。似乎出现了一波抛售潮；但不是这样。在大量散户选择出售数字资产的同时，大量欧美投资机构和有“抄底”意图的散户选择低价买入。当天大量的买卖操作推高了交易量，当然也对交易所产生了一定的影响：binance和CoinBase由于交易数据处理和清算量过大，出现了不同程度的交易拥堵和停机。然而，在流动性提供者、做市商、量化对冲基金、交易所乃至个人投资者的共同努力下，数字资产市场的流动性并未受到明显影响。

数字资产现货市场近90天交易量变化，来源：tokeninsight.com

然而，从资本流入/流出的角度来看，19日之后，主流数字资产市场如比特币、以太坊的资本实际上处于净流入状态。24小时内，比特币市场资金净流入2.5亿美元，以太坊市场资金净流入3.3亿美元。总体来看，近几个月来，比特币的资金净流出和以太坊等高收益数字资产市场的资金净流入趋势没有改变，比特币的市值一直维持在45%以下的低位。

比特币和以太坊最近30天的净资本流入/流出，来源：tokeninsight.com

谁在福莫？

不同交易所的资金在24小时内的流入和流出也显示出恐慌和抛售的区域特征。在binance、Huobi、okex等交易所、币市场，资金处于净流出或“接近净流出”状态；从交易所开始，大宗交易也出现了净流出；交易所三款车中有大量来自东亚的用户，而火币和奥克斯交易所则以东亚用户为主。

在过去的24小时里，binance、Huobi、okex 交易所 比特币市场基金发生了变化，图片来源：tokeninsight.com

相反，在CoinBase、FTX和bitstamp 交易所，各种规模的投资者都在积极买入比特币，资金净流入非常明显。从以太坊市场来看，除比兰斯外，大部分主流交易所都呈现明显的资金流入趋势。从过去30天的数据来看，情况也是如此。

综上所述，信息显示，比特币市场的抛售和抛售压力可能来自东亚，而对以太坊的影响相对较小。比特币的市场已经发生了变化。东亚发生了什么？

CoinBase、FTX、bitstamp 交易所和比特币最近24小时的资金流，来源：tokeninsight.com

东亚主要交易所位币市场资金流出/欧美主要交易所位币市场近30日资金流入，来源：tokeninsight.com

天黑后：市场仍处于高风险阶段

诚然，5月19日，数字资产市场整体并未受到严重冲击。但在美联储考虑停止量化宽松、加息预期和高通胀等因素下，未来流入数字资产市场的资金可能会逐渐外流，甚至在一些重大事件下，也会刺破泡沫，结束牛市。但现在说牛市已经结束还为时过早。

但目前，波动缺口继续为正并有所扩大，表明高位波动和下行趋势仍在持续过程中；考虑到波动率差异对市场表现的预测作用，近日数字资产市场的高风险态势或将延续。市场信心需要时间恢复；从专业投资者的预期来看，在牛市期间（市值超过2万亿美元），市场可能需要更长时间才能恢复到正常水平。风险预期和控制将成为近几天和几周投资者关注的核心主题。

以太坊期权的近期历史波动率和隐含波动率表现，来源：gvol.io